一周重點研報回顧（1102-1108）

（來源：信達證券研究）

總量重點報告

【策略】策略深度報告：主動偏股型基金Q3加倉新能源&大金融——2024年三季度主動偏股型基金持倉分析（樊繼拓）

【策略】策略深度報告：化債背景下股市投資機會（樊繼拓）

【固收】債券深度報告：如何應對財政擴張對於債券市場的潛在衝擊（李一爽）

【金工】基金專題報告：華安上證科創板芯片ETF降費，聚焦核心「硬科技」（於明明）

【固收】債券專題報告：Q3純債基金業績回落規模下滑，績優債基多預期利率上行空間受限——深度解析24Q3債基季報（李一爽）

行業重點報告

【電子】行業專題報告：電子持倉圍繞AI演繹，成長性受到市場認可——電子行業2024Q3基金持倉分析（莫文宇）

【能源】電力月報：省間電力現貨市場轉正，水電火電發電出力此消彼長（左前明&李春馳）

【化工】地產鏈化工品追蹤系列報告：10月份商品房成交實現「雙增長」，水泥、聚合MDI等月均價環比回暖（張燕生）

個股重點報告

【能源】電投能源(002128)公司首次覆蓋報告：煤電鋁一體穩固業績，綠電發展助力轉型（左前明&高升）

【醫藥】百洋醫藥(301015)公司首次覆蓋報告：品牌運營 「內生增長+外延擴張」雙驅動，公司有望業績&估值雙提升（唐愛金）

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總量重點報告

策略：樊繼拓

策略深度報告：主動偏股型基金Q3加倉新能源&大金融——2024年三季度主動偏股型基金持倉分析

2024年Q3主動偏股基金份額延續下降，存量主動偏股型基金淨贖回率反彈。（1）主動偏股型基金2024年三季度份額合計爲31933億份，較2024年二季度環比減少1109億份。（2）2024年三季度，新成立基金份額518.47億份，較2024年二季度有所下降。（3）存量基金淨贖回率的中位數由2024年二季度的2.74%上升到2024年三季度2.92%，環比變動0.18個百分點。

2024年Q3主動偏股基金倉位環比整體較2024年Q2上升。2024Q3普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金持股比例中位數分別為91.33%、90.53%、86.41%，分別環比2024Q2上升0.91pct、1.51pct、3.29pct。

2024年Q3主動偏股型基金對中證100、中證500指數成份股有小幅度加倉，對滬深300、中證1000指數成份股均有減倉。（1）中證100指數成分股超配幅度為11.57%，環比上升1.01個百分點。中證500指數成分股超配幅度為7.20%，環比上升0.55個百分點。對滬深300指數成分股超配幅度為8.78%，超配比例環比下降0.07個百分點。對中證1000指數成分股超配幅度為0.13%，超配比例環比下降0.95個百分點。（2）從不同市值規模股票加倉幅度來看，主動偏股基金對大盤風格配置比例提升，但小盤風格低配幅度下降。

2024年Q3主動偏股型基金增配新能源產業鏈和大金融，減倉紅利和上游周期。（1）綜合來看，2024年Q3主動偏股型基金整體上對於成長風格超配比例仍在提升，但是加倉的主要方向從2024年Q2的電子切換到新能源產業鏈。電子板塊從持倉比例來看有小幅減倉，但超配幅度整體穩定，仍然是主動偏股型基金第一大超配行業。（2）商貿零售、社會服務等可選消費板塊持股比例上升較多，主要原因系增配了部分港股互聯網相關標的。（3）汽車、家電等出海相關板塊仍是主動偏股型基金配置主線之一，食品飲料繼續減倉。（4）金融、地產等受益於政策支持的大金融板塊在2024年Q3獲得較多加倉。（5）三季度末政策預期和市場風格均出現了較大變化，主動偏股型基金對紅利和上游周期的配置出現了不同程度的減倉。

個股持倉集中度提升，行業集中度上升。（1）行業層面，主動偏股型基金2024年Q3持倉佔比TOP3、TOP5和TOP10行業佔比較2024年Q2上升1.66、1.12和1.34個百分點。行業偏離度（前三行業）環比上升2.32個百分點，行業偏離度（前五行業）環比上升2.24個百分點。（2）個股層面，截至2024年三季度，重倉股數量佔全部A股的比例為39.68%，相較2024年二季度環比下降0.68個百分點。

風險因素：選取樣本信息和實際持倉信息存在偏差；歷史信息無法完全代表未來。

策略：樊繼拓

策略深度報告：化債背景下股市投資機會

10月12日，財政部部長藍佛安在國新辦新聞發佈會上介紹：爲了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用於支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。政府大力度化債成為市場關注熱點。

截至2024年9月，地方債務規模體量接近45萬億，債務壓力增加主要來自於規模上升。雖然地方政府債務壓力風險在可控範圍內，但債務壓力有逐年上升的趨勢。從利率來看，近3年來存量地方債平均利率逐漸下降，截至2024年9月，地方債平均發行利率已經與10年期國債收益率的水平接近。截至2024年10月，全國城投債規模存續余額約16萬億，江蘇、浙江、山東存量規模較高，到期償還壓力也相對較大。

2015年以來，我國經歷過三輪化債周期。2015-2018年發行12.2萬億置換債券，經過置換，到2018年末基本完成既定的存量政府債務置換目標。2018年末平均利率比2014年末降低約6.5個百分點，累計節約利息約1.7萬億元。2019年起第二輪化債周期以建制縣隱債化解試點開始逐漸擴容，特殊再融資債接力置換債成為化債的主要工具。2021年底開始第三輪化債中，特殊再融資債助力一線城市全域無隱債試點。2020年-2022年共發行特殊再融資債券1.1萬億。2023年10月開始了第四輪地方政府化債。2023年10月-2024年10月共計發行特殊再融資債券規模超過1.7萬億，其中2024年年內已發行特殊再融資債3400億元，相對於全年1.2萬億的置換額度仍有發力空間。

可能受益的四條主線：（1）在加大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務背景下，中長期為地方政府墊資施工的企業應收賬款情況有望改善，提升資產質量，從而改善ROE和現金流。建築、環保等行業應收賬款票據及合同資產合計佔營收和總資產比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來低估值修復。個股方面，我們將建築、環保行業指數成分股的應收賬款+應收票據+合同資產佔總資產的比值從高到底排序篩選TOP50個股。

