Coinbase 2024年Q3業績電話會分析師問答

阿尼爾古普塔

Coinbase 會考慮比特幣、以太坊或其他儲備策略，比如微策略？

阿萊西亞·哈斯

好消息。我們確實在加密貨幣方面進行了投資，資產負債表上有一個投資組合。截至第三季度末，我們的加密貨幣投資的公平市場價值約為 13 億美元。您可以在我們的文件中看到更多詳細信息，但除了以太坊和其他加密資產組合外，我們還持有比特幣。這些都是長期投資。一種具體方法是，我們的 13 億美元加密貨幣投資組合約佔我們淨現金余額的 25%。這是總現金減去我們的債務。我們確實需要保留現金以用於各種目的。首先，我們受監管的法人實體的資本要求。

我們手頭上留有現金，用於併購機會和投資，以及對衝我們的運營活動。需要明確的是，我們是一家運營公司，而不是投資公司。但隨着時間的推移，我們絕對希望擴大我們的業務，以便我們持有和處理越來越多的加密貨幣交易，我們將尋找這樣做的機會。

阿尼爾古普塔

Base、Smart Wallet 和 cbBTC 如何為 Coinbase 帶來收入？Base 相對於其他 L2 或 L1 的性能如何？Coinbase 有什麼計劃來吸引更多用户並推動採用？此外，您如何看待 CDP 的發展？它會成為加密貨幣的 AWS 嗎？

布萊恩·阿姆斯特朗

我會嘗試逐一介紹這些內容。首先，Base 通過序列費或交易費獲得收入，目前我們將其保持在非常低的水平以幫助其擴大規模。但隨着時間的推移，這些可能會變得有意義。然后，智能錢包實際上只是爲了簡化特別是自託管錢包的入職流程，但也許隨着時間的推移，其他產品不僅會加速增長，還會開闢新的用户羣，讓技術水平較低的人加入。cbBTC，實際上，在某種程度上，它只是推動了 Base 的使用，但它也為平臺帶來了更多資產。

人們擁有比特幣，他們希望將其用於不同的 DeFi 應用，例如借貸。存在將其貨幣化的潛在機會。這些都處於增長的早期階段，但我想説，這些是基礎，將使我們能夠真正推動加密貨幣的實用階段。你問過 Base 的表現如何，我在開場白中提到，它是排名第一的——按交易處理量和平臺總價值計算，它是排名第一的 Layer 2 解決方案。我只是想更詳細地介紹一下這一點。

交易量環比增長了 55%。目前增長速度相當驚人。實際上，交易量增長的同時，我們保持了平均交易費低於 0.01 美元。我們確實在努力將其保持在低水平，以幫助實現增長。您問到 CDP。對於不熟悉的人來説，這是 Coinbase 開發者平臺。我確實認為這可能會成為加密貨幣的 AWS。我們確實在努力克服內部構建的許多艱難技術挑戰，以創建我們自己的產品並將它們提供給第三方。這有點像在淘金熱中銷售鎬和鏟子，或者你想用什麼比喻。我認為這可以幫助成千上萬的加密貨幣公司，甚至只是非加密貨幣公司隨着時間的推移真正開始以不同的方式整合加密貨幣。

最近，我們看到大量開發人員正在構建實際上帶有嵌入式加密錢包的 AI 代理，我認為這是一個非常有趣的趨勢。我們看到很多初創公司為此使用 CDP。所以這很酷。是的。所以我不知道——我認為總而言之，我想説所有這些部分都結合在一起，幫助我們推動效用，我們將隨着時間的推移以不同的方式將它們貨幣化。但是，如果我們能夠通過良好的金融基礎設施、健全的貨幣、全球軌道、去中心化身份系統幫助 10 億人獲得更多的經濟自由，那麼各種各樣的東西都有可能在那里貨幣化。

阿尼爾古普塔

未來有什麼計劃為股東提供股息嗎？

阿萊西亞·哈斯

雖然不是股息，但我們今天確實宣佈，我們有權回購價值高達 10 億美元的股票。這是向股東返還資本的一種方式。我想談談我們的理由以及我們對資本配置的看法。隨着我們在過去幾年不斷加強資產負債表，除了我之前提到的 13 億美元的加密投資資產公平市場價值外，我們現在擁有約 82 億美元的美元資源。

