開源晨會1030丨愷英網絡、晉控煤業、華峰測控、天士力等三季報業績解讀

（來源：開源證券研究所）

【地產建築】房地產配置比例環比提升，TOP5持倉集中度下降——行業點評報告-20241029

【地產建築】建築裝飾配置比例微降，八大央企持倉集中度下降——行業點評報告-20241029

【醫藥：百洋醫藥(301015.SZ)】2024Q3經營業績穩健增長，品牌運營業務穩健——公司信息更新報告-20241029

【傳媒：愷英網絡(002517.SZ)】2024Q3利潤增速提升，繼續關注后續產品線——公司信息更新報告-20241029

【傳媒：神州泰岳(300002.SZ)】Q3業績延續高增長，關注新遊戲上線表現——公司信息更新報告-20241029

【煤炭開採：晉控煤業(601001.SH)】Q3業績環比大增，關注資產注入和分紅潛力——公司信息更新報告-20241029

【電子：維峰電子(301328.SZ)】2024Q3業績符合預期，橫向佈局多領域逐步發力——公司信息更新報告-20241029

【醫藥：天士力(600535.SH)】前三季度業績相對承壓，心腦血管板塊延續增長態勢——公司信息更新報告-20241029

【電子：華峰測控(688200.SH)】2024Q3業績同比高增，AI應用拉動測試機需求——公司信息更新報告-20241029

【電子：永貴電器(300351.SZ)】新能源業務穩步向上，看好軌交板塊長期發展——公司信息更新報告-20241029

【電子：江化微(603078.SH)】2024Q3收入持續增長，光刻膠配套試劑放量順利——公司信息更新報告-20241029

【化工：揚農化工(600486.SH)】Q3業績同比改善，葫蘆島項目放量可期——公司信息更新報告-20241029

【社服：長白山(603099.SH)】2024Q3利潤端短期承壓，期待新冰雪季提振經營——公司信息更新報告-20241029

【家電：德昌股份(605555.SH)】2024Q3營收延續高增，HOT/SharkNinja代工業務新項目持續放量——公司信息更新報告-20241029

【輕工：樂歌股份(300729.SZ)】海外倉業務快速擴張，2024Q3收入高增——公司信息更新報告-20241029

【地產建築：保利發展(600048.SH)】結算毛利率維持平穩，投資力度有所收縮——公司信息更新報告-20241029

【醫藥：方盛製藥(603998.SH)】2024Q3營收利潤快速增長，核心品種醫院覆蓋增加——公司信息更新報告-20241029

齊東  地產建築首席分析師

證書編號：S0790522010002

【地產建築】

房地產配置比例環比提升，TOP5持倉集中度下降——行業點評報告-20241029

1、公募基金配置比例環比提升，仍低於標準配置比例

根據2024Q3地產板塊持倉情況，房地產配置比例1.08%（2024Q2為0.83%），環比提升0.25%，較行業標準配置比例低0.45個百分點，自2020Q1以來均低於標準配置比例。2024Q3房地產板塊的公募基金持倉總市值為760.6億元，環比增長59.8%，持倉總市值在19個行業中排名第8位。

2、持倉市值前三保持不變，TOP5持倉集中度下降

個股配置來看，2024Q3持股市值前三依次為保利發展、招商蛇口、萬科A，自2023Q1以來保持一致，濱江集團和中國海外發展排名前五，五家房企持倉總市值占房地產板塊比例為34.1%（2024Q1-Q2分別為34.0%、33.5%），2023Q1-Q3佔比均超40%，整體持倉集中度有所下降。持倉環比變動來看，金地集團、城建發展環比持倉增加股數較多，超1.5億股；保利發展、招商蛇口、萬科A、濱江集團持股總市值環比增長明顯，市值增長均超20億元，此外金地集團、華潤置地、城建發展、新城控股和龍湖集團持股總市值增長顯著。持有基金數量來看，2024Q3公募基金重倉地產股數量整體增加，招商蛇口、保利發展、濱江集團、金地集團持有基金流入最多，環比增加均超40家。2022年以來保利發展、招商蛇口和萬科A一直佔據持倉市值前三位置。從前十排名變化趨勢來看，2020年后基金重倉央國企數量明顯增加，民企有所減少。

3、PB估值處於歷史較低區間

2022年二季度以來，房地產PE估值由於房企業績走低及股價走高等因素整體估值處於較高區間，而PB估值處於歷史較低區間。截至2024年10月25日，房地產指數PE估值為37.31，PB估值為0.76，主流房企中僅有中交地產、建發國際、濱江集團和招商蛇口市淨率大於1，整體估值處於較低區間。

