夜讀 | 投資的12個認知誤區：過度自信，急於求成

投資是科學與藝術的結合，投資的科學指的是宏觀大勢研判、行業和企業的基本面研究、估值這些可以「計算」的方面，投資的藝術則有關於認知及心性。這兩方面同等重要，但是在投資實踐中，很多人更注重科學的一面而忽視藝術的一面，導致出現一些不該發生的悲劇。

檢索投資史，我們不難看到，成功的投資家往往也是認知及心性的大師，比如沃倫·巴菲特、查理·芒格、約翰·鄧普頓等，而曾經一時輝煌，后來卻一敗塗地的投資家往往不是敗於科學，而是敗於認知，比如著名的華爾街股票作手李弗莫爾以及由多名諾貝爾獎得主組成的長期資本管理公司。甚至連牛頓這樣的科學巨匠也在股票投資中鉅虧，最終發出那句著名的浩嘆：「我可以計算出天體運行的軌跡，卻難以預料到人性的瘋狂！」

我們每個人都有認知和心性的缺陷，這是由我們基因進化的進程所決定的。

那麼，在投資中都有哪些認知誤區主導我們的行為呢？大致有這麼12個，想要投資成功就必須破解者12大認知誤區。

一、 過度自信

多數人都會犯過度自信的毛病。一項研究對被試者進行了膽固醇測試，數月后追蹤被試者對測試結果的記憶情況。測試結果表明，膽固醇偏高、最有可能患病的被試者記錯測試結果的概率最高。在他們的記憶中，測試結果比實際結果更好，也就是他們自認為比較健康，而實際情況要壞的多。

心理學家發起的不同心理測試，反映出大同小異的結果：82%的司機認為自己的駕駛技術高於平均水平；84%的法國男人聲稱自己是高出平均水準的好情人；2994個公司創始人們認為自己創業成功的機率為70%，但他們卻認為別人創業成功的機率只有39%。90%的股民認為自己的炒股水平比別人高。甚至大多數吸菸者認為，他們染上與吸菸相關疾病的風險也要比別人小。我們的過度自信還表現在當我們取得成功的時候，往往相信這是來源於自己的能力；當失敗時，又往往把責任歸咎於運氣、環境或者他人。

簡言之，每個人似乎都認為自己是屬於統計數據以外的人，或者説是命運垂青的幸運兒。對此，18世紀英國詩人愛德華·楊諷刺道：「每個人都相信人終有一死，除了他自己」。亞當·斯密也曾寫過：「絕大多數人對自己的能力和對自己會交好運的愚蠢假設過分自負」。然而真相是殘酷的。我們尊敬的芒格先生也是一位不留情面的「毒舌先生」，他曾辛辣點評：「生活中亙古不變的規律是，只有20%的人能躋身前五分之一。」 

二、 貪婪與嫉妒

我們每個人多多少少都具有貪婪的缺點，而嫉妒則是貪婪的孿生兄弟。它們對投資有十分直接的壞影響。《金融危機史》作者金德爾伯格有一句話十分經典，他説：「最令人煩心、最令人頭疼的事莫過於看到朋友發大財」。霍華德·馬克斯也説過類似的話：「嫉妒比貪婪更具負面影響，是人性里危害最大的一個方面。投資者大多難以接受別人賺錢比自己多這一事實。」為什麼股市里羊羣效應特別強大，很重要的原因就是看到周邊的人賺了錢，在羨慕嫉妒心理的驅動下走向了追漲之路。這樣的心理刺激連牛頓、馬克·吐温這樣傑出聰明的人也都難以避免。

尤其在當今的自媒體時代，一夜暴富的財富故事天天佔據着人們的眼球，貪婪與嫉妒就如同插上了會飛的翅膀，「樹欲靜而風不止」，不貪不妒何其難！

三、急於求成

在財富領域，人性着急的特徵體現的更為突出。一筆錢放進股市，恨不得下一分鍾股票就上漲。年化10%的收益都嫌不過癮，最好每年都能翻翻。凱恩斯説：「人類本能地渴望立竿見影的效果，在快速賺錢上尤其熱情。」 

