中金：維持固生堂(02273)「跑贏行業」評級 目標價68港元

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持固生堂(02273)2024-25年經調整淨利潤預測4.12億元、5.38億元。維持「跑贏行業」評級和目標價68港元。固生堂公佈3Q24經營業績：截至3Q24止三個月，客户就診總數約148.5萬人次，同比+25.0%;新成立醫療機構(自2023.10.01至2024.09.30)客户就診總數約7.7萬人次，佔增長率25.0%中的6.5%;符合該行預期。

中金主要觀點如下：

3Q24內生增長強勁，新老門店雙輪驅動推動穩健高增長。

門診量方面，公司3Q24共接待門診148.5萬人次，同比+25.0%，其中老店貢獻18.5%的增長，新店貢獻6.5%的增長，強勁內生增長為亮眼業績的主要推動力。ASP方面，該行估計3Q24公司客單價同比增加約2-3%。公司門診量和客單價都展現了穩健增長趨勢，該行認為公司有望在變化的環境中保持量價齊升。

「自建+併購」進一步拓寬市場，看好併購加速帶來市佔率持續提升。

門店佈局方面，公司堅持「自建+收購」戰略，公司1-3Q24共新增19家門店，15家為併購門店，4家為自建門店(上海1家、浙江1家、江蘇2家)，其中3Q24新併購3家門店(蘇州1家、崑山1家、杭州1家);同時進駐新加坡，打造國際化佈局。在當前整體經濟環境壓力和監管趨嚴的背景下，該行認為有望利好公司提升在併購市場的主動權，加速以合理價格獲得有規模的優質標的，看好公司憑藉精益管理體系在未來實現持續的高質量複製擴張。

人才隊伍不斷壯大，院內製劑打造第二增長曲線。

人才隊伍方面：公司在24年前三季度加大核心崗位招聘力度，特別是具有外資藥企背景的高職級人員，淨增招聘人數數十人。公司預估至3Q24末業務團隊人數較2023年底增長已超10%，醫生數量較去年有顯著增長。公司在人才儲備方面的戰略性投入支撐未來的業務拓展。同時，公司推出「事業合夥人計劃」，加速孵化醫療機構。該行預計未來優質醫療機構並表后能夠給公司帶來可觀業績增量。

創新研發方面：公司在中藥傳承和創新方面投入持續增加，計劃每年能夠取得10個左右的院內製劑批准，並預計明年院內製劑銷售規模能夠達到約5,000萬元，打造高質量第二增長曲線。