途虎深度系列3：覆盤美國汽車后市場：連鎖龍頭穿越周期(公司篇)

AutoZone：以DIY 用户為主的汽配連鎖龍頭

AutoZone 定位以DIY 用户為主的社區汽配商超，門店每平方英尺的年均銷售額較O’Reilly 和Advance Auto Parts 更高。公司高經營效率下盈利能力強勁，2023 財年ROIC 為85.7%，同期O’Reilly 和Advance Auto Parts 分別為65.7%和0.7%。股價方面，AutoZone 持續業績增長及較好的股東回報推動股價上漲，2003-2023 財年公司通過回購註銷了82%的流通股數。較大的回購力度推動公司股價從2003 年年初至今（截至2024 年9 月24 日）上漲超過40 倍。

O’Reilly：DIY&DIFM 並重的汽配連鎖龍頭

O’Reilly 發展初期就確立了同時發展DIY 和DIFM 的雙重市場策略。雙重市場策略能夠讓公司擁有更大規模的消費羣體，更加高效的利用配送中心設施和門店資源。公司在過去10 年同店銷售增長表現強勁，整體高於AutoZone 和Advance AutoParts 兩大競爭對手。公司在2010 年自由現金流改善后開始持續回購，公司股價從2003 年初至今（截至2024 年9 月24 日）上漲超過44 倍。估值方面，2006 年至今公司PE 中樞約為22X，整體估值高於AutoZone（同期PE 中樞約為16X）。

Advance Auto Parts：多品牌運營下盈利承壓截至2023 年底，公司運營3 個品牌服務不同客户，其中Advance Auto Parts 服務涵蓋DIFM 和DIY 客户；Carquest 主要服務DIY 客户；Worldpac 通過線上履約的方式為DIFM 客户提供進口原廠件。公司多品牌運營下盈利承壓，2014 年在收購GPII 后由於供應鏈成本上漲，盈利能力持續下滑，其中毛利率在2014 年同比下降4.84pct 至45.24%，此后一路下滑至2023 年的40.07%。淨利率從2013 年的6.03%下滑至2023 年的0.26%，公司為降低成本在2024 年8 月將Worldpac 出售。

NAPA：聚焦DIFM 的汽配連鎖品牌龍頭

美國NAPA 品牌涵蓋汽配商超、維修中心和針對DIFM 客户的管理賦能服務項目。

公司可提供的配件覆蓋幾乎所有車型，可以為包括混合動力汽車、電動汽車、卡車、SUV、大巴、房車、摩托車和農用車等在內的所有車型提供除輪胎和車身件以外數十萬種配件。公司主要服務DIFM 商業客户，包括汽修廠、商業車隊、二手車商、租賃公司、公交運營公司、大型零售商等。2023 年公司DIFM 客户佔比為80%，高於AutoZone/O’Reilly/Advance Auto Parts 其他3 大汽配龍頭。

投資建議：推薦長期成長確定性較強的途虎

美國汽車后市場龍頭公司具備持續穩定成長並且穿越周期的能力。1）AutoZone 近20 年營業收入CAGR 約為5.99%，淨利潤CAGR 約為8.25%，並且公司在2008 年金融危機和2020 年新冠疫情期間業績並未出現明顯下滑。公司也通過回購註銷了82%的流通股推動股價上漲超40 倍。2）O’Reilly 過去20 年股價上漲超過43 倍，股價上漲主要來自同店收入穩步增長以及盈利能力提升，2003-2023 年毛利率從42.22%穩步提升至51.26%；淨利率從6.62%提升14.84%。美國汽車后市場龍頭公司股價呈現長牛和抗周期特點，目前中國汽車后市場格局雖然較為分散，但卻足夠廣闊，能夠讓強競爭力的企業穩步成長，推薦國內 O2O汽車服務龍頭途虎。

風險提示：數據侷限性風險，國情差異風險，新能源汽車維保需求不及預期風險。