股民之着急有時甚於猴子。買入一隻股票之后就頻繁打開行情軟件，不停地查看股價走勢，或者頻繁查看賬户。美國有部著名的電視劇叫《宋飛正傳》，在這部劇里，宋飛買了一隻垃圾股，然后忍不住頻繁關注股價，從早關注到晚。當他拿過一份報紙時，他的約會對象告訴他：「這隻股票和你之前查看時的價格一樣，市場收盤后沒有變化，還在下跌。」他則迴應道：「我知道，但這是另一份報紙。呃，我想也許它有不同的……消息來源」。據《金錢》雜誌的一項調查，22%的投資者表示自己每天都會查看自己投資的股票的價格，49%的人每周至少查看一次。

神經科學研究證明，每當我們得到一點獎勵，我們的一些神經元就會產生出多巴胺，多巴胺讓我們感到愉悦。所以，人們習慣性地喜歡獲得正面的新信息、獲取他人的讚賞或者物質鼓勵（哪怕是一點點微不足道的小禮物），如果我所買的股票每看一次都在上漲，每次打開交易賬户代表財富的數字都往上跳了一下，這簡直是再令人開心不過了。

四、稟賦效應

「稟賦效應」是指一旦某個人擁有某個物品，那麼他對該物品價值的評價要比沒有擁有的時候大大提高。

連以理性著稱的大經濟學家也不能避免這樣的心理誤區。比如芝加哥大學商學院院長理查德·羅塞特就是如此。理查德·羅塞特非常喜歡紅酒，他時常會從拍賣會上買葡萄酒，但無論質量如何，一般出價不會超過35美元一瓶。但是對於他自己收藏的葡萄酒，即使對方出價高達100美元一瓶，他也不會賣。

投資中這種現象也十分常見，本來你並不瞭解一隻股票，但是經過朋友或者專家推薦，你買了這支股票，從那一刻開始你便對這支股票情有獨鍾。巴菲特諷刺過這種現象：「股票並不知道誰是它的主人。但你卻對它寄予了太多的七情六慾：你清清楚楚記得以什麼價位買進，你還清楚地記得誰透露了一些小道消息——感情五味雜陳。」然而，盲目的偏愛可能是虧損的開始。

五、錨定效應

「錨定效應」是指人們在進行判斷時常常過分看重那些顯著的、難忘的證據。我們時常被第一個聽到的數字、第一次見到的場景所錨定，之后在進行選擇時總是難以擺脫以它們為參照，哪怕這個「錨」只是隨機假定的。自然學家康拉德·沃倫茨在一次實驗中無意被剛出殼的幼鵝們第一眼看到，它們從此就一直緊跟着他直到長大。他被幼鵝們當做媽媽了！「幼鵝效應」也是「錨定效應」的一種。

多數人都生活在相對的世界里，即都需要一個參照以確立自己的價值或為自己的行動提供指南。「刻舟求劍」中，愚弄那個渡客的參照點就是那道劃痕。在投資中，我們是怎樣確立參照點的？卡尼曼和特沃斯基通過研究發現，參考點與幾個因素有關，第一個也是最重要的一個是歷史水平，比如成本價或者歷史最高價、歷史最低價；第二個參考點是期望值，也就是你的預期價位。比如你買進一隻股票希望它漲到20元，20元便是期望值。參考點也可能與身邊人的決策有關，比如你的朋友以20元的價格買入某支股票，你便以此為參照。這也被稱為決策的同羣效應。

追漲的時候我們內心中的參考點很可能是歷史極值，「突破歷史最高價我就賣」是內心的潛臺詞；抄底的時候我們內心的參照點是歷史最低價，「跌破最低價我就買」是內心的潛臺詞；而售贏持虧的時候我們的內心參考價則是成本價，此時的內心潛臺詞變成「回到成本價我就賣」。

