財信證券晨會報告20241101

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（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】大盤探底回升，小微盤股持續活躍

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數漲0.81%，收於5054.32點，代表藍籌股的上證指數漲0.42%，收於3279.82點，代表硬科技的科創50指數漲1.11%，收於969.45點，代表創新成長的創業板指數漲0.60%，收於2164.46點，代表創新型中小企業的北證50指數跌1.68%，收於1266.6點，總體來看，硬科技板塊風格跑贏，但創新型中小企業風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數跌0.06%，收於2633.12點，代表大盤股的中證100指數跌0.17%，收於3709.31點，代表中大盤股的滬深300指數漲0.04%，收於3891.04點，代表中盤股中證500指數漲1.09%，收於5901.29點，代表小盤股的中證1000指數漲1.62%，收於6116.66點，總體來看，小盤股板塊風格跑贏，但大盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，房地產、非銀金融、電子漲幅居前，銀行、美容護理、家用電器跌幅居前。

（4）分主題來看，連板指數、光刻機指數、海航係指數漲幅居前。

二、估值層面

截止目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為14.26倍，處於歷史后28.52%分位，市淨率（LF）估值為1.32倍，處於歷史后8.52%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為71.32倍，處於歷史后73.37%分位，市淨率（LF）估值為4.46倍，處於歷史后35.45%分位；創業板指數市盈率（TTM）估值為32.83倍，處於歷史后13.8%分位，市淨率（LF）估值為3.98倍，處於歷史后23.12%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為18.31倍，處於歷史后37.05%分位，市淨率（LF）估值為1.56倍，處於歷史后7.44%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為49.92倍，處於歷史后100%分位，市淨率（LF）估值為4.57倍，處於歷史后99.83%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有3509家公司上漲，共有1717家公司下跌，其中漲停公司216家，跌停公司14家，全市場成交額22621.81億元，較前一交易日增加3687.93億元。

四、市場策略

大盤探底回升，小微盤股持續活躍。周四儘管券商、地產等權重一度帶領指數上攻，三大指數也都以紅盤報收，但指數最終放量衝高回落。另一方面，指數與情緒的背離仍在延續，題材炒作持續火熱，周四漲停家數超兩百家。

（1）光伏板塊走強。消息面上，10月30日，國家發展改革委等部門發佈關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見。《意見》提出，全面提升可再生能源供給能力。加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設，推動海上風電集羣化開發。科學有序推進大型水電基地建設，統籌推進水風光綜合開發。近期，光伏行業協會提出的「防內卷」倡議有助於行業的長期健康發展，另外國內前三季度光伏發電量和新增裝機數據均高於全國電力行業的平均水平。儘管行業基本面拐點仍難言到來，但行業的情緒面有較大改善，疊加當前位置較低，光伏板塊或持續活躍。

（2）券商帶領指數上攻。從前三季度業績來看，上市的43家券商營收、淨利潤降幅均同比收窄，主要與第三季度業績大幅改善相關，如廣發證券第三季度淨利潤同比增長88.90%，國泰君安同比增長56.17%，中國銀河同比增長54.79%。但券商板塊整體上海未能突破10月9日的高點，上方套牢盤對於大金融方向仍形成一定壓制，若后續沒有足夠的增量資金的話，券商想要走出持續行情的難度依舊較大。

（3）光刻機產業鏈活躍。消息面上，近期廣東印發加快推動光芯片產業創新發展行動方案（2024—2030年），其中提出大力推動刻蝕機、鍵合機、外延生長設備及光矢量參數網絡測試儀等光芯片關鍵裝備研發和國產化。作為泛科技線中的重要細分領域，前期在其他科技方向大幅上漲時，該方向漲幅相對有限，因此該方向后續仍有補漲空間。

總體來看，周四市場個股漲多跌少，全市場超3500只個股上漲，量能有所放大，超過2萬億水平。短期看，大小盤股的分化在11月初國內外重大宏觀事件落地前大概率仍會保持，特別是在三季報結束后，小微盤股的業績風險也落地。中長期來看，受益於政策大幅刺激及市場情緒明顯轉暖，9月下旬以來，以地產產業鏈及消費板塊為代表的順周期方向、以券商為代表的金融板塊成為領漲行業。上述大盤藍籌方向上漲，短期拉動市場指數明顯走強。參照歷史，當市場指數初步修復后，后續市場風格將走向擴散，呈現「指數搭台、個股唱戲」、「價值搭台、成長唱戲」等特徵，后期可關注滯漲標的，重點把握行業輪動機會：

（1）科技成長方向。隨着海外科技巨頭資本支出增加、AI商業化閉環逐步打通、中美AI產業競爭加劇，預計中國本土AI產業將蓬勃發展，關注光模塊、PCB板等業績高增方向。此外，自主可控概念也有反覆表現機會。

（2）受益降息的估值彈性品種。中央政治局會議明確要「有力度地降息」，海外美聯儲已進入降息周期，二者共同推動市場估值提升，創新葯、貴金屬板塊的黃金和白銀均受益於海內外降息周期。

10月31日，LOF基金價格指數+0.01%，ETF基金價格指數+0.39%；上證50ETF-0.07%，滬深300ETF+0.00%，中證500ETF+1.11%；標普500ETF-1.19%，日經ETF-1.41%，德國30ETF-1.40%，法國CAC40ETF-1.12%；黃金ETF-0.60%，豆粕ETF-0.63%，嘉實原油-0.36%。31日，兩市ETF總成交額約2315億元，日內半導體、光伏等相關ETF品種表現突出。

10月31日，1年期國債到期收益率下行2.0bp至1.43%，10年期國債到期收益率下行1.2bp至2.15%，1年期與10年期國債期限利差走闊1bp至72bp。1年期國開債到期收益率下行2.5bp至1.71%，10年期國開債到期收益率下行1.0bp至2.22%。DR001下行1.0bp至1.37%，DR007下行1.7bp至1.70%。國債期貨10年期主力合約漲0.03%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.04%。3年期AAA級信用利差下行0.21bp至41.39bp，3年期AA-AAA級等級利差上行1.50bp至32.00bp。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】10月份PMI為50.1%，非製造業商務活動指數為50.2%

