小盤股正在「退潮」？這些基金幫你搶佔新機遇

投資者對小盤股的失望情緒可以理解。儘管諾貝爾獎得主尤金·法瑪（Eugene Fama）和研究員肯尼思·弗倫奇（Kenneth French）在1992年提出的三因素模型中指出，小盤股因子應帶來超額收益，但現實中，小盤股在過去十年中表現不佳，明顯不敵大盤股。

然而，股市不像科學實驗，其條件無法保持一致且重複，投資者需要隨着市場變化而調整策略。即使小盤股沒有得到「科學驗證」的超額收益，經驗豐富的基金經理依舊可以取得良好表現。

自法瑪和弗倫奇的研究以來，市場發生了兩大變化。首先，交易所交易基金（ETF）受到了廣泛歡迎。大量資金流入以市值加權的基準指數，如標普500指數，這些基金更傾向於投資蘋果(AAPL.O)等大型股票，而非小型股。其次，上市小盤股的數量和類型顯著減少。

以覆蓋整個美國股市的FT Wilshire 5000指數為例，這一指數的股票數量在1998年達到了頂峰，共計7,378只。1992年小盤股因子定義時，股票數量約為6,000只。而如今，受併購、破產以及新股發行減少的影響，FT Wilshire 5000指數僅包含3,370只股票。

小盤股因子的理論基礎在於，投資小公司風險較高，投資者應因此獲得更高回報。然而，晨星（Morningstar）分析師扎卡里·埃文斯（Zachary Evens）指出，過去十年，小盤股年均收益比大盤股低5個百分點，且波動性更大。他在文章中質疑道：「小盤股ETF還有必要投資嗎？」其中一個原因是許多所謂的「獨角獸」科技公司選擇長期保持私有化。

晨星PitchBook美國獨角獸指數追蹤估值至少10億美元的私有美國公司。埃文斯觀察到，2014年以來該類公司數量已增長1100%，而小盤股市場卻在萎縮。

「在過去的幾十年里，許多公司可能會選擇IPO上市，並被納入小盤股指數。這樣一來，這些年輕、高增長的公司就能為小盤股基金帶來長期回報潛力，」埃文斯對《巴倫周刊》表示。如果像OpenAI這樣的私有獨角獸公司現在上市，其市值將超過1500億美元。

這一切並不意味着小盤股因子已「失效」。編制小盤股基準指數Russell 2000的FTSE Russell全球投資研究主管因德拉妮·德（Indrani De）承認科技行業私有公司的增多，但她指出，其他領域也在不斷創新並進行IPO。「當前醫療健康行業中有很多創新活動，而在該行業內，Russell 2000的權重要高於大盤的Russell 1000指數，」她説。

FTSE Russell數據顯示，自1983年以來，Russell 2000中的科技權重一直維持在10%左右，而截至8月31日，大盤Russell 1000中的科技權重則從4.4%增長至34.2%。在醫療健康領域，Russell 2000的權重從1983年的7.5%增至17.5%，而Russell 1000當前的權重為11.6%。在疫情之后，該領域權重增長迅速，2021年多家生物技術公司進行了IPO。

不過，2021年上市的許多生物科技公司投資回報不佳，並在2022年暴跌。儘管Russell 2000可以被視為小盤股因子的純粹體現，因為它不剔除那些弱小、無盈利的公司，但埃文斯更青睞追蹤標普小盤600指數的ETF，因為該指數只包括盈利公司，如SPDR Portfolio S&P 600 Small Cap ETF。

迪曼舍納基金顧問公司（Dimensional Fund Advisors）資深投資總監韋斯·克里爾（Wes Crill）仍然相信小盤股因子，但認為需要運用積極的量化篩選剔除弱勢公司，這也是迪曼舍納應用於其熱門產品Dimensional U.S. Small Cap ETF的策略。「我們發現，低盈利的小盤股回報顯著低於其他小盤股，」克里爾表示。「同樣，資產增長率高的小公司也存在此問題，且往往是那些經常收購其他公司的企業。」

表現最佳的Needham Aggressive Growth基金經理約翰·巴爾（John Barr）指出，2002年《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）的通過是許多小公司選擇保持私有化的原因，因為它們難以應對新增的監管要求。「儘管薩班斯法案帶來了一些重要的監管改善，但也增加了上市成本，使小公司難以繼續留在公開市場，」他表示。不過，他的基金僅有87只持股，巴爾稱仍然「機會充足」。他更傾向於選擇那些遇到挫折卻具潛力的所謂「衰退成長股」，而不是那些風投公司青睞的高增長公司。

小盤股價值基金也因私募股權基金收購便宜的上市公司而失去了一些機會。Aegis Value基金經理斯科特·巴比（Scott Barbee）表示，私募股權的出現並未減少便宜股票的數量，但改變了可供選擇的便宜股票類型。私募股權公司通常通過在收購資產負債表上添加大量槓桿來收購公司，但這通常僅限於那些現金流穩定、能夠覆蓋債務成本的企業。而對於那些現金流波動較大的周期性企業，即便價格非常低廉，私募股權公司往往也難以收購。

因此，巴比選擇投資能源和礦業股票，這些股票更容易受到經濟變化的影響。據晨星（Morningstar）數據顯示，自1988年成立以來，巴比的基金累計回報率達到1,588%，而標普500指數的回報率為736%。