Cirrus Aircraft（02507.HK）：個人航空先鋒翱翔

投資利好

我們以跑贏大盤的評級及目標價港幣32.00元，開始承保Cirrus飛機。

為什麼評級優於大盤？

在高淨值人士和新基礎設施的推動下蓬勃發展的工業。根據萊坊的數據，在2023-2027年間，全球高淨值人士(HNWI)的人口可能以9.4%的複合年增長率增長，他們是私人飛機的潛在客户。在基礎設施方面，機場和實習飛行員正在穩步增加。例如，根據美國聯邦航空管理局(FAA)的數據，2023年美國新增了35888份學員飛行員證書。

進入門檻較高的行業領先者。2023年，Cirrus在全球個人航空市場的市場份額達到32.0%。根據Frost&Sullivan的説法，作為市場領先者，Cirrus提前確定了潛在的進入者，因為新飛機的認證可能需要五到九年的時間。Cirrus通過其專有的Cirrus機身降落傘系統(CAPS)和安全返回安全系統提高了安全性，其每10萬飛行小時的總事故率比通用航空業的平均水平低三倍，根據Frost&Sullivan的説法。

生態系統提供運營槓桿。Cirrus通過提供包括生產、銷售和售后服務的生態系統使自己有別於競爭對手，這創造了潛在的運營槓桿。Cirrus在FAA認證的製造所需的大量投資和漫長的流程方面具有先發優勢。

我們與市場有什麼不同？我們認為，市場尚未充分反映Cirrus的競爭優勢和運營槓桿潛力。

潛在的催化劑：由於運營槓桿高於預期，2024年的年度業績可能超出預期；潛在的產能擴張。

財務與估值

我們預測2024年每股收益為0.29美元，2025年為0.32美元，2022-2025年淨利潤的複合年增長率為10.2%。我們基於2024年和2025年收入分別增長12%和11%的假設，調整后的EBITDA預測2024年為1.84億美元，2025年為2.01億美元，並具有潛在的運營槓桿。我們以跑贏大盤評級及目標價32.00港元開始投保Cirrus飛機，即5.9x 2024E EV/經調整EBITDA(14x 2024E市盈率)及5.4x 2025E EV/經調整EBITDA(13x 2025E市盈率)。該股目前的交易價格為2.6倍2024E EV/EBITDA和2.1倍2025E EV/EBITDA。我們的TP提供64.9%的上行空間。

風險

監管風險；宏觀經濟不確定性；生產瓶頸和供應限制；消費者偏好的變化；負面宣傳；地緣政治緊張局勢。