【華龍機械】2024年三季報綜述：三季度業績有所改善，把握結構性投資機會

（來源：華龍證券研究）

邢甜：機械行業分析師

核心觀點：

行業利潤承壓，但較 2024H1 有所改善。機械行業 2024 年前三季度共實現營業收入 14262.74 億元，同比+6.86%，實現歸母淨利潤942.76 億元，同比-2.13%。單三季度，行業營業收入增速為 5.78%，同比+4.22pct，環比+2.56pct；歸母淨利潤增速為 2.48%，同比+0.95pct，環比+12.03pct，行業成長能力改善明顯。考慮到 2023年 4 季度低基數效應，預計 2024 年 4 季度歸母淨利潤增速有望延續正增長。 

通用設備：三季度環比改善，關注復甦進程。2024 年前三季度通用設備板塊共實現營業收入 3819.01 億元，同比+13.2%；實現歸母淨利潤 210 億元，同比-13.82%。我們認為，伴隨穩增長政策的持續推進，以及新一輪增量政策的落地，我國宏觀經濟景氣度有望得到改善。在此背景下，通用設備復甦進程有望加快。

專用設備：內部分化，農機&紡服設備表現較好。2024 年前三季度，專用設備共實現營業收入 3687.21 億元，同比+3.89%；實現歸母淨利潤 231.2 億元，同比-3.35%。專用設備內部分化，農機受政策補貼需求向好，收入及利潤均有所恢復；紡織服裝設備受海外補庫影響，景氣上行，利潤增速大於收入增速；樓宇設備承壓，我們認為，未來隨着政策的進一步發力，房地產市場有望逐步築底企穩，樓宇設備有望邊際改善。

軌交設備：景氣依舊，龍頭具備優勢。軌交設備 2024 年前三季度實現營業收入 2742.32 億元，同比+3.25%；實現歸母淨利潤145.89 億元，同比+0.67%。軌交設備經過多年發展，目前形成了較為穩定的競爭格局，中國中車佔據較大市場份額，貢獻一半以上的收入。我們認為，行業近期漲幅相對較小，政策推動更新需求釋放，行業估值中樞有望上移。 

工程機械：基本面右側，確定性較強。2024 年前三季度，工程機械行業共實現營業收入 2679.59 億元，同比+4.15%；實現歸母淨利潤 238.67 億元，同比+12.77%，營收及利潤增速相較年中進一步提升。我們認為，行業中長期邏輯①內需復甦、②更新周期、③出海競爭力提升未變，且整機廠商多進行內部改革，盈利能力及盈利質量均有所改善。行業目前屬於基本面右側，確定性較強，看好行業長期發展。

自動化設備：盈利惡化，工控&激光設備表現較好。自動化設備2024 年前三季度實現營業收入 1334.6 億元，同比+11.61%；實現歸母淨利潤 116.99 億元，同比-5.48%。我們認為，激光設備處於周期底部，下游結構性復甦，可關注復甦進展以及價格戰趨緩帶來的盈利能力修復；工控設備可以關注下游復甦進程較好方向，以及全球化佈局較為完善的企業。

投資建議：機械設備行業整體利潤延續承壓，但前三季度較2024H1 有所改善。我們認為，國內宏觀經濟在政策加持下有望好轉，機牀、工控、工程機械等與宏觀景氣相關性較高的板塊有望邊際改善；另外，科技方向題材景氣輪動，儀器儀表、機器人等方向熱點不斷，具備結構性投資機會。維持行業「推薦」評級。 

風險提示：1）宏觀經濟周期波動風險 2）行業發展不及預期風險3）原材料價格波動風險 4）財報準確性風險 5）第三方數據錯誤及統計誤差風險。

1. 機械設備行業行情回顧

2024 年年初至今（2024 年 10 月 31 日），機械設備行業上漲 18.07%，同期滬深 300 指數上漲 13.4%，相對收益 4.66%，在一級 31 個行業中排名第 17 位。

