【朝聞國盛1108】特朗普當選對債市的影響&10家公司三季報點評

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※【宏觀】若特朗普對中國再加關税，有多大影響？—兼評10月出口

對外發布時間: 2024年11月07日

核心結論：10月出口大超預期和季節性，除基數走弱外，颱風導致9月部分出口推迟是主要支撐；結構上看，通用機械、家電、電腦、集成電路等出口延續偏強，紡織、服裝等出口改善，前期出口強勢的汽車、船舶等顯著回落。往后看，繼續提示：年內出口可能仍有韌性，但2025年不確定性可能顯著增加，尤其如果特朗普當選總統，其宣稱的60%關税落地概率顯著增加。按照我們測算：悲觀情形下（特朗普上任之初就開始對華徵收60%的關税），可能拖累我國出口約6.0個百分點，對應全年出口同比可能降至-3.0%左右。

風險提示：政策力度超預期、地緣衝突演化超預期、國內經濟超預期下行。

劉安林（金麒麟分析師）   分析師   S0680523020002   liuanlin@gszq.com

薛舒寧   研究助理   S0680123070031   xueshuning@gszq.com

※【固定收益】特朗普當選，對我國債市影響幾何？

對外發布時間: 2024年11月07日

我們繼續認為短端資產加槓桿性價比更高，長債或保持震盪。通過內需擴張還是通過人民幣貶值來對衝外需回落，政策應對思路的差異或將決定2025年宏觀政策的走向，對於債市而言，當下距離特朗普就任總統仍有一個季度的觀察期，關税靴子落地前，債市仍建議以國內變量為主。短期而言，隨着股市單邊大幅上漲的結束，以及存款利率新一輪的下降，非銀資金流出壓力將有所緩和。而我們預計后續政府債券發行節奏將有所放緩，而央行也將加強對資金的調控。隨着跨月衝擊過后，資金狀況有望逐步緩和。因此短端利率有望逐步下降，短債資產加槓桿具備更高性價比。而政策預期不穩定情況下，長債或維持震盪態勢，我們延續對10年國債短期2.05%-2.2%震盪區間的判斷。

風險提示：海外需求回落超預期；貨幣政策超預期；國內逆周期政策超預期。

朱帥   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【傳媒】前三季度整體業績承壓，Q3遊戲、互聯網利潤環比回升

對外發布時間: 2024年11月07日

2024Q1-Q3傳媒板塊收入同比微降，業績同比顯著下滑。

遊戲：前三季度營收保持穩增長，Q3板塊利潤環比回升。

互聯網：2024Q3收入環比增長，單季度業績環比顯著改善。

廣告營銷：板塊龍頭與出海企業表現突出，三季度利潤端承壓。

影視內容製作：2024Q3板塊業績承壓，關注春節檔票房情況。

院線：板塊業績下滑明顯，龍頭份額保持穩定。

出版閲讀：剛需文教類圖書表現優異，板塊營收及税前利潤基本保持穩健。

風險提示：行業政策監管變化、產品表現不及預期、競爭格局惡化風險。

※【煤炭】煤炭行業24Q3總結：Q3整體業績有望觸底，但分化明顯，績優則股優

對外發布時間: 2024年11月07日

龍頭煤企業績環增超市場預期，24Q3業績有望觸底。24Q3樣本上市公司產銷量明顯修復，可見上半年以山西為主的上市公司減產壓力已緩解，預計24Q4有望延續產銷趨勢；利價來看，龍頭煤企24Q3成本控制能力凸顯，售價環比波動不大的條件下，龍頭煤企噸煤毛利環比增長，經營業績超市場預期，考慮到煤炭企業上市公司已逐漸降本增效進而平滑煤價波動，我們預期在煤價基本觸底，上市公司仍有噸煤成本優化空間的趨勢下，24Q3煤炭企業單季業績有望觸底。

投資建議：

短期結合「績優則股優」及彈性優先角度，重點推薦困境反轉的中國秦發，績優的中國神華、山煤國際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業、兗礦能源、昊華能源（維權）、潞安環能、山西焦煤、淮北礦業等。

此外，平煤股份發佈《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，且回購額度遠超市場預期，高達5~10億元，應給予重點關注。其他具體內容可參考我們早前發佈的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。

