Gangtise投研日報 | 2024-11-18

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　　來源：Gangtise投研

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製造| 科技（9條）

01． AI應用專家表示，10月以來，M365 Copilot 的300~2000個席位的中檔客户數量增長顯著，從原來的300個可能增長到800~1000個，對銷售數字貢獻較大，而300個以下席位的客户之前有顯著增多。如果只看2023年已購買Copilot的客户，復購率很高，只有極少數未復購。增購率方面，目前可能有超過一半的客户進行了增購，但仍有相當比例未增購。

02． 重卡-江蘇江蘇徐州重卡經銷商表示，2024年10月徐州重卡銷量同比略有提升，11月同比持平，環比略有下降，主要系廠家促銷和價格政策回收，銷售以牽引車為主。年初庫存偏高，主要為天然氣車型，7~8月份降至合理水平。價格方面，天然氣車價格不斷下降，與油車價差從10~12萬元降至2~4萬元，H2新車價格仍有促銷。

03． 重卡-雲南雲南重卡經銷商表示，雲南地區以舊換新政策於2024年7月31日生效，政策投入6億元，但目前僅花費6000萬元，效果不佳。10月門店銷量為個位數，環比下降35%，11月訂單持續惡化。雲南地區年初至今處於去庫狀態，目前庫存比往年減少超50%，庫存以載貨為主，區域門店下有86輛庫存。價格方面，10~11月進一步降價促銷，相比8~9月下降約2000元，牽引車盈利2500~3000元（含返利），載貨車處於虧損狀態。

04． 固態電池專家表示，固態電池中，正極的富鋰錳基和9系高鎳是兩個並行的材料體系，匹配不同客户，富鋰錳基用於中低端車型，9系高鎳用於高端車型；富鋰錳基的優勢在於錳系反應電壓高可提升電芯電壓，從而在相同能量密度下減少材料使用量降低成本，能量密度高於鐵鋰，成本比三元低15%左右。

05． 固態電池專家表示，解決固態電池中氧化物電解質導電率低和接觸面不好的問題有兩條途徑。一是做複合電解質研究，即在氧化物基礎上添加聚合物，二是像美國QS公司那樣，做一個固態隔膜，一面是高分子材料，一面是陶瓷材料，直接使用鋰金屬負極。

06． 重卡專家表示，10月以來以舊換新政策推進后，各重卡廠家的車輛價格上浮，幅度在8000~2萬不等，是工廠給經銷商的價格上浮。預計各車型未來仍有降價趨勢，因為固態電池若推出將顛覆傳統車市場，新能源汽車經濟性更好，油車和天然氣車爲了銷售只能降價。

07． 整車分析師表示，11月訂單呈現先持平后微微減弱趨勢，進入11月后各車企紛紛促銷，11月3第一周訂單偏弱，但第二周訂單又有所迴歸。12月可能出現訂單新高，一是年底有報廢補貼國補政策和置換補貼省補政策推出，二是春節較早。預計2025年國內汽車零售銷量增長可能大於6~7%，因為補貼政策覆蓋時間可能比今年長，對市場的拉動作用可能更強。

08． BC電池分析師表示，銅漿在高寬比方面有優化空間，目前在異質結上高柵線的高寬比差異大，導致銅漿耗量增加和遮光影響發電率，但在BC電池上是優秀方案。燒結工藝也有優化提升空間，目前銅漿進展處於前期調試階段，預計2025Q1有第一階段數據，Q3開始有更多中試和后端檢驗數據，真正放量預計在2026年。雖然目前討論銅漿較多，但有頭部廠家在用鋁漿進行實驗，若關鍵技術攻克，鋁漿實現應用是有可能的。

