為什麼看好泛美白銀？

今年以來，黃金和白銀的價格一直在上漲。泛美白銀股價年初至今股價已經上漲了近40%，而有外國分析師認為，泛美白銀依舊值得看好。

作者：Disruptive Investor

值得注意的是，黃金和白銀年初至今一直呈上升趨勢。隨着全球GDP增長的不確定性，避險交易轉化為貴金屬價格上漲。此外，很可能在未來12個月內，美聯儲會多次降息。這一觀點對所有其他主要央銀都成立。在擴張性貨幣政策中，貴金屬很可能在2025年創下新高。

另一個需要注意的點是，預計2024年58%的白銀需求將用於工業用途。預期表明，未來四年白銀的總需求可能會超過潛在供應。這是另一個相信貴金屬將保持上升趨勢的原因。

來源：泛美白銀

對於基本面強勁且具有產量增長催化劑的礦業公司來説，貴金屬的上漲將意味着健康的增長。泛美白銀是值得考慮的具有顯著回報吸引力的公司之一。

強勁的基本面將支持增長投資

截至2023年第三季度，泛美白銀報告的現金緩衝為4.7億美元。2024年第四季度，祕魯La Arena的出售將進一步增加2.45億美元的現金緩衝。此外，該公司還有7.5億美元的未動用信貸額度。這意味着總共有12.2億美元的流動性緩衝。這為投資提供了充足的靈活性。

此外，對於2024年第三季度，泛美白銀報告自由現金流為1.515億美元。即使假設穩定的自由現金流，年自由現金流潛力為6億美元。這將支持股息和積極的投資。此外，隨着白銀的上漲，這將清楚地表明泛美白銀的自由現金流持續增長。

雖然泛美白銀的總債務為8.25億美元，但到期日分別為2027年12月和2031年8月。此外，隨着健康的EBITDA，債務償還沒有任何問題。公司還在考慮潛在的非核心資產剝離。這可能會支持信貸指標的改善。總體而言，泛美白銀擁有健康的信貸指標，將在有利的貴金屬價格環境中支持投資。

此外，泛美白銀目前擁有11個運營礦場。公司估計銀和金儲量分別為4.86億盎司和690萬盎司。

埃斯科瓦爾礦的恢復是關鍵催化劑

泛美白銀擁有危地馬拉的埃斯科瓦爾礦，但目前已停止運營。埃斯科瓦爾礦附近的La Cuchilla社區聲稱，之前在該資產上的採礦活動破壞了他們的土地。因此，採礦目前暫停，而政府主導的ILO 169磋商進程正在進行中。

然而，該資產被認為是世界上最好的銀礦之一。泛美白銀估計儲量為2.64億盎司。值得注意的是，在2017年之前，該資產連續三年的銀產量達到每年2000萬盎司，全維持成本低於10美元。這使我們能夠正確看待該資產的潛力及其對產量增長和現金流上行的可能影響。

當然，只有在採礦活動恢復后，這些預期纔有意義。討論似乎正在朝着正確的方向發展，諮詢過程的第一階段和第二階段已經完成。

來源：泛美白銀

泛美白銀繼續在埃斯科瓦爾進行礦場護理和維護。危地馬拉新政府將於2024年1月就職，取得積極成果的希望比較大。新政府擴大了對採礦活動的支持，但同時做出了「新的重大社會和環境承諾」。

值得注意的是，「危地馬拉能源和礦業部在8月任命Luis Pacheco先生為可持續發展副部長。」此職位自2024年4月以來一直空缺。這一任命可能會加快諮詢進程。因此，相信恢復採礦活動只是時間問題。一旦發生，泛美白銀股票可能會被重新評級。

La Colorada Skarn可以支持產量增長

La Colorada Skarn是另一個可能在長期內創造巨大價值的資產。在2023年底，公司發佈了La Colorado項目的初步經濟評估。

該資產100%歸泛美白銀所有，泛美白銀估計「在預計17年的礦山壽命中，前10年平均每年生產1720萬盎司銀、42.7萬噸鋅和21.8萬噸鉛。」如果這些預期成真，La Colorado資產將在產量方面成為最大的銀礦之一。

