【華安證券·個護用品】朝雲集團（06601）：家居護理基石穩固，寵物線下實體門店服務業態助力高增長，高股息率保障股東權益

（來源：華安證券研究）

概況：家居護理為基石，寵物業務增長可期，盈利能力穩增，股息率約7%-8%

朝雲集團向消費者提供一站式家居護理、個人護理及寵物品類，涵蓋殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理、洗手液、花露水、寵物食品、寵物清潔、寵物除味、貓砂等多個細分品類，主要涉及七個核心品牌，即威王、超威、貝貝健、倔強尾巴、倔強嘴巴、西蘭和潤之素，各自針對家居護理需求的不同方面及特定消費者羣體。2015年開始，以零售額計，公司在中國殺蟲驅蚊市場連續十年市場份額第一，家居清潔及空氣護理市場份額均第二，並在個人護理和寵物護理的多個細分品類建立領導地位。2024H1，公司實現營業收入12.49億元，同比增長10.3%；實現淨利潤1.79元，同比增長31.5%；公司現金及現金等價物以及定期存款合計26.65億元，在手現金充足，公司股息總額為每股人民幣0.0538元，派息率為40.0%。

寵物：加碼寵物業態，寵物線下實體門店服務業態落地

公司於2019年創立倔強尾巴品牌，推出寵物護理產品，正式大力佈局寵物板塊；2021年正式推出中高端寵物食品品牌倔強嘴巴，完成寵物用品和寵物食品雙賽道佈局。此后，公司不斷強化寵物用品、食品、保健品上游供應鏈及下游渠道分銷能力，先后通過戰略合作、股權投資等方式佈局貓砂工廠、山東帥克、中博綠亞等，並逐步由線上渠道向寵物全渠道協同發展，投資爪爪科技，收購米樂雲，寵物線下實體門店服務業態落地，成功打造了線上線下盈利閉環，未來增長可期。

家護：基本盤穩固，盈利能力提升

公司家護產品囊括多個細分品類，形成了多維度的品牌矩陣。一方面，積極推出具有差異化、強功效性、成分健康的產品品類，打造了多款高毛利的大單品，並升級現有產品線，開發多款高利潤率的新產品。另一方面，線上線下雙渠道發力，將高利潤產品推向前線，同時精選合作伙伴，提升銷售點的品質與覆蓋密度，並積極增強電商業務的盈利能力。

品牌風險，行業競爭風險，產品毛利率下降的風險，原材料價格波動風險。

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概況：家居護理為基石，寵物業務增長可期，盈利能力穩增，股息率達8%

1.1.一站式日化護理平臺，多品類多品牌佈局

朝雲集團是中國領先的一站式多品類家居護理、個人護理及寵物品類平臺。朝雲集團由立白旗下超威事業部發展而來，是中國前五大家居護理企業中擁有最多品牌和子品類數量的公司。公司向消費者提供一站式家居護理、個人護理及寵物品類，涵蓋殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理、洗手液、花露水、寵物食品、寵物清潔、寵物除味、貓砂等多個細分品類，主要涉及七個核心品牌，即威王、超威、貝貝健、倔強尾巴、倔強嘴巴、西蘭和潤之素，各自針對家居護理需求的不同方面及特定消費者羣體。2015年開始，以零售額計，公司在中國殺蟲驅蚊市場連續9年市場份額第一， 家居清潔及空氣護理市場份額均第二，並在個人護理和寵物護理的多個細分品類建立領導地。