據國家統計局消息，10月份，製造業採購經理指數（PMI）為50.1%，比上月上升0.3個百分點，製造業景氣水平回升。10月份，非製造業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.2個百分點，非製造業景氣水平小幅回升。10月份，綜合PMI產出指數為50.8%，比上月上升0.4個百分點，表明我國企業生產經營活動總體擴張步伐有所加快。

【財經要聞】四地獲批升級為國家級經開區

據新華社消息，10月30日，國務院辦公廳發佈關於廣州花都經濟開發區等4個省級開發區升級為國家級經濟技術開發區的覆函，同意廣州花都經濟開發區、江西貴溪經濟開發區、重慶涪陵工業園區、沈陽金融商貿開發區等4個省級開發區升級為國家級經濟技術開發區。文件要求，有關省、直轄市人民政府要緊緊圍繞推進中國式現代化，不斷激發創新活力和內生動力，積極參與構建新發展格局，以高水平對外開放促進深層次改革、高質量發展，着力發揮國家級經濟技術開發區在完善高水平對外開放體制機制、參與高質量共建「一帶一路」和因地制宜發展新質生產力等方面的示範引領作用，為紮實推進中國式現代化建設作出更大貢獻。文件提出，商務部要會同有關部門加強指導和服務，強化考覈評價，實行動態管理，促進國家級經濟技術開發區高質量發展。

【財經要聞】世界黃金協會：三季度全球黃金需求創新高

據新華社消息，世界黃金協會10月30日發佈的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，受場外交易大漲等因素影響，包含場外交易市場和其他來源的三季度全球黃金需求同比上漲5%，達到1313噸，總額首次突破1000億美元，創下有這項統計以來最強勁的三季度需求紀錄。報告顯示，不含場外交易的三季度全球黃金需求總量為1176.5噸，同比基本持平。從需求端來看，三季度全球金飾消費總量同比下降12%至459噸，科技行業用金需求量同比增長7%至83噸。三季度中國市場金飾需求為103噸，較二季度反彈19%，但在高金價壓制下，金飾消費同比下降34%，較過去10年平均水平低36%。

【財經要聞】美國第三季度經濟增長2.8%

據新華社消息，美國商務部30日公佈的首次預估數據顯示，今年第三季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長2.8%。報告説，當季佔美國經濟總量約70%的個人消費支出增長3.7%，較第二季度增幅增加了0.9個百分點。反映企業投資狀況的非住宅類固定資產投資增幅為3.3%，較第二季度增幅收縮了0.6個百分點。數據顯示，住宅類固定資產投資繼第二季度收縮2.8%之后，第三季度再下降5.1%。商品和服務淨出口拖累經濟增速0.56個百分點，為該指標連續三個季度下滑。同時，私人庫存投資也拖累經濟下滑0.17個百分點。美國商務部通常會根據不斷完善的信息對季度經濟數據進行三次估算。今年第三季度經濟數據修正值將於11月27日公佈。

【財經要聞】歐元區三季度經濟環比增長0.4%

據新華社消息，歐盟統計局30日公佈的初步數據顯示，經季節調整后，今年三季度歐元區國內生產總值（GDP）環比增長0.4%，歐盟GDP環比增長0.3%。數據顯示，經季節調整后，今年三季度歐元區和歐盟GDP均同比增長0.9%。今年二季度，歐元區GDP同比增長0.6%，歐盟GDP同比增長0.8%。儘管歐元區三季度經濟數據略好於預期，但年內整體表現低於預期。從國別看，歐盟第一大經濟體德國三季度GDP環比增長0.2%，同期法國和西班牙GDP分別環比增長0.4%和0.8%。愛爾蘭GDP環比增長2.0%，匈牙利GDP環比萎縮0.7%。

三、行業及公司動態

【行業動態】硅業分會：10月再減產，硅片價格小幅下跌。

本周部分規格小幅下跌，其中N型G10L單晶硅片（182*183.75mm/130μm/256mm）成交均價降至1.01元/片，跌幅達3.81%；N型G12R單晶硅片（182*210mm/130μm）成交均價降至1.21元/片，跌幅達3.97%；N型G12單晶硅片（210*210mm/150μm）成交均價維持在1.5元/片。本周硅片價格下跌的主要原因是部分規格硅片供過於求，具體來看，G10L和G12R的供應過剩情況相對比較嚴重，且庫存相對集中，因此在大規模議價的過程中，成交價呈現下滑趨勢。本周兩家一線企業開工率分別維持在45%和40%，一體化企業開工率維持在50%-60%之間，其余企業開工率維持在30%-50%之間。據硅業分會統計10月國內硅片產量43.61GW，環比下降1.58%。具體來看，減量主要來自一線企業，近期企業自發供給側調整的趨勢明顯，預計11月整體硅片產出將降至41-42GW之間，較10月再減少1-2GW。本周電池組件價格企穩運行，M10單晶TOPCon電池片成交價維持在0.265元/W，182mmTOPCon雙面雙玻組件價格維持在0.68元/W。本周電池企業開工負荷有復甦跡象，整體採購量相對放大，部分專業化電池企業開始抄底備貨。據瞭解，10月國內電池產量51GW，國內組件產量50GW，均環比上漲2%左右。根據上述統計情況分析，預計短期內硅片供需關係明顯改善，但不排除個別尺寸硅片價格底部小幅波動。

【行業動態】六大銀行明起實施存量房貸利率調整新機制

工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行六大商業銀行今天（31日）發佈公告，將從明天（11月1日）起，陸續對商業性個人住房貸款利率實行新的定價機制。這也意味着中國人民銀行一個月前發佈的完善商業性個人住房貸款利率定價機制要求，即將正式落地。

根據公告，對於以浮動利率，也就是貸款市場報價利率（LPR）加減點報價的存量個人房貸，當它的利率加點值高於全國新發放個人房貸利率平均加點值30個基點時，借款人可以向銀行申請調整房貸利率LPR加點值，調整后的加點為全國新發放個人房貸利率平均加點值加30個基點。如果所在地區有個人房貸利率政策下限，則最終加點值不能低於所在城市房貸利率加點政策下限。