我們的主要目標是投資我們的業務。我們希望為新產品提供資金。我們希望在國際上擴張。我們希望進行產品開發。我們還利用我們的資產負債表來幫助擴大我們的貸款業務，即機構產品套件中的主要融資業務。但除此之外，我們還看到了許多其他利用可用現金資源的機會。併購和合資企業一直是我們的重點領域。過去幾年，我們進行了一些機會性債務回購，尤其是 2026 年的轉換。今天，我們宣佈，我們機會性地希望開始探索通過回購授權向股東返還資本。因此沒有股息，但我們對我們的資本更具戰略性，並希望創造機會通過回購返還這筆資本。

彼得·克里斯汀森

我很好奇您對 Coinbase 在其他加密資產（我想是所有代幣）中所佔份額的看法。如果我們看看今年早些時候的第四季度和第一季度，我想這在你們的總體交易量中所佔的比例要高得多。自那以后，這一比例下降了不少，大概有 10 個百分點。我只是好奇，您是否看到 Coinbase 在推動一些交易量較少的代幣份額方面的能力發生了任何有意義的變化？

阿萊西亞·哈斯

我們看到，特別是長尾交易往往與波動性密切相關。當長尾波動性增加時，我們往往會吸引更多做市商、對衝基金以及高級交易員來交易長尾交易。與第二季度相比，第三季度加密資產波動性有所下降。我們確實看到了交易量的小幅變化。

我們看到的另一件事是，ETF 獲批后，人們更加關注比特幣和以太坊。ETF 就像是推動所有船隻前進的潮流，推動了我們平臺的交易量，因為比特幣和以太坊的交易量也增加了。

Owen Lau

您能否進一步説明零售費率的驅動因素？您提到了 3 個關鍵點。連續下降主要是由於混合轉向穩定幣對交易，這幾乎不產生費用。其他貨幣對的核心費用趨勢如何？

阿萊西亞·哈斯

謝謝你給我這個機會來澄清，因為我很感激這一點。這是一個重點領域。首先，我們沒有對消費者應用程序中的費率結構進行任何重大更改。您看到的季度環比混合平均費用變化是由於兩個關鍵驅動因素。首先是組合轉變，我們看到了更穩定的配對交易。其次，我們在第三季度沒有看到非交易交易類型的收入。這兩個驅動因素導致季度環比混合平均費用發生變化，但每件產品的費用、組合和非交易收入變化沒有根本變化。

肯·沃辛頓

我想重點談談選舉中的監管問題。首先，祝賀您擔任領導職務，併成功將加密貨幣作為今年選舉的議題。就選舉而言，人們期望對加密貨幣更友好的白宮可以擁有更寬松的監管背景。從自上而下的角度來看，這對 Coinbase 來説會更好，這是有道理的。我想從自下而上的角度更深入地探討一下。

除了訴訟較少的 SEC 的好處之外，Coinbase 在美國更友好的監管環境中可以做哪些目前沒有做的事情？在更友好的美國監管環境下，您優先考慮啟動或擴展的事項是什麼？然后對於 Paul 來説，各州已經加強了對 Coinbase 的監督，例如質押，更友好的聯邦監管環境是否會削弱各州目前限制 Coinbase 活動的作用？

保羅·格雷沃爾

我們所尋求的不是妥協。我們真正關注的是透明度，最終是公平對待，而不是我們與許多行業一起面臨的執法監管，這些監管確實扼殺了美國的創新。好消息是，我們認為任何一位總統候選人都絕對會改善、升級現任政府的做法，而在新政府中，你會看到朝着改善監管環境邁出的一步。

我們所尋求的聯邦層面的明確性絕對會釋放整個金融系統的創新，而且從我們的角度來看，至關重要的是，確保該行業至少在很大程度上建立在美國。除了聯邦影響之外，各州也絕對希望聯邦監管機構制定規則。如果我們與聯邦監管機構達成這種明確性，那麼在州一級也會產生積極的后續影響。

從我們的角度來看，所有這些的目標是確保我們在所有州為消費者提供的保護方面保持一致。這是我們支持 FIT 21 法案的原因之一，該法案不僅允許我們按照鼓勵的方式進入並註冊，而且還允許我們確定業務的關鍵要素，以及從並行交易到在 CFTC 現貨市場管理機構的支持下提供保護等一系列積極的好處。