4、投資建議

9月底以來，央行、住建部等多部發布一攬子政策組合拳，房地產、貨幣和財政政策齊發力，促進房地產行業健康發展。房企層面，經營性物業貸和金融十六條政策延期，房地產項目白名單年底擴容至4萬億元，整體融資環境寬松，受此影響房企估值明顯修復，房地產板塊配置比例顯著提升。我們認為當前房地產板塊整體估值仍處於較低區間，政策組合拳有望修復市場情緒，后續銷售企穩有利於房企現金流穩定，優質房企投資機會或將持續凸顯。推薦標的：（1）投資強度高、佈局區域優、機制市場化的強信用房企：保利發展、綠城中國、招商蛇口、中國海外發展、建發股份、越秀地產、濱江集團、建發國際集團；（2）住宅與商業地產雙輪驅動，同時受益於地產復甦和消費促進政策：新城控股、龍湖集團；（3）二手房交易規模和滲透率持續提升，房地產后服務市場前景廣闊：貝殼、我愛我家。

風險提示：（1）行業銷售恢復不及預期，融資改善不及預期，房企資金風險進一步加大。（2）政策放松不及預期。

齊東  地產建築首席分析師

證書編號：S0790522010002

【地產建築】

建築裝飾配置比例微降，八大央企持倉集中度下降——行業點評報告-20241029

1、公募基金配置比例環比微降，仍低於標準配置比例

根據2024Q3建築裝飾板塊持倉情況，建築裝飾配置比例為0.92%（2024Q2為0.93%），環比下降0.01%，較行業標準配置比例低0.94個百分點，持續低於標準配置比例。2024Q3建築板塊的公募基金持倉總市值為648.3億元，環比增長21.4%，持倉總市值在19個行業中排名第9位。

2、中國建築龍頭地位穩固，八大央企持倉集中度下降

個股配置來看，2024Q3持股市值前三依次為中國建築、鴻路鋼構、中國中鐵，三家公司自2022年以來保持持倉前五，中國建築國際和中國電建排名前五，五家房企持倉總市值佔建築裝飾板塊比例為15.6%（2024Q1-Q2分別為17.4%、17.3%），TOP5持倉集中度有所下降。持倉環比變動來看，中國建築、中國能建、鴻路鋼構環比持倉增加股數較多，超2000萬股，中國中鐵（H股）、中國中冶（H股）、中國鐵建（H股）環比減持股數較多；中國建築、鴻路鋼構、中國能建持股總市值環比增長明顯，市值增長均超1億元。持有基金數量來看，2024Q3公募基金重倉建築股數量整體減少，中國建築持有基金流入最多，達23家；中國中鐵（H股）、中國化學、中國鐵建（H股）持有基金流失較多。

中國建築近五年公募基金重倉市值均排名首位，行業龍頭地位穩固。中國中鐵、鴻路鋼構2022年以來一直佔據持倉市值前五位置，從前十排名變化趨勢來看，八大央企持倉市值基本穩定在前十位置。八大央企之外，鴻路鋼構、中材國際、四川路橋、隧道股份等企業持倉市值排名較高。從八大央企持倉市值和集中度來看，伴隨板塊上市公司增加，業務發展更加多元化，整體市值及集中度均有所下降，2024Q3八大央企持股市值集中度降至17.2%。

3、建築裝飾估值回升至平穩區間

2024年二季度以來，建築裝飾受房地產行業下行、下游需求不足等因素影響，股價回調較多，PE和PB估值均處於較低區間，9月底以來估值回升至平穩區間。截至2024年10月25日，建築裝飾指數PE估值為9.46，PB估值為0.78。

4、投資建議

宏觀政策端，9月底以來貨幣和財政政策陸續出臺，加碼穩增長預期不斷增強。加大力度支持地方化債有助於緩解地方財政壓力，建築企業回款改善可期；100萬套舊改貨幣化安置方案和白名單項目信貸規模擴容均利好房建板塊，房建企業現金流有望得到改善。我們認為在政策組合拳作用下，建築央企有望迎來基本面、政策面和估值的共振，建議關注行業在舊改、出海、綠色化、數字化及新能源等領域的邊際變化，持續看好估值處於低位、業績穩健的建築央企龍頭及區域龍頭，推薦標的：中國電建、中國能建、中國交建、隧道股份、地鐵設計、建發合誠。

風險提示：全球宏觀經濟下行、基建投資增速不及預期、建築企業融資政策收緊。

余汝意  醫藥首席分析師

證書編號：S0790523070002

【醫藥】

百洋醫藥(301015.SZ)：2024Q3經營業績穩健增長，品牌運營業務穩健——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3經營業績穩健增長，維持「買入」評級