前身為安福超威，精耕殺蟲驅蚊市場；重組后為朝雲集團，切入日化賽道。2018年之前公司作為立白旗下的超威事業部與其他品牌共同發展，公司主要以開發新品、建立生產基地來快速獲取市場份額，超威自2015年起就一直保持在中國殺蟲驅蚊市場排名第一的位置。2016年現任董事長陳丹霞接手超威事業部，並且在2018年將超威及其他品牌從立白旗下剝離后進行企業重組成立朝雲集團，至此公司進入多元發展期，在組織變革、渠道改革、品類創新以及產品升級等方面進行改良，並且於2019-2021年先后創立或收購倔強尾巴、潤之素、倔強嘴巴等品牌，經過快速發展后於2021年3月成功登陸港交所。積極佈局寵物業務，打開第二增長曲線。公司於2019年創立倔強尾巴品牌，推出寵物護理產品，正式大力佈局寵物板塊；2021年正式推出中高端寵物食品品牌倔強嘴巴，完成寵物用品和寵物食品雙賽道佈局。此后，公司不斷強化寵物用品、食品、保健品上游供應鏈及下游渠道分銷能力，先后通過戰略合作、股權投資等方式佈局貓砂工廠、山東帥克、中博綠亞等，並逐步由線上渠道向寵物全渠道協同發展，投資爪爪科技、深圳米樂雲，寵物線下實體門店服務業態落地。

1.2.  股權結構穩定，管理層經驗豐富

股權結構穩定，實控人為陳氏家族。公司實際控制人為立白集團創始人陳凱旋、陳凱臣及各自配偶，陳氏家族通過環球朝雲持股74.25%，其中陳凱旋先生（6.5%）及其配偶李女士（58.5%）持有環球朝雲65%的股權，陳凱臣先生（3.5%）及其配偶馬女士（31.5%）持有環球朝雲35%的股權。

管理團隊出類拔萃，行業經驗豐富。公司實控人陳凱旋及陳凱臣於1994年創立立白集團，開始涉足洗衣劑、洗衣粉及衣物柔軟劑的生產及銷售，后一直從事日化業務，在中國日化市場擁有豐富經驗。董事長陳丹霞為立白創始人之一陳凱臣之女，為悉尼大學市場營銷與戰略管理專業榮譽碩士，曾帶領上海新高姿成為中國領先的美白專業品牌，在消費品行業深耕多年，能夠帶領集團在激烈市場競爭中保持優勢。公司的管理團隊成員擁有跨平臺跨渠道多領域的豐富行業經驗，經驗涵蓋化粧品、日化、母嬰產品、寵物及電商，在行業內的經驗平均超過15年，在公司工作平均超過10年，成功孵化了多個行業的領導品牌。

1.3. 打造第二成長曲線，業績有望獲得新突破

多品牌多品類全渠道發展，營收波動增長。公司始終堅持以多品牌多品類全渠道戰略為引導，成功地把握市場機會，持續推進產品品類及線上線下渠道的快速發展。2024H1，公司實現營業收入12.49億元，同比增長10.3%；實現淨利潤1.79元，同比增長31.5%。公司業績增長主要系：1）隨着疫情消散，公司線下渠道增長6.5%；抖音等平臺以及集團多個直銷及分銷渠道增長帶動公司線上渠道增長18.9%；2）多品類發展戰略下，家居護理產品類別收入增長11.5%。

按產品品類劃分，家居護理為公司主產品，寵物業務快速發展。2024H1公司家居護理/個人護理/寵物及寵物產品業務分別實現營業收入11.64/0.35/0.48億元，分別同比變化+11.5%/-18.4/+5.3%，佔總收入的比例分別為93.1%/2.8%/3.8%，其中家居護理業務收入佔比常年超過90%，為公司核心收入來源。近年來，公司大力發展寵物產品業務，打造第二增長曲線，2019-2023年，寵物及寵物產品業務營業收入從0.02億元增長至0.77億元，CAGR為158.1%。

按渠道劃分，線下渠道為公司主渠道，線上渠道快速發展。2024H1公司線下/線上渠道分別實現營業收入8.43/4.06億元，分別同比增長6.55%/18.92%，佔總收入的比例分別為67.5%/32.5%。公司線下渠道包括線下分銷商、零售渠道（立白渠道）、企業及團體客户、海外分銷商及代工業務等，其中線下分銷商和立白渠道佔比較高。近年來，公司深耕京東、拼多多及淘寶渠道，快速發展社羣業務和抖音等銷售渠道，2018-2023年，線上渠道營業收入從0.15億元增長至5.50億元，CAGR為104.5%。