（2）對於城投平臺而言，一方面財政化債通過發行特殊再融資債券置換存量債務，有利於緩解弱資質區域城投平臺的流動性風險。另一方面，在一攬子化債背景下，城投信用等級有所提升，體現在市場情緒提振和城投債成交好轉，有利於提高城投平臺再融資能力，同時也有利於推動城投平臺轉型。個股方面，我們統計了前十大股東中城投持股比例TOP50的個股。

（3）金融化債通過創新金融工具對存量債務進行置換、展期、降息等。考慮到財政化債仍然受到地方債務限額的影響，金融化債在本輪化債周期中的重要性可能提高。AMC業務模式以不良資產收購與處置為核心，在化債背景下承接端不良資產量有望增長。而資產端通常具有順周期的特徵，如果在穩增長政策加碼背景下，經濟修復趨勢向好，資產質量也有望提升。個股方面，我們統計了三類相關概念公司，一是控股股東為AMC或AMC子公司的上市企業。二是主營業務為AMC的上市企業，僅海德股份一家。三是持有省級AMC股權的上市公司。

（4）年內土地儲備專項債券有望再次啟動，有利於改善房企土地儲備質量，促進房地產市場供需平衡，從而起到穩定市場的作用。我們統計了房地產上市公司的存貨規模以及存貨佔總資產的比例。存貨佔總資產的比例過高，可能説明企業囤積大量難以變現存貨，土地收儲可能在一定程度上減輕相關企業的流動性壓力。

風險因素：宏觀經濟下行風險；穩增長政策落地不及預期風險；企業經營受益不及預期風險。

固收：李一爽

債券深度報告：如何應對財政擴張對於債券市場的潛在衝擊

在9月末至10月初的大幅波動后，近期債券市場重回平靜，10年期國債收益率在2.08%-2.15%的區間窄幅波動。但本周美國大選的結果將塵埃落定，人大常委會后財政計劃或將披露，債券市場應如何應對呢？

在財政措施落地前，9月以來的經濟數據已出現了邊際改善。24Q3GDP讀數雖較Q2下滑0.1%至4.6%，但不論是從三年複合增速，還是從季調前的環比看，這樣的增速已相當強勁。這一方面受到了以金融業與房地產業為代表的服務業改善推動，另一方面也與9月單月數據的改善有關。受以舊換新與設備更新政策的影響，9月商品消費與製造業投資增速均有所回升，而相關措施將持續到年末；Q4還有2.3萬億專項債資金待使用，這也能對后續的基建投資帶來一定支撐；而在9月的政策放松落地后，地產銷售高頻數據改善，疊加基數走低，地產投資增速降幅也有所收窄。內需的改善也推動了9-10月製造業PMI改善。考慮去年Q4的環比基數不高，在Q3實現4.6%的GDP增速后，我們認為全年GDP增速大概率將維持在4.8%-5%之間，全年增長目標實現難度不大。

但近期經濟讀數的改善可能也是對刺激政策的短期反應。地方政府化債的進程仍在持續，70城房價指數同比降幅還在擴大，信貸需求短期仍然相對低迷；三季度儲蓄率已低於疫情前的水平，若后續居民收入改善有限，則消費修復的潛力或仍不足；而PMI中的新出口訂單指數與韓國考慮工作日后的出口增速均有所回落，也指徵外需壓力增大。因此，在短期修復后，經濟內生動能的提升仍需政策持續支持。這就決定了財政政策的重點可能不在年內，而會更聚焦於未來三年的偏中長期的轉型需要。

目前財政部披露的——加大力度支持地方化解債務風險、支持國有大行補充資本、支持房地產市場以及加大對重點羣體的支持保障力度——四大重點方向中，前三點都是針對制約中國經濟的存量問題。在過去大規模投資拉動增長的模式下，中國經濟對於地產與基建投資維持了較高的依賴度，而這背后又是居民、開發商以及城投的大量債務。當房價進入下行周期，這樣的模式無法持續，取而代之的則是債務消化的過程開始。而通過當期資源償還存量債務的過程也會對當期支出帶來約束，這也是目前國內總需求不足問題的重要原因。若此時推動新一輪的大規模投資無疑可以緩解當期的需求壓力，但由於當前經濟的問題就是前期高槓杆造成的，這樣的方式或只是將壓力和問題推到將來。而前政策也不想重走老路，而是希望穩妥解決存量房供給過剩、地方還本付息壓力侵蝕當期必要開支的狀況，同時緩釋當前總需求回落對於居民收入的影響，進而推動消費逐步迴歸正軌。

在11月8日的人大常委會后，可能披露地方政府隱性債務置換的限額，我們預計未來三年的總規模可達7.5萬億。部分媒體報道，在擬推出的增量政策中，或包括三年發行6萬億元特別國債，用途將包括支持地方化債等。我們認為這可能有幫助地方政府降低利息負擔的考慮，但具體形式仍需觀察。此外，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本的特別國債可能也會達到萬億。同時，未來專項債額度中可能也會有一部分用於存量房收儲，儘管住建部提出相關措施以市場化運作，但這也能加速平臺的回款。而提振消費更可能以超長期特別國債以及赤字增量的形式實現，但由於涉及到明年的財政計劃，人大常委會上未必會明確這部分的措施規模。

年內財政收入的缺口可能更多通過特定國企利潤上繳方式解決，但以11月關鍵期限國債發行規模推算，若年內無赤字增加，12月關鍵期限國債發行規模可能降至200-300億，這種概率相對較低，因此我們認為人大常委會上也有可能宣佈提升赤字規模5000億。此外，儘管支持銀行補充資本的特別國債以及置換地方隱性債務的債券在年內發行的概率不能排除，但考慮剩余時間有限，年內規模可能相對有限。基準預期下我們假設年內可能增發5000億國債和4000億特殊再融資債，對應11、12月政府債的淨融資規模為9100億、4600億；若年內額外發行5000億特別國債用於補充大型商業銀行核心一級資本，那麼11、12月政府債的淨融資規模可能達到10600億、8100億，但供給壓力仍將顯著低於今年8-9月。

如果明年赤字率抬升至3.5%-4%，這可能將帶來每年1萬億的國債發行增量，疊加置換債券、超長期特別國債以及補充銀行資本的特別國債增量，未來三年每年政府債券的增量有望達到5萬億。但相關債券發行更多是緩解存量的債務問題，並通過對消費需求的提振來託底經濟，對經濟的短期效果很難類似於2008年的「四萬億」帶來大規模投資那樣立竿見影，從政策推出到落地見效可能仍需較長的時間。