風險提示：在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，新建礦井項目批覆加速，假設測算相關風險。

張津銘（金麒麟分析師）   分析師   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

劉力鈺   分析師   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【食品飲料】三隻松鼠（300783.SZ）-高端性價比，全渠拓未來

對外發布時間: 2024年11月07日

三隻松鼠誕生於互聯網電商崛起之初的2012年，藉助電商渠道紅利快速成長為線上零食頭部品牌，2019年即突破百億營收。但2020年伴隨電商去中心化、線下門店閉店，進入營收負增長階段，2022年營收回落至72.9億元，2022年底公司轉型「高端性價比」，以內部組織及供應鏈變革驅動公司調整新的運營模式，對內一品一鏈深度挖掘供應鏈潛力，對外達成性價比后，以「D+N」戰略牽引全渠道勢能提升，2023年逐季企穩回升，2024年前三季度營收同比高增56.5%至71.7億元，走出低谷進入成長新階段。

風險提示：線下分銷開拓不及預期，線上競爭加劇，食品安全問題。

王玲瑤（金麒麟分析師）   分析師   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

研究視點

※【醫藥生物】南微醫學（688029.SH）-Q3海外延續高增態勢，看好新產品海外放量

對外發布時間: 2024年11月07日

南微醫學發佈2024年三季度報告。2024Q1-Q3，實現營業收入20.12億元，同比增長15.31%；歸母淨利潤4.51億元，同比增長16.70%；扣非后歸母淨利潤4.46億元，同比增長18.11%。2024Q3，實現營業收入6.79億元，同比增長13.44%；歸母淨利潤1.41億元，同比增長15.06%；扣非后歸母淨利潤1.40億元，同比增長17.82%。

觀點：Q3業績穩健增長，經營韌性凸顯，降本增效及腫瘤介入產品放量驅動毛利率提升。海外市場增長靚麗，併購歐洲渠道后收入佔比有望持續提升，同時加快建設泰國工廠，海外市場前景可期。可視化產品入院銷售加速，新產品海內外註冊及准入進展順利，奠定持續成長根基。

盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司營收分別為27.88、33.81、41.39億元，分別同比增長15.6%、21.3%、22.4%；歸母淨利潤分別為5.85、7.27、9.09億元，分別同比增長20.4%、24.2%、25.0%；對應PE分別為23X、19X、15X，維持「買入」評級。

風險提示：新品銷售不及預期風險，匯率波動風險，政策風險。

張金洋（金麒麟分析師）   分析師   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

楊芳（金麒麟分析師）   分析師   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【商社】遙望科技（維權）（002291.SZ）-Q3營收同比下降，積極探索多元業務

對外發布時間: 2024年11月07日

投資建議：公司作為國內直播電商行業頭部MCN，已實現三大平臺覆蓋，擁有強大供應鏈資源及主播矩陣，未來將持續深耕；2023年新消費項目落地，同時受行業因素及個人戰略選擇影響，成本費用均有上升，業務積極佈局拓展。參考2024Q3業績表現、近期行業監管趨嚴、收入確認口徑變化等因素，我們調整公司2024-2026年營業收入至56.4/66.3/77.5億元，歸母淨利潤至-4.65/-1.93/1.09億元，維持「增持」評級。

風險提示：行業監管趨嚴風險；競爭加劇風險；宏觀經濟風險。

杜玥瑩   分析師   S0680520080008   duyueying@gszq.com

※【醫藥生物】方盛製藥（603998.SH）-三季度業績表現亮眼，產品矩陣多點開花持續放量

對外發布時間: 2024年11月07日

公司發佈2024年三季報。

核心產品表現亮眼，入院數量穩步增加。2024年前三季度，公司骨科經典用藥藤黃健骨片銷售量實現同比增長約14%，產品作為獨家劑型中標，已經累計完成近8400家公立醫療機構覆蓋；小兒荊杏止咳顆粒實現銷售收入約6000萬元，同比增長超130%，已經累計完成1500多家公立醫療機構的覆蓋；中藥創新葯玄七健骨片放量亮眼，實現銷售收入約8600萬元，同比增長超340%，已經覆蓋1000多家公立醫療機構；首仿藥依折麥布片進入集採后產品覆蓋與銷售穩步放量，實現銷售收入約2.33億元，同比增長超100%，累計完成近4500家公立醫療機構的覆蓋；滕王閣藥業業績持續增長，實現銷售收入1.85億元，同比增長超15%，淨利潤超4000萬元，同比增長超25%，均已超2023年全年水平。隨着公司持續的學術推廣、產品集採身份優勢等，公司醫院覆蓋方面再攀新臺階，有望帶動未來業績持續穩步增長。