09． 光模塊分析師表示，在交換機側採用CPO替代光模塊有明顯的功耗優勢。CPO方案的功耗僅為帶DSP模塊方案的1/6左右，約為LPO方案的一半到1/3左右。GPU側替代銅線方面，銅線方案目前成本功耗表現不錯，但未來升級存在瓶頸，如在2026年可能無法升級到48g，佈線翻倍會遇物理空間問題，且48g技術下距離會減少，信號質量受挑戰。

消費| 醫健（8條）

01． 乳業分析師表示，2024年乳業養殖端現金流加大虧損，80%牧場虧損（2023年底為70%）；存欄量明顯去化，從2023年底的全行業660萬頭奶牛下降到目前的600萬頭。預計行業存欄去化趨勢持續到2025H2或者2025年年底。渠道端，伊利和蒙牛在今年3月和Q2開始渠道庫存去化，11月已回落到合理水平。

02． 服裝家紡分析師表示，10月份線上服裝、鞋帽針紡類銷售額同比增長8%，環比9月份提速8.4pct。10月份服裝行業受益於雙11錯峰影響線上銷售較好，但11月份可能受拖累。線下11月份北方和華東天氣偏暖對羽絨服冬裝銷售不利，但冬裝庫存壓力不大，因為去年冬裝在春節前后零售情況理想，且今年羽絨服提價后備貨不積極。

03． 餐飲連鎖分析師表示，10月份全國整體餐飲增速為3.2%，限額以上餐飲企業整體收入出現第二次同比下滑，同比下滑幅度為0.3%，規模以上中大型餐飲企業整體收入壓力較大，餐飲內部存在結構性分化，中高端餐飲壓力更大，大眾餐飲保持總量增長。但從需求反轉的可能性來看，餐飲板塊有望成為社服內部最先受益的板塊。

04． 家電分析師表示，2024年10月14~10月31日雙11搶先購期間，京東家電整體GMV同比增長39%，其中空調、洗衣機、冰箱、電視機GMV分別同比增長48%、38%、40%、40%，掃地機則實現了接近翻倍的增長。11月1日~11月3日開門紅期間，京東家電GMV同比增長接近20%，其中空調、冰箱、洗衣機、電視機均增長20%左右，掃地機同比增長40~50%。2024H1家電外銷表現亮眼，從產業在線排產數據看，Q3、Q4白電外銷仍處於不錯運行區間。

05． 航空分析師表示，從航空公司核心城市（新一線、一線、二線）的時刻量佔公司總時刻量比例來看，國航佔比約82%，吉祥81%、東航79%、南航78%、春秋76%、海航64%，華夏僅26%，華夏航空航網結構與其他公司差別明顯。從下沉市場的時刻量來看，2023、2024年冬春航季的時刻量連續增長，其他航司多為減少，2024年冬春航季佔比較2019年提升5個百分點。

06． 抖音專家稱，2024Q3抖音電商GMV目標為7780億，但實際完成7100億元，Q4目標為1~1.06萬億元，同增30%左右，2025年預期為4~4.17萬億元，其中品牌佔比將達60%。2024年雙11抖音GMV增速接近30%，主要由消費人數和客單提升貢獻，期間約有4.5億以上消費用户，增長6000~7000萬人，客單整體突破90元，而2023年同期為80多元。

07． 原奶分析師稱，2024年以來國內原奶延續下行趨勢，奶價調整幅度較大，對比歷史下行周期，此輪下跌幅度大且調整時間長，主要系需求復甦弱和上游擴產。2024H1國內原奶產量同比增長中低個位數，Q3產量同比下降5.8%，前三季度累計同降0.1%。Q3需求端雙節備貨提振，供需差收窄，9月以來奶價下滑趨勢放緩，預計2025年原奶供需有望趨於均衡，2024~2025年奶牛整體存欄分別減少3%和2%，對應存量減少37萬頭和24萬頭左右。