儘管如此，由於短期股債蹺蹺板效應明顯，后續政策對於債券市場的短期衝擊還需要觀察權益市場的反應。權益市場在9月末的上行幅度超過了歷史數，可能還是由於前期預期過度悲觀。在9月的低點，以滬深300市盈率與10年期國債比較計算的股債比價已達到了中位數的4.2倍標準差，在相對極端的水平。但即便在10月8日的高點，其也在中位數1.6倍標準差左右。從寬基指數的表現來看，偏小盤成長的各類指數明顯好於大盤藍籌板塊，顯示市場對於政策轉向對基本面改善作用的預期並不強。但近期權益市場的成交量仍維持在2萬億附近，同樣顯示市場熱情並未消退。即便短期內關於明年赤字以及超長期特別國債計劃的規模並未公佈，但如果政策態度仍然相對積極，也不排除權益市場在震盪之后再度出現脈衝式的上行，這仍有可能在短期對債券市場的情緒帶來壓制。

但是從大的宏觀邏輯來看，債券市場還是與貨幣政策及其后續取向高度相關。在9月下旬的政策轉向中，貨幣寬松最先落地，考慮短期經濟仍需寬松支持，隨着政策將穩增長放在更重要的地位，后續貨幣政策繼續加碼放松的可能性也不能排除。即便長端利率會受情緒變化的擾動，但理論上短端利率受到的利好則是相對確定的。儘管9月下旬權益市場快速上行后居民資金湧入股市以及部分股債混合產品的倉位騰挪，使得部分機構負債受到壓力，短端利率一度大幅上行，但隨着權益上行的斜率修復，疊加央行的呵護態度，短端利率也逐步恢復平穩，這也限制了長端利率上行的空間。因此，我們認為收益率的上行空間有多大取決於短端利率何時企穩，而收益率的下行空間有多大取決於權益市場的風險偏好何時回落。

短端利率在10月下行幅度有限，可能還是由於資金面以及銀行負債受到了短期摩擦。首先，大規模的銀證轉賬、甚至是過程中受到的堵塞，可能對9月M2與超儲數據都造成了擾動，也影響了銀行體系的流動性，這在銀行正回購的提升上可能也有所反映，進而限制了銀行融出的恢復。此外，部分非銀短期的負債壓力增大，可能也會增加其融資需求，尤其是以信用債質押融資的需求，如果短期資金的供給受限，也會加劇資金面的緊張與分層。但如果權益市場沒有類似於9月末的波動，央行無意主動讓資金面收緊，相關因素對資金面的影響也會相對可控。

而央行月初的大規模淨回籠，可能是爲了抑制權益市場的短期過熱，防止逆回購投放被市場誤讀，但在權益市場開始震盪后縮量操作也告一段落，尤其是在税期央行大規模逆回購投放，10月MLF淨回籠的規模創下了6月以來的新低，這也有利於銀行負債壓力的緩解，10月末資金分層的現象也明顯緩釋。10月以來大行淨融出中樞提升，而這也伴隨着10月超儲率的走高，但節奏並不完全同步，其背后究竟是央行干預加大的迴歸還是超儲率升高的影響，目前仍需觀察，但不論是什麼原因這種現象對資金面均不是利空。

10月28日央行又創設買斷式逆回購操作，回購標的範圍相較於MLF可能納入更多信用債，這有利於緩解當前信用債流動性收縮的問題。買斷式逆回購採取美式招標，防止了統一的中標利率出現，更加凸顯其作為流動性投放工具的定位，避免了對於當前政策利率體系的干擾，我們預計實際中標利率在OMO與MLF利率之間。儘管10月末買斷式逆回購投放5000億有效對衝了OMO的到期，但考慮其6個月的期限對於MLF替代性更強，未來也與買賣國債工具配合，在11-12月MLF到期量均達到1.45萬億的背景下，逐步替代MLF，可能是這一工具的主要意義。

隨着央行工具箱的完善，11-12月MLF大規模到期的影響相對可控，而年內的供給壓力大概率也將顯著低於8-9月。考慮信貸需求的改善仍然需要時間，銀行后續的負債壓力也有望進一步緩解，這也支持資金面繼續放松。從需求端看，近期貨基與理財需求的逐步恢復，我們跟蹤的存單供需相對強弱指數自10月中旬后開始了震盪回升，這也支撐了存單利率回落至1.9%附近。考慮資金面與機構行為的狀態，我們認為11月的短端利率仍然存在下行的空間。

因此總體來看，由於財政發力的方向着眼於中長期問題，不會以短期大規模投資的方式刺激經濟，且在地方債務壓力仍然較高的背景下，赤字增加也需要寬貨幣配合，不排除未來貨幣寬松進一步加碼的可能，因此債券牛市的大方向可能並未改變。儘管本周人大常委會未必會公佈刺激消費相關的政策規模，美國大選的結果也存在一定的不確定性，短期A股可能維持震盪，但此后政策如果展現出了更加積極的態度，在目前市場熱情仍存的狀態下，權益市場在震盪后仍有可能出現脈衝式向上的行情，這可能仍然會對長端的情緒帶來一定的擾動，但在短端支持下上行風險同樣相對可控。

因此，對於長端可繼續維持看股做債，短期仍建議以震盪思維應對。如果財政超預期公佈了消費的刺激計劃，或者完全沒有引導投資者的相關預期，10年期國債收益率可能突破2.08%-2.15%的區間，但上破2.2%或下破2.02%創下新低仍有難度，如果出現較大幅度的調整，可能也會帶來交易機會，建議投資者靈活調整久期。而隨着財政擾動逐步減弱，市場開始對貨幣政策進一步寬松定價后，收益率下行空間可能也會打開。而11月流動性有望進一步轉松，中短端的確定性仍然較強，當前已進入配置窗口期，在保持投資組合流動性的前提下，也可以適當參與2-3年的二級債以及高等級信用債超調后的修復行情。

風險因素：貨幣政策不及預期、資金面波動超預期。

金工：於明明

首席分析師

S1500521070001

基金專題報告：華安上證科創板芯片ETF降費，聚焦核心「硬科技」

開市五年多以來，科創板堅守「硬科技」定位，科創板芯片公司彰顯「硬科技」示範效應。相比常見寬基指數，科創芯片指數具有更高的盈利預期以及研發投入。與同類指數對比，科創芯片指數聚焦科創板，市值中樞較低，研發佔比更高。

