AI PC 現 「苗頭」，高通第二春快來了？

高通（QCOM.O）於北京時間 2024 年 11 月 7 日上午的美股盤后發佈了 2024 年第四財年報告（截止 2024 年 9 月），要點如下：

1、整體業績：收入&利潤，雙雙超預期。高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現營收 102.4 億美元，同比增長 18.7%，好於市場預期（99.6 億美元）。公司本季收入增速繼續提升，主要受益於手機、汽車及 IoT 等業務的全面回暖；公司在本季度實現淨利潤 29.2 億美元，同比增長 96%，好於市場預期（27.6 億美元），同比增長主要來自於收入端和毛利率的雙雙提升。

2、各業務細分：核心業務都在回暖。手機當前仍是$高通.US 各業務中的最大項，佔比超過 60%。在安卓等手機客户的拉貨帶動下，本季度手機業務如期回暖。此外，汽車及 IoT 的增長明顯超預期，主要是受智能座艙、AI PC 及 XR 等相關客户需求提升的帶動。

3、高通業績指引：2025 財年第一季度（即 24Q4）預期收入 105-113 億美元（市場預期 105.5 億美元）和調整后利潤為每股 2.89 美元至 3.05 美元（市場預期的 2.81 美元）。

海豚君整體觀點：高通要找到第二曲線了！

公司本季度收入端和利潤均超預期背后，在海豚君看來核心看點背后的靈魂是 IoT 的回血，尤其是高通已經開啟了 PC 戰場的情況下，IoT 業績的放量，加上下季度電子產品銷量旺季下指引超預期，市場會自然而然的聯想是不是高通的 AI PC 故事要開始起步了？

在當下收入佔比六成的手機業務和市場早已天花板，而高通有苦於找不到第二曲線的情況下，AI PC 故事的逐步落地和兑現。宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯想和三星將推出搭載驍龍 X Plus 8 核平臺的設備也在三季度開始發售。這對於之前常期估值趴在 10-20 倍 PE 位置的而言，純增量的 AI PC 是否會幫助公司迎來業績和估值的戴維斯雙擊，海豚君充滿期待。

當然，在考慮雙擊問題的時候， 存量問題也在邊際改善：

1) 手機基本盤：就本季度而言VIVO 本季度手機出貨量同比回升 22%，可能是主要貢獻。下季度新品的帶動下，公司下季度安卓手機的相關芯片收入有望環比增長 40%；

2）毛利率端: 也有望繼續向好。公司存貨情況經歷持續的下滑后，本季度的環比回升，海豚君認為這主要是公司備貨的準備，體現了公司對自身經營面的信心。隨着存貨壓力的消除，公司毛利率也有望繼續走高。

3）關鍵爭議之 ARM：即 「ARM 計劃取消高通的架構許可」 一事。海豚君認為當前 ARM 給與高通 60 天的通知期，主要也是爲了和解，畢竟高通當前在 ARM 的收入中佔比有一成。最終的 「交錢和解」 是最可能的結果。

4）與蘋果合作關係：雖然蘋果有自研調制解調器芯片的意向，但去年公司也宣佈延長供應蘋果芯片的合同，意味着繼續為 2024 年、2025 年和 2026 年推出的 iPhone 提供 5G 芯片。在蘋果合同穩定和安卓客户回暖的帶動，公司業績有望更快走出低谷，而當前公司經營面已經呈現出繼續向好的態勢。

從以上可以看到，高通當下是有基本面邊際修復，第二曲線 AI PC 故事逐步展開的戴維斯雙擊機會。

而且除此之外，公司本季度批准了 150 億美元的回購，將 2021 年 10 月的 100 億美元，上調了 50 億美元。回購計劃的上調，能進一步提升市場的信心。同時明年增長預期將近 20%，如果 AI PC 能順利孵化出來，業績和估值的雙雙提升，當前股價仍將有較明顯的空間。

以下是海豚君對高通財報的具體分析：

一、整體業績：收入&利潤，雙雙超預期

1.1 收入端

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現營收 102.4 億美元，同比上升 18.7%，好於市場預期（99.6 億美元）。公司本季收入增速加快，主要得益於智能手機、汽車及 IoT 三大核心業務回暖的帶動。

