【德邦能源有色】財政政策再加碼，板塊佈局正當時

（來源：德邦證券研究）

投資要點

補庫需求漸近，動力煤價暫穩。A）價格及事件回顧：本周秦皇島Q5500動力煤價上漲至847元/噸，較上周下跌約1元/噸（-0.12%）。產地方面，主產區部分煤礦恢復正常產銷，整體供給小幅上升。坑口方面，終端出現少量補庫需求，坑口價格小幅上漲5-10元。港口方面，鐵路發運維持高位，終端庫存高位震盪，下游需求釋放有限，港口庫存出現小幅累積。下游方面，北方陸續開啟供暖，但日耗提升較緩，終端暫無大幅採購需求。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望開啟震盪反彈。i）水電預期減弱： 7月下旬以來，長江流域來水持續偏少，11月9日，三峽水庫入庫流量為6200立方米/秒，較去年同期下降34.74%，水電出力偏弱，火電補位效應愈強；ii）冬儲採煤支撐需求：隨着北方省份陸續開啟供暖季，電廠日耗隨之提升，冬儲採煤支撐需求。iii）非電需求有韌性：根據Mysteel數據，最新一期甲醇/尿素開工率為90%/83.24%，處於歷史同期高位。C）價格中長期觀點：我們認為動力煤在850元/噸上有較強支撐，2025年價格中樞有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全國煤炭總產量34.8億噸，同比增長0.6%，年化產量46.3億噸，較去年難有增量；ii）重要政策持續發力后經濟有望觸底回升，需求反彈將對價格形成強支撐。

化債組合拳推出，雙焦價格有望提振。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格下跌至1640元/噸（環比-5.75%）。焦煤方面：產地方面，前期搬家倒面停減產煤礦恢復生產，供應回升。下游方面，焦炭第二輪提降落地，焦企生產積極性回落，對原料煤採購偏謹慎。根據Mysteel數據，本周全樣本獨立焦企產能利用率73.49%，環比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第二輪提降落地，濕熄焦炭價格下跌50元/噸、干熄焦下跌55元/噸。下游方面，本周247家鐵水日均產量為234.06萬噸，環比減少1.41萬噸，短期宏觀政策提振疊加鐵水高位震盪下，原料煤價格有支撐。B)價格短期觀點：我們判斷雙焦價格將底部企穩。i）鐵水產量高位運行&鋼廠庫存低位，剛需補庫下，原料需求有持續性。C)價格中長期觀點：我們認為2024年宏觀預期改善下，雙焦價格有望震盪反彈。i）財政部部長藍佛安在11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發佈會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政。同時藍佛海透露目前正積極謀劃財政政策，加大逆周期調節力度。增量政策力度空前，對經濟拉動效應有望顯現。ii）2024年9月國新辦發佈會出臺多項地產政策組合拳，包括下調存量房貸款利率預計0.5個百分點、統一首套及二套房首付貸款比例至15%、增加保障性住房貸款支持比例至100%等，穩地產政策再加碼，黑色需求有望企穩；iii）國家發改委、財政部7月印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，雙焦長期需求預計有保障。

本周數據回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價847元/噸（-0.12%），京唐港主焦煤庫提價1640元/噸（-5.75%），國內主要港口冶金焦平倉價1803元/噸（-2.49%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調入量59.2萬噸（+5.34%）,港口吞吐量49.2萬噸（-13.99%）；3）庫存分析：秦皇島庫存660萬噸，較上周增加63萬噸(+10.55%)，鋼廠焦煤庫存741萬噸，較上周減少1.22萬噸(-0.16%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為118.5美元/噸（+0.21%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為220.5美元/噸（+1.38%），動力煤內外價差為71.01元/噸，較之前擴大8.71元/噸，主焦煤內外價差為-98.92元/噸，較之前價差擴大65.37元/噸。

