【東北晨會1114】10月金融數據點評/LED行業深度/交大思諾（深）、普瑞眼科/活動邀請

（來源：東北證券研究所）

總量研究

【東北宏觀張陳】10月金融數據點評：居民信貸改善明顯

10月社融存量同比增長7.8%，市場預期7.2%，前值8.0%。

10月社融新增13958億元，市場預期14385.7億元，前值37634億元。

10月人民幣貸款新增5000億元，市場預期6092.9億元，前值15900億元。

10月M2同比增7.5%，市場預期7.0%，前值6.8%。

10月社融關注三個方面：

第一，居民信貸自2月以來首次新增同比為正。原因來看有三個方面：一是，央行存量房貸利率調整，削弱了居民提前還貸的意願，穩定了存量信貸規模。二是，10月在貨幣、財政等一攬子逆周期政策加碼調節下，居民風險偏好改善，促進了10月中下旬的地產銷售改善。10月30城市日均銷售基本與2023年同期持平，這也是自2月以來的首次。三是，消費品以舊換新等政策，刺激了汽車等大宗消費的增長，對居民中長貸改善或有部分作用。

第二，M2增速明顯改善。原因可能有兩個方面。一是，M1增速改善，存款搬家現象減少，有利於M2的同比改善。二是，政府存款顯著減少，説明財政資金在加快支出，對M2增速改善也有重要作用。雖然政府存款同比少增，也部分受到政府債發行減少的影響，前者減少幅度顯著小於后者，財政支出加快也是顯而易見的。實際上，從9月的財政支出來看，地方財政支出下行明顯收窄，財政支出堵點正在打通。后續在增量財政加快落地的影響下，M2的改善趨勢或能繼續保持。

第三，往后看，社融和信貸或迎來趨勢改善。10月社融增速下行，主要受到政府債發行同比少增的影響。當前新增專項債基本完成發行，新增國債和一般債剩下額度大約為0.7萬億元。根據近期人大常委會發佈會，后續兩月化債專項債以及地方債限額將有2.4萬億元。以上合計將有約3萬億元的政府債新增，高於去年同期，可繼續對社融形成支撐。信貸方面，居民信貸已見改善，BCI企業投資前瞻指數也在回升，在逆周期政策加碼發力的提振下，企業和居民的信貸新增止跌回穩值得期待。社融和信貸也將迎來趨勢改善。

行業研究

【東北電子李玖】LED行業深度：Mini/Micro LED，顯示與背光雙翼齊飛

LED行業是一個技術不斷升級而應用場景不斷開拓的行業，其背后的推動力就是「海茲定律」，即每18～24個月LED亮度約可提升一倍，而每經過10年，LED輸出流明則提升20倍，LED的成本價格將降1/10。在成本不斷降低而性能不斷提升的過程中，LED在過去十幾年成爲了普通照明、大尺寸背光以及户外顯示的首選方案。如今我們又站在技術變革的十字路口，Mini LED在顯示和背光領域加速滲透，而Micro LED蓄勢待發，勢必要將這一終極顯示技術帶入到C端消費場景之中。芯片製備、巨量轉移、精準檢測修復等技術難點均在產業鏈的不懈努力之下取得顯著進展，京東方華燦金灣工廠在今年10月完成了Micro LED產品的點亮儀式，標誌着國內Micro LED技術向大規模生產邁出了關鍵一步。

LED產業鏈在經過2022-2023年行業景氣度下降，我們看到了24H1起上游芯片廠商迎來回暖，去庫壓力減輕。我們預計在產業龍頭的驅動下，明年Mini/Micro LED應用將背光和直顯領域迎來上量，鑄就LED行業下一個5-10年的繁榮。

原因

背光：Mini LED助力LCD媲美OLED，雖然蘋果在iPad和MacBook產品線上有意逐步將Mini LED背光屏幕替換為OLED屏幕，但我們認為這不改Mini LED在背光領域加速滲透的邏輯。TV是整個顯示屏幕消耗最大的市場，佔比超過70%，目前在TV市場，Mini LED TV銷量節節走高，今年在全球的滲透率有望超過OLEDTV。中國廠商紛紛佈局Mini LED TV，並已經形成獨特的競爭優勢。憑藉大陸廠商在LCD面板領域的產能優勢，中國TV廠商TCL和海信有望藉助Mini LED TV的東風實現對三星的趕超。

直顯：雖然傳統室內小間距LED顯示市場近兩年出現產能過剩，但間距微縮化進程依然不變，隨着COB封裝技術代表的P1.2及以下間距產品滲透率持續走高，下游客户對高清顯示需求依然旺盛，Mini LED顯示屏隨着COB技術的成熟將開始加速滲透。Micro LED憑藉獨特的性能在AR眼鏡、車載以及大屏直顯得到青睞，隨着上游芯片產能大規模釋放已經巨量轉移技術的成熟，產品成本有望得到進一步下降，有望推動Micro LED在C端消費場景大規模放量。

公司研究

【東北數字經濟吳源恆】交大思諾（300851）：應答器系統領軍者，實現LKJ業務從0到1跨越

公司核心人員均具備北交大背景，具有較強技術實力與客户關係。公司收入主要來源於應答器系統、機車信號CPU組件、軌道電路讀取器（TCR）與LKJ列控系統。應答器系統為公司第一大主營業務，2023年營業收入佔總營收比重的67.24%，其次為機車信號CPU組件（17.59%）與軌道電路讀取器（4.64%），LKJ列控業務目前處於發展初期。公司主要產品廣泛應用於我國城市軌道交通和鐵路。