1.2 毛利端

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現毛利 57.77 億美元，同比增長 21.6%。毛利端同比增速快於收入端，主要是因為毛利率同比有所回升。

高通在本季度的毛利率為 56.4%，同比上升 1.4pct，好於市場預期（55.9%）。公司毛利率雖仍在相對低位，但已經開始穩步回升。隨着手機及相關下游市場的回暖，公司毛利率也有望繼續提升。

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）的存貨有 64.2 億美元，同比持平。海豚君認為公司的存貨端已經明顯改善，而環比層面的再次回升，主要是因公司對下季度新品已經開始備貨，也表明公司對自身經營面的信心。而在存貨情況改善的影響下，也推動着公司毛利率的回升。

1.3 經營費用

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）的經營費用為 30.64 億美元，同比增長 10.9%，本季度銷售費用及研發費用都有不同程度的增長。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 23.02 億美元，同比增長 21.3%。作為科技公司，研發費用仍是公司投入的最大項，同比變化不大；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 7.62 億美元，同比增長 10.9%，銷售等費用情況與營收情況有一定相關性。

雖然公司本財年的員工總數從 5 萬人削減到 4.9 萬人，小幅縮減。但公司經營面費用並未減少，尤其是對研發項目的相關投入仍在持續提升。

1.4 淨利潤

高通在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現淨利潤 29.2 億美元，同比增長 96%，好於市場預期（27.6 億美元）。本季度淨利率 28.5%，盈利能力再次回升。

在剔除掉投資收益等非經營性的影響后，公司本季度的經營面利潤同比和環比均有所提升。主要是在下游領域逐漸回暖的帶動下，公司營收端和毛利率都開始回升。

二、各業務細分：核心業務都在回暖

從高通的分業務情況看，本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 84.7%，主要包括芯片半導體業務；其余的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 14.8% 左右。其中 QTL 本季度有明顯增長，主要是得益於 3G/4G/5G 等相關產品的技術授權增加。

QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 手機業務

高通的手機業務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現營收 60.96 億美元，同比增長 11.7%，好於市場預期（60.44 億美元）。季度增長主要來自於中國安卓廠商（米 OV）的需求回升，但仍處於相對低位。

公司最近推出的 Snapdragon® 8 Elite 已經在小米、榮耀、Oppo 和 Vivo 成功發佈，后續公司期待在三星、華碩等公司推出更多產品，進一步帶動公司手機業務的回暖。在新品的加持下，公司預計安卓手機在下季度將帶來 40% 的營收環比增長。

從行業數據看，2024 年三季度全球智能手機出貨量為 3.16 億台，同比增長 4.4%。雖然手機市場出貨量的整體增速相對有所回落，但公司主要客户在本季度表現還是不錯的。尤其是 VIVO 在經歷產業鏈去庫存等影響后，本季度手機出貨量同比增長 22.7%。公司相關客户的回暖表現，直接推動公司手機業務的增長。

2.2 汽車業務

高通的汽車業務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現營收 8.99 億美元，同比增長 68%，好於市場預期（8.16 億美元）。汽車業務是公司主要業務中增速最快的一項，增長主要來自於搭載公司驍龍數字座艙及車聯網產品的新車需求增加。公司預期下季度汽車業務仍將有 50% 的增長。

雖然公司的汽車業務依舊着高增速，但汽車業務當前在公司總收入的佔比仍不足 10%，對公司整體業績影響相對較小。

2.3 IoT 業務

高通的 IoT 業務在 2024 財年第四季度（即 24Q3）實現營收 16.83 億美元，同比增長 21.7%，好於市場預期（15.55 億美元）。IoT 業務在經歷 6 個季度的下滑后，本季度再次迎來明顯增長。

高通的 IoT 業務主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類產品。而從公司財報看，公司本季度得益於 XR、AI PC 等方面的新品帶動和產業鏈補庫存。在近期推出的新 Quest 3S 設備搭載了 Snapdragon® XR2 Gen 2 芯片；戴爾、惠普、聯想、三星、宏碁和華碩在內的領先 OEM 都有用公司 Snapdragon® X Plus 8 核平臺提供支持的設備。隨着 AI PC 等需求的增加，IoT 業務本季度重回增長。