子行業漲幅前五分別為：其他通用設備（+68.58%）、其他自動化設備（+51.48%）、紡織服裝設備（+40.92%）、軌交設備（+39.68%）、工程機械整機（+33.59%）；子行業跌幅前五分別為製冷空調設備（-13.58%）、機牀工具（-6.15%）、儀器儀表（-4.67%）、工程機械器件（-4.4%）、工控設備（-4.26%）。

2. 利潤邊際好轉，經營質量有所改善

機械設備行業 2024 年前三季度共實現營業收入 14262.74 億元，同比+6.86%，實現歸母淨利潤 942.76 億元，同比-2.13%。行業利潤承壓，但較2024H1 有所改善。

單三季度，行業營業收入增速為 5.78%，同比+4.22pct，環比+2.56pct；歸母淨利潤增速為 2.48%，同比+0.95pct，環比+12.03pct。單三季度，行業成長能力改善明顯。考慮到 2023 年 4 季度低基數效應，預計 2024 年 4 季度歸母淨利潤增速有望延續正增長。

行業整體盈利能力保持平穩，環比半年報有所改善。2024 年前三季度，機械行業實現毛利率 23.23%，同比-0.49pct，環比+0.05pct，毛利率保持平穩；銷售淨利率 7.08%，同比-0.45pct，環比+0.22pct。單三季度，行業毛利率 23.38%，同比-0.91pct，環比+0.26pct；淨利率 6.76%，同比-0.29pct，環比-0.83pct。

2024 年前三季度，機械設備行業產生經營活動現金流量淨額 576.98億元，同比增加 281.48 億元，經營質量提升明顯；合同負債與預收賬款總額為 2851.15 億元，同比增加 119.09 億元，前三季度行業整體訂單有所增多。

分子行業看，2024 年前三季度： 

（1）通用設備：①其他通用設備收入及利潤增速較 2023 年好轉；②儀器儀表板塊利潤增速降幅收窄；③機牀工具營收增速提升，但利潤增速下滑較多。 

（2）專用設備：①能源及重型裝備利潤增速有所好轉；②樓宇裝備營收增速及利潤增速均出現下滑，且利潤增速下滑幅度較大；③紡織服裝設備營收利潤增速雙增，但利潤增速較 2023 年度降低較多；④農用機械營業收入與利潤增速均出現反轉；⑤其它專用設備營收增速反轉，利潤增速降幅收窄。 

（3）軌交設備：營收增速反轉，利潤增速有所下降。

（4）工程機械：①整機營收及利潤均實現正增長，且利潤增速大於收入增速；②器件營收及利潤同樣實現雙增長，但收入增速大於利潤增速。

（5）自動化設備：①機器人收入及利潤均出現同比下滑，利潤增速下滑較多；②工控設備營收增速提升，利潤增速小幅下滑；③激光設備營收利潤雙增，利潤增速大於營收增速；④其他自動化利潤增速下滑幅度較大，盈利能力惡化。

3.子行業業績分析及展望

3.1 通用設備:三季度環比改善，關注復甦進程

2024 年前三季度通用設備板塊共實現營業收入 3819.01 億元，同比+13.2%；實現歸母淨利潤 210 億元，同比-13.82%。板塊整體增收不增利，主要是受磨具磨料（-60.59%）、金屬製品（-19.44%）、機牀工具（-17.2%）拖累。

營收端：增速主要由金屬製品及其他通用設備貢獻，磨具磨料與製冷空調設備收入出現同比下滑。2024 年前三季度通用設備子板塊營收增速由高到低分別為金屬製品（+20.5%）、其他通用設備（+12.35%）、機牀工具（+4.78%）、儀器儀表（+1.75%）、製冷空調設備（-2.51%）、磨具磨料（-18.28%）。 

利潤端：僅其他通用設備歸母淨利潤同比正增長，磨具磨料利潤下降幅度較大。2024 年前三季度歸母淨利潤增速由高到低分別為其他通用設備（+10.95%）、製冷空調設備（-10.04%）、儀器儀表（-13.16%）、機牀工具（-17.2%）、金屬製品（-19.44%）、磨具磨料（-60.59%）。