六、損失厭惡

心理學界有一個專門的理論來解釋心理感受的不對稱現象，也就是「損失厭惡」。 

丹尼爾·卡尼曼在《思考快與慢》一書中給出過這樣一個例子：

用拋硬幣來打賭：

如果是背面，你會輸掉100美元。

如果是正面，你會贏得150美元。

這個賭局看起來挺吸引人，因為賭局的預期值明顯對你有利。然而，大多數人仍不願意參與這樣的遊戲，原因便是卡尼曼所總結的，對於大多數人來説，失去100美元的恐懼比得到150美元的願望更強烈。現在將這個賭局調整一下，把硬幣是正面的賺錢數值從150美元改為200美元，結果又如何？統計顯示，這次很多人表示願意參加這樣的賭局。也就是説多數人的「損失厭惡係數」是2。通俗地解釋一下：虧損對人的心理刺激強度是同等規模盈利的兩倍，或者説，失去所帶給人的痛苦強度是得到所帶來愉悦感的兩倍。這就是損失厭惡。

由於損失厭惡心理，我們往往會在投資中犯下「售贏持虧」的毛病，在盈利的時候趕緊落袋為安，在虧損的時候卻死死拿住，這樣很可能加劇了虧損。

七、過度恐懼

恐懼的產生是有深刻的進化學依據的。它是人類先祖留給我們的情緒遺產之一。前文討論過，在原始叢林社會里，人類的先祖爲了生存必須保持樂觀甚至有時展現出過度自信的一面。但事情也有兩面，在非迫不得已的情況下，他們也會選擇躲避。畢竟當時的環境危機四伏，隨時可以因為猛獸、毒蛇甚至人類自己的殘殺失去性命。面對這些危險的時候，誰最快做出逃跑的反應誰便獲得了生機。科學作家拉什·多茲爾在《恐懼本身》這本書中寫道:「恐懼是人類的基本情感，因為生命是人類活動的基礎。如果我們死了，那任何事都與我們無關了。」生存是最高的法則，恐懼意識最強的人反應最快，於是他們存活了下來，也將這種情緒代代相傳。 

 這一進化史留下了生理學的證明。在我們大腦深處，和耳朵頂部平齊的地方，大腦顳葉內側左右對稱分佈的兩個形似杏仁的神經元聚集組織，叫做杏仁體。研究普遍認為，大腦杏仁體是恐懼記憶建立的神經中樞，幫助我們逃避危險。杏仁體反應速度快到只有12毫秒，比眨眼的速度還快25倍。

過度恐懼在股市中市場有所體現，它會導致投資者殺跌出局。

八、羊羣效應

生活中有許多「從眾效應」。有一個有趣的實驗：一個不知情的被測試者A先走進電梯間，按照正常模式，面對電梯門站立。然后，另外兩個知情的實驗者B、C先后進入電梯，但都背向電梯門站立。A變得有點不安起來，並開始猶豫是否該轉過身去。然后又進來一個知情者D，採取與B、C一樣的站姿，A心里感到奇怪，但短暫猶豫后，也轉過身去以保持與其他三個人一致。

人類一般不會直指自己的愚蠢，但會找一款動物來做暗喻，前面我們已經諷刺過鴕鳥，這次輪到綿羊了。羊羣是一種很散亂的組織，平時在一起也喜歡盲目地左衝右撞，但一旦有一隻頭羊動起來，其他的羊就會不假思索地一哄而上，哪怕頭羊跳下懸崖，后面的羊也會毫不猶豫的跟隨跳下去。這就是著名的「羊羣效應」。

股市中「羊羣效應」非常突出，這導致人們追漲殺跌。

九、線性思維

線性思維思維以一種直線的、均勻的、不變的、單一的思維方式看待問題，一切都隨着初始條件的給定而給定。人類看到的第一隻天鵝是白色的，第二隻、第三隻……都是白色，於是便認為天下所有的天鵝都是白色的。但是這樣的「眼見為實」並不可靠，正如塔勒布所總結的：「1000 天並不能證明你是正確的，但1天就能證明你是錯誤的。」或者哲學家卡爾·波普爾所指出的：「不管我們已經觀察到多少隻白天鵝，也不能證明這樣的結論：所有天鵝都是白的。只要看見一隻黑天鵝就可以駁倒它。」

