港股治不好順豐的現金焦慮

順豐控股掛牌港交所已進入倒計時。11月10日，順豐控股通過港交所上市聆訊，併發布聆訊后資料集。

順豐即將實現A+H夢

成功上市后，順豐控股將成為首家「A+H」股同時上市的快遞公司。順豐控股於2017年併購鼎泰新材上市，另外旗下已有嘉里物流、順豐同城、順豐房託3家港股上市公司。

據招股書，按2023年收入計，順豐控股是中國及亞洲最大的綜合物流服務提供商，也是全球第四大綜合物流服務提供商。

截至2024年6月30日，順豐控股擁有覆蓋202個國家和地區的龐大全球配送網絡，運營99架飛機和超過18.6萬輛車輛，分別是亞洲最大的空運機隊和陸運車隊。

截至2024年6月30日，順豐控股擁有約220萬活躍月結客户及約6.99億散單客户，據招股書，該兩項數據在亞洲所有物流服務提供商中均位居第一。

業績方面，順豐控股發佈2024年第三季度報告顯示，今年前三季度公司營收達到2068.61億元，同比增長9.44%；淨利潤達到76.17億元，同比增長21.59%。。

其中，順豐第三季度業績實現強勁增長，營業收入達到724.51億元，同比增長12.07%；歸母淨利潤28.10億元，同比增長34.59%。

雙重上市，意義何在？

這不是順豐近年第一次遞表。去年8月，順豐就發起過申請，但之后計劃暫緩。

當時，順豐創始人王衞表示：「赴香港上市一定會選擇最好的時機，而不是最短的時間。」

如今是順豐「赴港上市」的最佳時間嗎？

這就得看看順豐為何上市了？

根本上説，順豐揹負着巨大的資金壓力。

順豐的資金壓力，主要來源於其重資產的發展模式，自有飛機，自建機場，自持物流產業園。

重資產模式，維繫了順豐的行業競爭力，提高了順豐的行業壁壘，也讓「順豐次日達」這一品牌理念深入人心。

但這一模式在營收擴大的同時，也需要不斷加大資金投入。結果就是順豐營收增加的同時，固定資產也不斷增加，呈現出「增收薄利」的局面。

另外，儘管順豐是快遞業的龍頭，但身后幾家快遞公司，在電商巨頭的扶持下也在奮力追趕。京東物流背靠京東，三通一達被阿里收編，極兔有拼多多扶持。只有順豐是「孤家寡人」。

當然，劣勢和優勢有時只是視角問題。一如順豐在招股書中強調的，是「中國唯一一家獨立於主要電商平臺的規模化綜合物流服務提供商」，這「使我們能夠中立地服務我們的客户羣」。

不過，對順豐來説，更要命的是毛利下降。

自2017年上市以來，順豐的毛利水平大幅下滑，從2017年的20.15%，跌至2023年的12.81%，淨利潤率也大幅收窄，從最初的7.06%跌至3.02%。

以今年數據看，前三季度，順豐淨利率分別為2.8%、3.54%、3.71%。相比去年有所改善，但難言樂觀。

另外，順豐三季度的表現也跑輸大盤。

據國家郵政局發佈的數據，三季度快遞業務量和業務收入分別完成436.1億件和3470億元，同比分別增長29.83%和15.56%。

三季度，圓通、韻達、申通、極兔和順豐的市場份額分別為15.39%、13.8%、13.49%、11.58%和7.37%，合計佔比超過六成。

此外，值得注意的是，順豐上市以來，儘管年年掙錢，但架不住花錢如流水。

圖片來源：東方財富

為什麼順豐還要在港股上市，其中一個重要原因，就是從A股投資者手里拿走得太多了。

當前，順豐控股累計融資769.3億，累計分紅169.5億。換言之，不到8年時間，順豐從A股募集了600億。

另外，上市以來，順豐累計實現扣非淨利潤385.75億元。

那麼，順豐賬上還有多少錢呢？三季度現金及現金等價物余額為212.9億。

僅今年前三季度，順豐的投資活動就帶來235.5億元的現金流出。

這幾年，爲了加固護城河，同時尋找新的增量，順豐掙到、融到的錢，基本上都花出去了。

比如斥資21億在湖北鄂州建民營機場，興建空港產業園區。

再比如2018年，順豐花費55億元，買下DHL香港、DHL北京兩家公司100%股權；2021年，順豐再度斥資146億元，收購總部位於香港的嘉里物流......

資金因此越發緊張。

快遞業圍城：硝煙瀰漫的價格戰

順豐馬不停蹄的擴張，和快遞行業持續內卷有着莫大的關係。

如今，順豐越發重視「國際化戰略」，也是因為國內實在卷不動了。

官方因此也下場喊話。

2024年8月22日，國家郵政局召開規範市場秩序、提升服務質量專題會議，提出要堅決防止「內卷」式惡意競爭，表示良性的市場競爭追求技術創新、質量提升、效益提高，而非單純價格和業務量的競爭，要求快遞企業要認真自查自省，強化行業自律。

本來，三通一達和順豐，儘管業務上有競爭，但衝突並不明顯。畢竟「順豐小時達」已經深入人心，三通一達在中低端市場絞殺，順豐在高端市場深耕。儘管邊界並不清晰，但大多數時候也是井水不犯河水。

然而，京東物流發力「時效配送」，和順豐「短兵相接」，順豐也就不得不被迫應戰，和京東一起開卷。

在業務發展和市場競爭的雙重作用下，順豐時效快遞營收佔總營收的比例快速下降，從2017年的60%以上，一路降到2024年上半年的不足45%。

不過，在2023年前，京東快遞主要為京東電商服務，和順豐之間的競爭還沒到白熱化的程度。

但平衡在2023年打破了。京東物流拋棄了過往「服務京東」的定位，轉而以自力更生作為首要戰略，更積極地擁抱外部訂單。

2023年，京東內部貢獻營收814.7億元，同比增長5.21%，而外部客户貢獻營收851.54億元，同比增長42%，這是京東物流外部客户貢獻營收第一次超過京東集團貢獻營收。

最近，另一條信息又為這場「時效快遞」的競爭添了把火。

不久前，京東宣佈物流業務全面接入淘寶天貓平臺，淘系商家能夠選擇京東物流作為服務商，順豐和京東直接狹路相逢。

除了京東，這幾年以中通快遞為首的「三通一達」也在相繼推出自己的時效件產品，無疑會進一步削弱順豐的核心競爭力。

結語

順豐如今面臨「前有狼后有虎」的競爭格局，前有京東物流蠶食高端業務，后有三通一達步步緊逼。

有市場消息稱順豐控股在香港的IPO集資目標介於10至15億美元之間，摺合人民幣約為71.79至107.68億元。

不過，結合前面的經營情況分析來看，百億恐怕也不夠順豐用的。

這場「快遞大戰」何時才能走到終局？走到終局的玩家有沒有順豐？一切還是未知數。

歡迎在評論區留言交流~

任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閲讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業績不 預示未來表現。財經早餐力求文章所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。