寵物產品毛利率表現突出，盈利能力較強。2024H1，公司家居護理/個人護理/寵物及寵物產品毛利分別達5.40/0.15/0.24億元，分別佔到了總毛利的93.4%/2.5%/4.1%，毛利率分別為46.4%/42.3%/49.5%。2017-2022年，寵物產品毛利率在三大主營業務中維持第一；2023年，公司佈局寵物線下門店，加速實現線下「千店計劃」落地，2024H1寵物及寵物產品毛利率同比提升4.1pct，高於家居護理產品的毛利率。

費用率控制得當，淨利率有所提升。2024H1，公司綜合毛利率為46.4%，同比提升5.1pct。銷售/管理/財務費用率分別為25.4%/6.9%/0.1%，分別同比變化+2.1/-0.5/+0.02pct。2024H1，公司淨利率為14.4%，同比提升2.3pct。

經營現金流入淨額穩定，高派息率保障股東權益。公司秉持穩健的經營原則，實施有效的成本管理措施，以確保收入穩步增長和現金流及溢利持續穩定。截至2023年末，公司現金及現金等價物以及定期存款合計29.01億元。2024H1，公司現金及現金等價物以及定期存款合計26.65億元，以2024年9月20日收盤價計，在手現金對公司市值的比值為1.22，公司在手現金充足，為公司后續業務發展提供支持。2023年，公司股息總額為每股人民幣0.1050元，派息率約為80.0%，股息率約為7%。2024H1，公司股息總額為每股人民幣0.0538元，派息率為40.0%。

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 寵物：加碼寵物業態，寵物線下實體門店服務業態落地

2.1.  行業：寵物經濟潛力較大，市場格局未定

養寵需求持續釋放，寵物經濟產業規模較大。隨着中國城市化快速推進，養寵的需求持續釋放。一方面，生活節奏加快，競爭壓力加大，由於寵物具有可愛、乖巧又通人性等特點，很多年輕羣體轉而飼養寵物作為情感的寄託；另一方面，老齡人口增多，空巢老人的養寵需求增加，寵物的家庭屬性進一步加強。根據派讀寵物行業大數據，2022年，中國寵物犬/寵物貓的數量分別為5119/6536萬隻，同比變化-5.7%/+12.6%。居民飼養寵物數量快速增長，推動了中國寵物經濟產業規模的擴大。根據艾媒諮詢數據，2023年，中國寵物經濟產業規模預計為5928億元，同比增長20.1%。

養寵需求多元化，寵物產業鏈日趨成熟。隨着養寵人羣養寵意識的不斷提升，養寵過程中產生了多元化的消費需求，帶動寵物產業鏈日趨成熟。其中，行業上游主要圍繞寵物繁育及交易；中游主要包括寵物食品、用品、藥品等；下游主要包括寵物醫療、美容、培訓等服務。分細分類別來看，根據歐睿數據，2024年，中國寵物食品/寵物用品零售市場規模分別為532.52/413.65億元，分別同比增長4.46%/6.88%。

養寵滲透率及單寵消費額仍有較大提升空間。根據《2023中國寵物行業發展趨勢報告》，2023年，中國/日本/德國/英國/加拿大/澳大利亞/美國的寵物滲透率分別為22%/28%/36%/40%/52%/57%/70%，中國的寵物滲透率仍較低。中國單隻寵物的平均消費金額從2017年的1532元提升至2021年的2216元，隨着健康養寵觀念的普及和寵物消費類型愈加多元，在寵物方面的消費仍具有較大提升空間。