此外，六大銀行的公告明確取消了房貸利率重定價周期最短為一年的限制。貸款人可以隨時向銀行提出將重定價周期調整為三個月或六個月，或保持為一年。整個還款周期里，房貸利率重定價周期只能調整一次。

風險提示：重定價周期需考慮利率走勢。

【重點公司跟蹤】大博醫療（002901.SZ）：2024Q3公司實現營業收入5.65億元，同比增長50.38%

近日，公司發佈2024年第三季度報告。2024Q3公司實現營業收入5.65億元，同比增長50.38%；實現歸母淨利潤1.02億元，同比增長2331.04%。2024Q1-Q3公司實現營業收入15.29億元，同比增長35.88%；實現歸母淨利潤2.40億元，同比增長145.48%。報告期內公司業績增長主要系主要系（1）醫療器械產品集採政策逐步落地，公司通過積極參與投標報價、加強醫院覆蓋率等，產品銷量有所提高，相應內銷收入增加；（2）國外市場開拓力度加強，銷售量有所增加。

同時，公司召開第三屆董事會第十四次會議，會議審議通過了《關於向2024年股票期權激勵計劃激勵對象首次授予股票期權的議案》，同意確定向符合授予條件的682名激勵對象共計首次授予股票期權713.16萬份，行權價格為23.89元/份。以此30日收盤價34.03元計算，股票總價值超2.4億元。公司擬以集中競價交易方式回購股份，回購金額不低於3500萬元且不超過7000萬元，回購價格不超35.00元/股，用於實施員工持股計劃或股權激勵。

風險提示：行業競爭加劇；產品銷售推廣不及預期；國際貿易摩擦等風險。

【重點公司跟蹤】威高骨科（688161.SH）：2024Q3公司實現營業總收入3.33億元，同比增長20.06%

近日，公司發佈2024年三季報。2024Q1-Q3公司營業收入為10.83億元，同比增長0.07%；歸母淨利潤為1.64億元，同比增長34.66%；扣非歸母淨利潤為1.59億元，同比增長37.00%。2024Q3公司實現營業總收入3.33億元，同比增長20.06%，環比下降17.36%；歸母淨利潤7116.33萬元，同比增長594.19%，環比增長22.22%；扣非淨利潤6995.77萬元，同比增長675.53%，環比增長27.70%。報告期內公司利潤端增長主要系銷量比去年同期增加，銷售利潤增加；同時報

報告期商務服務費比去年同期下降，銷售費用減少，綜合導致歸母淨利潤增加。

風險提示：行業競爭加劇；產品銷售推廣不及預期；產品研發進度不及預期等風險。

【重點公司跟蹤】三七互娛（維權）（002555.SZ）：2024Q3歸母淨利潤同比、環比增速分別為-34.51%、-2.41%

公司發佈2024三季報，2024前三季度實現營收133.39億元，同比增長10.76%；歸母淨利潤18.97%，同比下降13.45%；毛利率、淨利率分別為79.12%、14.23%，同比分別降低0.08pct、-3.76pct。公司營收增長、利潤下滑的主要原因在於，一方面，公司發行的《尋道大千》、《無名之輩》、《靈魂序章》等多款遊戲給公司帶來了新的收入增長點，公司根據產品出色運營表現持續增大流量投放，使得報告期內銷售費用增加；另一方面，受產品生命周期影響，《叫我大掌櫃》、《雲上城之歌》等數款運營超過三年的產品流水相較於2023年同期自然回落，相應業績同比下降所致。

單2024Q3實現營收41.07億元，同比、環比增速分別為-4.09%、-8.35%；歸母淨利潤6.33億元，同比、環比增速分別為-34.51%、-2.41%。單Q3利潤同比下降，主要系Q3新上的《時光雜貨店》、《三國羣英傳：鴻鵠霸業》等多款新產品處於推廣初期，導致銷售費用增速高於營收增速；2023Q2上線的《凡人修仙傳：人界篇》等產品陸續進入穩定增長期，為Q3貢獻增量收入和利潤。

風險提示：政策監管風險；老遊戲流水衰退；新品增量不足。

【重點公司跟蹤】久立特材（002318）三季度業績增幅下滑6%

公司公佈三季報，2024年前三季度營收71.43億元（同比+16%）、歸屬淨利潤10.45億元（同比-6%）、淨現金流3.70億元（同比-7%）。經測算，2024Q3營收23.13億元（同比-3%）、歸屬淨利潤4.01億元（同比+1%）

剔除聯營企業投資收益影響后，2024前三季度歸屬利潤9.75億元（同比+52%），2024Q3歸屬淨利潤3.61億元（同比+23%）。

此外，從收入口徑觀察，考慮到公司成本加成的定價模式，單獨測算毛利金額，其中2024Q3毛利金額7.20億元（同比+9%、環比+29%）。

截至2024Q3，公司存貨達到38.18億元（同比+55%、環比+30%），公司合同負債達到29.96億元（同比+213%、環比+26%），估算訂單數量飽滿，收入取決於交付節奏。

風險提示：下游需求不及預期；大客户訂單延期。

【公司跟蹤】徐工機械（000425.SZ）：2024年前三季度淨利潤53.09億元，同比增長9.71%。

徐工機械2024年三季報顯示，公司主營收入687.26億元，同比下降4.11%；歸母淨利潤53.09億元，同比上升9.71%；扣非淨利潤48.89億元，同比上升11.85%；其中2024年第三季度，公司單季度主營收入190.94億元，同比下降6.37%；單季度歸母淨利潤16.03億元，同比上升28.28%；單季度扣非淨利潤15.94億元，同比上升59.91%；負債率63.84%，投資收益1.95億元，財務費用15.28億元，毛利率23.63%。

