BEIGENE LTD（6160.HK）：24第3季度收入里程碑超過10億美元，儘管市場現代化跡象強勁，管道仍在進步

在扎努替尼全球銷售額（同比增長93%）和tislelumab温和增長的推動下，BeiGene在24年第三季度實現了一個重大里程碑，收入突破10億美元。然而，市場放緩的跡象正在顯現，美國銷售額環比增長放緩至5%，而歐洲等其他地區也出現了更為穩定的增長。其成本控制措施使非GAAP營業收入環比提高35%，連續兩個季度實現營業利潤。Beigene正在推進廣泛的腫瘤學管道，包括新的模式，為未來的增長做好準備。維持HK/ADR股票的買入價和買入價為152港元/253美元。

評級的關鍵因素

雖然24年第三季度銷售增長保持強勁，但市場放緩的跡象正在顯現。24年第三季度，BeiGene實現了一個重要里程碑，收入首次突破10億美元，主要得益於扎努替尼的強勁全球銷售額，同比增長93%，達到6.9億美元，美國銷售額貢獻了5.04億美元（同比增長90%），佔總銷售額的51%。Tislellib的全球銷售額達到1.63億美元，同比增長13%，有可能擴大美國和歐洲的適應症。然而，全球zanu銷量環比增長8%，美國銷量增速放緩，環比僅增長5%。歐洲等其他地區的環比增長更為緩慢，達到20%。Tisleli銷售額也小幅增長了3%，這反映出儘管新興市場繼續推動整體銷售增長，但在成熟市場保持快速增長方面面臨挑戰。儘管面臨這些挑戰，BeiGene的成本控制努力仍然有效，非GAAP營業收入環比增長了35%。該公司連續兩個季度實現非GAAP營業利潤。

為未來增長定位的新模式的管道擴張。BeiGene正在對雙特異性抗體、蛋白質降解劑（CDAC）和抗體-藥物結合物（ADC）進行大量投資，預計這些產品將推動未來的收入，特別是在實體腫瘤和自身免疫性疾病領域。在肺癌方面，BeiGene的第一種三特異性抗體BG- T187（EGFR/MET）以及BGB-58067（MTA-合作PRMT 5）等其他有前途的候選抗體具有一流的潛力。該公司還在推進胃癌和乳腺癌的多種創新療法，例如BGB-B2033（GSK 3/4-1BB）和BGB-43395（CDK 4 i），以及免疫學領域的多種創新療法，例如BGB- 45035（IRAK 4 CDAC）。

即將到來的里程碑。在血液惡性腫瘤方面，Sonrotoclax（BCC-2 i）聯合扎努替尼治療TN CLL的全球PhIII MRCT預計將在第一季度完成640名患者的入組。BTK CDAC治療r/r CLL的PhIII試驗將於1H 25啟動。在實體腫瘤方面，8種新分子實體（NME）於9 M24進入臨牀試驗，該公司預計到2024年底將有超過10種NME進入臨牀試驗，其中包括一流和一流的藥物。

評級的關鍵風險

1）關鍵產品臨牀開發延迟或失敗; 2）專利糾紛;

3）關鍵合作伙伴關係的破裂。

估值

考慮到銷售增長放緩，我們下調了Beigene的盈利預測。維持香港/ADR股票DCF-TP（WACC：11.8%，終端增長3.5%）為152港元/253美元，並維持買入評級。