科創板堅守「硬科技」定位，科創板芯片公司彰顯「硬科技」示範效應。截至2023年末，科創板集成電路公司數量超過110家，已達到萬億市值規模。科創板八條強化科創板「硬科技」定位。科創板芯片指數彰顯「硬科技」示範效應。

科創芯片指數具有更高的盈利預期以及研發投入。截至2024年10月28日，科創芯片指數一致預測淨利潤同比為38.81%，高於滬深300、中證500、中證1000等寬基指數同期水平。2022年以來，科創芯片指數研發費用佔比持續高於上述寬基指數。

與同類指數對比，科創芯片指數聚焦科創板，市值中樞較低，研發佔比更高，行業配置豐富。

上證科創板芯片指數（指數代碼：000685，以下簡稱「科創芯片」）從科創板上市公司中選取業務涉及半導體材料和設備、芯片設計、芯片製造、芯片封裝和測試相關的證券作為指數樣本，以反映科創板代表性芯片產業上市公司證券的整體表現。指數交投活躍，風險收益表現良好。

長期收益優於同類指數：截至2024年10月28日，科創芯片指數基日以來年化收益率9.57%，優於中華半導體芯片、芯片產業、國證芯片等同類指數；指數近三月以來收益率高達44.04%，高於中華半導體芯片、芯片產業、國證芯片等同類指數。

指數交投較為活躍：近期指數成交量與成交額大幅提升。截至2024年10月28日，指數2024年10月日均成交額為587億元，日均成交量為9億股。

估值處於指數發佈以來相對較高水平：截至2024年10月28日，指數市盈率（TTM）為177.52倍，在指數發佈以來的PE數據中位於98.61%分位；市淨率（LF）為5.39倍，在指數發佈以來的PB數據中位於93.24%分位。

華安上證科創板芯片交易型開放式指數證券投資基金（基金代碼：588290，以下簡稱「華安上證科創板芯片ETF」）上市於2022年10月26日，基金管理人為華安基金管理有限公司。

基金降費：自2024年10月28日起，基金管理費率由0.5%調整為0.15%，託管費率由0.15%調整為0.05%。

基金經理：劉璇子：投資經理年限3.99年，在管產品16只，在管基金總規模41.48億元。

基金管理人：近幾年以來，華安基金公司非貨幣型產品規模持續上漲，2024年9月30日，其非貨幣型產品規模約為721.60億元（剔除聯接基金）。

風險因素：宏觀經濟下行；股市波動率上升；金融監管力度抬升超預期。本基金屬於股票型基金，預期風險收益水平較高；歷史表現不代表未來。

固收：李一爽

首席分析師

S1500520050002

債券專題報告：Q3純債基金業績回落規模下滑，績優債基多預期利率上行空間受限——深度解析24Q3債基季報

Q3債基規模下滑，但股票與混合型基金規模雙雙回升。2024Q3新發行債券基金1,349億份，環比Q2大幅下降，創下了2022Q1以來的新低。Q3債券型基金規模由增轉降，環比減少0.34萬億至10.3萬億，貨幣型基金規模環比減少0.15萬億，股票型基金規模環比大幅增長1.09萬億至3.92萬億。ØQ3權益市場回暖疊加債市調整，債券型基金加權平均淨值上漲0.62%，環比Q2下滑0.41pct，偏債混合型基金指數漲幅2.46%，創2021Q3以來新高。中長期和短期純債型基金淨值的漲幅分別從Q2的1.15%和0.81%降至0.31%和0.26%，甚至不及貨幣基金的0.4%。含權類基金三季度表現十分亮眼，偏債混合型基金淨值平均上漲2.46%，創近三年來歷史新高，二級債基淨值平均上漲1.58%，取得了過去6個季度以來的最佳表現，一級債基淨值平均也上漲了0.41%，表現均優於純債基金。

從資產配置角度來看，2024Q3公募基金對債券的整體配置比例顯著下降，對股票和現金配置比例上升。2024Q3開放式債券型基金減配債券2186億，減持規模創2023年以來最高。進一步細分來看，2024Q3純債基金與混合債基的債券配置比例均有所下滑。

從券種組合來看，短期純債基金減配利率債和信用債，但信用債配置比例被動上升，中長期純債基金增配利率減配信用，混合債基繼續減配可轉債。從債券策略上看，Q3短期純債基金、中長期純債和混合型債基槓桿率均有所反彈，這可能也是由於贖回因素影響而被動上升。各類型債基久期變化不明顯，中長期純債基金久期小幅縮短。短期純債和混合型基金產品對低等級信用債配置比例可能出現了被動上升，中長期純債型基金配置比例有所下降。

Q3公募基金轉債持倉規模小幅下降，股票型基金轉債持倉比例基本不變，混合型基金轉債持倉比例略有下降，債券型基金轉債配置比例有所上升。信用評級方面，受益於權益市場回暖，2024Q3全市場公募基金高等級轉債持倉比例小幅上升。行業方面，2024Q3公募對材料、銀行、資本貨物、傳媒等轉債板塊增持幅度較大。從交易所披露的Q3全市場各類投資者轉債持倉數據來看，私募、廣義外資和廣義公募轉債是轉債的主要增持機構，增持幅度分別為14.52%、12.24%和0.97%；廣義險資和廣義券商轉為減持轉債，非金融機構持續減持轉債，但減持幅度環比有所縮小。

從績優產品季報看，2024年三季度適度參與中長期利率債波段交易和增配權益資產可能是超額收益的重要來源，績優純債與混合債券型基金季報中，也普遍關注中長久期利率債的交易價值和權益市場反彈；在含權資產方面，績優混合債券型基金強調了轉債在三季度的配置價值，在以絕對收益增強思路配置轉債的同時，對於轉債風格仍然存在一定的分歧。

在市場展望方面，純債績優基金多數認為收益率長期下行趨勢未變，短期主線取決於風險偏好是否持續提升以及年末財政政策如何發力。三季度利好政策頻發疊加權益市場回暖引發風險偏好提升，削弱了債券市場的吸引力，但考慮到臨近年末貨幣政策進一步放松的預期有望增強，收益率上行空間有限，在未來市場震盪中應靈活調節組合久期和槓桿。而在權益方面，多數績優基金在季報中認為權益市場已經被初步激活，投資者悲觀情緒逐漸被扭轉，看好后續市場估值繼續擴張，重點關注家電、電子、醫藥和消費等板塊的投資機會。