公司2024Q1-Q3實現營收61.44億元（同比+2.65%，下文皆為同比口徑）；歸母淨利潤6.41億元（+17.42%）；扣非歸母淨利潤6.10億元（+26.22%）。2024Q3單季度實現營收21.52億元（+4.68%）；歸母淨利潤2.38億元（+17.02%）；扣非歸母淨利潤2.40億元（+24.76%）。從盈利能力來看，2024Q1-Q3毛利率為35.72%（+6.38pct），淨利率為11.24%（+2.43pct）。從費用端來看，2024Q1-Q3銷售費用率為16.35%（+3.07pct）；管理費用率為3.06%（+0.01pct）；研發費用率為0.32%（+0.11pct）；財務費用率為0.93%（+0.22pct）。我們看好公司核心品牌運營業務的增長潛力及管線佈局，維持原盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別為8.05/10.00/12.04億元，EPS為1.53/1.90/2.29元/股，當前股價對應PE為18.2/14.7/12.2倍，維持「買入」評級。

2、品牌運營業務營收維持較快增長，批發配送業務持續壓縮

分業務來看，2024Q1-Q3公司核心業務品牌運營業務實現營收41.33億元（+15.48%），若還原兩票制業務后計算，品牌運營業務實現營收44.82億元；品牌運營業務毛利額為20.17億元（+19.26%），毛利額同比增加3.26億元，是公司的主要利潤來源。此外，批發配送業務規模持續壓縮，實現營收17.03億元（-19.38%）；零售業務實現營收2.89億元（+8.56%）。

3、收購百洋製藥，已納入合併報表

為順應國家中醫藥振興發展戰略，同時進一步豐富公司產品結構、延伸產業鏈佈局，公司以約8.8億元價格收購百洋製藥60.199%的股權。截至2024年7月12日交易已完成交割，上海百洋製藥股份有限公司、青島百洋投資集團有限公司、青島百洋伊仁投資管理有限公司及北京百洋康合科技有限公司成為公司的全資/控股子公司，納入公司合併報表範圍。

風險提示：行業政策調整風險，產品銷售不及預期，新品研發進展不及預期。

方光照  傳媒首席分析師

證書編號：S0790520030004

【傳媒】

愷英網絡(002517.SZ)：2024Q3利潤增速提升，繼續關注后續產品線——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3業績增長亮眼，產品周期持續向上，維持「買入」評級

公司2024前三季度實現營業收入39.28億元（同比+29.65%），歸母淨利潤12.80億元（同比+18.27%），扣非歸母淨利潤12.81億元（同比+23.43%）。Q3實現營業收入13.72億元（同比+30.33%，環比+10.00%），歸母淨利潤4.71億元（同比+31.52%,環比+22.97%），扣非歸母淨利潤4.80億元（同比+32.53%，環比+27.43%）。公司2024Q3業績增長主要系《原始傳奇》《熱血合擊》等老遊戲表現穩健，《石器時代：覺醒》《怪物聯萌》等新遊戲貢獻增量所致。我們維持2024-2026年業績預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為18.18/21.67/24.01億元，EPS分別為0.84/1.01/1.12元，當前股價對應PE分別為16.1/13.3/12.0倍。我們看好后續新遊戲上線繼續驅動增長，維持「買入」評級。

2、不斷豐富的產品線，有望繼續驅動增長

繼《諸神劫：影姬》10月9日在港澳臺地區上線、《怪物聯萌》海外版《怪咖糾察隊》10月17日在海外上線，正版授權手遊《彩虹橙》10月20日公測后，公司產品線仍在不斷豐富。3D動作MMORPG手遊《龍之谷世界》在十一測試期間取得了優異的數據表現，或2024年底上線；《斗羅大陸：誅邪傳説》在10月10日開啟首輪測試，在TapTap預約量超23萬；8月份至今，公司旗下《開心小礦工》《原始覺醒》《藍月紀元》《王國危機》《布衣戰神》《永恆龍族》《黑龍風暴》等遊戲陸續獲得版號，有望加速上線，進一步豐富公司產品線，驅動業績增長。

3、AI大模型全自動生成遊戲或加速實現遊戲生產方式的變革

2024Q3公司毛利率為82.59%（同比-1.07pct，環比+0.61pct），銷售費用率30.79%（同比+1.83pct，環比-7.05pct），管理費用率3.34%（同比-2.68pct，環比-0.21pct），研發費用率12.43%（同比+0.52pct，環比+3.01pct），歸母淨利率34.31%（同比+0.31pct，環比+3.62pct），費用率控制持續驅動利潤率提升。公司旗下「形意」大模型可實現AI全自動畫圖、寫文檔、做美術等，並自動整合出完整的遊戲，或進一步提升遊戲研發效率，降低試錯成本，進而驅動長期利潤率改善。