投資建議：2024年9月政治局會議開啟經濟支持新篇章，結合近兩年供給持續弱化，煤炭板塊基本面底部再度確認，預計未來850元/噸動力煤價底部支撐明顯，市場對於EPS擔憂有望逐步打消；結合2024年國資委全面推開國有企業市值管理、證監會推動上市公司高質量分紅、央行引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購和增持股票，煤炭股紅利價值有望進一步凸顯，DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。重點看好三個方向：1）優質分紅。推薦陝西煤業、中煤能源、兗礦能源、山煤國際，建議關注：中國神華等；2）雙焦彈性。推薦潞安環能、平煤股份、淮北礦業、中國旭陽集團，建議關注：山西焦煤、冀中能源等。3）長期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關注：盤江股份、陝西能源、蘇能股份等。

風險提示：國內經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期；原油價格下跌拖累煤化工產品價格。

目錄

1. 行業數據跟蹤1.1. 價格梳理：動力煤焦煤價格下跌，下游產品漲跌不一1.1.1. 煤炭價格：動力煤價下跌，煉焦煤價下跌1.1.2.下游價格：產品價格分化，卷螺差上漲1.2. 供需分析：鐵路調入量上升，國內外運價分化1.3. 庫存分析：南北港口動力煤庫存增加，下游雙焦庫存分化1.4. 國際煤炭市場：海外煤價分化，動力煤焦煤內外價差擴大2. 行情回顧：板塊上漲，跑輸大盤3. 本周重要事件回顧3.1. 行業新聞3.2. 公司公告4. 風險提示 

正文

1. 行業數據跟蹤

1.1. 價格梳理：

動力煤焦煤價格下跌，下游產品漲跌不一

1.1.1.煤炭價格：動力煤價下跌，煉焦煤價下跌

港口動力煤現貨：秦皇島港Q5500動力煤較上周下跌

高低熱值煤價較上周持平

坑口動力煤：內蒙古坑口價持平，山西持平，陝西上漲

截至2024年11月8日，山西大同動力煤Q5500坑口價為712元/噸，較前一周持平；內蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價661元/噸，較前一周持平；陝西黃陵Q5000坑口價為810元/噸，較前一周上漲10元/噸(+1.3%)。

港口&坑口煉焦煤：京唐港主焦煤庫提價（山西產）較上周下跌，山西古交肥煤車板價較上周下跌。

截至2024年11月8日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）1640元/噸，較上周下跌 100元/噸(-5.75%)；山西古交肥煤車板價1570元/噸，相較上周下跌約30元/噸(-1.88%)。

動力煤&煉焦煤長協：2024年11月CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為699元/噸；截至2024年11月5日, 平頂山焦煤長協指數1363元/噸

坑口無煙煤：陽泉無煙煤價較上周持平、晉城無煙煤價較上周持平

焦炭&噴吹煤：國內主要港口冶金焦平倉價下跌、長治噴吹煤市場價較上周持平。截至2024年11月8日國內主要港口冶金焦平倉價1803元/噸，與上周相比下跌46元/噸(-2.49%)；長治噴吹煤市場價1200元/噸，與上周相比持平。

1.1.2. 下游價格：產品價格分化，卷螺差增加

焦煤下游：螺紋鋼價格下跌、卷螺差較上周增加。截至2024年11月8日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價3583元/噸，較上周下跌24元/噸(-0.67%)；卷螺差為81元/噸，較上周上漲47元/噸(+138.24%)。

化工煤下游：尿素價格較上周持平，甲醇價格較上周上漲。截至2024年11月8日山西蘭花的尿素價格為1820元/噸，與上周持平；截至2024年11月8日山東濟寧榮信的甲醇價格為2420元/噸，與上周相比上漲40元/噸(+1.68%)。

化工煤下游：水泥價格較上周上漲，聚乙烯價格較上周上漲。截至2024年11月8日華東PO42.5水泥平均價為521元/噸，與上周相比上漲6元/噸(+1.17%)；截至2024年11月7日神華包頭聚乙烯競拍價8240元/噸，與上周相比上漲120元/噸(+1.48%)。

1.2. 供需分析：鐵路調入量上升，國內外運價分化

煤炭發運：秦皇島港鐵路調入量上升，港口吞吐量減少。秦皇島港鐵路調入量上升3.00萬噸(+5.34%)；港口吞吐量49.2萬噸，與上周相比減少8萬噸(-13.99%)。