而在可轉債方面，多數可轉債基金三季度加大了轉債的配置，品種上傾向於低估值富有彈性的偏股型和平衡型轉債，一定程度上保證了組合在后續市場反彈中的進攻性；行業配置上傾向於「啞鈴策略」，一端是偏穩健的「紅利+高股息」品種，另一端是偏進攻的科技和醫療等品種。由於本輪反彈其實溢價率並沒有過多擴張，部分機構認為當前轉債市場整體處於攻守合理的位置。針對轉債后市，多數績優可轉債基金看好后續轉債市場估值修復，關注經濟的企穩回升節點和產業政策導向，部分機構提示成長板塊的結構性機會。

風險因素：經濟復甦與政策不達預期，基金規模變動超預期。

行業重點報告

電子：莫文宇

首席分析師

S1500522090001

電子行業專題報告：電子持倉圍繞AI演繹，成長性受到市場認可——電子行業2024Q3基金持倉分析

電子持倉圍繞AI演繹，受到市場較多認可。以申萬行業分類（2021）為依據，我們選取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及靈活配置型基金作為樣本分析2024年第三季度末電子板塊的重倉持股情況。2024Q3，A股電子行業配置比例為14.9%，環比略有降低，位居全市場第一，配置比例環比第二季度降低0.7pct，超配比例達5.0%。

半導體板塊：科技自主受市場深度認可，申萬半導體二級指數Q3領漲電子行業。2024Q3，半導體板塊機構持倉市值佔比為7.36%，環比上季增加0.11pct。2024年來，一方面算力的國際競爭逐步加劇，科技自主可控在眾多重大會議中提及，國產替代需求迅速提升。另一方面，半導體行業庫存持續去化，部分廠商訂單回暖，板塊或出現結構性機遇。在Q3，宏觀層面出臺了較多的調控政策，科技自主受到了市場的較大程度認可，申萬電子半導體行業二級指數大幅度上漲。從機構倉位配置的角度來看，海光信息、長電科技、華海清科、芯源微等獲得機構加倉較多。

消費電子板塊：AI行情持續演繹，端側受到更多關注。2024Q3，消費電子板塊機構持倉佔比4.0%，環比減少0.17pct。2024年以來，伴隨大模型訓練迭代，推理成本降低，AI端側的發展倍受市場期待。目前消費電子大廠均力爭在其產品上通過AI賦能，尤其以蘋果公司的Apple Intelligence為代表。從機構持倉角度看，立訊精密、歌爾股份、傳音控股、藍思科技、小米集團-W、領益智造等公司機構持倉增加較多。

元件板塊：AI注入較大成長性，端側受到更多認可。2024Q3，元件板塊機構持倉市值佔比為2.47%，環比減少0.27pct。2024年來元件板塊受益AI發展，滬電等個股脫穎而出，截至11月1日，申萬二級元件指數漲幅達25.2%。從機構倉位配置的角度來看，東山精密、生益電子、三環集團、生益科技等上市公司獲得機構加倉較多。總體上元件板塊依然在圍繞AI演繹，只不過端側受到了更多機構的認可。

光學光電子板塊：行業呈現結構性機遇，Q3持倉市值佔比減少。2024Q3，光學光電子板塊機構持倉市值佔比為0.60%，環比減少0.32pct。2024年第三季度，光學賽道景氣度改善有限，光學行業呈現結構性機遇。從機構倉位配置的角度來看，彩虹股份等上市公司獲得機構加倉較多。

電子化學品板塊：科技自控性提高，Q3持倉市值佔比減少。2024Q3，電子化學品板塊機構持倉市值佔比為0.36%，環比上季度減少0.02pct。2024年，地緣政治時有波動，科技自主可控重要性再次提升。2024Q3，安集科技等獲得機構加倉較多。

風險因素：宏觀經濟下行風險；下游需求不及預期風險；中美貿易摩擦加劇風險。

能源：左前明

首席分析師

S1500518070001

電力公用：李春馳

聯席首席分析師

S1500522070001

電力月報：省間電力現貨市場轉正，水電火電發電出力此消彼長

月度專題點評：省間電力現貨市場轉正，全國統一電力市場更進一步。省間現貨發展概述：省間電力現貨市場利用電網省間富裕通道開展的日前日內電能量交易。2022年省間電力現貨市場首次啟動模擬試運行；截至2024年9月，省間電力現貨市場已實現不間斷結算試運行31個月。省間現貨運營情況：在空間維度上，省間電力現貨市場發揮省間富裕電力市場化余缺互濟作用，協同省級現貨市場保障省內資源優化配置和電力電量平衡；在時間維度上，完整構建了「中長期為基礎、現貨余缺互濟」的全國電能資源優化配置的電力市場體系。省間電力現貨市場的規則與機制也在不斷優化改進。總結與點評：省間電力現貨市場在保供、促綠、發現價格、引導生產等方面的作用逐漸凸顯。我們預計未來省間電力現貨市場將在全國統一電力市場的大框架下繼續發展推進。

月度板塊及重點上市公司表現：10月電力及公用事業板塊下跌4.2%，表現劣於大盤；10月滬深300下跌3.2%到3891.0；漲幅前三的行業分別是電子(14.6%)、計算機(14.5%)、綜合(10.7%)。

月度電力需求情況分析：9月電力消費增速環比略降。2024年9月全社會用電同比增長8.52%。分行業：二產用電增速環比持續下行，居民用電增速環比持續高增：2024年9月，一、二、三產業用電量同比增速分別為6.36%、3.55%、12.66%，居民用電量同比增長27.80%。分板塊：製造業高耗能用電增速環比下行明顯，消費用電增速環比持續上漲。分子行業看，高技術裝備製造板塊中用電量佔比前三的為計算機通信設備製造業、金屬製品業、電氣機械製造業。消費板塊中佔比前三的為批發和零售業、交通運輸、倉儲及郵政業和房地產業。六大高耗能板塊中佔比前三的為電力熱力生產及供應業、有色金屬冶煉及壓延加工業和化學相關製造業。分地區來看，東部沿海省份用電量領先，西部省份用電增速領先。彈性係數方面，2024年三季度電力消費彈性係數為1.57。