公司前三季度國際化業務增長9%，佔比提升至46.66%，國際化業務持續增長。

風險提示：行業需求不及預期；新產品及海外市場拓展不及預期；匯率波動風險；宏觀經濟風險。

【公司跟蹤】中聯重科（000157.SZ）：三季報新興板塊與海外業務持續高增

中聯重科發佈2024年三季報。報告顯示，公司前三季度實現營業收入343.86億元，其中境外收入176.44億元，同比增長35.42%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤31.39億元，同比增長9.95%，其中三季度單季實現歸屬於母公司股東的淨利潤為8.51億元，同比增長4.42%。

至三季度末，公司境外收入佔比提升至51.31%，新興板塊佔比也大幅提升。公司收入和利潤來源渠道更多、穩定性更強、質量更高，企業可持續發展的韌性和動能持續增強。

風險提示：行業需求不及預期；新產品及海外市場拓展不及預期；匯率波動風險；宏觀經濟風險。

【公司跟蹤】三一重工（600031.SH）：2024年前三季度淨利潤48.68億元，同比增長19.66%。

根據公司公告，三一重工2024年前三季度累計實現營業收入578.9億元，同比增長4.2%；淨利潤48.7億元，同比增長近20%。毛利率和淨利率分別為28.3%、8.6%。值得注意的是，公司第三季度業績表現大幅優於前三季度整體，單季度營收、淨利潤同比增速分別為19.4%、96.5%，具體金額分別為191.5億元、12.9億元。三一重工表示，公司淨利潤增長主要系銷售收入增長，以及期間費用率下降影響。

風險提示：行業需求不及預期；新產品及海外市場拓展不及預期；匯率波動風險；宏觀經濟風險。

【公司跟蹤】華熙生物（688363.SH）發佈2024年三季報：前三季度公司歸母淨利潤同比下滑29.62%

10月30日晚，華熙生物披露了2024年第三季度報告。據顯示，2024年前三季度公司實現營業收入38.75億元，同比下降8.21%；歸母淨利潤3.62億元，同比下降29.62%，主要系公司營收同比下滑，以及管理費用、研發費用同比增長所致。單Q3季度，公司實現營業收入10.64億元，同比下降7.14%；歸母淨利潤0.2億元，同比下降77.44%。

盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率為73.93%，同比+0.86pct，穩中向好，主要系醫美業務毛利率持續提升；淨利率為9.27%，同比-2.74pct。費用端來看，2024前三季度公司銷售/管理/研發費用率分別為42.09%/10.92%/8.08%，同比-3.93/+3.35/+1.52pct。2023年以來，公司主動擺脫過去成功經驗的路徑依賴，開始推動全面的管理變革。2024年，公司進入了「變革元年」，以變革文化支撐變革項目的推進，包括業務流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業數智化等多個變革項目。目前，公司依舊處於管理變革期，主要精力仍放在調整團隊、梳理內部、檢討策略、糾正動作等方面，市場拓展未能完全展開，從而導致經營措施有所收緊，經營成果短期內承壓。

風險提示：終端產品推廣不及預期；核心人員流失風險；行業競爭加劇等。

【公司跟蹤】傑普特（688025.SH）：發佈2024年三季報

公司近期發佈2024年三季報。截至本報告期末，公司營業總收入10.7億元，同比上升18.41%，歸母淨利潤1.03億元，同比上升23.05%。按單季度數據看，第三季度營業總收入4.76億元，同比上升41.02%，第三季度歸母淨利潤4851.99萬元，同比上升38.99%。

本報告期傑普特盈利能力上升，毛利率同比增幅12.59%，淨利率同比增幅17.37%。其中，毛利率40.2%，同比增1.9%，淨利率9.12%，同比減1.32%，銷售費用、管理費用、財務費用總計1.57億元，三費佔營收比14.64%，同比減4.73%，每股淨資產21.05元，同比增3.33%，每股經營性現金流-0.21元，同比減116.23%，每股收益1.09元，同比增22.47%。

風險提示：激光行業競爭加劇；新業務開拓不及預期。

【公司跟蹤】博眾精工（688097.SH）：發佈2024年三季報

公司近日發佈2024年三季報。報告顯示，公司前三季度營業收入為32.74億元，同比增長0.91%；歸母淨利潤為2.54億元，同比增長10.61%；扣非歸母淨利潤為1.97億元，同比下降2.21%；基本每股收益0.57元。

根據三季報，博眾精工第三季度實現營業總收入14.41億元，同比下降10.76%，環比增長32.11%；歸母淨利潤1.58億元，同比增長13.55%，環比增長34.92%；扣非淨利潤1.22億元，同比下降9.02%，環比下降0.37%。

2024年第三季度，公司毛利率為34.78%，同比上升1.64個百分點；淨利率為7.60%，較上年同期上升0.72個百分點。從單季度指標來看，2024年第三季度公司毛利率為32.90%，同比上升2.84個百分點，環比下降5.81個百分點；淨利率為10.44%，較上年同期上升2.05個百分點，較上一季度下降0.14個百分點。

2024年三季度，公司期間費用為8.55億元，較上年同期增加6980.05萬元；期間費用率為26.10%，較上年同期上升1.91個百分點。其中，銷售費用同比增長1.51%，管理費用同比增長5.27%，研發費用同比增長1.81%，財務費用同比增長1664.34%。

風險提示：行業競爭加劇；消費電子復甦不及預期。

【公司跟蹤】光啟技術（002625.SZ）：發佈2024年三季報

公司近日發佈2024年第三季度報告，公告顯示，2024年第三季度實現營業收入4.17億元，同比增長9.43%；實現淨利潤1.76億元，同比增長19.48%。

近期，為進一步優化股權結構，儘快實現超材料「從10到100」的新階段，構建完整的超材料產業鏈體系，光啟技術相繼引進三家戰投方，分別為株洲超材料投資發展合夥企業（有限合夥）和天津津南國有資本投資運營集團有限公司兩家俱有政府國資背景的「基石投資」，以及共青城鯤智超材料股權投資合夥企業（有限合夥）一家機構團組戰略投資者。

公司與株洲政府合作的株洲905基地項目一期計劃2025年投產，計劃投產即達到滿產狀態，屆時將有望緩解公司的訂單交付壓力。另外公司計劃2024年11月14日在珠海航展上召開超材料低空產品發佈會，相關超材料低空產品將在905基地研製、生產。

