財報前瞻 | 資金績前搶先佈局？騰訊Q3盈利料維持20%+高增速，機構：股價有望漲至525港元

騰訊 $00700.HK  / $TCEHY  將於下周三（11月13日）發佈2024年Q3業績報告。

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受惠於遊戲及視頻號業務持續增長及毛利率擴張所帶動，彭博分析師預計騰訊Q3營收為1679.3億元，同比增長9%；調整后淨利潤為543.7億元，同比增加21%。

績前搶先佈局？南向資金近10日淨買入騰訊近40億港元

自9月中旬以來，隨着國內政策積極信號釋放，帶來資本市場提振，騰訊的股價亦水漲船高，於10月初一度衝至482港元，區間漲幅接近110%。

不過，由於首輪牛市的情緒降温，騰訊的股價亦跟隨大盤迴落，截至目前在400-430港元之間震盪。

在最新財報發佈日臨近、以及估值吸引力增加和業績預期向好的背景下，資金紛紛開始追求港股核心資產。

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據統計，截至11月7日，南下資金已連續10日淨買入騰訊，共計約39.77億港元。

另外值得關注的是，截至目前，騰訊今年已累計回購903.4億港元（共計25468萬股）且回購的股份已被註銷，使得總股本降至92.8億股，較去年底的94.83億股減少了2.03億股。

騰訊的回購金額已達到全年千億回購計劃的90%以上。在第三季度業績公佈后，預計還有大約30個交易日可以進行回購，按照目前的進度，全年回購金額有望突破1000億港元。

有分析指出，儘管港交所新規允許將回購股份以庫存股形式持有，騰訊管理層仍選擇回購並註銷股份。這一策略不僅增強了投資者信心，還為股東帶來了約2%的額外回報。

騰訊Q3財報關注哪些重點？

騰訊的主要業務分為三塊：增值服務業務，廣告業務，以及金融科技業務。其中，增值服務以遊戲和社交為主，對公司利潤貢獻佔比較大，廣告業務增速最快、利潤率較高。

• 遊戲繼續加速增長

申萬宏源此前發佈研報稱，預計騰訊24Q3網絡遊戲收入同比增長12%，其中國內海外均實現雙位數增長。

國內核心老產品《王者》《和平》保持穩定，《DNFM》《荒野亂鬥》繼續貢獻增量。

Sensor Tower 數據顯示騰訊國內三季度本土手遊流水同比增長29%，同比去年三季度淨增 75 億元。重點新遊 《地下城與勇士:起源》驅動效果明顯，貢獻 87 億元流水，但考慮到 DNF流水遞延周期相對較長，收入增長貢獻略微落后於流水。

《三角洲行動》9月已經上線，預計這款遊戲的日活躍用户（DAU）和PC端流水佔比將保持在較高水平。另一款橫版3D動作遊戲《航海王壯志雄心》預計將於年內上線，其市場表現有望與《火影忍者》對標。同時，《王者榮耀星之破曉》也在有序推進中，這些新遊戲的推出將進一步豐富騰訊的遊戲產品線，並有望吸引更多用户。

此外，市場還關心騰訊后續新遊儲備，參考建構騰訊遊戲新金字塔體系：基石大DAU+中層垂類+潛力爆款，測算騰訊遊戲長期空間470億美金，對應5-10年CAGR中樞為10%。

• 廣告保持相對增速優勢

預計騰訊24Q3廣告收入同比增長15%，當前，廣告市場整體需求受到宏觀經濟波動的影響，呈現出偏弱的態勢。這一趨勢在第三季度持續存在，對騰訊下半年的廣告收入增速持謹慎態度，預計其增速將略低於上半年的水平，同比增長率預計在低雙位數。

然而，騰訊的廣告業務並非沒有增長的動力。首先，視頻號的流量繼續保持高速增長，這為騰訊提供了一個強大的用户基礎和廣告曝光機會。此外，視頻號的廣告加載率（Ad load）保持在較低水平，這意味着騰訊有充足的空間通過調整廣告密度來優化收入，而不至於損害用户體驗。事實上，視頻號在8月份已經提升了Ad load，這一舉措預計將對第三季度的廣告收入產生積極影響。