風險提示：儲備遊戲上線時間或流水不及預期，老遊戲流水下滑等。

方光照  傳媒首席分析師

證書編號：S0790520030004

【傳媒】

神州泰岳(300002.SZ)：Q3業績延續高增長，關注新遊戲上線表現——公司信息更新報告-20241029

1、老遊戲繼續驅動業績增長，看好新遊戲表現，維持「買入」評級

公司2024前三季度實現營業收入45.14億元（同比+11.42%），歸母淨利潤10.94億元（同比+94.33%），扣非歸母淨利潤8.32億元（同比+54.84%）。Q3實現營業收入14.61億元（同比+4.53%），歸母淨利潤4.63億元（同比+191.43%，環比+37.72%），扣非歸母淨利潤2.15億元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非歸母淨利潤同比增長主要系核心遊戲《AgeofOrigins》（《旭日之城》）保持增長，《WarandOrder》（《戰火與秩序》）等遊戲表現穩健，而銷售費用同比減少所致。2024Q3歸母淨利潤同比增長主要系收回大唐半導體、大唐微電子向公司支付的約2.45億元訴訟應收款衝減以前計提的壞賬準備所致。基於公司信用減值損失變化及核心遊戲表現，我們上調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為13.74/14.14/16.29（前值為11.62/13.72/15.69）億元，對應EPS分別為0.70/0.72/0.83元，當前股價對應PE分別為18.6/18.1/15.7倍，我們看好新遊戲及AI相關業務繼續驅動增長，維持「買入」評級。

2、毛利率保持穩定，隨費用率控制，盈利能力有望持續提升

2024Q3公司毛利率為61.19%（同比-2.13pct，環比+0.15pct）;銷售費用率為14.64%（同比-14.77pct，環比-2.09pct），主要系減少推廣費用所致；管理費用率為24.37%（同比+7.5pct，環比+8.85pct），主要系公司確認訴訟相關費用及增加職工薪酬所致；研發費用率為5.39%（同比-0.52pct，環比-1.04pct）；扣非后淨利率為14.69%（同比+3.62pct），隨一次性費用影響消除公司利潤率或繼續提升。

3、SLG新遊戲上線在即；AI大模型技術持續賦能有助於打開業務成長空間

公司《代號DL》和《代號LOA》兩款SLG遊戲新遊戲預計2024年底在海外上線，基於公司豐富發行經驗及大量數據積累，新遊戲上線有望助力公司長期業績增長。此外，公司兩款ICT運營管理軟件通過中國信通院大模型認證，在AI數字員工、「AI+安全」、AI繪畫平臺UltraAI等多領域陸續落地AI應用，AI賦能不斷深化，或為公司計算機業務打開新的成長空間，並賦能遊戲業務降本增效。

風險提示：新遊戲流水不及預期，智能催收與智能電銷業務收入不及預期等。

張緒成  煤炭建材首席分析師

證書編號：S0790520020003

【煤炭開採】

晉控煤業(601001.SH)：Q3業績環比大增，關注資產注入和分紅潛力——公司信息更新報告-20241029

1、Q3業績環比大增，關注資產注入和分紅潛力，維持「買入」評級

公司發佈2024年三季報，2024前三季度實現營業收入112.3億元，同比-0.2%，實現歸母淨利潤21.5億元，同比-0.6%，實現扣非后歸母淨利潤21.4億元，同比+0.9%；單Q3看，公司實現營業收入38.6億元，環比+3.6%，實現歸母淨利潤7.1億元，環比+8.9%，實現扣非后歸母淨利潤7.2億元，環比+11.7%。受益於產銷環比提升，公司Q3盈利環比改善，我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤為33.9/35.8/37.5億元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS為2.03/2.14/2.24元，對應當前股價PE為7.6/7.2/6.9倍。公司背靠晉能控股集團，根據山西國改政策，集團優質資產存在注入預期，外延成長空間廣闊，維持「買入」評級。