風險提示：研發不及預期；產能擴充不及預期。

【公司跟蹤】正邦科技（002157.SZ）：前三季度歸母淨利潤同比增長110.67%

正邦科技發佈2024年三季報，前三季度公司實現營收58.37億元，同比+0.89%；歸母淨利潤3.01億元，同比+110.67%；扣非歸母淨利潤-2.96億元元，同比減虧88.68%；基本每股收益0.0325元/股，同比增長104.09%，加權平均ROE2.74%，同比增加32.04個百分點。單看2024Q3業績，公司實現營收26.15億元，同比+60.08%；歸母淨利潤4.28億元，同比+151.93%；單季度扣非淨利潤-0.26億元，同比減虧96.43%。公司前三季度非經常損益項目貢獻了較大收益，主要是公司於2023年引入雙胞胎集團作為產業投資人，並完成公司重整計劃，前三季度確認法院裁定債權后的重整收益8.31億元。公司重整后飼料和養殖業務逐步復工復產，公司發展步入正軌，據銷售簡報信息，2024年以來，公司於9月份首次實現生豬銷量同比正增長，銷量38.1萬頭，同比增長14.35%。

風險提示：生豬疫病大範圍爆發；生豬市場價格波動風險；原材料價格上漲。

【公司跟蹤】東瑞股份（001201.SZ）：前三季度歸母淨利潤同比減虧81%

東瑞股份發佈2024年三季報，前三季度公司實現營收10.66億元，同比+32.06%；歸母淨利潤-7698萬元，同比減虧81.48%；扣非歸母淨利潤-7758萬元，同比減虧81.59%。前三季度生豬銷售整體毛利率為22.76%，較上年同期增長26.85%。單看2024Q3業績，公司實現營收4.31億元，同比+71.36%；歸母淨利潤3307萬元，同比扭虧變動幅度138.66%；單季度扣非淨利潤3341萬元，同比扭虧變動幅度138.45%。據公司投資者關係活動記錄表顯示，公司生產管理逐步改善，產能利用率穩步提升，疊加今年生豬價格有所上漲，使得整體業績同比減虧80%以上。三季度盈利的主要構成來看，一是未滿產的豬場虧損約1600萬元，二是屠宰板塊虧損500萬元，三是投資虧損約100萬元；正常生產場盈利約5,500萬。?截至10月底能繁母豬為7.3萬頭，后備母豬2.2萬頭。2025年、2026年出欄目標分別為150萬-160萬頭、200萬頭。

風險提示：生豬疫病大範圍爆發；生豬市場價格波動風險；飼料原材料價格上漲；需求不及預期。

【公司跟蹤】巨星農牧（603477.SH）：前三季度歸母淨利潤同比增長175.70%

巨星農牧發佈2024年三季報，前三季度公司實現營收39.55億元，同比+31.59%；歸母淨利潤2.59億元，同比+175.70%；扣非歸母淨利潤2.77億元，同比+194.36%；基本每股收益0.51元/股，同比增長175%，加權平均ROE8.10%，同比增加17.91個百分點。單看2024Q3業績，公司實現營收17.23億元，同比+66.89%；歸母淨利潤3.04億元，同比+5380.2%；單季度扣非淨利潤2.95億元，同比+1654.07%。公司前三季度歸母淨利潤大幅增長主要是商品豬的成本持續下降、公司出欄量較同期大幅增加、銷售均價較同期增加所致。據公司披露，2024年公司商品豬養殖成本全年呈下降趨勢，2024Q1養殖成本約13.82元/kg，2024年7月已經降低至12.70元/kg，公司成本管控處於行業領先水平。

風險提示：生豬疫病大範圍爆發；生豬市場價格波動風險；飼料原材料價格上漲。

【公司跟蹤】新希望（000876.SZ）：前三季度歸母淨利潤同比增長103.97%

新希望發佈2024年三季報，前三季度公司實現營收772.09億元，同比-27.67%；歸母淨利潤1.53億元，同比+103.97%；扣非歸母淨利潤0.38億元，同比+100.97%；基本每股收益0.02元/股，同比增長102.30%，加權平均ROE0.45%，同比增加15.68個百分點。單看2024Q3業績，公司實現營收276.32億元，同比-25.91%；歸母淨利潤13.71億元，同比+256.68%；單季度扣非淨利潤13.54億元，同比+247.76%。據公司銷售簡報數據，公司前三季度共銷售生豬1242.1萬頭，同比下滑4.91%。公司歸母淨利潤同比高增，主要是生豬銷售價格較去年同期上升，公司豬產業同比減虧所致。

風險提示：生豬疫病大範圍爆發；生豬市場價格波動風險；成本下降不及預期。

【公司跟蹤】江蘇銀行（600919.SH）：發佈2024年三季報

江蘇銀行發佈24年三季報，營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增長6.2%、7.1%、10.1%，增速分別較24H1變化-1.0、+2.0、+0.0個百分點。

規模高增。9月末生息資產規模增速錄得18.9%，其中9月末貸款規模增速回落至17.0%，投資類資產增速則上升至24.3%。

資產質量穩健，前瞻指標波動。9月末不良貸款率為0.89%，環比6月末持平；9月末撥備覆蓋率351%，較6月末略降6pct.；關注貸款率環比略升5BP至1.45%。

永續債發行落地，資本安全邊際增厚。2024Q3末，公司核心一級、一級、資本充足率分別為9.3%、12%、13.2%，較Q2末分別變動+0.3、+0.6、-0.2pct。季內公司發行落地100億永續債，有效補充其他一級資本，提升資本充足率。

風險提示：資本內生能力不足。

【公司跟蹤】法拉電子（600563.SH）：發佈三季報，前三季度歸母淨利潤同比增長8.43%

法拉電子發佈了2024年前三季度業績報告。公司前三季度實現營業收入34.39億元，同比增長19.77%；實現歸母淨利潤7.75億元，同比增長8.43%。單看第三季度，公司實現營業收入13.22億元，同比增長46.92%，環比增長16.26%；實現歸母淨利潤2.93億元，同比增長31.04%，環比增長9.93%。受益於新能源汽車的高景氣度以及光伏市場庫存逐漸消化，公司第三季度盈利能力顯著提升。但從毛利率的角度來看，Q3公司毛利率為34.16%，同比-4.53pct，環比-0.76pct，第三季度毛利率略有下滑，低於之前逐季度改善的預期。