寵物食品：寵物食品市場高增長，電商為主渠道。中國寵物食品市場規模從2015年的104.70億元增長至2024年的532.52億元，CAGR為19.81%。從渠道來看，伴隨電商的發展，越來越多的寵物主選擇從電商渠道購買寵物食品，寵物食品電商渠道零售額佔比從2015年的31.3%提升至2024年的68.3%。從市場格局來看，2023年，中國寵物食品市佔率前五的企業依次為瑪氏公司/乖寶寵物/雀巢/中寵食品/依藴寵物，對應市佔率分別為11.2%/5.5%/3.2%/2.3%/2.3%。2023年，中國/日本/美國寵物食品企業CR5為24.5%/64.6%/67.1%，中國寵物食品市場格局未定，市佔率排名前五企業仍處於變化中。

寵物用品：寵物店渠道零售額佔比穩定，市場格局未定。中國寵物用品市場規模從2015年的139.00億元增長至2024年的413.65億元，CAGR為12.88%。從渠道來看，寵物店渠道零售額佔比穩定，2023年為32.5%，電商渠道零售額佔比從2015年的23.4%提升至2024年的47.2%。從市場格局來看，2023年，中國寵物用品市佔率前五的企業依次為森森集團/勃林格殷格翰/碩騰公司/上海寵幸/深圳紅瑞，對應市佔率分別為2.3%/2.0%/1.4%/1.0%/0.8%。2023年，中國/日本/美國寵物用品企業CR5為7.5%/21.0%/21.2%，中國寵物食品市場格局未定，市佔率排名前五企業仍處於變化中。

2.2.  公司：佈局寵物店業態，打造線上線下盈利閉環

積極佈局寵物業務，打開第二增長曲線。公司於2019年創立倔強尾巴品牌，推出寵物護理產品，正式大力佈局寵物板塊；2021年正式推出中高端寵物食品品牌倔強嘴巴，完成寵物用品和寵物食品雙賽道佈局。此后，公司不斷強化寵物用品、食品、保健品上游供應鏈及下游渠道分銷能力，先后通過戰略合作、股權投資等方式佈局貓砂工廠、山東帥克、中博綠亞等，並逐步由線上渠道向寵物全渠道協同發展，投資爪爪科技，收購米樂雲，開展線下千店計劃。根據公司公告，2019-2023年，寵物及寵物產品業務營業收入從0.02億元增長至0.77億元，CAGR為158.1%。未來，公司將秉持「讓生活更美好」的企業使命，持續拓寬寵物業務版圖，以寵物賽道驅動公司業績增長。

持續豐富品牌產品矩陣，研發能力卓越。公司倔強尾巴品牌依託朝雲集團供應鏈優勢及研發資源，聯合日本LionChemicalCo.,Ltd株式會社、德國巴斯夫、瑞士芬美意等組成核心研發團隊，致力於為消費者提供寵物養護一站式解決方案，產品線涵蓋貓砂、除臭噴霧、寵物香波、沐浴泡泡等。倔強尾巴上市4個月，即獲得天貓寵物香水除味劑類目排名第一，斬獲2020年天貓金粧獎最具潛力寵物新鋭品牌、京東寵物2021十大新鋭品牌，獲得天貓、京東兩大平臺雙雙認可。公司倔強嘴巴品牌為中高端寵物食品品牌，聯合中糧營養健康研究院、亞太寵物養護（國際）研究中心組成專業研發團隊，致力於寵物大健康、微生態製劑、基因序列、醫藥保健等多項領域的深入研究，產品涵蓋寵物主糧、零食、保健品等多元化產品，匠心打造鮮食科學品牌，為養寵家庭提供高品質沉浸式體驗的寵物營養膳食解決方案。2023年2月，倔強嘴巴生骨肉凍干貓糧開年斬獲抖音平臺「貓糧年度金榜TOP10」稱號。

