固生堂2024年三季報點評：三季度經營趨勢維持高景氣 擴張穩步推進

事項：

10 月28 日公司公佈三季度經營數據，公司24Q3 診療人次148.5 萬，同比增長約25%，其中新成立的醫療機構診療人次7.7 萬，在整體增速中貢獻約6.5pct。此外，2024 年9 月以來，公司用2,674 萬港元10 次回購公司股份，合計回購約75.2 萬股，彰顯公司長期發展的信心。

評論：

公司核心線下業務增長動能強勁，擴張節奏始終保持在較快速度。分業務看，2024 單三季度，公司診療人次同比增長約25%，同時客單價增長約3%，我們預計整體收入實現30%左右的增速。門店擴張方面，今年以來公司的新增門店數量達到19 家，其中自建4 家，併購15 家，數量保持在較高水平；同時隨着公司年初收購新加坡寶中堂后，成為中醫醫療服務出海的重要里程碑。

自有醫生貢獻持續提升，助力公司盈利能力改善。根據管理層交流，截至24Q3公司的自有醫生收入佔比提升到36%以上，相比去年持續提升。我們預計隨着公司自有醫生收入佔比提升，銷售成本中醫生成本佔比逐漸，公司的盈利能力將會得到持續穩固甚至略有提升。

業績穩步兑現確定性強，估值具備性價比。根據公司最新經營情況，我們預計公司2024-26 年經調整淨利潤分別為4.12、5.58 和7.53 億元，同比增加35.2%、35.4%和35.0%。以經調整淨利潤為基礎，當前股價對應PE 分別為20、15 和11 倍。參考醫療服務可比公司，公司業績增速較快，應當享有一定溢價估值，我們以經調整淨利潤為基礎，給予公司2025 年25 倍目標PE，對應目標市值152 億港元，對應目標股價62.1 港元。維持「推薦」評級。

風險提示：自建或併購新店進展不及預期；核心專家資源流失等。