動力煤需求：錨地船舶數減少、預到船舶數減少。截至2024年11月8日秦皇島港錨地船舶數11艘，與上周相比減少1艘(-8.33%)；秦皇島港預到船舶數減少4艘(-36.36%)。

煤炭運費：國內運價持平、國際運價分化。截至2024年11月8日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為46.3元/噸、34.4元/噸，較上周變化分別為：持平、持平；截至2024年11月8日，國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為14.42美元/噸、7.07美元/噸，較上周變化分別為：上漲0.67美元/噸（4.84%）、下跌0.04美元/噸（-0.59%）。

1.3.庫存分析：南北港口動力煤庫存增加，下游雙焦庫存分化

港口總庫存：南、北方主流港口庫存增加，主流港口合計庫存增加。截至2024年11月4日CCTD南方主流港口庫存為3277.5萬噸，較上周增加2.8萬噸(+0.09%)；CCTD北方主流港口庫存為3525.1萬噸，較上周增加29.9萬噸(+0.86%)；主流港口合計庫存為6802.7萬噸，較上周增加32.8萬噸(+0.48%)。

動力煤庫存：秦皇島庫存增加，煤炭重點電廠庫存增加。截至2024年11月8日，秦皇島庫存660萬噸，較上周增加63.0萬噸(+10.55%)；截至2024年10月31日，煤炭重點電廠庫存12543萬噸，較上周增加534.0萬噸(+4.45%)。

下游雙焦庫存：247家鋼鐵企業煉焦煤庫存減少、焦炭庫存增加。截至2024年11月8日247家鋼鐵企業煉焦煤庫存741.18萬噸，較上周減少1.22萬噸(-0.16%)；247家鋼鐵企業焦炭庫存581.52萬噸，較上周增加2.7萬噸(+0.47%)。

焦化企業產能利用率：截至2024年11月8日，230家焦化企業（>200萬噸）產能利用率為77.73%，230家焦化企業（100~200萬噸）產能利用率為69.43%，230家焦化企業（<100萬噸）產能利用率為47.85%，較上周分別下跌（-1.39%）、上漲（+1.22%）、上漲（+0.03%）。

1.4. 國際煤炭市場：海外煤價分化，動力煤焦煤內外價差擴大

海外動力煤價格：截至2024年11月7日，紐卡斯爾港FOB動力煤價88.95美元/噸，較上周下跌2.05美元/噸(-2.25%)；截至2024年11月7日，IPE鹿特丹煤炭價為118.5美元/噸，較上周上漲0.25美元/噸(+0.21%)；截至2024年11月8日澳大利亞峰景焦煤到岸價220.5美元/噸，較上周上漲3.0美元/噸(+1.38%)；截至2024年11月8日甘其毛都焦精煤場地價格1330元/噸，較上周下跌20元/噸(-1.48%)。

內外煤炭價差：動力煤內外價差擴大、主焦煤內外價差擴大。截至2024年11月5日，動力煤內外價差71.01元/噸，較之前（10/29）價差擴大8.71元/噸；截至2024年11月8日主焦煤內外價差-98.92元/噸，較之前（11/1）價差擴大65.37元/噸。