除此之外，它還將為我們提供清晰度，併爲在資產去中心化過程中將其列為商品提供權威。同樣，由於各州在測試方式以及如何將其應用於不同資產方面往往會聽從聯邦監管機構的指引，我們確實認為這也將改善州一級的環境。現在我們來談談這種清晰度對我們的產品意味着什麼。舉幾個例子。首先，關於交易，我們確實認為，如果我們通過這項立法和規則制定實現我們所尋求的清晰度，那麼就有巨大的增長機會來服務於更大的市場份額。

之所以會發生這種情況，是因為所有類型的交易者都會更加自信和舒適地進行交易，我們確實認為這最終會推動收入增長。您會看到資產上市加速。我們還認為，隨着時間的推移，我們將能夠激活我們的代幣上市許可證，這也涉及聯邦證券法。加密證券也可以上線。穩定幣也將受益。毫無疑問，我們將看到大規模支付的好處，因為當然，重要的參與者在真正投入其中之前會尋求清晰度，我們認為這是完全有可能的。

我相信您知道，現在質押將受益，增量質押在許多州暫時暫停，我們認為我們可以恢復。我們認為，成為值得信賴的合作伙伴併爲不斷發展的生態系統提供支持是一個巨大的機會。當然，這將吸引並繼續吸引銀行和支付合作夥伴的大力支持，他們將更有可能、更有能力提供加密貨幣的入口和出口。當然，這將導致電子商務、使用加密貨幣的應用程序等的增長。

另一個類別，我們認為在這里也相當重要。我們確實認為創作者平臺、廣告、社交網絡都對整合加密貨幣感興趣。但現在，他們正在等待明確的結果。我們認為，一旦明確，就會出現重大解鎖。

約翰·託達羅

我想進一步深入研究一下穩定幣。平臺上的 Tether 交易量增長了 15%。我相信 USDC 的分佈情況並非如此。但我想知道，我們是否看到了從 USDC 轉向 Tether 的趨勢？或者這是錯誤的觀察方式？

阿萊西亞·哈斯

我們在有關 Tether 的披露中報告的只是交易量。我想説的是，在交易量方面，我們已經有幾個季度突破了 Tether。我之前分享過，我們讓平臺上的穩定幣對交易變得更加容易。在某種程度上，您會看到穩定幣交易對的增加反映在 Tether 的總體交易量中。

但我們不認為會出現轉變。我們要告訴大家的是，USDC 是第三季度和今年迄今增長最快的主要穩定幣。它在 2023 年第一季度金融危機后創下了歷史新高。達到 360 億美元。我們正在將其更深入地整合到我們的產品系列中。我們認為，我們有很大的發展空間，可以繼續將更受信任的穩定幣推向市場，並在美國和世界各地獲得消費者的採用。

戴文·瑞安

在我們即將迎來 2025 年之際，我只想問一下有關費用的問題。很高興能瞭解一下支出計劃，您預計會關注哪些領域？有沒有辦法考慮一下費用增長與收入增長之間的關係。我知道會有一些固定費用和長期投資，但您也有一些可變項目，您可以根據環境來傾斜或縮減。

阿萊西亞·哈斯

我們今天不會對 2025 年做出任何展望，但我們將繼續專注於我們的總體財務目標，即嚴格控制開支。我們會謹慎行事。就像我們之前做的那樣。今年，我們有選擇地增加員工人數，並將資源投入到我們看到增長機會的領域。我們正在調整可變支出，以匹配營銷、消費者支持和我們看到的數量，並支持我們的客户和地區。因此，我們將在 2025 年採取同樣的做法。我們會很自律。我們會在尋找增長機會后進行投資，但會非常謹慎。

本·布迪什

我想問另一個資本配置問題。我們已經看到另一家加密貨幣公司從市值角度受益，因為其資產負債表上有比特幣。只是好奇，我知道考慮到你經營一家交易所，會有不同的考慮。但你對遵循這種策略有什麼想法？你認為 Coinbase 有可能這樣做嗎？

阿萊西亞·哈斯

我們的資產負債表上確實持有加密貨幣。我在之前針對 Say 問題的評論中提到，在我們償還債務后，加密貨幣約佔我們淨現金的 25%。我們確實考慮將多余的資本或流動性分配給構建加密貨幣投資組合。但我們仍然需要大量現金來支持我們的業務和我們未來看到的機會。