月度電力生產情況分析：水電出力由正轉負，火電出力環比大幅增發。2024年9月份，全國發電量增長6.00%。分機組類型看，火電電量同比增長8.90%；水電電量同比下降14.60%；核電電量同比上升2.80%；風電電量同比上升31.60%；太陽能電量同比上漲12.70%。新增裝機方面，2024年9月全國總新增裝機3263萬千瓦，其中新增火電裝機484萬千瓦，新增水電裝機139萬千瓦，新增核電裝機0萬千瓦，新增風電裝機551萬千瓦，新增光伏裝機2089萬千瓦。發電設備利用方面，2024年1-9月全國發電設備平均利用小時數2619小時，同比降低3.90%。其中，火電平均利用小時3305小時，同比下降1.17%；水電平均利用小時數2672小時，同比上升12.89%；核電平均利用小時數5704小時，同比下降0.35%；風電平均利用小時數1567小時，同比降低5.89%；光伏平均利用小時數959小時，同比下降5.70%。煤炭庫存情況、日耗情況及三峽出庫情況方面，內陸煤炭庫存環比上升，日耗環比下降；沿海煤炭庫存環比下降，日耗環比下降；三峽水位同比下降，水庫蓄水量同比下降。

月度電力市場數據分析：11月代理購電均價環比持續回升。11月月度代理購電均價為408.79元/MWh，環比上升2.89%，同比上升0.12%。廣東11月月度交易價格持續低位，10月現貨市場電價環比再度下行；10月山西山東現貨交易價格現貨均價環比有所下降。

行業新聞：（1）國家發改委等六部門發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》；（2）國家電投加速資產整合；（3）全國新能源消納監測預警中心公佈2024年9月各省級區域新能源併網消納情況。

投資觀點：我們認為，國內歷經多輪電力供需矛盾緊張之后，電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。在電力供需矛盾緊張的態勢下，煤電頂峰價值凸顯；電力市場化改革的持續推進下，電價趨勢有望穩中小幅上漲，電力現貨市場和輔助服務市場機制有望持續推廣，容量電價機制正式出臺，或明確煤電基石地位。雙碳目標下的新型電力系統建設，或將持續依賴系統調節手段的豐富和投入。此外，伴隨着發改委加大電煤長協保供力度，電煤長協實際履約率有望邊際上升，我們判斷煤電企業的成本端較為可控。展望未來，我們認為電力運營商的業績有望大幅改善。電力運營商有望受益標的：1）煤電一體化公司：新集能源、陝西能源、淮河能源等；2）全國性煤電龍頭：國電電力、華能國際、華電國際等；2）電力供應偏緊的區域龍頭：皖能電力、浙能電力、申能股份、粵電力A等；3）水電運營商：長江電力、國投電力、川投能源、華能水電；4）設備製造商和靈活性改造有望受益標的：東方電氣、青達環保、華光環能等。

風險因素：宏觀經濟下滑導致用電量增速不及預期,電力市場化改革推進緩慢,電煤長協保供政策的執行力度不及預期。

化工：張燕生

地產鏈化工品追蹤系列報告：10月份商品房成交實現「雙增長」，水泥、聚合MDI等月均價環比回暖

房地產行業作為化工重要的終端下游，承載着較大的消費體量，本報告旨在追蹤地產鏈上游化工產品月度變化情況，尋找產業鏈投資機會。

下游地產行業方面：

9月國房景氣指數環比回暖，10月化工產品價格指數環比回升。2024年9月，全國房地產開發景氣指數為92.41點，同比下降0.96點，環比增長0.07點；2024年10月，中國化工產品價格指數(CCPI)均值為4413.29，同比下降7.38%，環比增長0.55%。

10月份商品房成交實現「雙增長」。受一系列政策影響，10月份全國商品房成交同比、環比實現「雙增長」，成交量增長從一線城市向更多城市擴大。住房城鄉建設部「全國房地產市場監測系統」網籤數據顯示，從同比數據看，10月份全國新建商品房網籤成交量同比增長0.9%，自去年6月份連續15個月下降后首次實現增長；二手房網籤成交量同比增長8.9%，連續7個月同比增長。從環比數據看，10月份全國新建商品房網籤成交量環比增長6.7%，二手房網籤成交量環比增長4.5%。數據顯示，10月份全國商品房成交量的增長從一線城市向更多城市擴大。分城市看，廣州、深圳、南京、寧波等城市新房成交量同比增幅超過30%，北京、上海、深圳、杭州等城市二手房成交量同比增長超過50%。分地區看，11個省份新建商品房網籤成交量同比增長，20個省份二手房網籤成交量同比增長。住房城鄉建設部表示，從10月份數據看，在存量增量政策疊加的「組合拳」作用下，全國房地產市場呈現出止跌回穩的積極勢頭。（來自央視新聞公眾號、中國住房和城鄉建設部）

上游化工產品方面：

（1）玻璃產業鏈：

【玻璃】2024年10月，平板玻璃5mm月均價為1330.00元/噸，環比下降0.13%，同比下降35.69%；平板玻璃月均毛利為-1.65元/噸，環比下降108.67%，同比下降100.34%。

【純鹼】2024年10月，重質純鹼月均價為1560.00元/噸，環比下降3.50%，同比下降47.24%；輕質純鹼月均價為1462.11元/噸，環比下降2.97%，同比下降44.71%；純鹼毛利月均值為-63.25元/噸，環比下降439.40%，同比下降106.70%。

（2）水泥產業鏈：

【水泥】2024年10月，水泥月均價為355.58元/噸，環比增長3.21%，同比增長0.49%；水泥月均毛利為42.11元/噸，環比增長13.31%，同比下降0.28%。

【減水劑】2024年10月，萘系減水劑月均價為3850.00元/噸，環比下降0.52%，同比下降1.94%。2024年10月，聚羧酸減水劑單體TPEG月均價為7708.26元/噸，環比下降0.02%，同比增長4.07%；聚羧酸減水劑單體月均毛利為-148.22元/噸，環比增長23.33%，同比下降245.87%。

（3）塗料產業鏈：

【鈦白粉】2024年10月，鈦白粉月均價為14964.95元/噸，環比下降2.33%，同比下降10.75%；鈦白粉月均毛利為-485.72元/噸，環比下降10.30%，同比下降218.75%。