2、Q3量價齊升，前三季度產銷已恢復去年水平

產銷方面：2024前三季度，公司實現原煤產量2579萬噸，同比+1.5%，；實現煤炭銷量2207萬噸，同比-0.3%，前三季度商品煤產銷量平穩。單Q3看，實現原煤產量887萬噸，環比+4.6%；實現商品煤銷量762萬噸，環比+1.6%，Q3產銷環比延續改善趨勢。價格方面：2024前三季度，煤炭業務實現營業收入109.1億元，對應噸煤售價爲494.2元/噸，同比持平。單Q3看，煤炭業務實現營業收入37.5億元，環比+3.8%，對應噸煤售價爲492.3元/噸，環比+2.2%。2024年Q3秦皇島港Q5500動力煤均價848.09元/噸，環比-0.04%，秦皇島港Q5500動力煤年度長協均價698.67元/噸，環比-0.09%，公司Q3煤價漲幅略高於市場煤及長協煤，或因市場煤佔比小幅提升。

3、集團簽署同業競爭協議解決方案，資產注入值得期待

資產注入預期：2022年4月29日，公司發佈《關於避免同業競爭的解決方案及簽署相關協議的公告》，強調「對保留煤炭資產，煤業集團/晉能控股集團將採取積極有效措施，促使該等資產儘快滿足或達到注入上市公司條件（包括但不限於：產權清晰、手續合規完整、資源優質、收益率不低於上市公司同類資產等），並在滿足注入上市公司條件之日起兩年內，採用適時注入、轉讓控制權或出售等方式，啟動逐步將相關資產全部置入晉控煤業的程序。」目前集團煤炭產能近4億噸/年，公司在產礦井覈定產能僅3450萬噸/年，優質資產存在注入預期，公司產能具備較大提升空間。分紅率提升：2023年公司擬向全體股東每10股派發現金股利7.90元（含税），合計分配利潤13.22億元，分紅率為40%，連續三年分紅率提升，若維持分紅率不變，對應2024年預測歸母淨利潤及當前股價，股息率為5.3%，公司分紅率持續提升，高股息投資價值更加凸顯。

風險提示：經濟增速下行，資產證券化進度不及預期，煤炭價格大幅下跌。

羅通  電子首席分析師

證書編號：S0790522070002

【電子】

維峰電子(301328.SZ)：2024Q3業績符合預期，橫向佈局多領域逐步發力——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3業績符合預期，汽車及新能源連接器正增長，維持「買入」評級

公司公佈2024Q3財報，2024Q1~Q3實現收入3.84億元，YoY+4.58%；歸母淨利潤0.68億元，YoY-32.84%；毛利率40.64%，同比下降1.51pcts。其中2024年單Q3實現收入1.44億元，YoY+14.91%，環比+2.31%；歸母淨利潤0.21億元，YoY-22.01%；毛利率39.40%，同比下降2.54pcts。考慮到工業連接器需求承壓但新能源領域收入持續增長，我們維持2024/2025/2026年業績預測，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤為1.14/1.39/1.79億元，當前股價對應PE為37.8/30.9/24.0倍，維持「買入」評級。

2、憑藉豐富的產品線廣度、深度以及優質客户資源，三大板塊業務持續發展

公司主營業務為工業連接器，同時積極向汽車連接器及新能源連接器領域拓展。從長期來看，工控連接器業務有望受益於工業自動化和本土品牌國產替代化的加速，收入持續增長；汽車連接器業務則緊跟智能駕駛和新能源汽車的快速發展，與多家車企深度合作，未來營收有望持續擴大；新能源方面，公司在光、儲、充連接器全方位覆蓋，隨着全球光伏裝機量不斷擴大，有望帶動新能源連接器需求增長。我們認為公司在連接器領域全方位佈局，憑藉優質的產品以及服務，三大板塊業務有望得到進一步發展。

3、公司客户結構優質並積極向多領域拓展，新應用場景逐步發力

工控領域：公司已佈局工業機器人及人形機器人所需的完整連接方案，在工業機器人方面已有WAFER系列連接器、WD系列線對板連接器等相關產品量產；汽車領域：公司與比亞迪深度合作十余年，以三電系統連接器為主要產品，同時重點部署高頻高速連接器，已完成汽車智能座艙系統、自動駕駛系統等高速連接器開發。新能源領域：公司拓展家用、商用儲能以及充電應用所需的連接器，主要應用在光伏、風電、儲能領域的逆變器中，客户已覆蓋國內外主流逆變器供應商，包括陽光電源、艾羅能源、上能電氣等知名企業。