我們不是一家只在資產負債表上持有投資資產的投資公司。我們是一家運營公司，但隨着時間的推移，我們確實希望在加密貨幣領域開展越來越多的交易活動。

邁克·科隆內斯

各位，對於我來説，當我們查看您今天的產品和服務組合時，您認為基於當前和未來的市場機會，存在哪些差距？您是否認為您更有可能在內部構建這套產品來填補這一空白，或者真正出去收購，特別是考慮到您強大的資產負債表和流動性狀況？然后作為對此的快速跟進，您是否認為一旦我們在美國獲得更大的監管透明度，我們會看到加密貨幣併購活動的加速？

Emilie

我們在併購方面一直非常活躍，我認為我們在這方面的業績記錄相當不錯。8 月，我們完成了 MiFID 許可證的收購，這將解鎖 20 多個歐盟市場的衍生品。我們現在正在努力將其付諸實施。6 月，我們引入了 Station Labs 團隊來加速智能錢包的開發。從歷史上看，我們在 Xapo 託管、Tagomi 經紀、FairX 衍生品、ORDAM 等交易方面取得了巨大成功，它們讓我們在機構市場佔據了良好的地位。您可以期待我們基本上在關注一切。

我們精挑細選，嚴守紀律。當我們對產品路線圖上的某個東西有遠見，並且有出色的資產可以幫助我們擴大領先優勢時，我們往往會取得成功。目前，縱觀一切，我認為國際化將是我們考慮鞏固和加強美國本土以外地位的絕佳機會，我們正在尋找可以幫助帶來新功能並增強我們在美國發展勢頭的優秀技術和人才。然后在實用性方面，我們一直在尋求在穩定幣支付方面推動新的用例。因此，併購方面有很多機會。

布萊恩·阿姆斯特朗

在內部，我們經常説我們建立、購買和投資。這意味着我們將發展並從任何可以獲得的地方進行創新。我們經常嘗試在內部構建它。我們在這方面做了很多事情。如果我們看到一些我們認為可以收購但內部尚未成功構建的東西，我們會對此持開放態度。有時他們不願意讓我們購買它，我們也會投資。我們從 Coinbase Ventures 方面擁有一個很棒的投資組合。

我們將繼續進行這三項工作。而且，總會有一些統計數據，大約 80% 的併購交易不會產生增值效應。最簡單的事情就是購買。困難的部分是成功地將其整合到公司中。對於規模較小的團隊、技術和人才來説，這要容易一些。但是，如果你談論的是大型併購，正如 Emilie 所説，我們幾乎會考慮所有大型併購交易，但這有點像沃倫·巴菲特 (Warren Buffett)，我們只會在我們認為真正能產生增值效應的幾個機會上進行嘗試。這就是併購的難點。這不僅僅是購買。這是實際的整合並使其發揮作用。

約瑟夫·瓦菲

只想回到 Base。基本上，你顯然是 Layer 2 領域最有資本的玩家。只是想知道你如何看待你在那里的戰略定位，你可以靈活地投資或比其他人投入更多，以繼續推動這一發展，並可能在未來幾年成為加密領域的主導者。

布萊恩·阿姆斯特朗

到目前為止，Base 憑藉其優點取得了巨大的成功，它是一款非常棒的工具，開發人員可以輕松完成工作。所以，我想説，過去也有其他 Layer 2 嘗試更積極地分享經濟學，甚至創建自己的代幣之類的東西。你希望人們出於正確的理由來整合它。所以我會説 Base 過去和現在都是建立在 Optimism 堆棧之上的。這是一個非常棒的團隊，我們很高興與他們合作。我認為他們在引入新合作伙伴以 Optimism 為基礎進行構建方面做得非常好，這些合作伙伴可以與 Base 互操作，我認為 Base 最終可以成為許多不同合作伙伴的中心。

我們並不反對在某些情況下分享經濟效益或獲得補助金，以吸引人們加入 Base，當然，也有很多建築商獲得了小額補助金。但有時我覺得，如果有人真的得到那麼多錢來整合它，那麼這些交易就會花費大量資金。我有點懷疑這是否是正確的動機，我們希望他們出於正確的理由在 Base 之上建造。所以希望這能讓你明白。

阿萊西亞·哈斯

如果可以的話，我可能還會補充一點。我認為 Coinbase 的獨特優勢之一是我們將整個產品套件整合在一起。我們正在為開發人員構建一款出色的產品，然后讓這些開發人員能夠訪問我們的零售平臺，並將其深度集成到我們的產品中。我們正試圖將整個生態系統與 Base 連接起來，當我們連接生態系統時，我們為這個生態系統帶來了許多獨特的資產，我們認為這為開發人員在我們的平臺上構建產品創造了一個飛輪，然后讓他們參與我們的整個產品套件，這與許多其他構建第 2 層解決方案的公司相比是獨一無二的。