（4）保温材料產業鏈：

【MDI】2024年10月，純MDI月均價為18278.95元/噸，環比下降0.43%，同比下降10.49%。2024年10月，聚合MDI月均價為18378.95元/噸，環比增長2.02%，同比增長18.09%。

（5）家居產業鏈：

【TDI】2024年10月，TDI月均價為13021.05元/噸，環比下降2.14%，同比下降28.33%；TDI月均毛利為788.07元/噸，環比下降40.05%，同比下降88.58%。

（6）型材管材產業鏈：

【聚乙烯】2024年10月，聚乙烯月均價為8433.11元/噸，環比增長3.85%，同比增長4.66%。

【聚丙烯】2024年10月，聚丙烯粒料月均價為7621.11元/噸，環比增長1.07%，同比下降2.90%；聚丙烯粒料月均毛利為-400.76元/噸，環比下降40.44%，同比下降28.80%。

【PVC】2024年10月，PVC電石法月均價為5192.63元/噸，環比增長1.89%，同比下降9.44%；PVC月均毛利為-330.39元/噸，環比增長4.90%，同比下降60.83%。

（7）膠粘劑產業鏈：

【DMC】2024年10月，DMC月均價為13678.95元/噸，環比下降1.35%，同比下降6.24%；DMC月均毛利為-456.25元/噸，環比增長1.35%，同比增長68.69%。

【PVA】2024年10月，PVA月均價為11453.23元/噸，環比下降6.22%，同比下降8.38%。

風險因素：宏觀經濟不景氣導致需求下降的風險；行業周期下原材料成本增長或產品價格下降的風險；經濟擴張政策不及預期的風險

個股重點報告

煤炭/鋼鐵：高升

電投能源(002128)公司首次覆蓋報告：煤電鋁一體穩固業績，綠電發展助力轉型

背靠國家電投集團，具備「煤電鋁一體化」產業優勢，未來成長空間廣闊。截至2023年末，公司擁有煤炭產能4800萬噸/年、公網機組煤電裝機120萬千瓦、電解鋁產能86萬噸/年、新能源裝機455.2萬千瓦。其中，電解鋁產業鏈上，公司擁有年消耗約900萬噸煤炭的180萬千瓦煤電裝機以及90萬千瓦風電裝機、15萬干瓦光伏裝機、86萬噸電解鋁產能和配套設施的霍林河循環經濟示範項目，是全球首個「煤-電-鋁」循環經濟綠色產業集羣，按照「以煤發電、以電鍊鋁、以鋁帶電、以電促煤」的總體思路，構建了高載能產業清潔發展的示範區，鞏固了煤炭資源可持續發展能力，實現了以傳統煤電為主的產業鏈向「煤電+綠色能源基地+產業集羣」綜合智慧能源產業鏈轉型升級。值得注意的是，國家電投集團在電投能源資本運作過程中曾承諾，電投能源是其在內蒙古區域內煤炭、火力發電及電解鋁資源整合的唯一平臺和投資載體，相關資產在符合具體條件后會適時注入。

煤炭板塊：公司系蒙東褐煤龍頭公司，大型露天煤礦成本低，高比例長協銷售，煤炭主業盈利能力穩健。公司為蒙東褐煤龍頭，煤炭產能4800萬噸，熱值在2800-3700大卡左右。一般而言，褐煤由於熱值低且運輸半徑受限，噸煤售價不高，因此該煤種的盈利空間往往較小。然而，電投能源近年來煤炭業務毛利率在40-50%左右。高長協比例、客户羣穩定帶來的售價穩定性，以及露天開採、就近供應帶來的較低成本，共同構成了公司的穩定高毛利率。展望未來，我們預計煤炭業績整體將保持穩健。而遠期來看，考慮到集團內部仍有未上市產能（約3500萬噸）且目前處於公司託管狀態，若考慮資產注入，有望為公司業績帶來較大增量。

電力板塊：統籌煤電一體化與新能源轉型，綠電業務尤其風電增長空間較大。截至2023年末，公司電力裝機合計7.5GW，其中煤電3GW，風光裝機4.55GW左右。煤電方面，公司霍林河坑口發電公司1.2GW為上網機組，盈利水平表現較好，全部使用公司自產煤，煤電一體程度高，業績較穩定。新能源方面，公司目前4.5GW新能源裝機中3.4GW為風電，1.15GW左右為光伏。新能源機組上網容量共3.5GW，其中1.9GW左右新能源裝機為2023年末完成併網，綠電業務有望在2024年貢獻業績增量。2025年末，公司規劃裝機達7GW以上，新增產能以風力發電為主，在利用小時、度電售價方面較光伏發電有一定優勢。至2026年，剔除掉電解鋁業務的配套新能源發電，我們預計綠電上網裝機容量約有5.3GW左右貢獻業績。

電解鋁板塊：公司自備電廠帶來電解鋁成本優勢，仍具有產能成長空間，有望貢獻業績彈性。在雙碳背景下，電解鋁供給天花板明確，增長較為緩慢，而需求端以新能源汽車為主的用鋁需求有望增長。疊加美國降息的環境下，電解鋁價格則有望受益於商品周期上行。公司當前電解鋁產能86萬噸，霍煤鴻駿1.8GW煤電機組則主要給電解鋁廠自用，不對外產生利潤。受益於自備電廠電力成本較低，公司電解鋁業務的成本較為穩定，相對行業有較高的盈利空間；此外，考慮到公司仍有35萬噸電解鋁產能正在開展前期工作（權益比例51%），較當前86萬噸/年產能仍有40%增長，有望貢獻業績彈性。

盈利預測和投資評級：我們看好公司的「煤電鋁」一體化產業發展模式，統籌發展煤與煤電、煤電與新能源以及電解鋁業務，實現傳統能源與新能源以及煤炭與電解鋁的融合發展，具有突出的資源優勢和成本優勢，抗風險能力強，有望實現持續穩健發展。我們預計，公司2024-2026年歸母淨利潤分別為57.41/60.87/66.05億元，EPS分別為2.56/2.72/2.95元，對應PE分別為7.84/7.39/6.82倍。我們認為，在系列政策穩經濟穩增長環境下煤、鋁行業均有望延續景氣周期，公司煤炭、電力、電解鋁資產質量較好，綠電、電解鋁業務增量值得期待，有望釋放盈利彈性，首次覆蓋給予公司「買入」評級。