其他通用設備歸母淨利潤同比正增長，主要受益於新柴股份（301032.SZ）、昊志機電（維權）（300503.SH）、鮑斯股份（300441.SZ）、德馬科技（688360.SH）等公司業績大幅增長。

前三季度盈利能力較半年報有所改善，製冷空調設備表現較好。2024年前三季度，通用設備毛利率 20.88%，同比-1.62pct，環比+0.3pct；淨利率 5.76%，同比-1.46pct，環比+0.22pct。子行業中，製冷空調設備毛利率同比+0.34pct 至 27.71%，其余行業均同比下降，磨具磨料毛利率下降-7.78pct 至 28.28%。各子行業毛利率環比數據均有所改善，機牀工具環比+1.49pct。

2024 年 10 月，我國製造業 PMI50.1%，時隔五個月重回景氣區間。新訂單 PMI50%，生產端 PMI52%,均處於擴張區間，我國逆周期調節政策初見成效。展望后續，我們認為伴隨穩增長政策的持續推進，以及新一輪增量政策的落地，我國宏觀經濟景氣度有望得到改善。在此背景下，通用設備復甦進程有望加快。

建議關注：①盈利有所改善的機牀工具板塊；②競爭格局良好，毛利率較高的儀器儀表板塊；③利潤增長較好的製冷空調設備。

3.2 專用設備：內部分化，紡服設備&農機表現較好

2024 年前三季度，專用設備共實現營業收入 3687.21 億元，同比+3.89%；實現歸母淨利潤 231.2 億元，同比-3.35%。專用設備內部分化，農機受政策補貼需求向好，收入及利潤均有所恢復；紡織服裝設備受海外補庫影響，景氣上行，利潤增速大於收入增速；樓宇設備受房地產影響較大，我們認為前三季度房地產市場雖然出臺一系列支持性政策，但基本面仍具壓力。預計未來隨着政策的進一步發力，房地產市場有望逐步築底企穩，樓宇設備有望邊際改善。

營收端：僅樓宇設備增速出現下滑，其余同比增速均為正值。2024 年前三季度專用設備營業收入增速由高到低分別為農用機械（+10.63%）、其它專用設備（+8.08%）、紡織服裝設備（+6.95%）、印刷包裝設備（+5.08%）、能源及重型設備設備（+2.92%）、樓宇設備（-6.17%）。

利潤端：紡織服裝設備&農機利潤增速相對較高，樓宇設備及其他專用設備拖累板塊利潤增速。2024 年前三季度專用設備歸母淨利潤增速由高到低分別為紡織服裝設備（+22.24%）、農用機械（+11.72%）、能源及重型裝備（+6.1%）、印刷包裝設備（-11.31%）、樓宇設備（-13.96%）、其他專用設備（-20.49%）。

2024 年前三季度專用設備板塊毛利率 23.36%,同比+0.27pct，環比-0.02pct；銷售淨利率為 6.86%，同比-0.37pct，環比-0.53pct，盈利能力基本保持平穩。子板塊中，能源及重型裝備毛利率為 21.66%，同比+0.58pct，環比+0.09pct；其他專用設備毛利率 27.44%，同比+0.42pct，環比+0.81pct。

我們認為，專用設備各子板塊特徵明顯，不存在一致性邏輯。具體來看，①紡服設備在復甦初期，景氣有望繼續提升；②農業機械化仍有提升空間，政策補貼下需求預計好轉，可關注龍頭企業。

3.3 軌交設備：景氣依舊，龍頭具備優勢

軌交設備 2024 年前三季度實現營業收入 2742.32 億元，同比+3.25%；實現歸母淨利潤 145.89 億元，同比+0.67%。軌交設備經過多年發展，目前形成了較為穩定的競爭格局，中國中車佔據較大市場份額，貢獻一半以上的收入。

