【券商聚焦】海通證券給予環球新材國際(06616)「優於大市」評級

近日，海通證券發佈了《新材料專題研究9：中國珠光顏料龍頭，收購默克表面解決方案業務》報告，並給予環球新材國際(06616)「優於大市」評級，對應合理價值區間為5.43-5.98港元。

報告指出，根據《產業結構調整指導目錄（2024年本）》，環球新材國際核心產品珠光材料、人工合成雲母列入鼓勵類目錄。公司擁有人工合成雲母的整套核心技術和多項發明專利技術，憑藉領先的工藝技術、先進的智能化工廠，製造出完全可替代天然雲母且質量指標更優的人工合成雲母製品。

當前，以新一代信息技術、新能源、智能製造等為代表的新興產業快速發展，對材料提出了更高要求。合成雲母作為國家工信部指定的鼓勵類新材料究竟有何特點，而其行業龍頭環球新材國際又在這方面，交出了怎樣的答卷？本文將結合研究報告，對此進行解析。

合成雲母：應用面廣泛的「工業味精」

根據海通證券研報數據，合成雲母又被稱作氟金雲母，是經高温熔融冷卻析晶而製得。屬於單斜晶系，為典型的層狀硅酸鹽。得益於雲母的特性，合成雲母具有電絕緣性好、高温下真空放氣極低、以及耐酸鹼、透明、可分剝和富有彈性等特點，是電機、電器、電子、航空等現代工業和高技術的重要非金屬絕緣材料。

(資料來源：中國粉體網、百度百科，海通證券研究所)

由於天然雲母取自自然礦產，其開採存在存量、質量方面的限制，在地緣政治環境複雜的環境下，有可能會成為「卡脖子」的一環。而合成雲母屬於新型材料，可通過先進的生產技術支持，實現批量生產，並擁有顯著高於天然雲母的質量，不再受限於天然礦產的制約。合成雲母在許多方面都優於天然雲母，比如合成雲母的耐温高達1200℃以上，顯著高於天然雲母。且在高温條件下，合成氟金雲母的體積電阻率比天然雲母高1000倍。因此在運用雲母材料的關鍵領域中，合成雲母基材往往是高端的象徵，價格普遍高於天然雲母。

從應用上來看，合成雲母被稱作現代工業的「味精」，通過不同工藝，雲母製品會以雲母粉、雲母紙、耐火雲母帶、雲母板、雲母異型件等多種形態存在，運用在各類工業用品上。

（圖片來源：平安電工招股説明書，中信證券研究部）

以合成雲母粉為例，其表面改性根據改性劑的不同可分為有機表面改性和無機表面改性。有機表面改性的合成雲母粉作為增強填料主要是應用於聚烯烴、聚酰胺和聚酯等高分子材料，提高其與高聚物基料的相容性，改善其應用性能。無機表面改性的合成雲母粉多應用於珠光顏料領域，目的是賦予合成雲母粉良好的光學效應和視覺效應，使產品更富色彩和更顯高雅，從而提高雲母粉的應用性能。

在近年來的研究中，合成雲母材料在眾多高端領域的應用被逐步挖掘開發，成為備受期待的新賽道。在環球新材國際與浙江大學聯合研發團隊的努力下，多款以人工合成雲母為基材的新能源電池隔熱阻燃材料被開發出來，並逐步實現了商業化應用。同時，環球新材國際還開發了多款合成雲母功能性填料，應用於化粧品功能性填料、藝術漆等高端領域，進一步延伸了合成雲母的應用場景。

根據弗若斯特沙利文的數據，在2016年-2023年間，全球雲母材料市場以10.9%的平均複合增長率快速爬升。得益於雲母材料優異的性能，其在多個領域的應用規模實現增長。而在此過程中，合成雲母在其中的佔比也在不斷提升。截至2023年達到了48%的市場佔比，與天然雲母並駕齊驅。該機構預測，隨着天然雲母作為自然資源的不可再生性逐漸顯現，到2030年，合成雲母將替代天然雲母在市場中的作用。

珠光材料：具有豐富發展前景的光學顏料

珠光材料是合成雲母較為成熟的應用市場。正如前文所言，珠光材料是一種具有良好光學效應和視覺效應的顏料，大多由折光指數較高的物質所構成，通過光學折射的原理形成獨特的珠光效應，雲母在珠光材料中作為折射物質存在。與有機顏料、金屬顏料、無機顏料及其他等其他顏料相比，珠光材料具有不褪色、健康環保和多元化的絢麗的顏色效果，現在快速的替代傳統的有機和金屬的顏料。

根據國家發佈的《戰略性新興產業分類（2018）》，雲母基材珠光材料同樣屬於其他新型功能材料，屬於戰略性新興產業中的顏料製造板塊，同時享有天然雲母替代與國家戰略扶持增長邏輯。弗若斯特沙利文數據預測，合成雲母基材珠光材料在2023至2030年間將實現16.6%的年複合增速，其在整體珠光材料市場的佔比也將進一步提升到20.7%。