股票投資中有「三根陽線改變信仰」一説，正是線性思維的典型表現。本來市場一直處於震盪之中，投資者普遍迷茫，但是由於特定事件或者其他因素影響，股指連續漲了三天，於是人心振奮，紛紛追加倉位。反之則是「三根陰線改變信仰」。

十、故事思維

人類天性天生喜歡聽故事。股市某種程度上是被故事或者説敍事推動的，故事和敍事改變着人們的心理預期，心理預期導致了股市的漲跌。正如《僅僅是昨天——從大繁榮到大蕭條》一書作者弗雷德里克·劉易斯·艾倫總結的好：「繁榮不僅是經濟形勢，也是一種心理狀態。大牛市不僅是商業周期的頂峰，也是美國民眾的思想和情感周期的頂峰。在這個國度，幾乎每個人的生活態度都受到大牛市的感染，如今他們也受到希望瞬間破滅的打擊。隨着大牛市和繁榮時代悄然遠去，美國人發現自己的生活環境有所改變，需要新的調整、新的觀念、新的思想習慣和新的價值觀念。」

故事容易深入人心，許多投資者會被故事所捕獲，結果在市場瘋狂時被捲入旋渦，又在市場暴跌中推入懸崖。可見，簡單的故事思維要不得。

十一、漠視非對稱風險

在股市中，均值終將回歸，但是關鍵在於時間，如果你沒有足夠的實力或者耐心等到迴歸的那一天，悲劇也同樣難以避免。投資史上著名的老虎基金在1998年8月全盛時期管理的資產多達220億美元,比索羅斯的量子基金還高出一大截，是當時規模最大的對衝基金，其創始人羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。也是在那一年，股市進入到了科網泡沫之中，科技股雞犬升天，堅持價值投資的羅伯遜按照自己的標準買入大量的「舊經濟」股份,而這些股份由於市場資金流入「新經濟」股而持續大跌，如他持有逾22%股權的美國航空,在12個月內失去近5成的市值。另一方面，他利用槓桿賣空沒有盈利的科技網絡股,先后沽空了兩大熱門股份LucentTech和MicronTech，卻遭遇重大損失。

 2000年第一季度，由於虧損嚴重，投資者共撤走了77億美元，給了老虎基金最致命的一擊。然而也就是在2000年3月，科網泡沫開始松動，隨后破滅。均值終於迴歸，但是老虎基金已經無力迴天。

世界分為兩個，一個是物理世界，一個是非物理世界。説世界是對稱的並不錯，但是需要將其限定在物理世界。如果放到非物理世界，比如經濟、金融、股市當中，這個命題就不一定成立了。股票市場雖有它的周期性，然而它的周期不像物理世界那樣是對稱的，相反，它是非對稱的。

投資，既要重視周期和均值迴歸，同時也要當心這種非對稱性風險。

十二、德不配財

突然獲得鉅額財富甚至還常常成為人生幸福的大敵。檢索國內外那些彩票獲得頭獎的人，他們真實的人生經歷經常讓人唏噓。面對「天上掉下的餡餅」，他們往往會選擇大肆揮霍，或縱情聲色，或經不住別人的誘惑，盲目投資。最后不僅血本無歸，錢財散盡，還往往弄得妻離子散，最慘痛的自殺身亡。據美國國家經濟研究局的一項調查顯示，近20年來，歐美的大多數頭獎得主在中獎后不到5年內，因揮霍無度等原因變得窮困潦倒。該項調查同時顯示，美國彩票中獎者的破產率每年高達75%，每年12名中獎者當中就有9名破產。

如果不具備健康的財富觀，那麼很可能會應了哲學家叔本華的詛咒：「財富就像海水一樣，你喝得越多，變得越渴。」而財富觀背后是人生觀，德不配財，反遭其害。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。