裴博

我還想問一下零售交易率。您能具體分享一下穩定幣對零售交易量的貢獻嗎？這種向穩定幣的混合轉變是結構性的嗎？這種轉變還在進行中嗎？還是基本上意味着這種混合在未來會保持穩定？

阿萊西亞·哈斯

我們每個季度都會看到不同的組合。當人們交易穩定幣時，他們會在整個生態系統中尋找 ARPU 機會，不能保證每個季度都會存在 ARPU 機會。我不認為這是交易量或市場的結構性變化，但這是我們本季度看到的。

我們不會具體列出或量化交易量。但我要説的是，如果排除穩定幣的影響，第三季度的先進交易量組合略高於第二季度。我們的市場份額沒有任何變化，正如我之前提到的，我們的法定貨幣與加密貨幣交易量相對穩定，這就像我們在美國收入引擎的核心。除了穩定幣，先進交易量略多一些，但穩定幣的影響是本季度匯率變化的最重要因素。

馬克·麥克勞克林

你們在擴大衍生品供應方面取得了有意義的進展，無論是在海外還是最近在國內。鑑於 TAM 很大，我希望更詳細地瞭解你們計劃採取哪些額外措施來幫助提高採用率和規模，但這也是一個競爭激烈的市場。

布萊恩·阿姆斯特朗

在 2024 年，我們確實在國際和美國推出了我們的衍生品平臺，這是一個很好的開始，但肯定還有很多工作要做。接下來的步驟之一是我們在歐洲獲得 MiFID 許可證。這將使我們能夠在另外 20 個歐盟國家解鎖衍生品。這是一個重要的步驟，因為當然，我們正在以值得信賴的合規方式做到這一點，這是我們所熟知的。這樣做需要更長的時間，但這是正確的方法。這是可持續的方式，這是很多客户想要的。他們想要一個值得信賴的交易對手，它會存在，並且符合他們期望的標準和控制。

無論如何，這是我們圍繞 MiFID 許可證採取的措施之一，只是將其付諸實施。今年，我們還增加了相當多的訂單簿，甚至增加了不同的資產類型，人們希望交易的其他類型的資產，如石油和黃金等商品。我們在國際交易所增加了永續期貨。這是美國需求量很大的產品，但監管機構尚未在美國推出該產品。我們一直在繼續改善統一的保證金准入。這是客户的另一個重要要求，他們持有現貨和衍生品資產。他們希望對如何獲得槓桿和保證金有更統一的看法。

給你一個數據，Coinbase Financial Markets 是我們在美國受監管的期貨交易實體，實際上我們已經讓超過 100,000 名高級散户交易者加入了該產品。這是我們現有現貨交易業務的一個非常好的交叉，這些高級用户已經加入了我們在那里的期貨交易實體。

讓我們看看。是的。我認為，我還應該談談整個市場營銷策略，這非常有趣。我們推出了推薦計劃，這推動了大量交易量，推薦客户的人實際上可以獲得大約 30% 的交易費收入。這非常成功。我們一直在滿足許多高級衍生品交易的需求，這實際上是一個鯨魚驅動的市場。交易量呈冪律分佈。我們一直在世界各地不同的活動中與大型交易商會面，真正是爲了獲得他們的反饋，瞭解他們希望在我們的產品中看到什麼，然后他們才能轉換過來。

我們還有很多工作要做，但我認為 2025 年將是我們真正邁出步伐的關鍵一年。是的，這些是我們最近一直在努力的一些事情。實際上，我們的長期競爭優勢在於，我們以可信、合規、受監管的方式開展業務。我們是一家美國實體，一家上市公司，從託管的角度來看，我們是值得信賴的交易對手，他們真的想與我們進行交易。他們都告訴我們，他們真的希望我們取得成功。隨着我們上線更多此類功能，我認為我們將看到越來越多的衍生品交易量通過我們的平臺進行。

(這份記錄可能不是100％的準確率，並且可能包含拼寫錯誤和其他不準確的。提供此記錄，沒有任何形式的明示或暗示的保證。表達的記錄任何意見並不反映老虎的意見)