騰訊在廣告領域的另一個增長動力來自於其持續升級的廣告AI模型。公司不斷優化廣告推薦算法，旨在提高點擊率和吸引更多的廣告主投放。這一策略不僅有助於提升現有賽道如電商、快消品的市場份額，還能夠吸引大健康等新興賽道的廣告主，進一步擴大騰訊的廣告業務覆蓋範圍。隨着視頻號電商業務的逐漸完善，預計視頻號將受益於更多的電商內循環廣告，從而為騰訊的廣告業務帶來新的增長動力。

• 金融科技受宏觀影響，企業服務繼續穩健增長

預計騰訊24Q3金融科技及企業服務收入同比增長2%。

支付業務跟宏觀相關性較強，但接入淘天后份額提升有望在Q4后部分對衝影響。雲業務由AI以及企業微信、騰訊會議等SaaS變現拉動增長。視頻號技術服務費仍保持較快增長。

微信電商基建持續完善。8月底，視頻號小店升級為微信小店，進一步簡化商家入駐流程，升級品牌認證和店鋪命名體系，降低入駐門檻及保證金，並支持店鋪及商品信息在公眾號、視頻號、小程序、搜一搜、企微客户羣或單聊等多個微信場景內流轉。廣告之后，電商是視頻號重要變現方式。

大行怎麼看？招銀國際：長期盈利增長+股東回報，估值仍具吸引力

• 中信證券：業績維持高質量增長，維持「買入」評級

該行發佈研究報告稱，看好騰訊盈利持續釋放的潛力，預測3Q24實現營收1,675億元(同比+8.3%)，實現Non-IFRS淨利潤530億元(同比+18.0%)，業績將維持高質量增長趨勢，維持「買入」評級。

此外，該行預計騰訊伴隨視頻號、小遊戲、搜索廣告等高毛利率業務的快速發展，遊戲商業化能力回升，人工智能帶來乘數效應，以及降本增效持續推進，公司將延續高質量增長模式。

• 招銀國際：長期盈利增長，積極回報股東；估值有吸引力，上調目標價至525港元

招銀國際發表報告稱，儘管近期騰訊股價回升，但考慮到其盈利增長前景及股東回報，目前2025年預測市盈率為14倍仍具吸引力，將騰訊控股的目標價由480港元上調至525港元，維持「買入」評級。

該行稱，將略微調低第三季金融科技及企業服務收入預測。看好騰訊下半年盈利增長前景，集團盈利主要受惠於遊戲收入的加速增長，以及高利潤業務如視頻賬户及小遊戲的收入貢獻。

長遠而言，內地刺激經濟增長及消費的潛在政策可能有利騰訊的金融科技及企業服務及廣告業務。

• 民生證券：行業進入常態化監管，海外增長目標穩固

民生證券表示，當前政策端趨向穩定。《國務院關於促進服務消費高質量發展的意見》明確將網絡遊戲作為提升文化娛樂消費質量的重要環節；版號供給顯著改善，截至10月底，國家新聞出版署共計發出1072款國產遊戲版號以及90款進口遊戲版號，發放頻率和發放數量均高於近年水平。受新品驅動，24Q3我國遊戲市場實際銷售收入創歷史新高(917.7億元)，同比增長8.9%。

另外，騰訊本土常青遊戲表現向好。《MDnF》大幅貢獻增量收入：從產品矩陣看，騰訊在國內遊戲市場的絕對領先地位日益穩固，頭部產品數量有所增加。《無畏契約》端遊表現亮眼，旗艦遊戲《王者榮耀》《和平精英》加快玩法更新，流水環比明顯回升;《金剷剷之戰》等老遊戲仍具備上升潛力;新遊《MDnF》有望大幅貢獻24H2增量收入。重點關注本土遊戲儲備：《星之破曉》《寶可夢大集結》《航海王壯志雄心》《無畏契約：源能行動》《爆裂小隊》等。

海外增長目標穩固，騰訊通過投資及收購海外工作室推動全球化佈局，近年國際業務品牌的建立加速出海進程。從Q3海外流水格局看，《PUBGM》熱度回升，截至十月底《荒野亂鬥》仍在58個國家及地區遊戲暢銷榜中位列前十名，考慮到海外收入確認周期較長，母公司騰訊有望持續從Supercell穩定的流水增長中受益。后續重點關注《刺客信條：代號Jade》《流放之路2》《沙丘：覺醒》《Exoborne》等遊戲的上線時間。

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