【銀河晨報】11.14丨交通：國企改革成效卓著，期待業績改善繼續兑現

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【報告導讀】

1. 交通：國企改革成效卓著，期待業績改善繼續兑現 

2. 輕工：業績表現短暫承壓，Q4有望底部向好 

3. 恆拓開源 (834415)：行業前景向好，短期業績承壓 

4. 社服：法定公共假期增加，影響幾何？

5. 百潤股份 (002568)：現有業務有韌性，新業務即將開展

銀河觀點

交通：國企改革成效卓著，期待業績改善繼續兑現 

羅江南丨交通運輸行業分析師

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寧修齊丨交通運輸行業分析師

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一、核心觀點

交運央國企：佔據主體地位，改革勢在必行。交通運輸行業在我國國民經濟中發揮關鍵作用，央國企類公司佔據主體地位。同時，其市場化程度及企業管理效率也受到其國資控股屬性的制約，面臨潛在發展瓶頸。因此，對於我國交運企業而言，國企改革進程的推進，有利於公司進一步提升經營效率，實現業績加速增長。在過去10年中，我國交通運輸行業國企改革進程已取得顯著成效，當前則再次面臨新的機遇，或將邁出新的實質性步伐。

歷程回顧：2013-2023年交運國企改革成效卓著。1）方向一：混合所有制改革——股權多元化，助力提質增效。案例1：三大航貨運公司混改。自2016年「三大航」先后啟動了貨運板塊的分拆混改進程，東航物流已完成混改成功上市。實行混改對於國有航司貨運板塊而言，通過引入民資戰略投資者，將起到提升設施技術、引入市場化員工管理等作用，實現降本增效目的。案例2：中國物流集團混改。2021年，中國物流集團整合成立，是我國物流央企混改的典範。旗下華貿物流通過參與股東層面重組，完成股權劃轉后，市場化程度顯著提升，實現了更高的經營效率；而旗下中儲股份於2015年引入普洛斯作為境外戰略投資者，實現股權多元化，其經營效率及資產運營效率顯著提升。2）方向二：兼併重組——增強央企規模效益，集約化高質量發展。2015年，我國招商局集團、中國外運長航集團，及中遠、中海兩大集團，分別實現戰略兼併整合。本次重組增強了我國航運央企集團的規模效益，同時使得旗下航運公司業務結構進一步集中化，提升了經營效率，釋放了業績潛力。3）方向三：市場化運營——鐵路網運分離或為主要改革方向。我國鐵路改革重點在於自然壟斷領域的基礎網絡設施與競爭性業務運輸部門的有效分離。針對自然壟斷業務，要實現網運分離對其獨立覈算，並進行自上而下整體規劃。針對競爭性業務，要引入市場化機制，逐步放開社會資本進入限制。

再迎機遇：2024年資本市場新政頻出，央企業績或再兑現。2024年初以來，國務院全面推開上市公司市值管理考覈，強化上市公司市值管理。2024年9月，「924」 一攬子刺激政策推出，首次推行證券基金保險公司的互換便利、股票回購的再貸款。在年內政策拐點的加持下，我們認為，當前交運板塊的紅利投資主線與以上新政的着力點具有較好契合度。儘管在當前短期市場預期改善且流動性修復的趨勢下，紅利公司的彈性或將略微跑輸，相對收益不佔優勢，但其具有較好的絕對收益潛力。疊加考慮年內央國企考覈強化市值管理，紅利板塊的股東回報水平或有進一步提升空間，為其絕對收益提供保證。交運板塊中，公路鐵路、港口等高股息紅利公司，是我們看好的方向。

二、投資建議

建議關注東航物流（601156.SH）、華貿物流（603128.SH）、招商南油（601975.SH）、廣深鐵路（601333.SH）、京滬高鐵（601816.SH）、寧滬高速（600377.SH）、深高速（600548.SH）、招商港口（001872.SZ）等相關受益標的。