兼顧寵物和「鏟屎官」需求，上線真正好產品。如，2023年，倔強嘴巴推出低敏功能貓糧，單一肉源，0谷0豆0致敏，200億專利活菌組合，減輕貓腸胃負擔吃出健康體格，為貓咪們提供最科學的餵養方式；倔強尾巴推出雙炭混合貓砂，創新採用「活性炭+備長炭」的雙炭配方除臭率高達91%，通過「70%豆腐貓砂」+「30%膨潤土&除臭炭品」7:3黃金比例混合而成，兼顧結團不松散、環保抗粉塵、乾爽不粘底的特點，深度解決了養寵者鏟屎難題的同時，為貓咪與「鏟屎官」帶來更好的使用體驗；倔強尾巴推出低敏香波，以天然植物油脂有效滋潤柔軟毛發，帶來自然留香，綠色APG表活温和去油，不傷愛寵皮膚，輕松解決愛寵毛發枯燥、打結、掉毛等問題，為鏟屎官帶來輕松愉悦的洗護體驗。

佈局寵物線下店，爪爪喵星球與米樂乖乖雙品牌協同。2023年，公司戰略投資爪爪科技，佔股60.625%，開始佈局寵物線下實體服務業態；收購深圳米樂雲75.0%的股權，加快擴張在寵物實體店份額覆蓋率。爪爪科技旗下品牌爪爪喵星球是專注購物中心運營的銷售與服務綜合型連鎖寵物門店，是深圳購物中心最大的連鎖寵物店；而深圳米樂雲旗下米樂乖乖寵物生物館則深入各大社區，長期位列美團以及大眾點評的深圳市購寵熱門榜和寵物熱門榜雙榜榜首，是集熱度和好評度為一身的網紅打卡地。公司通過爪爪喵星球覆蓋購物中心的高端消費羣體，同時通過米樂乖乖深入消費者生活社區，兩者協同，推進線下寵物業務的快速發展。截至2024年4月，米樂乖乖在成都、上海、深圳共計擁有17家門店，爪爪喵星球在深圳、上海共計擁有16家門店，公司加速實現「千店計劃」。

商業模式日趨成熟，打造線上線下盈利閉環。公司自收購米樂乖乖以來，從店鋪選址、經營模式、形象輸出、供應鏈等方面進行全面優化，在現有「寵物+咖啡」線下門店模式迅速開店的基礎上，又拓展新的量販模式，以「健康、好品相的寵物活體+高質量的商品+優質服務」的直營模式深入消費者生活圈。目前，寵物主在米樂乖乖可以享受從購寵、寵物洗護、寵物美容、寄養、日常寵物商品購買、寵物Café等一站式專業、貼心服務。此外，公司將倔強嘴巴和倔強尾巴兩大品牌的寵物產品在爪爪喵星球和米樂乖乖進行銷售，一方面能夠讓門店擁有更穩定可靠的供應保障，降低店鋪餵養成本；另一方面能夠增強自有品牌露出，帶動自有產品銷量增長，提升商品利潤率，線上線下形成良好協同。

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 業態落地家護：基本盤穩固，盈利能力提升

3.1.  行業：家護需求穩定，細分市場朝雲集團領先

家庭衞生重視程度提高，家護需求穩定釋放。隨着中國經濟的增長，居民收入逐步提高，一方面，消費者對生活品質有更高的追求，願意為更好的家居護理體驗支付更多，因而推動了家護產品的需求增長；另一方面，居民的衞生意識提升，特別是在新冠疫情之后，公眾對個人和家庭衞生的重視程度增加，進一步抬高了家護產品的需求量。根據歐睿數據，2023年，中國家護產品零售額達1276.58億元，2018-2023年CAGR為2.65%。分細分品類來看，洗衣護理/餐具護理/家居清潔護理/驅蚊殺蟲產品市場規模為751.24/155.87/186.79/72.32億元，洗衣護理與餐具護理、家居清潔護理和驅蚊殺蟲產品共同佔據約九成的行業規模。