08． 雙十一-服裝分析師稱，2024年雙十一活動周期全網總銷售額為1.4萬億元，同比增長26.6%，其中天貓、淘寶、京東和拼多多銷售額為1.1萬億元，同增20.1%，綜合電商銷售額佔比74.8%。品類方面，服裝、男女鞋、箱包户外銷售額分別同增21.4%、14.8%和18.6%，天貓平臺服裝家紡前十名較穩定，前三分別為優衣庫、波司登和太平鳥。

材料| 能源（2條）

01． 水泥分析師表示，水泥方面，北方地區隨着氣温下降，11月中旬市場需求逐步減弱，部分區域已停滯；南方地區目前處於最后需求期，不同企業出貨率在5~7成，預計南方需求到12月底，春節后市場需求將陸續減弱。第二輪熟料價格推漲未成功，11月和12月水泥企業的主要策略是維持價格對於明年，企業目前沒有大幅爭奪市場份額的計劃，更多希望繼續改善盈利情況。

02． 稀土磁材分析師稱，2024年全球稀土分離產能為50多萬噸，其中中國50萬噸，輕重稀土分別為30多萬噸和10萬噸，目前稀土供給處於過剩狀態，鏑過剩70~80%，鋱過剩30~40%。但需求端在不斷增長，供給或有擾動，2023年釹鐵硼毛坯產量為28萬噸，預計2024年為34~35萬噸，緬甸因內戰導致稀土開採停滯，向我國的出口已經中斷，此對我國未來稀土有較大影響。

A股精選三季報要點（5條）

01． 敦煌種業2024年第三季度報告顯示，公司營業收入和經營活動產生的現金流量淨額均實現同比增長。第三季度營業收入為1.001億元，同比增長55.80%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-1341.35萬元，同比減少48.78%。年初至報告期末，營業收入為6.904億元，同比增長31.39%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1798.47萬元。公司總資產為18.856億元，較上年末減少1.70%；歸屬於上市公司股東的所有者權益為6.170億元，較上年末增加3.12%。報告期內，公司營業收入增加的主要原因是種子、食品產業收入增加。經營活動產生的現金流量淨額增加的主要原因是營業收入增加。

02．紐威股份2024年第三季度營業收入為16.17億元，同比下降10.98%，但歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.40億元，同比增長34.88%，主要得益於銷售收入及毛利的提升。前三季度營業收入和淨利潤分別為44.55億元和8.28億元，同比分別增長5.09%和40.69%。經營活動產生的現金流量淨額為6.16億元，同比增長33.11%，主要由於銷售回款增加。公司總資產為80.60億元，較上年末增長2.31%，歸屬於上市公司股東的所有者權益為39.35億元，同比增長5.20%。

03．保變電氣2024年第三季度報告顯示，公司營業收入同比增長69.78%，達到13.11億元，主要得益於產品訂單的陸續交付。淨利潤為6161.31萬元，扣除非經常性損益后淨利潤為5827.23萬元。截至報告期末，公司總資產為68.72億元，較上年末增長9.48%，歸屬於上市公司股東的所有者權益為5.90億元，增長16.29%。前三季度，公司營業收入同比增長54.85%，達到31.73億元，淨利潤為8439.88萬元，扣除非經常性損益后淨利潤為7629.45萬元。經營活動產生的現金流量淨額為-6.06億元，主要由於購買商品和接受勞務支付的現金增加。

04．海星股份2024年第三季度業績表現出色，主要財務指標均實現同比增長。營業收入達到5.09億元，同比增長12.20%，淨利潤為5323.30萬元，同比增長55.79%。扣除非經常性損益后，淨利潤為5028.18萬元，同比增長66.13%。公司積極調整產品結構，滿足新興市場需求，產能利用率保持較高水平，產品毛利增加，推動淨利潤提升。經營活動產生的現金流量淨額為9621.28萬元，同比增長35.91%。基本每股收益和稀釋每股收益分別為0.2225元/股，同比增長58.93%。加權平均淨資產收益率為5.10%，同比增長1.49個百分點。總資產為24.75億元，同比增長3.38%，歸屬於上市公司股東的所有者權益為19.75億元，同比略有下降。