繼續推進創新研發，助力公司長期發展。

風險提示：產品集採降價風險；創新研發不及預期；子公司虧損超預期；中成藥銷售不及預期風險。

張金洋   分析師   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧（金麒麟分析師）   分析師   S0680519010003   huruobi@gszq.com

※【醫藥生物】以嶺藥業（002603.SZ）-三季度業績短期承壓，輕裝上陣未來可期

對外發布時間: 2024年11月07日

公司發佈2024年三季報。

感冒呼吸疾病領域有望觸底，輕裝上陣未來可期。深化學術推廣力度，推動心腦血管領域穩定發展。強勁創新實力，管線成果有望逐步落地。公司計劃每年申報1-2個品種。2023年治療糖尿病視網膜病變的「通絡明目膠囊」已獲批上市。目前，治療持續性變應性鼻炎的「芪防鼻通片」和治療慢性膽囊炎的「柴黃利膽膠囊」申報新葯已獲受理。目前公司共有7個品種處於臨牀階段，其中，治療類風濕性關節炎的「絡痺通片」、治療兒童感冒的「小兒連花清感顆粒」處於臨牀Ⅲ期階段。公司研發佈局豐富，成果有望逐步兑現，帶動公司業績長期持續發展。

風險提示：中成藥集採風險；創新中藥研發失敗風險；產品銷售不及預期風險。

張金洋   分析師   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析師   S0680519010003   huruobi@gszq.com

※【商社】王府井（600859.SH）-奧萊業態延續韌性，部分細分品類表現較好

對外發布時間: 2024年11月07日

投資建議：公司為國內零售百貨業標杆，具備豐厚行業積澱與產業資源， 2020年獲批免税牌照后積極推進免税業務體系搭建，萬寧王府井離島免 税港已於2023年1月正式營業。考慮公司2024Q3業績表現、當前線下消費仍然承壓，我們調整2024-2026年營業收入至113.3/119.2/125.9億元，歸母淨利潤至5.18/5.73/6.38億元，當前股價對應估值分別為 34.5/31.2/28.0X，維持「買入」評級。

風險提示：消費增長嚴重不及預期；行業競爭嚴重加劇；宏觀政策風險。

杜玥瑩   分析師   S0680520080008   duyueying@gszq.com

※【交運】鹽田港（000088.SZ）-鹽田港區驅動公司業績增長，重組配套募資順利推進

對外發布時間: 2024年11月07日

鹽田港區吞吐量增長，投資收益增加驅動公司業績增長。毛利率同比降低，財務費用同比減少。重組配套募資順利推進，中遠海控近10億元認購。

投資建議：維持「增持」評級。考慮到鹽田港吞吐量增長超預期，但自營港口受宏觀經濟影響尚有壓力，我們調整盈利預測，預計鹽田港2024-2026年營業收入分別為8.6、9、9.5億元；歸母淨利潤為11.7、11.7、12.1億元；根據公司2024年11月5日收盤價，2024-2026年對應PE分別為18.6、18.5、17.9倍。考慮到公司近年來不斷加強港口投資佈局，投資發展常德港、小漠港等項目，參股的鹽田港作為華南地區集裝箱樞紐港，吞吐量保持良好的增長；收購鹽港運營公司100%股權后，業務規模和盈利能力大幅提升，配套募資到位后將進一步助力公司擴張，維持公司「增持」評級。

風險提示：參股經營風險，宏觀經濟周期性波動影響的風險，匯率波動影響的風險。

金晶（金麒麟分析師）   分析師   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依（金麒麟分析師）   分析師   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

※【醫藥生物】福瑞股份（300049.SZ）-業績增長符合預期，MASH藥物「賣水人」靜待花開

對外發布時間: 2024年11月07日

公司發佈2024年三季報，不考慮所得税影響，直接加回股權激勵攤銷成本后，公司2024年前三季度和單三季度分別實現扣非歸母淨利潤1.21億元、0.39億元，業績增長符合此前預期。