風險提示：下游市場需求波動風險；行業競爭加劇風險；毛利率下降風險。

余汝意  醫藥首席分析師

證書編號：S0790523070002

【醫藥】

天士力(600535.SH)：前三季度業績相對承壓，心腦血管板塊延續增長態勢——公司信息更新報告-20241029

1、前三季度業績相對承壓，看好未來與華潤三九共同發展，維持「買入」評級

公司2024Q1-Q3實現營收64.63億元（同比-1.66%，下文皆為同比口徑）；歸母淨利潤8.42億元（-18.41%）；扣非歸母淨利潤9.82億元（-6.78%）。從盈利能力來看，2024Q1-Q3毛利率為66.80%（-0.05pct），淨利率為12.81%（-2.41pct）。從費用端來看，2024Q1-Q3銷售費用率為34.18%（+0.27pct）；管理費用率為3.76%（+0.28pct）；研發費用率為8.74%（+0.24pct）；財務費用率為-0.18%（-0.14pct）。考慮公司經營業績短期承壓，我們下調原盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤為10.28/12.08/13.76億元（原預測11.83/12.79/13.80億元），EPS為0.69/0.81/0.92元/股，當前股價對應PE分別為21.9/18.6/16.4倍，我們看好公司持續推進創新研發、以及未來與華潤三九攜手發展帶來的潛在成長空間，維持「買入」評級。

2、醫藥工業板塊營收穩健增長，心腦血管類產品延續增長態勢

分產品來看，醫藥工業板塊的中藥營收45.78億元（+0.51%）、化學制劑藥營收9.67億元（+11.08%）、化學原料藥營收0.47億元（+4.48%）、生物藥營收1.44億元（+0.55%）；醫藥商業板塊，營收6.78億元（-25.36%）。分治療領域來看，心腦血管營收42.40億元（+3.54%）、抗腫瘤營收1.66億元（+22.68%）、感冒發燒營收2.39億元（-36.42%）、肝病治療營收5.32億元（+12.64%）、其他類營收5.60億元（+4.47%）。

3、營銷變革轉型構建市場新格局，提升品牌價值與品種覆蓋

公司醫藥營銷領域持續深化產品科學內涵，高質量推進真實世界研究和循證醫學研究，通過與多層次、多區域、多跨度的權威專家合作，打造更多產品臨牀證據鏈，2024H1新增7個品種進入13項指南與共識。同時，公司營銷網絡藉助國家級平臺廣泛推廣複方丹蔘滴丸雙適應症以及心血管領域多產品組合的學術營銷，聯合中國心血管健康聯盟心衰中心促進芪參益氣滴丸在醫療終端的學術營銷，為多品種交叉學科集羣化發展奠定基礎。

風險提示：政策變化風險，新品研發進展不及預期，產品銷售不及預期。

羅通  電子首席分析師

證書編號：S0790522070002

【電子】

華峰測控(688200.SH)：2024Q3業績同比高增，AI應用拉動測試機需求——公司信息更新報告-20241029

1、公司2024Q3業績同比高增，市場需求加速提升，維持「買入」評級

公司發佈2024年三季報，2024Q1-3實現營收6.21億元，同比+19.75%；實現歸母淨利潤2.13億元，同比+8.14%；扣非淨利潤2.23億元，同比+15.72%；毛利率76.57%，同比+5.14pcts；淨利率34.3%，同比-3.68pcts。其中，2024Q3營收2.42億元，同比+76.42%，環比-0.05%；歸母淨利潤1.01億元，同比+181.16%，環比+12.97%；扣非淨利潤0.96億元，同比+161.48%，環比+1.12%，主要系市場需求提升所致；毛利率77.69%，同比+3.87pcts，環比+1.41pcts；歸母淨利率41.55%，同比+15.48pcts；環比+4.79pcts。我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤為3.49/4.44/5.66億元，預計2024/2025/2026年EPS為2.58/3.28/4.18元，當前股價對應PE為42.7/33.5/26.3倍。伴隨行業周期回暖，我們看好公司訂單與業績持續復甦，維持「買入」評級。

2、公司在手訂單充沛，AI應用有望拉動測試設備需求

截至2024年8月，公司在手訂單良好，預計2024年下半年會繼續保持良好發展態勢。隨着半導體產業鏈持續去庫存，行業整體庫存水位逐步回落至相對合理水平，下游終端應用市場需求逐步復甦，公司2024年下半年經營狀況有望得到進一步提升。未來，隨着物聯網、人工智能等新興技術快速發展，中國市場對半導體產品的需求有望進一步增加，也將拉動測試設備的需求。

3、STS8600系統客户端加速驗證，全球化戰略佈局持續突破

2024H1公司已形成STS8200和STS8300兩大測試平臺，覆蓋模擬、數模混合、電源管理、功率器件及模塊量產測試。截至2024年8月，2023年新推出的SoC新一代測試系統STS8600正在進行客户驗證階段。截至2024H1，公司測試設備全球裝機量超過7000台。美國子公司和日本子公司在2024H1相繼投入運營，馬來西亞子公司生產製造的設備也順利發貨至海外客户。未來，公司將加大海外市場支持力度，不斷提高公司產品市場佔有率以及國際競爭力。