三、風險提示

央國企改革進展不及預期的風險；宏觀經濟恢復不及預期的風險；政策實施效果不及預期的風險。

輕工：業績表現短暫承壓，Q4有望底部向好 

陳柏儒丨輕工行業首席分析師

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劉立思丨輕工行業分析師

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一、核心觀點

家居：需求依舊疲軟，「國補」或助力需求改善。

24Q3家居上市公司業績整體承壓，主要因地產下行壓力下，下游需求修復依舊不及預期。其中定製家居上市公司24年前9月營收與淨利潤大多出現不同程度下滑，頭部公司盈利能力呈現韌性。軟體家居板塊相對錶現較優，內銷產品迭代加速+外銷需求穩健/跨境電商業務的開拓貢獻收入增量。展望Q4，預計「家居以舊換新」政策將對上市公司業績起到良好的催化作用，預計伴隨以舊換新政策持續推進，Q4下游消費需求有望修復。

建議關注：定製家居【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌家居】、【尚品宅配】；軟體家居【顧家家居】、【慕思股份】、【喜臨門】；民用電工龍頭【公牛集團】。

造紙：Q3業績表現承壓，靜待Q4實現修復。

漿紙系&特種紙：24Q3漿紙系及特種紙業績表現較弱，終端需求疲軟疊加上游原材料價格下行帶動成品紙價格下降，進而對營收端造成影響，而利潤端則由於24Q2的高價漿庫存而承壓。伴隨24Q2之后的低價漿庫存逐步應用，預計24Q4利潤端將環比實現改善。此外，特種紙板塊龍頭加快產能投放，銷量提升將促進營收增長。

廢紙系：廢紙系包裝紙下游應用以消費為主，而消費需求整體表現較為疲軟，且板塊產能持續投放導致供過於求，價格和利潤整體弱勢。近期，伴隨Q4消費旺季需求有所好轉，規模紙廠上調出廠價格2-3輪，累計調整30-90元/噸，中小紙廠積極跟漲，市場消化情況順暢，推動整體成交價格上漲，預計短期業績表現有望改善。

建議關注：大宗紙龍頭【太陽紙業】、特種紙龍頭【仙鶴股份】、【華旺科技】、【五洲特紙】。

包裝：需求恢復性增長，業績表現有所分化。

包裝板塊24Q3營業收入同比+0.9%，下游零售需求整體平穩，拉動板塊收入恢復性增長。歸母淨利潤同比下滑6.6%，各公司業績表現有所分化。行業資源整合加速背景下，頭部企業收入增長呈現韌性，盈利能力持續提升。

建議關注：軟體包裝【裕同科技】、【上海艾錄】；金屬包裝【奧瑞金】。

二、風險提示

地產下行致需求修復不及預期的風險；原材料成本上行的風險；行業競爭加劇的風險；貿易政策及地緣關係不確定的風險。

恆拓開源 (834415)：行業前景向好，短期業績承壓 

範想想丨北交所分析師

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一、核心觀點

事件：近日，公司發佈2024年三季報。2024年前三季度，公司實現營業收入1.17億元，同比下滑4.48%；實現歸母淨利潤1016.93萬元，同比下滑8.43%；實現扣非淨利潤317.22萬元，同比增長0.08%。2024年第三季度，公司實現營業收入3569.12萬元，同比下滑15.94%，實現歸母淨利潤191.15萬元，同比下滑45.09%。

公司業績短期承壓，行業前景仍長期廣闊：公司是保障我國民航業安全運行的核心軟件供應商之一，圍繞航空公司和機場及其他保障單位提供全方位的行業解決方案。公司業務覆蓋智慧民航、低空經濟和數字經濟等領域，未來行業持續增長空間廣闊。上半年，在民航領域，公司不斷鞏固航空IT的領先地位，除現有產品外，新增空管、物流航材等業務維度。低空經濟方面，公司積極佈局，成立低空事業部，規劃佈局相關係列產品，跟進各類業務機會，積累與通信、數據、設備等方面的優質合作伙伴。雖然公司業績受下游需求、行業發展階段等影響，短期承壓，我們認為未來隨着低空經濟行業的不斷發展，公司作為提前佈局者將受益於行業增長。