驅蚊殺蟲市場略有萎縮，產品需求依舊強勁。2023 年，驅蚊殺蟲產品市場規模為72.32億元，同比略降1.00%，主要由於天氣、政府政策和生活方式改變等多種因素影響：1）自2023 年 6 月初起，中國許多地區出現高温天氣，導致許多昆蟲無法生存繁衍；2）由於殺蟲劑的毒性對家庭成員特別是兒童具有潛在危害，省級行政機構加強了對家用殺蟲劑銷售的監管；3）消費者也更加意識到家用殺蟲劑對健康造成的潛在風險，包括其產生的煙霧和細微顆粒可能對人體有害。儘管如此，驅蚊殺蟲產品仍被中國家庭視為必需品，而且隨着中國城市化進程的推進，中國市場對驅蚊殺蟲產品尤其是對人體健康無害的驅蚊殺蟲產品的需求依然強勁。

電殺蟲劑優勢明顯，較其他子品類增長更快。與殺蟲毒餌、殺蟲線圈或噴霧/氣霧殺蟲劑等其他子類別相比，電殺蟲劑是更綠色、更安全的選擇。電殺蟲劑不僅散發的氣味和微粒較少，而且含有的有毒成分也較少，因此更適合有嬰兒或寵物的家庭使用。與殺蟲線圈或噴霧/氣霧殺蟲劑相比，電殺蟲劑也更易於使用，人們使用時只需將其插入插座即可。2023 年，儘管家用殺蟲劑總體呈下降趨勢，但電殺蟲劑仍能逆勢保持增長，中國消費者對該類產品更為青睞。

三線城市家居護理產品市場滲透率較低，空氣護理產品仍待普及。目前，家居護理產品在三線城市仍處於早期發展階段，各細分品類相較於一、二線城市仍有提升空間。根據智研諮詢數據，2019年，一線/二線/三線城市家居護理產品的滲透率分別為61.0%/44.2%/34.6%，三線城市滲透率較低。空氣護理產品在各線城市的滲透率都很低，一線/二線/三線城市分別為25.4%/20.6%/15.8%，潛在的提升空間較大。隨着居民可支配收入的持續增長，各線城市居民對於個人環境衞生改善會更為重視，三線城市家居護理產品的滲透率或將有明顯的提升。

人均家護產品消費額低於發達國家，發展空間可觀。根據中研普華產業研究院的數據，2022年，中國家居護理產品人均支出12.8美元，顯著低於日本的58.0美元和美國的78.7美元。我國居民在家居護理產品的人均支出明顯低於發達國家，但隨着居民消費意願的增長和家居護理產品的多元化發展，未來的複合增長率將超越發達國家，市場具有十分可觀的發展空間。

多巨頭領跑中國家居護理市場，市場競爭激烈。2023年，中國家居護理行業的CR5為47.0%，立白/納愛斯/聯合利華/藍月亮/寶潔的市佔率分別為14.9%/11.9%/7.5%/6.5%/6.2%，立白佔據市場領先地位。家居護理行業的上游原材料主要包括表面活性劑、洗滌助劑、酶製劑等化學原料，以及塑料包裝、紙包裝等包裝材料，這些領域多為規模化生產企業，屬於充分競爭市場，家居護理行業的准入門檻相對較低，市場競爭激烈。

在驅蚊殺蟲、空氣護理和家居清潔護理市場中，朝雲集團行業領先。具體到驅蚊殺蟲、空氣護理和家居清潔護理三個家居護理的細分品類，市場上既有國際品牌如強生、莊臣同大等，也有本土品牌如欖菊、成都彩虹等，國內外品牌競爭激烈。驅蚊殺蟲市場中，朝雲集團/強生/欖菊/成都彩虹/河北康達排名前五，市佔率分別為17.0%/15.8%/15.0%/7.7%/6.1%；空氣護理市場中，強生/小林日化/莊臣同大/朝雲集團/花仙子排名前五，市佔率分別為17.2%/12.5%/11.9%/3.9%/3.4%；家居清潔護理市場中，強生/威萊/利潔時/朝雲集團/和黃白貓排名前五，市佔率分別為19.0%/9.4%/4.2%/3.5%/3.0%。各個細分品類都呈現出高度競爭的市場格局，各企業為消費者提供了多樣化的選擇，同時也推動了行業內的創新和發展。