風險提示：技術研發不及預期、客户導入不及預期、下游需求恢復不及預期。

羅通  電子首席分析師

證書編號：S0790522070002

【電子】

永貴電器(300351.SZ)：新能源業務穩步向上，看好軌交板塊長期發展——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3業績符合預期，新能源汽車相關業務高增長，維持「買入」評級

公司公佈2024年三季報，2024Q1~Q3實現營收13.71億元，YoY+35.56%；歸母淨利潤1.01億元，YoY+11.80%，扣非淨利潤0.94億元，YOY+18.50%。其中2024年單Q3實現營收5.20億元，YoY+56.58%，環比+15.62%；歸母淨利潤0.28億元，YoY+32.44%；扣非淨利潤0.27億元，YoY+67.77%，環比+0.17%。考慮公司在新能源領域面臨一定價格壓力，我們下調2024/2025/2026年盈利預測，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤為1.27/1.58/2.10億元（前值為1.40/1.87/2.40億元），當前股價對應PE為55.0/44.2/33.2倍，我們看好公司在液冷超充領域的前瞻佈局，維持「買入」評級。

2、新能源汽車業務穩步發展，軌道交通板塊短期承壓

公司主要產品應用在軌道交通以及車載信息與能源領域。其中，車載與能源信息板塊收入提升主要得益於新能源汽車市場的快速發展，據中國汽車工業協會統計，2024年1-9月中國新能源汽車產銷分別完成831.6萬輛和832萬輛，同比分別增長31.7%和32.5%。永貴電器持續深耕新能源領域並不斷進行市場拓展，為公司新能源相關產品收入帶來了顯著的增長。軌道交通業務方面，全國軌交車輛保有量提升帶來的維修需求不斷增長，部分車輛從2019年開始已經進入維修階段，因此公司軌道交通板塊在中長期仍具備成長潛力。

3、公司堅持技術創新，穩固軌道交通以及車載信息能源優勢地位

公司堅持技術創新，持續擴大核心競爭力：（1）車載與能源信息領域，公司始終緊抓新能源汽車高速發展機遇，憑藉研發的大功率液冷超充槍、國標交/直流充電槍、歐標/泰標充電槍、交直流一體充電插座等產品，迅速佔領未來新能源汽車充電市場。（2）軌道交通領域，一方面，軌交連接器業務壁壘高，競爭格局相對穩定，公司憑藉自身擁有的自主知識產權，市場份額不斷提升。另一方面，公司在軌道交通連接器細分領域縱深拓展多年，其產品深度覆蓋高鐵、地鐵、客車、機車各類車型中，為公司在軌道交通領域長遠發展奠定堅實基礎。

風險提示：下游市場需求不及預期、市場競爭格局加劇、技術創新不及預期。

羅通  電子首席分析師

證書編號：S0790522070002

【電子】

江化微(603078.SH)：2024Q3收入持續增長，光刻膠配套試劑放量順利——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3利潤小幅承壓，收入同環比增長，維持「買入」評級

公司發佈2024年三季報，2024年前三季度公司實現營收8.20億元，同比+6.33%；歸母淨利潤0.86億元，同比-12.45%；扣非歸母淨利潤0.85億元，同比-11.52%；銷售毛利率25.87%，同比-1.36pcts；銷售淨利率8.79%，同比-1.02pcts。2024Q3公司實現營收2.99億元，同比+9.61%，環比+7.62%；歸母淨利潤0.29億元，同比-12.99%，環比-6.79%；扣非歸母淨利潤0.29億元，同比-11.99%，環比-3.12%；銷售毛利率25.35%，同比-0.13pcts，環比-1.26pcts；銷售淨利率8.27%，同比-1.30pcts，環比-1.32pcts。2024第三季度業績下滑主要原因：(1)中低端市場的競爭激烈，價格競爭壓力大；(2)消費市場持續疲軟，國內芯片行業在高端市場上表現出明顯的復甦跡象，而中低端市場的復甦速度較慢。我們維持公司盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤為1.17/1.38/1.56億元，當前股價對應PE為50.9/43.1/38.0倍。我們看好公司濕電子化學品的長期發展，維持「買入」評級。