來源：泛美白銀

考慮到重大的資本投資，泛美白銀正在探索長期合作伙伴關係來開發該項目。相信泛美白銀將稀釋項目中的股份，以換取資金注入以資助開發。一旦最終確定，預計La Colorado資產將對估值產生積極影響。

當然，該資產的建設期為6年，不會對產量增長產生直接影響。然而，該資產的稅后內部收益率為14%，投資回收期為4.3年，很有吸引力。一旦項目開發開始，泛美白銀股票將反映積極的經濟效益。此外，如果銀價上漲，稅后淨現值估計將會膨脹。

除了這兩個關鍵資產外，泛美白銀還擁有早期勘探資產，包括La Bolsa（墨西哥）、Pico Machay（祕魯）、Lavra Velha（巴西）、La Pepa（智利）和Las Flechas（阿根廷）。這些資產提供了未來五年的增長可見性。

因此，憑藉多元化的資產基礎和重要的礦山壽命，有明顯的增長和現金流增長的可見性。泛美白銀可能在24個月之后仍然具有吸引力。

強勁的2024年第三季度業績

泛美白銀最近報告了2024年第三季度的業績。除了營收之外，還有幾個積極的方面值得注意。

首先，該公司報告經營現金流為2.262億美元。假設實現價格和產量相似，每年OCF的潛力為9億美元。本年度，該公司的資本支出預測為3.85億美元。這意味着大量的自由現金流和當前股息是安全的。此外，因為黃金和白銀可能會走高，預計淨現金頭寸將繼續改善。

其次，該公司重申了其2024年的指引方針，因為「從半年產量集中的生產概況，這一年的表現強勁」。因此，下一個季度可能會帶來健康的增長和現金流上升。這可能會轉化為積極的價格走勢。

第三，與2024年第二季度相比，該公司在La Colorada礦山的新通風基礎設施已經轉化為白銀產量增加59%，現金成本下降26%。該公司預計，到今年年底，吞吐量將上升至每天2000噸。這將支持現金成本的進一步下降。

隨着健康的現金流、產量增長和潛在的現金成本降低，前景是積極的，可能會支持股價上漲。

風險因素

未來24個月里，對泛美白銀來説，最大的單一催化劑是埃斯科瓦爾恢復採礦。諮詢過程可能會在24個月內完成。但是，如果出現重大延迟，將影響公司的增長可見性和現金流潛力。

泛美白銀的財務風險「低」。該公司強勁的EBITDA和現金流意味着平穩的債務償還。此外，強大的流動性緩衝加上不斷膨脹的現金流可能會支持投資。而且，泛美白銀自2009年以來沒有稀釋過股權。這是在投資成長性資產的同時，穩健的財務管理的體現。

擴張性貨幣政策可能會在未來12至18個月持續下去。此外，利率很可能會維持在較低水平，以支持全球GDP加速增長。這對貴金屬有利。因此，在24個月內，白銀的「低」風險趨勢會更低。堅挺的貴金屬價格將繼續支撐穩健的EBITDA利潤率。

總結

從估值角度來看，泛美白銀的遠期EV/EBITDA為8.4。這與該行業8.99的EV/EBITDA中值相比有一定的折扣。然而，一旦埃斯科瓦爾礦確認恢復採礦，估值指標必然會發生變化。因此，未來24個月將有明顯的上行空間。此外，一旦公司找到La Colorada Skarn的合作伙伴，項目開發將會加速。

目前，較高的白銀和黃金價格可能會繼續影響現金流。有降低現金成本的可見性，這將支持自由現金流的擴張。總體而言，多元化的資產基礎前景是積極的，即使年初至今股價已經上漲了近40%，泛美白銀股票仍然具有吸引力。