36歲的海通證券，缺了點運氣

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　　來源：源媒匯

　　作者 | 陳不白

　　券商行業合併大潮之下，「老資格」海通證券的生命已經進入倒計時。

　　據天眼查，截至2024年11月14日，A股上市公司海通證券股份有限公司的企業主體仍處於存續狀態。不過，源媒匯獨家發現，已經有多家海通證券下轄分公司、券商營業部出現大批量註銷，涉及廣東、上海、浙江、湖北、山東、吉林、重慶、香港等地。

　　對於海通證券相關分公司、證券營業部大批量註銷是否屬實及具體註銷原因，源媒匯致函海通證券，截至發稿未獲回覆。

　　在合併重組流程推進方面，兩個月前國泰君安證券和海通證券先后發佈籌劃合併重組公告，一周前上海市政府批覆同意國泰君安與海通證券合併重組。隨着上海市政府的批覆同意，相關併購重組已邁過最重要的關口。

　　律師張烽告訴源媒匯，根據《公司法》相關規定，國內企業併購，一般主要採用吸收合併和新設合併兩種形式。本次國泰君安與海通證券之間的併購重組，採取的是吸收合併，在吸收合併中，被吸收的公司將會解散，因此需要進行註銷登記。

業績曾長期優於國泰君安

　　作為國內最早成立的券商之一，海通證券曾是行業內最受矚目的券商，與國泰君安一道引領滬上券商發展。

　　根據官網介紹，海通證券成立於1988年，註冊資本130.642億元，在三十多年的經營中，成功度過了多個市場和業務周期、監管改革和行業轉型發展。然而，三十多年券海浮沉，海通證券仍然沒有熬過2024年。

　　數據顯示，最近十年，海通證券的業績變化很大，宛如坐過山車。

　　2015年，海通證券的業績迎來第一個爆發期，營收接近400億元，淨利潤直接破150億，兩項數據都比上年翻了接近一番。之后，海通證券的業績平淡了很長一段時間。一直到2019年、2020年、2021年，公司業績又開始復甦，三個年份營收接連邁過300億元、400億元大關，不過歸母淨利潤再也沒有突破過150億元的上限。

　　帶領海通證券走向業績巔峰的，是其第二任董事長王開國。1994年海通證券完成更名並改製爲交通銀行旗下控股的有限責任公司，正式從交通銀行剝離出來。第二年，王開國加入海通證券，一路從副總經理干到董事長，並在2015年海通證券業績走向巔峰期的半年之后，選擇急流勇退。

　　在王開國的離職公告中，海通證券滿是感恩之情。公告寫道，在王開國的帶領下，公司成功度過數個行業波動周期，成為唯一一家最早成立、且未經歷重大重組、更名、注資的大型券商；率先在上海證券交易所和香港聯交所兩地上市，資本實力位列行業第二；成功完成了海通期貨、海通國際證券、海通恆信租賃、海通銀行等一系列戰略性併購，並構築了領先的資產管理和另類投資平臺。

　　然而，接棒王開國的海通證券現任董事長周杰，並未保住上述海通證券引以為豪的行業地位——「唯一一家最早成立、且未經歷重大重組、更名、注資的大型券商」。隨着海通證券即將併入國泰君安，一切都將隱入塵煙。

　　作為海通證券第三任董事長，周杰並非毫無作為。其曾力圖延續王開國開闢的勢頭，接棒發力國際化，帶領海通證券坐穩行業第二，衝擊行業第一。從2015年營收超過國泰君安之后，周杰治下的海通證券，就一直帶着國泰君安跑。2019年，海通證券的歸母淨利潤一度攀升至行業第二位。

　　不過，國際化業務並未助力海通證券騰飛，反而成為拖累周杰與海通證券的泥淖。其中，在王開國任上的2007年，海通證券就開始通過旗下的海通國際進行一系列的資本併購，佈局海外業務。從2015年到2019年，海通國際陸續收購了香港大福證券、恆信租賃集團、日本券商Japeninves、葡萄牙聖靈投資銀行（后改名為「海通銀行」）。

　　基於上述收購，海通國際形成了海通國際證券、海通恆信、海通銀行三大業務支柱。可惜的是，王開國留下這麼好的國際業務基本盤，「接班者」周杰並沒有打出「王炸」。

　　在2021年之前，海通國際的業務一直穩居香港市場前列，甚至還壓「一哥」中信證券（維權）一頭。不過此后，海通國際因為港股單邊下行以及高收益地產美元債違約風波，連續出現鉅額虧損。2022年、2023年，海通國際分別虧損53.40億元、81.61億元。2024年1月，業績不佳的港股上市公司海通國際，完成私有化退市。