2. 行情回顧：板塊上漲，跑贏大盤

• 截至2024年11月8日，上證綜指本周上漲5.5%，煤炭板塊本周上漲1.96%，跑輸大盤。

• 動力煤下跌-0.84%，煉焦煤上漲8.34%，焦炭上漲5.90%。

• 漲跌幅前五：永泰能源（25.00%）、寶泰隆（19.48%）、鄭州煤電（20.20%）、安源煤業（14.06%）安泰集團（7.44%）。

• 漲跌幅后五：淮河能源（-0.27%）、晉控煤業（-2.14%）、中國神華（-2.14%）、中煤能源（-2.20%）、陝西煤業（-3.85%）。

3. 本周重要事件回顧

3.1. 行業新聞

• 東北網消息，10月24日，來自俄羅斯的23噸煤炭運抵饒河口岸，這是2024年饒河口岸首次進口的俄羅斯煤炭。據瞭解，為保障此次俄羅斯煤炭順利進口，饒河縣外經貿綜合服務中心與口岸聯檢部門積極協作，持續優化通關環境，發揮進口貨物用時短、通關快等優勢，確保俄羅斯進口煤炭能夠快速及時運往相關企業，投入到生產經營活動中。饒河縣外經貿綜合服務中心將以此次進口俄羅斯煤炭為契機，充分利用饒河口岸優勢，持續提升企業服務效能，不斷構築向北開放新高地，為進一步幫助企業拓展國際業務奠定堅實基礎。公開資料顯示，饒河口岸是1989年4月經國務院批准設立的國家一類客貨運輸口岸，於1993年9月正式開放，全年四季通關，是雙鴨山市唯一的對外開放口岸，業務範圍輻射俄濱海、哈巴邊區。饒河口岸主要以進口為主，口岸設計年過貨量25萬噸。

• 11月4日，國務院國資委召開中央企業今冬明春保暖保供工作專題會。會議要求，要加大煤炭開採和電煤、天然氣採購力度，做好新增裝機併網，積極引導用户削峰填谷，確保迎峰度冬保供安全。要加快電力、油氣和管網項目投資建設進度，持續提升保供硬實力。要加強產業鏈上下游協同創新，推動數字技術和能源技術深度融合，支撐新型電力系統建設。要加強隱患排查，做好暴雪、凍雨等極端天氣應急預案，堅決守住安全生產底線。

3.2. 公司公告

【陝西煤業】

陝西煤業公告，2024年10月煤炭產量1375.48萬噸，自產煤銷量1407.60萬噸。與2023年10月相比，煤炭產量減少5.21%，自產煤銷量減少2.46%。累計來看，2024年前10月煤炭產量14152.87萬噸，同比增長1.98%；自產煤銷量14006.04萬噸，同比增長1.87%。

【華陽股份】

華陽股份在投資互動平臺表示，平舒公司公示生產能力500萬噸/年。目前只有温家莊煤礦一個，井田位於壽陽縣北部的温家莊鄉，沁水煤田的北部，面積為27.6435km2，屬於無煙煤。同時還介紹到，七元公司井下首採工作面已經出面並進入設備安裝階段，地面選煤廠已進入聯合試運轉階段，礦井其他各生產系統正在逐步完善調試中，預計2024年12月份七元礦井進入聯合試運轉階段。針對投資者關心的鈉離子電池全產業鏈發展，華陽股份稱，公司一直堅持做好鈉離子電池全產業鏈發展，在材料端，生產端，集成端，延伸側均有佈局。儲能作為鈉電池未來發展方向之一，也是公司重點關注的市場領域，公司的工商業儲能產品已經下線並取得良好的測試結果。大型儲能產品在高速推進當中、應急電源項目已經落地部分礦井，今年十月份，公司已與兩家煤礦簽訂採購合同，銷售金額約6000萬元，另外還有其他煤礦應急電源也在陸續實施中。

4. 風險提示

1）國內經濟復甦進度不及預期

2）海外需求恢復不及預期

3）原油價格下跌拖累煤化工產品價格

報告信息

證券研究報告：《煤炭周報：財政政策再加碼，板塊佈局正當時》

對外發布時間：2024年11月10日

證券分析師：翟堃

資格編號：S0120523050002

郵箱：zhaikun@tebon.com.cn

手機：17521750705

研究助理：謝佶圓

郵箱：xiejy@tebon.com.cn

手機：19512251518

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

團隊介紹

翟堃，所長助理，能源開採&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8年證券研究經驗，2022年上海證券報能源行業第二名，2021年新財富能源開採行業入圍，2020年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019年機構投資者（II）金屬與採礦行業第三名。研究基礎紮實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。

謝佶圓，研究員助理，約翰霍普金斯大學金融學碩士，早稻田大學經濟學學士。2023年5月加入德邦證券研究所，主要覆蓋動力煤、焦煤焦炭領域研究。

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重要説明

適當性説明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供德邦證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以德邦證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非德邦證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。

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