鐵路投資景氣度回升，公司鐵路信息化相關產品將受益。2023年全國鐵路完成固定資產投資7645億元，2024年上半年，全國鐵路完成固定資產投資3373億元，同比增長10.6%，創歷史同期新高，以此預測今年全國鐵路完成固定資產投資將達8455億元。公司鐵路應答器、機車信號CPU組件和軌道電路讀取器均處於領先地位，技術實力雄厚。

鐵路應答器市場規模約85億元，公司產品高鐵市佔率超20%。鐵路應答器的主要應用領域是CTCS-2/CTCS-3高速鐵路應答器系統與調車防護系統。國內應答器的主要競爭者包括通號設計院、華鐵信息與交大思諾。應答器為公司第一大主營業務，2023年應答器收入佔公司總營收的67.24%。目前，交大思諾應答器系統產品已覆蓋全國大部分的高鐵線路、動車所和幾十條城市軌道交通地鐵線。

我國機車信號CPU存量市場規模約8.25億元，市佔率達50%以上。公司機車信號CPU組件作為機車信號設備的核心部件，主要應用於普速鐵路領域，客户包括北京信號廠、上海通信廠、沈陽信號廠等設備供應商和各鐵路局等終端用户，產品用於新設備交付和既有設備維修更換。

預計我國LKJ存量市場規模約82.5億元，公司LKJ業務已實現從0到1的跨越。我國LKJ系統的合格供應商主要有思維列控、時代電氣和交大思諾3家，思維列控與時代電氣目前市場佔有率較高，預計未來交大思諾將持續提升市場份額。公司今年6月公司中標鐵路機車電務車載設備採購項目LKJ及相關設備100套，中標金額約0.22億元，標誌着公司進軍LKJ領域，打破了原有競爭格局。

盈利預測：由於鐵路行業迅速回暖復甦，我們上調公司2024~2026年歸母淨利潤預測至 1.55、2.08、2.64億元，2024-2026年分別增長82.45%、34.15%、27.09%，給予「買入」評級。

【東北醫藥劉宇騰】普瑞眼科（301239）：期待消費轉暖后盈利能力重返上行區間

2024年10月29日，普瑞眼科發佈2024三季度報。24Q1-3公司實現營收21.37億元（-1.36%），歸母淨利潤0.16億元（-95.01%），扣非歸母淨利潤0.18億元（-92.04%）；其中24Q3實現營收7.16億元（-9.11%），歸母淨利潤-0.27億元（-133.31%），扣非歸母淨利潤-0.27億元（-133.17%）。

點評：

新院擴張疊加競爭加劇，期間費用率略有提升。①毛利率：24Q1-3為39.50%（-6.05pct），24Q3為35.96%（-9.88pct），參考2024半年報主要系佔比顯著較高的屈光業務毛利率受損所致；②期間費用率：合計24Q1-3為35.57%（+4.99pct）、24Q3為37.54%（+6.08pct），其中銷售費用率24Q1-3為17.79%（+1.80pct）、24Q3為19.81%（+3.42pct），管理費用率24Q1-3為14.67%（+2.53pct）、24Q3為14.77%（+2.20pct），研發費用率24Q1-3為0.23%（-0.10pct）、24Q3為0.08%（-0.21pct），財務費用率24Q1-3為2.88%（+0.76pct）、24Q3為2.88%（+0.68pct），核心增長項系與新院擴張和市場競爭密切相關的銷售與管理費用；③淨利率：24Q1-3為1.07%（-13.97pct），24Q3為-3.49%（-14.32pct）。

核心業務短期承壓，毛利率存在短期下滑趨勢。①屈光價格下行：近年來屈光終端行業投資增加、市場競爭加劇，部分新興終端為搶佔市場份額而主動調整價格、最終帶動全行業價格水平下滑，傳導至上市公司、對公司的屈光業務毛利率水平產生了明顯影響；②白內障耗材國採：第四批國家耗材集採（人工晶體）已於24Q3完成全國全面落地，當前消費疲軟，以銀發經濟為基礎的高端人工晶體放量佔比提升邏輯有待市場驗證；③視光和綜合眼病：公司相關科室營收佔比偏低，毛利率的提升有待科室的規模效應。

上市后醫院持續快速擴張，一城多院佈局加速。截至2024年10月底，公司體內已開業眼科醫院31家、眼科門診部4家，報告期內新開業黑龍江普瑞眼科，9月28日重慶普瑞眼科醫院搬遷新院並於10月25日正式開診。2024年新院多為一城多院體系規劃，有望為公司未來數年增長提供強勁動力。

盈利預測與投資建議：公司堅持「全國連鎖化+同城一體化」，專注於在中心城市佈局精品眼科醫院，中高端客户引流放量和高端業務發展預期有望實現「量價齊升」。考慮公司最新業績與行業情況，我們預計2024-2026年公司營收為27.31/31.11/35.29億元（原值28.36/32.75/37.46），歸母淨利潤為0.41/1.31/2.01億元（原值1.12/2.10/3.00），對應PE為180X/56X/37X。我們給予公司「買入」評級。

活動邀請

（誠邀參加活動，具體方式請聯繫對口銷售！）