實控人變更完成，公司將深耕智慧交通行業：11月4日，公司發佈實控人變更公告。8月19日，恆拓開源實際控制人馬越與武洲、劉德永擬解除一致行動關係；同日，馬越通過協議轉讓向西藏智航轉讓公司股份705萬股。11月4日，馬越與西藏智航按照股份轉讓協議要求順利完成股權變更登記。股份轉讓完成后，中國智能交通獲得恆拓開源控制權，公司實際控制人由馬越變更為姜海林。通過此次交易，中國智能交通獲得恆拓開源控制權，將深度、長期參與公司經營管理。未來，恆拓開源可藉助中國智能交通的智慧交通產業資源，做大做強，中國智能交通將通過恆拓開源平臺，積極參與到我國智慧民航、低空經濟的建設中並分享發展成果。

二、投資建議

2023 下半年開始，公司加大研發投入，積極探索低空經濟的發展；2024年，藉助多重利好因素，公司將實施「立足民航，多支柱發展；全面擁抱人工智能；大力佈局低空經濟」的發展戰略，有望受益數字經濟發展，實現經營業績更上一步。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為2109/2498/3168萬元，同比分別增長5.02%/18.46%/26.79%，EPS分別為0.15/0.18/0.23元/股，對應當前股價的PE分別為150/127/100倍。低空經濟作為戰略新興產業，市場規模不斷壯大，預計2030年規模達2萬億，公司作為行業先入佈局者，有望持續受益於行業發展，因此維持「推薦」評級。

三、風險提示

下游需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；新產品開發進度不及預期的風險。

社服：法定公共假期增加，影響幾何？

顧熹閩丨社會服務業首席分析師

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一、核心觀點

事件：11月12日國務院決定對《全國年節及紀念日放假辦法》進行修改，主要內容包括：1）將原辦法第二條第二項修改爲「（二）春節，放假4天（農曆除夕、正月初一至初三）」，第四項修改爲「（四）勞動節，放假2天（5月1日、2日）」；2）增加第七條：「全體公民放假的假日，可合理安排統一放假調休，結合落實帶薪年休假等制度，實際形成較長假期。除個別特殊情形外，法定節假日假期前后連續工作一般不超過6天。」本決定自2025年1月1日起施行。

法定公共假期增加+調休制度合理化，有利於促進居民消費釋放。根據國務院此次對原《全國年節及紀念日放假辦法》的調整，自2025年起，我國居民在春節、五一勞動節的法定假期將各增加1天，全年假期總數將由11天增加至13天。同時，此次辦法修訂着重增加「法定節假日假期前后連續工作一般不超過6天」條款，將有助於緩解此前居民因假期調休帶來的連續工作日數過多的問題。根據此次辦法調整，2025年春節將自除夕起放假8天，勞動節將放假調休5天，雖然同比假期天數沒有增加，但一是除夕當天居民不再需要通過用人單位靈活放假或帶薪休假方式進行放假，二是假期后需補班天數將減少，因此實際假期天數及節后居民消費的波動預計將同比2024年改善。