05．國機通用2024年第三季度報告顯示，公司整體業績表現良好。第三季度營業收入同比增長46.81%，主要得益於流體機械項目收入增加。淨利潤同比增長929.92萬元，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長77.38%，主要原因是流體機械業務收入增加，克服了塑料管材業務退出的影響。扣除非經常性損益后淨利潤同比增長159.28%。經營活動產生的現金流量淨額為負，主要原因是項目需求導致實際支付的購買商品、接受勞務支付現金增加。公司正積極推進優化調整經營業務，逐步退出塑料管材業務，將資源向主業集中，提升運營效率。

港美股精選會議摘要（5條）

01．京東物流（02618.HK）2024年第三季度業績電話會：2024年第三季度總收入達444億元，同比增長6.6%，外部收入316億元，佔比超70%，淨利潤25.7億元，同比增三倍。一體化供應鏈業務收入207億元，客户數增長9.4%達5.9萬個。家電、快消、3C等行業收入增長良好，國際業務拓展至馬來西亞和美國。快遞快運業務收入237億元，同比增長7.6%。倉儲網絡覆蓋全國，管理面積超3200萬平方米。技術創新顯著，淨利潤率提升至5.8%，財務表現強勁。

02．吉利汽車（00175.HK/80175.HK）2024年第三季度業績電話會：公司在2024年第三季度業績表現強勁，累計銷量達149萬輛，同比增長32.1%，其中新能源銷量增長顯著。總收入達444億元，同比增長6.6%，淨利潤25.7億元，同比增長92%。毛利總額達94億元，同比增長21.6%，毛利率為15.6%。公司積極整合資源，提升研發和運營效率，預計全年業績將超預期。海外市場佈局方面，吉利品牌和領克品牌均有新車型推出，預計出口業績將持續增長。

03．嗶哩嗶哩（09626.HK，BILI.US）2024年第三季度業績電話會：2024年第三季度，B站實現營收73億元，同比增長26%，其中游戲業務收入增長84%至18億元，廣告業務增長28%至21億元。調整后淨利潤首次為正，達2.36億元。用户規模創新高，DAU達1.07億，MAU達3.48億。會員業務增長，會員數量近2200萬。公司宣佈2億美元股票回購計劃，預計第四季度遊戲和廣告業務將持續增長，毛利率有望進一步提升。

04． 網易（09999.HK，NTES.US）2024年第三季度業績電話會：網易2024年第三季度業績顯示，遊戲業務總收入達262億元，其中在線遊戲收入約200億元，新遊戲成功拓展玩家羣體。《夢幻西遊》和《大話西遊》等老牌遊戲保持熱度，而《第五人格》和《永劫無間》營收創新高。國際市場方面，計劃推出《正義手遊》至港澳、泰國市場，並準備全球發佈《漫威爭鋒》。其他業務方面，有道智能學習系統和網易雲音樂均實現增長，智能設備業務同比提升。財務上，總淨營收同比增長3%，淨利潤達75億元，公司還進行了5.43億美元的股票回購。展望未來，網易將繼續推出新內容和遊戲，以維持現有遊戲的活力並開拓新市場。

05．Kolibri Global Energy（KGEI.O）2024年第三季度業績電話會：2024年第三季度，公司實現總收入73億元，平均產量增長11%至3032桶/日，調整后Ebitda達1010萬，同比增長6%，營收增長2%至1390萬。成功鑽探三口長水平井，日產超28100桶油當量，成本低於預算。季度末淨債務2910萬，股票回購約10.4萬股。長1.5英里水平井鑽探成本效益好，四季度無鑽探計劃，為2025年做準備。公司發展態勢積極，財務狀況強勁，致力於提高股東價值。

投資並非一個智商為160的人就一定能擊敗智商為130的人的遊戲。」 - 沃倫·巴菲特。

——沃倫·巴菲特