風險提示：下游需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險。

【公司跟蹤】渝農商行（601077.SH）：發佈2024年三季報

渝農商行公佈2024年三季報，2024年前三季度實現營收215.1億元，同比下降1.8%，歸母淨利潤103.1億元，同比增長3.5%。

淨息差下滑。前三季度累計息差為1.61%，較24H1僅下降2bps，其中生息資產收益率、計息負債成本率分別下降7bps、下降5bps至3.42%、1.90%。

零售信貸投放偏弱。截至24Q3末，總資產、總貸款分別為1.52萬億、7154億元，24Q3同比增速分別為4.8%、5.3%，分別較24Q2增速下降0.1pct.、提升0.4pct.。單季度來看，24Q3貸款淨增加85億，同比多增30億，其中對公貸款、個人貸款分別淨增加51億元、增加7億元，票據增加28億元。

資產質量穩健。截至24Q3末，不良率為1.17%，較上季度末下降2bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別為359%、4.20%，分別較上季度末下降1.7pc、下降8bps，繼續保持較高水平並具有較強的風險抵補能力。

風險提示：經濟增長不及預期，資產質量大幅惡化。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】新威凌（871634.BJ）：前三季度實現扣非歸母淨利潤同比增長79.65%

公司10月31日發佈2024年三季報。公司主營球狀鋅粉、片狀鋅粉和霧化法鋅粉等產品，主要用於富鋅防腐塗料、粉末滲鋅、還原劑、催化劑、冶金除雜、醫藥農藥、金剛石刀具、達克羅塗液等領域。2024年前三季度，公司共實現營業收入649,123,654.90元，同比增長72.65%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤22,442,398.49元，同比增長59.90%；實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤19,544,582.60元，同比增長79.65%。其中，第三季度公司實現營業收入279,824,767.49元，同比增長121.02%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7,993,024.11元，同比增長29.79%；實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤7,024,564.00元，同比增長91.12%。

公司收入大幅增長主要是受行業周期性恢復導致集裝箱運輸需求增加以及紅海事件拉長運距等因素影響，下游集裝箱製造行業景氣度恢復，集裝箱漆客户對鋅粉需求提升，爲了滿足市場需求，公司不僅加大了生產力度釋放更多產能，還持續積極地開拓市場，實現了主要產品銷售數量的顯著增長。

風險提示：行業周期波動；市場競爭加劇；原材料價格波動；安全生產風險等。

【湘股動態】艾華集團（603989.SH）：發佈三季報，前三季度實現歸母淨利潤1.98億元，同比下降38.66%

艾華集團發佈2024年第三季度財報，2024年前三季度實現營業收入29.65億元，同比增長15.16%；實現歸母淨利潤1.98億元，同比下降38.66%；毛利率為21.19%，同比-4.45pct。單看第三季度，2024Q3公司實現營業收入10.41億元，同比增長2.57%；實現歸母淨利潤0.94億元，同比下降26.79%；毛利率為21.27%，同比-2.38pct。公司在營收方面保持增長態勢，但盈利能力有所下降，這主要是由於公司市場結構調整導致毛利在轉型期下降，以及期間費用較上期增加所致。具體來看，管理費用/銷售費用/財務費用分別同比增長15.94%/21.19%/49.9%，費用增加對利潤端產生較大壓力。公司持續加大研發投入，前三季度研發費用達到1.71億元，同比增長34.22%，這一舉措有望提升公司的技術創新能力和產品競爭力，為公司的長期發展提供支持。

風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動。

【湘股動態】湖南天雁（600698.SH）：2024Q3公司實現營業收入0.98億元，同比減少23.46%

公司10月31日發佈2024年第三季度報告。公司主營業務是廢氣渦輪增壓器、發動機進排氣門以及冷卻風機等發動機零部件的研發、生產和銷售，公司產品主要應用於商用車、乘用車、工程機械、農業機械等多個領域。2024前三季度公司實現營業收入2.98億元，同比減少16.79%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤113.30萬元，同比減少71.35%，實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤-999.51萬元，同比減少83.06%；其中24Q3公司實現營業收入0.98億元，同比減少23.46%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.32萬元，同比減少96.82%，實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤-212.06萬元，同比增加28.09%。本期公司業績變動的原因主要由系行業競爭加劇，部分客户產品結構調整及訂單減少，銷售收入下降影響所致。

風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；產品替代風險等。

【湖南省地方動態及政策】長沙對金磚國家進出口增長12%

據華聲在線消息，2024年前三季度，長沙市對金磚國家進出口335.7億元，比上年同期增長12%，比全省增速高11.5個百分點，佔同期全省對金磚國家進出口的45.6%。其中，出口285.5億元，增長14.3%;進口50.2億元，增長0.8%。

長沙對金磚國家進出口中，俄羅斯、印度、巴西居前三位。對俄羅斯進出口93.1億元，增長1.8%;對印度進出口73.2億元，增長16.5%;對巴西65.8億元，增長111.6%。同期，對沙特阿拉伯、阿聯酋、埃塞俄比亞分別進出口44.5億元、30.6億元、1.7億元，分別增長14.8%、18.5%、31%。

與金磚國家經貿合作互補明顯。長沙市對金磚國家出口工程機械、有機化學品、電工器材零件等分別增長32.2%、100.7%、25.2%，自其進口牛肉、食用油、鐵礦砂分別增長415.2%、815%、126.5%。

【公司類】螢石網絡（688475.SH）2024年三季報點評：渠道調整和市場拓展，費用投入加大

事件：根據公司公告，公司2024年前三季度實現營業收入39.63億元，同比+12.93%，實現歸母淨利潤3.75億元，同比-6.69%；其中2024Q3，公司實現營業收入13.79億元，同比+12.70%，環比+2.45%，歸母淨利潤為9311.85萬元，同比-34.87%，環比-40.76%。