中長期看，我國公共假期天數及假期制度仍有進一步提升空間。假期制度調整是一個不斷探索、逐步科學化的過程，既與社會文化、經濟發展水平密切相關，也與社會發展理念和政策導向有重要關係。建國以來，我國法定公共假期改革整體趨勢仍以增加天數為主，由1949年的7天、1999年的10天、2007年的11天逐步增加至目前的13天。但與海外國家相比，中國居民的法定公共假期天數仍有進一步增長的空間，如東亞國家中日本（21天）、韓國（17天）的法定公共假期仍多於我國。因此中長期看，在當前中國經濟增長動能結構轉換的背景下，通過調整假期制度，釋放假期經濟活力從而拉動消費增長是推動經濟結構轉型的可選途徑之一，未來包括2.5日休假制度的落實也可進一步推動我國居民的整體假期數量增長，從而更好的釋放消費動能。更為重要的是，我們認為此次公共假期天數調整的意義不僅在於新增的2天公共假期，更重要在於決策層思路的轉變，即通過貨幣、財政、配套改革等多重措施拉動居民消費動能釋放。

二、投資建議

假期天數增加有利於居民增加假期出行半徑及頻率，同時將大幅拉動本地服務消費。而考慮到不同細分行業、商業模式對客流的承載力不同，從基本面排序看，我們認為消費互聯網平臺公司（OTA、本地生活）>餐飲、酒店、免税>景區，消費互聯網平臺推薦攜程集團-S、同程旅行，建議關注美團-W，餐飲、酒店推薦龍頭公司海底撈、錦江酒店、首旅酒店，景區公司推薦具備提質擴容和外延擴張的三特索道（維權）、天目湖，建議關注西域旅遊。

三、風險提示

宏觀經濟持續下行的風險；居民消費力復甦低於預期的風險。

百潤股份 (002568)：現有業務有韌性，新業務即將開展 

劉來珍丨食品飲料行業分析師

S0130523040001

一、核心觀點

事件：公司發佈三季報，24Q3實現營業收入7.58億元，同比-5.9%；歸母淨利潤1.72億元，同比-23.9%。

預調酒業務保持銷售韌性。24Q3公司預調雞尾酒收入6.71億元，同比-6.6%。儘管公司預調雞尾酒業務Q3銷售表現相對歷史季度有所走弱，但考慮啤酒業在Q3銷售表現普遍走弱、高檔產品銷售下滑的狀況，公司的產品銷售呈現了相對的韌性。我們分析原因包括：①消費者對RIO品牌的忠誠度。②RIO線下銷售渠道以非即飲渠道為主，相比啤酒，受餐飲渠道低迷衝擊小。③RIO產品結構中強爽已成為第一大單品，高酒精度的產品有更好的消費黏性。

預調酒營銷拓展和維護工作保持積極。Q3公司歸母淨利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由於成本端例如包材鋁價在Q3環比有所上升，以及Q3產品結構有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度較上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3銷售費用率同比+3.1pcts，銷售費用仍然保持相對積極投入。在資產科目上，Q3末應收賬款金額3.03億元，維持在Q2以來的相對高位，因公司在報告期內加大了對預調雞尾酒業務合作伙伴的支持力度，適度提高了授信額度。結合銷售費用和應收賬款兩項來看，公司營銷拓展和維護工作狀態積極。其余費效指標整體變化不大。

公司威士忌業務版圖即將展開。Q3末公司存貨9.51億元，保持穩步提升趨勢。Q3構建固定資產等支付現金1.18億元，保持Q2以來的下降趨勢。公司現有威士忌桶陳數量已頗具規模，11月崍州威士忌品牌即將上市發佈，公司威士忌業務版圖即將展開。

二、投資建議

儘管Q3宏觀銷售需求低迷，公司預調雞尾酒業務仍然保持了相對的發展韌性。我們根據最新情況調整了2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司EPS分別0.71/0.86/1.00元。由於威士忌產品尚未上市，該盈利預測暫未包含有關於烈酒業務的盈利預期。2024/11/1收盤價23.21元對應P/E分別為33/27/23倍。考慮威士忌業務版圖即將展開，未來發展空間廣闊，我們維持對公司的推薦評級。

三、風險提示

宏觀消費需求持續低迷的風險，威士忌新業務發展風險。

本文摘自：中國銀河證券2024年11月14日發佈的研究報告《銀河證券每日晨報 - 20241114》

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。