3.2.  公司：品類結構持續優化，線上線下雙渠道發力

主營王牌業務，不斷完善品牌矩陣。1995年，西蘭品牌創立，正式進入空氣清新護理品類。2006年，安福超威成立，進入殺蟲驅蚊領域。2015年-2023年間，超威在中國殺蟲驅蚊市場連續九年市場份額第一，成為行業領導品牌。2010年，創立貝貝健品牌，致力於研發適合兒童及易敏感人羣使用的驅護產品。2011年創立威王品牌，進入家居清潔領域。公司的家護產品囊括多個細分品類，逐漸形成了多維度的品牌矩陣。根據公司公告，2019-2023年，家居護理業務營業收入從11.85億元增長到14.72億元，CAGR為5.68%。未來，公司將進一步完善家居護理品類的產品佈局，提升產品毛利率。

重視研發促進產品更新換代，保持品牌頭部競爭力。公司目前擁有4個全球領先的綠色生活研究院，參與制定行業標準，引領行業技術發展方向。2023年，公司戰略收購廣東中科研100%股權，憑藉廣東中科研的專業知識，支撐及鞏固朝雲集團的新產品上游研發能力基礎，縮短研發周期，推出更多拳頭產品。以驅蚊殺蟲品類為例，從傳統蚊香到兒童電熱蚊香液，從殺蟲氣霧劑到電滅蚊燈，公司以「天然、安全」的產品開發理念，持續領跑殺蟲驅蚊市場。根據NielsenIQ零售市場數據，公司的家居殺蟲驅蚊產品連續十年（2015年至2024年）在中國同類產品中的綜合市場份額排名第一。

品類結構持續優化，高利潤率產品佔比提升。公司以「Life is Cheerful」為理念，推出具有差異化、強功效性、成分健康的產品品類，打造了多款高毛利的大單品。同時，公司升級現有產品線，開發多款高利潤率的新產品。2022，超威推出行業創新型產品「超威小綠瓶」以及「超威驅蚊花露水」；貝貝健推出新品「貝貝健驅蚊小蜜桃」、「貝貝健紫草膏」；2023年，潤之素推出新品「抑菌洗手液系列」。公司逐步優化產品結構，進一步提升公司的盈利能力。

線上線下雙渠道發力，助推品牌持續領先。線下方面，公司精心佈局，將高利潤產品推向前線，同時精選合作伙伴，提升銷售點的品質與覆蓋密度。例如，公司致力於打造品牌形象的旗艦店，讓超威在驅蚊領域的權威地位及威王在家居清潔的專業形象深入人心。2023年，超威於大型購物中心舉行了「超威8小時不帶包露營」活動，讓消費者切身體驗超威產品的驅蚊實力。線上方面，公司深耕於京東、拼多多和淘寶等電商平臺，快速發展抖音、線上社羣等新興渠道，深化品牌在各品類市場的護城河，從而增強電商業務的盈利能力。2024年一季度，超威小綠瓶連續3個月名列抖音各榜單首位。

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盈利預測及投資建議

我們對公司主營業務進行拆分並做出收入和利潤預測：

（1）家居護理：公司積極完善家居護理品類的產品佈局，推進家居清潔產品的分銷覆蓋，拓展家居清潔高端市場，推進殺蟲驅蚊產品的持續升級，加快線上線下雙渠道的營銷推廣。公司在家居護理市場地位穩固，隨着每年市場份額的穩定提升，業務收入有望穩定增長，我們預計2024-2026年公司家居護理業務收入增速分別為12%/10%/9%。隨着公司家居清潔高端市場的拓展和高端產品收入佔比的提升，業務毛利率有望穩定提升，我們預計2024-2026年公司家居護理業務毛利率分別為46.5%/46.7%/46.8%。