「2+5+N」業務模式已成雛形，當前各業務發展仍有側重：1）家用智能攝像頭：行業端呈現良好增長，根據洛圖科技數據，24H1消費攝像頭銷量達到2791萬台，同比+9.2%；銷額56億元，同比+1.1%，螢石穩居高端市場第一，不過專業運營商客户渠道佔比在逐漸收縮，對該業務營收形成一定壓力，預計明年該業務的增速將更加可觀。2）智能入户：作為第二增長曲線，受益於高端定位、產品創新和擴張海外市場，該業務毛利率較高，且增速較快，公司預計於24Q4實現盈虧平衡。3）服務機器人：該業務尚處於孵化階段，當前毛利率較低，主要因市場競爭激烈、業務規模較小及快速迭代導致。后續隨着規模擴大和B端商用機器人的應用投放，未來毛利率有望穩定提升。4）智能穿戴：該產品線設計核心為服務於產品間的AI交互和智能連接，目前集中於老人看護場景下，用來監測健康數據等，佈局老齡化藍海市場。

海外市場和國內C端零售放量值得期待：當前產品出海矩陣「家用智能攝像頭+智能入户+服務機器人」已形成，海外市場用户憑藉更高的付費意願和購買力，產品營收或C端雲服務都將貢獻更高的增速；國內市場正處於渠道調整期，電商和新零售具有高投入高毛利特性，前期對利潤會形成一定影響，渠道調整結束后，有望成為業績增長助力。

費用投入加大，盈利能力承壓：2024年前三季度公司毛利率和淨利率分別為42.88%/9.46%，同比-0.56/-1.99pct；其中2024Q3毛利率和淨利率分別為42.01%/6.75%，同比-2.29/-4.93pct。費用端，公司2024年前三季度銷售/管理/研發費用率分別為15.46%/3.56%/15.61%，分別同比+1.17/+0.14/+0.07pct；其中24Q3季度銷售/管理/研發費用率分別為17.05%/4.05%/14.24%，同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由於公司積極佈局新產品新市場，以及拓展電商和新零售渠道，導致各項費用投入有所增加。

盈利預測：總體上公司正處於業務耕耘期，后續隨着產品、渠道和市場的匹配，有望實現業績放量，進入收穫期。我們預計公司2024-2026年實現營收55.85/64.84/74.66億元，歸母淨利潤5.71/7.00/8.81億元，EPS分別為0.73/0.89/1.12元/股，對應PE分別為42.95/35.06/27.84倍，維持「買入」評級。

風險提示：新品拓展不及預期，原材料價格波動風險，海外市場拓展不及預期。

【公司類】金風科技（002202.SZ）2024年三季報點評：盈利能力逐步修復，在手訂單大幅增加

2024年前三季度業績顯著提升、盈利能力改善。業績方面，2024前三季度公司實現營收358.39億元，同比+22.24%；歸母淨利潤17.92億元，同比+42.14%；扣非歸母淨利潤17.77億元，同比+73.15%。費用率方面，前三季度費用率13.31%，同比-4.45pcts，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為3.50%、3.74%、4.18%、1.89%，同比-3.36pcts、-0.97pcts、+0.64pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，毛利率16.43%，同比+2.21pcts，淨利率5.20%，同比+0.53pcts。資產方面，2024Q1-Q3存貨215.50億元，同比+23.05%，較2023年12月31日余額增加41.25%，主要為滿足訂單交付需求採購增加；合同負債152.37億元，同比+37.09%，較2023年12月31日余額增加49.69%，主要是本期本公司商品銷售預收款增加。

Q3業績同比大幅改善。Q3營收156.37億元，同比+51.55%，環比+18.26%；歸母淨利潤4.05億元，同比+4195.25%，環比-61.56%；扣非歸母淨利潤4.04億元，同比+6484.30%，環比-61.34%。Q3毛利率14.09%，同比-2.16pcts、環比-0.01pcts；Q2淨利率2.73%，同比+2.50pcts、環比-5.21pcts。

風機銷售單價回升，大兆瓦機組佔比進一步提升。根據公司三季度業績演示材料，2024年9月，全市場風電整機商風電機組投標均價回升至1475元/千瓦；且公司2024年前三季度對外銷售機組容量大於6MV的機組佔比為57.64%，較去年同期的36.54%大幅度提升，單兆瓦價值量較高的大兆瓦機組佔比進一步提升也支撐了公司的盈利能力基本保持穩定。

在手訂單充足，海外業務加速拓展。截至三季度末，公司在手外部訂單共計41.38GW，同比增長38.21%；根據公司三季度業績演示材料，2024年前三季度國內公開招標市場新增招標量119.1GW，同比增長了93%，其中陸上新增招標容量111.5GW，海上新增招標容量7.6GW，公司未來訂單有望持續增長。按地區劃分，公司海外訂單量為5.54GW，同比增長45.48%。公司國際業務累計裝機超8GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的裝機量均超1GW，在亞洲（除中國）突破2GW，隨着海外風電需求逐漸起量，公司國際業務拓展有望提速。

風電場發電業務快速發展。根據公司2024三季度業績演示材料，截至2024三季度末，公司國內外自營風電場權益裝機容量合計8.14GW，相比23全年累計裝機容量7.29GW增長11.65%，遠高於23年累計裝機容量2.98%的增速。公司前三季度國內外風電項目新增權益併網裝機容量1.12GW，同時銷售0.27GW；截至三季度末，公司國內風電場權益在建容量4.56GW，預計2024年風電自營風電場併網裝機容量有望創新高，公司有望憑藉持續的電站投資和電站轉讓貢獻穩定業績。

盈利預測與估值。公司的盈利能力基本保持穩定，存貨、預付款和合同負債等指標的增長也均顯示公司正在為滿足下游的訂單交付做準備。從行業數據來看，三季度往后也是風電行業招標、開工和交付的傳統旺季，預計2025年出現「十四五」末期搶裝的可能性也較大，我們看好后續訂單交付節奏的加快，預計2024-2026年營收585/660/735億元，歸母淨利潤24.2/28.71/31.69億元，EPS為0.57/0.68/0.75元，PE為19.00/16.01/14.51倍。給予25年15-20倍PE，目標價格區間10.2-13.6元，維持「買入」評級。