　　海通國際的虧損，讓海通證券泥足深陷不可自拔。從2022年起，國泰君安的整體業績就開始反超海通證券，並一直將優勢保持到現在。可以看到，海通證券落后於國泰君安也纔不到3年時間，就將歸入歷史塵埃，實在讓人唏噓。2024年前三季度，國泰君安的營收已經是海通證券的兩倍多，淨利潤更是超過海通證券100多億元，已經遠遠將對方甩在身后。

　　事實上，海通證券的頹勢早已顯現。

　　雖然在營收方面一度領先，但是從歸母淨利潤來看，海通證券則屬於「虛胖」。

　　在2015年之前，海通證券堪稱現在的國泰君安的翻版，雖然營收比不過國泰君安，但是歸母淨利潤優勢明顯。但在2015年之后，雖然海通證券的營收規模大幅增長，多數年份的歸母淨利潤均明顯低於國泰君安。2024年三季度末，海通證券的歸母淨利潤已經跌至43家A股主板上市券商末位。

即將被併購，卻並未躺平

　　在券商併購潮洶涌的2024年，海通證券成爲了二級市場投資者眼中的「香餑餑」。

　　9月6日，海通證券和國泰君安相繼發佈關於籌劃重大資產重組的停牌公告。吸並方國泰君安向被吸並方海通證券全體A股換股股東發行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發行H股股票，同時發行A股股票募集配套資金。

　　在併購利好的刺激下，即便沒有業績基本面支撐，海通證券的股價也開始了一路狂飆的奇幻之旅。

　　在股價走勢上，9月國泰君安吸收合併海通證券的消息公開之后，海通證券的股價開始坐地上漲。9月5日海通證券在A股的收盤價為8.74元，之后一段時間瘋狂上漲，一直漲到10月18日的最高點13.83元。僅僅一個多月的時間，海通證券的股價相當於漲了接近60%。目前，海通證券的股價仍然維持在12元左右，是今年以來相對較高的一個價位。

　　不過，因為失去了業績基本面的支撐，海通證券目前的股價，仍然遜色於2019年、2020年超過14元的價格，與2007年、2008年接近30元的價格更是雲泥之別。

　　然而，僅從資產的角度來看，海通證券仍是一個不錯的併購標的。

　　目前上海國資委旗下一共有5家券商公司，海通證券是國泰君安之外規模最大的一家。在資產規模方面，海通證券的總資產雖然相較巔峰時期行業老二的位置有一定幅度下滑，不過「瘦死的駱駝比馬大」。截至2024年三季度末，海通證券的總資產仍然排在行業前五，老本還在。目前，券商行業正在進行的併購中，海通證券是最大的一家被吸並方。

　　反映在營收上，海通證券已經大不如從前。2024年前三季度海通證券的利息淨收入、手續費及佣金淨收入、投資收益分別為27.11億元、53.49億元、34.07億元，均較上年同期下滑幅度超過17%。

　　但是分季度來看，一季度到三季度，海通證券的主要營收來源——利息淨收入、手續費及佣金收入、投資收益和公允價值變動收益雖然仍在下行，不過下滑幅度正在慢慢減少，止損明顯。可見，即使面對被吸收併購的命運，海通證券也並未完全躺平。

　　就最核心的投資銀行業務而言，2024年上半年，海通證券的投資銀行業務營收9.69億元，同比減少11.76億元，降幅達54.8%。海通證券方面指出，主要是IPO融資金額同比下降，公司股權承銷收入減少導致。

　　雖然收入減少，但是作為頭部券商，海通證券的業務實力尚在。

　　在IPO保薦方面，據大象投顧統計，2024年以來，共有50家券商擔任了302家輔導備案企業的IPO保薦機構。其中，海通證券有18個項目，行業排名第四，行業佔比5.96%，僅次於中信證券、國泰君安、中信建投。而最近三年（2021-2023），海通證券的保薦過會數量更是達到驚人的83個，排在行業第三位，行業佔比6.56%，明顯高於國泰君安的67個保薦過會數量。

　　很顯然，被併購的海通證券依然很優秀，或許它只是缺了點好運氣。

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