（2）寵物業務：公司將通過戰略投資、整合優化兼併購業務及加快拓展寵物線下實體門店、打造寵物食品爆品等方式，繼續推動寵物業務的發展，並建立寵物及寵物產品業務護城河。隨着公司寵物線下實體門店數量的快速增長，公司線下實體門店有望貢獻亮眼業績增量，並通過線上線下協同的方式推動公司寵物食品及寵物用品的產品銷售。我們預計2024-2026年公司寵物業務收入增速分別為25%/23%/22%。隨着公司逐步理順爪爪喵星球和米樂乖乖線下店商業模式，將自有品牌產品進行陳列供應，協同效應有望推動毛利率提升，我們預計2024-2026年公司寵物業務毛利率分別為49.8%/49.9%/50.0%。

（3）個人護理：公司自2019年推出潤之素專業個人護理品牌，立足個人清潔護理品類，堅持天然、健康、安全、 優質的產品理念，為消費者提供好品質、物超所值的個人護理產品，獲得了廣大消費者的一致信賴和好評。公司個人護理業務有望依託公司線上線下渠道的深耕與開拓，保持穩健發展，我們預計2024-2026年公司個人護理業務收入增速分別為3%/3%/3%。隨着公司加強供應鏈改革優化成本，個人護理業務毛利率亦有望穩定增長，我們預計2024-2026年公司個人護理業務毛利率分別為42.5%/42.6%/42.7%。

公司是中國領先的一站式多品類家居護理、個人護理及寵物品類平臺。公司在驅蚊殺蟲、空氣護理和家居清潔護理等細分市場中行業領先，並積極佈局寵物業務，開展線下千店計劃，大規模佈局寵物線下門店，打開第二增長曲線。我們預計公司2024-2026年營收分別為18.13/20.02/21.94億元，分別同比增長12%/10%/10%；歸母淨利潤分別為2.13/2.37/2.62億元，分別同比增長22%/11%/11%。截至2024年9月23日總股本及收盤市值對應EPS分別為0.16/0.18/0.20元，對應PE分別為10.11/9.08/8.21倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。

按照申萬（港股）二級行業分類，公司所屬行業分類為「美容護理-個護用品」，我們選取申萬二級行業分類個護用品下的所有上市公司作為可比公司，採用PE估值法對其進行估值。採用2024年9月23日收盤價，根據Wind一致預期，個護用品公司的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分別為27.14/19.55/16.65倍，朝雲集團的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分別為9.94/10.11/9.08倍，均低於可比公司平均值。首次覆蓋，給予「買入」評級。

（1）品牌風險。公司的業務高度依賴公司的品牌優勢及聲譽，如果公司未能保持並提升品牌及聲譽，消費者對公司產品的認可及信任可能會受到重大不利影響

（2）行業競爭風險。公司經營所在行業競爭激烈，如果公司無法與現有或新增競爭者有效競爭，公司的銷售、市場份額及盈利能力會有所下降。

（3）產品毛利率下降的風險。若未來因行業競爭加劇、市場需求變化、行業技術更新或替代產品的出現等，導致產品銷售價格及原料採購價格發生重大變化，公司產品毛利率可能存在下降的風險，將對公司經營業績造成不利影響。

（4）原材料價格波動風險。國外通貨膨脹及地緣政治等因素對全球原材料供應體系帶來了不利影響。若前述不利變化持續加大，將對公司重要原材料的供給保障及經營業績產生不利影響。

本報告摘自華安證券2024年9月27日已發佈的《【華安證券·個護用品】朝雲集團（06601）：家居護理基石穩固，寵物線下實體門店服務業態助力高增長，高股息率保障股東權益》，具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。