風險提示：經濟增速不及預期，煤價大幅下跌：煤礦發生安全生產事故；內蒙古地區電價下降；在建產能進度緩慢。

醫藥：唐愛金

百洋醫藥(301015)公司首次覆蓋報告：品牌運營 「內生增長+外延擴張」雙驅動，公司有望業績&估值雙提升

核心邏輯：公司深耕品牌運營業務，現已打造迪巧系列鈣片、海露滴眼液、泌特等拳頭產品，2018-2023年間公司品牌運營業務收入CAGR約為21%。2024年7月公司收購百洋製藥60.2%股權，公司預計2023-2026年百洋製藥營收CAGR約21%，而其淨利潤CAGR約為18%，我們認為未來存量品種（諸如迪巧、海露、紐特舒瑪等）仍存在增長空間，同時新併入的百洋製藥可提供更多產品矩陣，疊加公司后續持續推動新品引入，后續業績仍有望保持較快增長。此外，自公司上市以來公司PE-TTM均值約28倍，我們認為當前估值仍存在提升空間。

品牌運營業務「內生增長+外延擴張」雙線突破：①2018-2023年間公司品牌運營業務收入CAGR約為21%，2023年公司品牌運營業務的收入佔比約為58%，品牌運營業務是公司的基本盤。我們認為，隨着公司「內生增長+外延擴張」雙線突破，公司后續品牌運營業務仍有望維持較快增長。②在OTC業務方面，公司OTC拳頭產品主要為迪巧（2023年迪巧收入為18.97億元，同比+17%）、海露（2023年海露收入為6.4億元，同比+50%）。我們認為，迪巧系列后續增長動力一方面來自於品規擴張（諸如推出諸多小黃條液體鈣新品規）&線上渠道，另一方面來自於院內市場（搶佔競爭對手份額）。海露系列產品目前仍處於放量增長階段，未來規模有望成為下一個大單品。③在OTX業務方面，公司主要品種包括泌特、安斯泰來系列以及百洋製藥多個產品（諸如扶正化瘀、硝苯地平控釋片、塞來昔布膠囊等）。2022年泌特系列收入為3.29億元，2022年安斯泰來系列收入為4.14億元。2024年7月公司併入百洋製藥（2023年百洋製藥收入為7.6億元），獲得扶正化瘀、硝苯地平控釋片、塞來昔布膠囊等多個處方藥品種，其中2023年扶正化瘀4.92億元，公司預計2023-2026年間百洋製藥收入CAGR約為21%。④佈局創新葯&創新器械積蓄后續增長潛力，百洋集團助力廣東瑞迪奧科技有限公司自主研製的放射性核素偶聯藥物（RDC）99mTc3PRGD2是我國核醫學領域首個自主研發的1類創新葯，目前CDE已受理並納入優先審評品種名單，即將進入商業化階段。2023年起，公司在母公司投資孵化的高端醫療器械方面逐步迎來收穫期，同心醫療的全磁懸浮人工心臟率先落地實現商業化，邁迪斯的電磁定位穿刺引導設備等高端醫療器械產品也陸續進入商業化階段。

批發業務收縮節奏或將放緩，零售業務以DTP藥房為主：①在批發配送業務中，公司目前主要覆蓋青島及周邊地區醫院、社區診所及藥店等。2023年醫藥批發業務收入為27.74億元（同比-19%），2024H1醫藥批發收入為11.07億元（同比-21%）。我們認為，后續公司醫藥批發業務的規模收縮將逐步放緩，公司或將注重於提升醫藥批發業務的經營質量，諸如降低應收賬款賬期等。②零售業務主要由百洋健康藥房運營，百洋健康藥房成立於2006年，位於山東省青島市，是以醫保雙通道為特色的DTP和慢病專業藥房。從收入上看，2018-2023年間公司醫藥零售收入CAGR約12%，2022年零售收入規模有所下降，2023年基本持平。我們認為，公司后續的零售業務預計將維持現狀，同時由於門店數量較少，盈利能力提升空間較為有限。

盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為83.31億元、94.02億元、106.95億元，同比增速分別為10%、13%、14%，實現歸母淨利潤分別為8.5億元、10.57億元、13.09億元，同比分別增長30%、24%、24%，對應當前股價PE分別為17倍、14倍、11倍。首次覆蓋，給予公司「買入」投資評級。

風險因素：市場競爭加劇風險，代理產品合作終止風險，藥品質量風險，產品引入進展不及預期，單品種依賴風險。

證券研究報告名稱:《主動偏股型基金Q3加倉新能源&大金融——2024年三季度主動偏股型基金持倉分析》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：樊繼拓 S1500521060001；李暢 S1500523070001

證券研究報告名稱：《化債背景下股市投資機會》

對外發布時間：2024年11月7日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：樊繼拓 S1500521060001；李暢 S1500423070001

證券研究報告名稱:《如何應對財政擴張對於債券市場的潛在衝擊》

對外發布時間：2024年11月5日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：李一爽 S1500520050002

證券研究報告名稱:《華安上證科創板芯片ETF降費，聚焦核心「硬科技」》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：於明明 S1500521070001；孫石 S1500523080010

證券研究報告名稱:《Q3純債基金業績回落規模下滑 績優債基多預期利率上行空間受限——深度解析24Q3債基季報》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：李一爽 S1500520050002

證券研究報告名稱:《電子持倉圍繞AI演繹，成長性受到市場認可——電子行業2024Q3基金持倉分析》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：莫文宇 S1500522090001

證券研究報告名稱:《省間電力現貨市場轉正，水電火電發電出力此消彼長—電力行業9月月報》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

證券研究報告名稱:《地產鏈化工品追蹤系列報告（2024-10）：10月份商品房成交實現「雙增長」，水泥、聚合MDI等月均價環比回暖》

對外發布時間：2024年11月5日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：張燕生 S1500517050001；洪英東 S1500520080002；尹柳 S1500524090001

證券研究報告名稱:《電投能源：煤電鋁一體穩固業績，綠電發展助力轉型》

對外發布時間：2024年11月1日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：左前明 S1500518070001；高升 S1500524100002

證券研究報告名稱:《品牌運營「內生增長+外延擴張」雙驅動，公司有望業績&估值雙提升—百洋醫藥(301015)公司首次覆蓋報告》

對外發布時間：2024年11月4日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：唐愛金 S1500523080002；章鍾濤 S1500524030003