靜待花開：MASH藥物行業迎來變革，「賣水人」有望持續獲益。FibroScan作為全球技術領先的肝脂肪化和纖維化診斷設備，已被廣泛認可為MASH的首選診斷工具。2024年3月，FDA首款批准的治療MASH的新葯Rezdiffra將FibroScan檢測寫進説明書；2024年11月1日，諾和諾德宣佈司美格魯肽ESSENCE研究第一部分的主要積極結果，與安慰劑相比，司美格魯肽2.4mg在改善肝纖維化方面具有顯著的統計學意義，預計將於2025年上半年在美國和歐盟申請監管批准。隨着國內外醫療機構MASH檢測系統的完善、醫生習慣的建立、MASH 藥品銷售量的增加，確診或疑似肝病患者的檢測需求及普通人羣的常規篩查和診斷需求將進一步增加，進一步凸顯FibroScan在MASH診斷中的關鍵作用，推動相關檢測實現規模化提升，帶動公司業績增長與長期持續發展。

風險提示：Fibroscan GO投放不及預期、MASH相關藥物研發進展不及預期、競爭加劇風險；原材料價格波動風險。

※【醫藥生物】悦康藥業（688658.SH）-Q3利潤超預期，多款中藥創新葯有望陸續獲批

對外發布時間: 2024年11月07日

悦康藥業發佈2024年三季報。2024年公司2024年前三季度實現營收29.92億元同比+1.15%，歸母淨利潤2.10億元同比+37.73%，扣非歸母淨利潤2.02億元同比+45.90%。

單Q3營收10.42億元同比+37.47%，歸母淨利潤9117萬元，2023年同期為-5480萬元；扣非歸母淨利潤8512萬元，2023年同期為-6162萬元。

觀點：Q3利潤超預期，多款中藥創新葯有望陸續獲批

盈利預測與估值。預計2024-2026年歸母淨利潤分別為3.02億元、3.92億元、4.60億元，增長分別為63.2%、30.1%、17.1%。EPS分別為0.67元、0.87元、1.02元，對應PE分別為34x，26x，22x。我們認為公司估值較低且后續創新大品種拉動發展持續向好，維持「買入」評級。

風險提示：新葯研發不及預期；單一品種佔比較大；銷售不及預期的風險。

宋歌   分析師   S0680523120002   songge@gszq.com

※【醫藥生物】安傑思（688581.SH）-Q3業績穩健增長，海外本土化佈局持續推進

對外發布時間: 2024年11月07日

安傑思發佈2024年三季度報告。2024Q1-Q3，實現營業收入4.27億元，同比增長23.53%；歸母淨利潤1.97億元，同比增長37.91%；扣非后歸母淨利潤1.92億元，同比增長36.52%。2024Q3，實現營業收入1.63億元，同比增長16.34%；歸母淨利潤7300萬元，同比增長13.40%；扣非后歸母淨利潤7160萬元，同比增長12.61%。

觀點：Q3收入端穩健增長，增速放緩推測系國內集採影響。海外市場增長亮眼，本土化佈局持續推進。歐洲荷蘭分公司即將開始運營，同時積極尋找美國和歐洲的併購標的，探索外延式發展。公司持續加碼研發創新，新產品不斷迭代。

盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司營收分別為6.55、8.55、11.22億元，分別同比增長28.7%、30.6%、31.2%；歸母淨利潤分別為2.74、3.48、4.45億元，分別同比增長26.3%、26.8%、28.0%；對應PE分別為18X、14X、11X，維持「買入」評級。

風險提示：行業政策變動；貿易摩擦及匯率波動；研發進度不及預期。

楊芳   分析師   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【醫藥生物】眾生藥業（002317.SZ）-三季度業績短期承壓，利空出盡研發成果有望接續落地

對外發布時間: 2024年11月07日

公司發佈2024年三季報。中藥集採影響逐步出清，輕裝上陣未來可期，公司短期業績承壓，目前產品降價影響逐步消化，后續有望取得產品使用量的提升，實現「價降量升」。創新成果有望逐步落地，打造公司長期競爭優勢。

風險提示：臨牀試驗進展不及預期風險；創新葯研發失敗風險；中成藥銷售不及預期風險。

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