風險提示：原材料價格波動；重點海風項目進度不及預期；項目投產不及預期；風電場出售不及預期。

【公司類】潤本股份（603193.SH）2024年三季報點評：24Q3淨利潤延續高增，期待嬰童護理新品旺季放量

業績概覽：近日，潤本股份發佈了2024年三季報。據披露，2024年前三季度，公司實現營業收入10.38億元/+25.98%；歸母淨利潤2.61億元/+44.35%；扣非歸母淨利潤2.56億元/+44.45%。2024單Q3，公司實現營收2.93億元/+20.10%；歸母淨利潤0.81億元/+31.98%；扣非歸母淨利潤0.80億元/+37.16%。

經營分析：1）收入端：秋冬旺季來臨疊加新品培育順利，嬰童護理產品引領增長。2024年單Q3，公司驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品分別實現營收89.11萬元、150.14萬元、45.71萬元，同比增速對應為16.15%、26.72%、15.34%。其中，嬰童護理營收佔比較去年同期增加2.2pct至52.7%，猜測主要為蛋黃油系列新品拉動。2）利潤端：盈利能力持續改善。2024年單Q3，公司毛利率為57.57%，較去年同期增加0.11pct，主要系嬰童護理新品起量拉動產品結構變化；公司淨利率為27.55%，較去年同期增加2.48pct。3）費用端：控費能力增強，財務費用率進一步優化。2024單Q3，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為23.55%、2.52%、3.36%、-3.2%，較去年同期分別變動+1.45pct、-0.1pct、+0.81pct、-2.98pct。其中，財務費用率持續改善主要系利息收入增長所致。

盈利預測和投資建議：Q3季度雖為傳統淡季，但公司先后推出了蛋黃油精華霜、蛋黃油特潤乳、蛋黃油特護脣膏等單品，儲備豐富且培育順利。此外，公司深耕嬰童護理、驅蚊等細分賽道，始終堅持「大品牌，小品類」的研產銷一體化戰略，持續滿足消費者差異化需求，產品不斷推陳出新，發展成長未來可期。2024-2026年，預計公司實現歸母淨利潤2.97/3.66/4.54億元，EPS分別為0.73/0.91/1.12元，當前股價對應的PE分別為33.4/27.1/21.86倍。考慮到：1）四季度為嬰童護理旺季，公司有望憑藉新品放量帶動業績繼續提升；2）公司產品結構進一步升級，高毛利產品推升公司盈利水平，毛利率、淨利率均處上升通道；3）作為國貨嬰童護理及驅蚊賽道優質龍頭，公司市場認可度逐步提升，國產替代趨勢明顯，再疊加線上、線下渠道不斷拓展，公司業績兑現能力不斷提升。2024-2026年業績複合增速有望達到25%以上；我們給予公司2025年30-35倍PE，對應的目標價格為：27.3-31.85元/股。首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；行業政策變化風險；市場競爭度加劇；產品質量風險等。

【公司類】愛美客（300896.SZ）2024年三季報點評：三季度業績增長承壓，持續關注后續管線落地

業績概覽：10月24日，愛美客發佈了2024年三季報。據披露，2024年前三季度，公司實現營業收入23.76億元/+9.46%；歸母淨利潤15.86億元/+11.79%；實現扣非歸母淨利潤15.3億元/+9.66%。2024單Q3，公司實現營收7.19億元/+1.10%；歸母淨利潤4.65億元/+2.13%；扣非歸母淨利潤4.42億元/-4.35%。

經營分析：1）收入端：溶液類產品增長或將持續放緩，凝膠類產品大概率承壓。據公司中報披露，2024年上半年公司溶液類同比分別增長11.65%，較去年同期下滑24.25pct，凝膠類產品同比增長14.57%，較去年同期下滑124.43pct。考慮到三季度為醫美淡季，且公司營收持續放緩，我們認為以嗨體為代表的溶液類產品增速或將有所放緩，而定位高端的凝膠類產品受消費復甦不如預期影響大概率繼續承壓。2）利潤端：公司毛利率有所回落，淨利率持續提升。2024年前三季度，公司毛利率、淨利率分別為94.80%、66.73%，較去年同期變動-0.5pct、+1.5pct。2024年單Q3，公司毛利率、淨利率分別為94.55%、64.54%，較去年同期變動-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜測主要系高端產品銷售承壓所致。3）費用端：管理費用率管控繼續，費用端持續優化。2024年前三季度，公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為8.66%/3.85%/7.89%，較去年同期分別變動-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。2024年Q3單季度，公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為8.99%/3.3%/8.58%，較去年同期分別變動了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度繼續加強了管理費用管控，費用結構持續優化。

盈利預測和投資建議：受消費復甦不如預期、行業競爭加劇等因素影響，板塊增長或將持續放緩。但考慮到行業整體仍處於紅利期，滲透率、國產化率以及消費頻率提升的邏輯沒有改變，我們仍對其持積極觀點。其中，愛美客作為醫美合規龍頭，具備強拿證壁壘和豐富的在研儲備，先發優勢凸顯。目前，公司全資子公司北京諾博特生物獲批將開展司美格魯肽注射液的臨牀試驗；用於改善輕中度頦部后縮的「醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠」（新寶尼達）已獲批上市；注射用A型肉毒已獲註冊上市許可（金麒麟分析師）受理通知，進入審評階段，后續隨着產品獲批上市，都將為公司貢獻新的增長點。2024-2026年，預計公司實現歸母淨利潤20.95/23.69/26.84億元，EPS分別為6.93/7.83/8.87元，當前股價對應的PE分別為31.3/27.7/24.4倍。考慮到公司行業龍頭地位，在研儲備優勢顯著且估值處於歷史低位水平，維持公司「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；行業政策變化風險；市場競爭度加劇；產品質量風險；產品研發和註冊風險等。