2024 年前三季度，軌交設備行業毛利率 20.67%，同比-0.43pct，環比-0.03pct，盈利能力小幅惡化。

政策角度：① 2024 年 10 月 8 日，國家發展改革委介紹「系統落實一攬子增量政策紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」有關情況時提到「加快完善民營企業參與國家重大項目建設的長效機制，推動更多民間資本參與鐵路、能源、水利等重大基礎設施項目建設。」民資參與鐵路建設，有望激發行業活力。② 2024 年 7 月 18 日，交通運輸部等十三部門關於印發《交通運輸大規模設備更新行動方案》的通知，指出七大更新行動，並指出 2028 年為主要目標達成的時間節點。 

投資角度：2023 年，全國鐵路完成固定資產投資 7645 億元，2023 年1-9 月鐵路固定資產投資共 5089 億元。2024 年 1-9 月全國鐵路固定資產投資總額 5612 億元，按 2023 年 1-9 月投資總額佔全年投資總額比例計算，2024 年總投資有望達 8431 億元，同比增加約 10.28%。我們認為，行業近期漲幅相對較小，政策推動更新需求釋放，行業估值中樞有望上移。

3.4 工程機械：基本面右側，確定性較強 

2024 年前三季度，工程機械行業共實現營業收入 2679.59 億元，同+4.15%；實現歸母淨利潤 238.67 億元，同比+12.77%，營收及利潤增速相較年中進一步加快。受益於主要企業經營質量提升，以及毛利較高的出口佔比提升，行業利潤增速大於收入增速。

營收端：增速較年中有所加快，器件收入增速優於整機。2024 年前三季度整機、器件的營業收入增速分別為3.71%、13.75%，較2024H1的1.45%、10.37%有所加快。 

利潤端：主機廠歸母淨利潤增速較高，經營質量較好。2024 年前三季度整機歸母淨利潤同比增速為 13.6%，高於營收增速，整機廠商更注重經營質量；器件歸母淨利潤同比增速為 6.15%，低於營業收入增速。

2024 年前三季度，工程機械行業毛利率 25.81%，同比+0.48pct，環比+0.22pct；銷售淨利率 9.17%,同比+0.85pct，環比-0.22pct，盈利能力有所提升。細分來看，器件毛利率 34.89%，同比+0.39pct；整機毛利率 25.35%，同比+0.47pct。器件盈利能力更強，整機盈利能力提升較快。

銷售端：CME 預測 10 月挖機銷量 16000 台，同比增長 10%。其中，國內市場預估銷量 8000 台，同比增長近 18%。出口市場預估銷量 8000 台，同比增長近 3%。按照 CME 觀測數據，2024 年 1-10 月，國內市場同比增長超過 9%，出口市場銷量同比下降 8%，數據環比 1-9 月均有改善。

開工端：2024 年 9 月，全球主要地區挖機開工小時數同比增速有所好轉；中國小松挖掘機開工小時數 95.3，同比增長 6.9%。2024 年 8 月，中國地區小松挖掘機開工小時數為 92.7 小時，同比增長 3%，國內開工小時數連續兩個月同比增長，開工端有所好轉。

我們認為，行業中長期邏輯①內需復甦、②更新周期、③出海競爭力提升未變，且整機廠商多進行內部改革，盈利能力及盈利質量均有所改善。行業目前屬於基本面右側，確定性較強，看好行業長期發展。

3.5 自動化設備：內部分化，工控&激光表現較好 

自動化設備2024年前三季度實現營業收入 1334.6億元，同比+11.61%；實現歸母淨利潤 116.99 億元，同比-5.48%。呈現「增收不增利」現象，子板塊表現分化嚴重，工控設備、激光設備表現相對較好。

收入端：工控設備、激光設備收入增長較快，機器人需求萎縮收入下滑。2024 年前三季度自動化子板塊收入增速由高到低分別為工控設備（+19.8%）、激光設備（+11.89%）、其他自動化設備（+0.62%）、機器人（-0.1%）。 