色彩作為人類視覺信號中相對「吸睛」的一部分，其需求廣泛存在於各類消費場景中。因此珠光材料的需求也較為廣泛，在汽車、化粧品、工業塗料、紡織品與皮革等多個領域均能夠實現運用。而珠光材料本身的品質也根據下游應用範疇的不同而存在劃分。

(資料來源：環球新材官網，海通證券研究所)

其中，汽車市場與化粧品市場對珠光材料的精細度、耐久度與色澤的要求最高。汽車級珠光材料需要滿足塗料對耐刮擦、耐衝擊、防潮、耐高温、耐腐蝕等額外性能要求，而化粧品級珠光材料則在安全無毒性和皮膚親和力上有着額外的要求。因此能被應用於上述行業的珠光材料也被視作高端珠光材料，其價格高於工業級珠光材料。

以化粧品市場為例，化粧品級珠光顏料被廣泛應用於口紅、眼影、粉底、眼線液、眉筆、指甲油等場景中，根據產品粒徑規格不同而展現出細膩亞光、珍珠光澤、閃爍迷離等視覺效果。在性能方面，合成雲母基底的珠光材料因安全無毒的性質受到歡迎，接近人體皮膚的酸鹼性使產品刺激性低，在越發追求安全環保的化粧品行業中具備優勢。

（資料來源：網絡整理）

沙利文報告指出，隨着國家對新材料行業扶持政策進一步落地，加上經濟發展衍生的新需求驅動，中國珠光材料市場將持續發展，整體市場規模將持續擴張。頭部企業有望憑藉更優的產品供應鏈、與下游廠商構建的良好關係、規模化經濟優勢搶佔更大市場份額，行業集中度進一步提升。

環球新材國際：珠光顏料及合成雲母生產商

作為珠光材料以及合成雲母領域的行業領先者，環球新材國際掌握了領先的合成雲母和珠光材料關鍵核心技術，擁有多項核心專利技術，形成了較為齊全的珠光材料及合成雲母產品系列，涵蓋高、中、低端各個層次，包括工業級、汽車級、化粧品級等三大種類八大系列共2000多個品種。

海通證券研報顯示，環球新材國際前身為廣西七色珠光效應材料有限公司，最早成立於2011年。歷經10年發展后，環球新材國際於2021年7月在香港聯合交易所實現主板上市，並在次年2月被港交所納入恆生綜合指數，成為港股通標的。

2019年-2023期間，環球新材國際維持着25%的營收復合增速、15%的淨利複合增速，實現穩健增長。截至2024年中期財報，環球新材國際在2024年上半年實現了7.75億元人民幣的收入、同比增長約66.8%；實現毛利為3.88億元，同比增長72.8%，毛利率為50.1%，同比提升1.7個百分點。在非國際通用會計準則下，公司EBITDA收益為2.67億元，同比增長達到63.1%。

（資料來源：wind，海通證券研究所）

在2023年8月期間，環球新材國際完成了對韓國上市公司CQV的收購，后者同爲珠光材料領域的領先企業，在汽車級和化粧品級珠光材料領域具有先進技術。自2023年8月起，CQV作為公司的非全資附屬公司併入集團賬目，併爲公司收入帶來顯著提升。2024年中期，CQV為環球新材國際帶來了1.64億元的收入，佔公司收入比重達到21.2%。值得留意的是，CQV的營收較去年同期增長30.2%，淨利潤增長達到490%。

（資料來源：公司公告）

在產能方面，環球新材國際的產品需求旺盛，銷量隨着產能的擴張而迅速增長。截至2024年6月，二期工廠已完成建設並投產，並在中期財報中對公司營收帶來正向影響；對外擴張方面，公司在2024年7月25日與德國默克集團訂立協議，收購其全球表面解決方案業務。該交易預計將於2025年完成交割。默克表面解決方案專注於提供用於塗料、化粧品和工業的表面解決方案，在高品質市場佔據重要地位，其在全球汽車和化粧品市場的影響力尤為顯著。

根據公司公告披露，環球新材國際和表面解決方案在產品組合、專業技術和地域覆蓋方面高度互補。擬議中的合併將在交易完成后增強公司的地位，並進一步推動以客户為中心的市場策略。

寫在最后

新質生產力的發展是中國製造業轉型升級的重要方向，而加快新材料技術和新材料產業發展則是培育新質生產力的重要引擎。而諸如珠光材料、合成雲母一類的新材料具有前期投入大、市場導入期長、產品銷售要求高、銷售規模小等特點，其發展趨勢具有厚積薄發的特點，在政策指引和行業需求的推動下，高端新材料的高增長將成為未來行業趨勢。