利潤端：激光設備盈利改善明顯，利潤增速大於收入增速，其余板塊盈利能力堪憂。2024 年前三季度自動化子板塊歸母淨利潤增速由高到低分別為激光設備（+23.49%）、工控設備（-0.21%）、機器人（-34.36%）、其他自動化設備（-43.2%）。機器人板塊利潤下滑較多，主要是龍頭企業受光伏業務下滑影響較多。

2024 年前三季度，自動化設備行業毛利率 29.72%，同比-1.41pct；銷售淨利率 8.8%，同比-1.15pct，盈利能力惡化。子板塊中，除機器人（同比+0.23pct）外其余板塊毛利率均出現不用程度下滑，其他自動化（同比-2.77pct）及工控設備（同比-2.05pct）下滑較多。

我們認為，自動化設備受競爭加劇，下游表現不佳等原因影響，盈利能力出現不同程度惡化。具體看：（1）機器人下游行業需求呈分化趨勢，光伏、鋰電需求減少，汽車、金屬加工、電子等應用領域需求增長。行業短期受下游需求波動影響，業績表現不佳。中長期看，①下游結構調整優化，新能源佔比下降，行業盈利水平預計恢復；②高端裝備自主可控的要求日益提升，國產品牌的份額有望進一步提升，長期向好趨勢不改；③工業機器人企業多佈局人形機器人領域，有望貢獻第二增長曲線。（2）激光設備處於周期底部，下游結構性復甦，關注復甦進展以及價格戰趨緩帶來的盈利能力修復；（3）工控設備可以關注下游復甦進程較好方向，以及全球化佈局較為完善的企業。

4 投資建議 

機械設備行業整體利潤延續承壓，但前三季度較 2024H1 有所改善。我們認為，國內宏觀經濟在政策加持下有望好轉，機牀、工控、工程機械等與宏觀景氣相關性較高的板塊有望邊際改善；另外，科技方向題材景氣輪動，儀器儀表、機器人等方向熱點不斷，具備結構性投資機會。維持行業「推薦」評級。

通用設備：關注機牀工具、製冷空調設備、儀器儀表。個股：海天精工（601882.SH）、紐威數控(688697.SH)、創世紀(300083.SZ)、冰山冷熱（000530.SZ）、冰輪環境（000811.SZ）、優利德(688628.SH)、普源精電(688337.SH）等。

專用設備：關注農機、紡織服裝設備。個股：一拖股份（601038.SH）、宏華數科(688789.SH)、傑克股份(603337.SH）、青鳥消防（002960.SZ）等。 

軌交設備：關注龍頭企業。個股關注：中國中車（601766.SH）、中鐵工業(600528.SH)、中國通號(688009.SH)、時代電氣(688187.SH)等。 

工程機械：關注主機龍頭。個股：徐工機械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、中聯重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）、中際聯合(605305.SH）等。

自動化設備：關注工控、激光設備板塊。個股：匯川技術(300124.SZ)、快克智能(603203.SH)、中控技術(688777.SH)、禾川科技(688320.SH)、海目星(688559.SH)、鋭科激光（300747.SZ）等。

5.風險提示

宏觀經濟周期波動風險機械行業具周期性，宏觀經濟周期性波動可能會對所屬行業公司業產生影響。

行業發展不及預期風險

行業發展影響因素較多，若發生不利因素可能會對導致行業發展不及預期。

原材料價格波動風險

機械行業屬於典型的製造業，需要大量、多品類的原材料，若原材料價格大幅波動，可能會對相關公司產生影響。

財報準確性風

本文基於財務報表公佈數據進行統計研究，若上市公司財務數據披露不準確、不真實、不完整，可能會對報告準確性產生影響。

第三方數據錯誤及統計誤差風險

本文采用較多第三方數據，並進行了大量的統計分析，不排除第三方數據有誤風險，且統計過程中多保留兩位小數，可能存在統計誤差。