2、公司光刻膠配套試劑業務放量順利，銷售收入實現增長

超高純試劑：2024Q1-Q3實現收入5.13億元，同比-0.33%。光刻膠配套試劑：2024Q1-Q3實現收入2.79億元，同比+8.67%。公司光刻膠配套試劑業績保持增長，其中G3-G4等級顯影液、EBR在多家8-12英寸半導體客户持續增量。

3、公司三大基地協同發力，客户覆蓋度及產能利用率逐步提升，未來可期

鎮江江化微：一期項目中，5.8萬噸/年的產能利用率不斷提升，G5等級的鹽酸、氨水穩步向高端半導體客户端逐步導入，目前已在華虹半導體、華力微、華力集成、長鑫技術、積塔半導體等公司取得階段性認證成果。G5等級的硫酸已經在中國臺灣地區高端半導體客户階段性認證通過。二期項目主要設備已到位，處於安裝調試階段。四川江化微：2024H1實現銷售0.90億元；淨利潤720.54萬元，同比+46.05%。該基地主要面對京東方等在西部的客户，整個項目在按計劃實現產能爬升。

風險提示：下游需求不及預期；產能釋放不及預期；客户導入不及預期。

金益騰  化工首席分析師

證書編號：S0790520020002

【化工】

揚農化工(600486.SH)：Q3業績同比改善，葫蘆島項目放量可期——公司信息更新報告-20241029

1、原藥、製劑產銷量增長Q3業績同比改善，葫蘆島項目有序推進

公司發佈2024三季報，實現營收80.16億元，同比-13.57%；歸母淨利潤10.26億元，同比-24.61%；扣非淨利潤9.87億元，同比-24.31%。其中Q3營收23.17億元，同比+4.98%、環比-8.16%；歸母淨利潤2.63億元，同比+10.87%、環比-21.34%；扣非淨利潤2.49億元，同比+12.01%、環比-20.02%，Q3業績同比改善、略超預期，我們預計主要受益於原藥、製劑產銷同比增長，加上公司持續降本增效。我們上調2024、維持2025-2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為12.45（+0.51）、14.95、20.88億元，對應EPS為3.06、3.68、5.13元/股，當前股價對應PE為19.7、16.4、11.7倍。我們看好公司深化提質增效，隨着葫蘆島項目有序推進，中長期成長性確定，維持「買入」評級。

2、多產快銷助力Q3業績同比改善，農藥價格仍承壓，靜待葫蘆島項目放量

（1）分業務看，2024前三季度，公司原藥、製劑（不折百）銷量7.61、3.43萬噸，同比+1.4%、+2.7%；營收48.21、13.88億元，同比-19.0%、-9.3%；不含税均價為6.34、4.05萬元/噸，同比-20.1%、-11.7%。2024Q3，公司原藥、製劑（不折百）銷量2.61、0.62萬噸，同比+11.7%、+28.6%；營收14.97、1.84億元，同比+4.1%、-4.8%；不含税均價為5.74、2.96萬元/噸，同比-6.8%、-26.0%，環比-10.1%、+13.1%。截至10月27日，中農立華原藥價格指數報74.09點，同比下跌14.5%，環比9月下跌1.37%；跟蹤的上百個產品中，同比66%產品下跌；環比9月77%產品持平，8%產品上漲，供應過剩導致多數農藥產品價格持續下行，行業盈利承壓，公司憑藉卓越運營實現產銷量同比增長，Q3業績同比改善。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司銷售毛利率、淨利率分別為24.02%、12.80%，相較2024中報分別-0.21、-0.60pct。我們認為，隨着全球農藥去庫逐步結束，新周期備貨啟動，農藥剛需逐步釋放，公司作為研產銷一體化、卓越運營的農化龍頭有望充分受益。此外，公司高效推進葫蘆島一期項目試生產，成長動力充足。

風險提示：項目進展不及預期、農藥價格下跌、安全環保風險、匯率波動等。

初敏  社服首席分析師

證書編號：S0790522080008

【社服】

長白山(603099.SH)：2024Q3利潤端短期承壓，期待新冰雪季提振經營——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3收入端小幅增長，費用開支走高拖累業績

2024Q1-Q3公司實現收入5.95億元/yoy+19.55%；其中2024Q3收入3.4億元/yoy+3.89%。2024Q1-Q3實現歸母淨利潤1.48億元/yoy-2.52%，對應歸母淨利率24.86%/yoy-5.63pct；其中2024Q3歸母淨利潤1.27億元/yoy-9.04%，歸母淨利率37.3%/-5pct。2024Q3旺季高基數下客流/營收小幅增長，預計客運/酒店板塊資產攤銷、設施維修、人工薪酬等成本開支提升顯著拖累業績表現。考慮到公司主業服務範圍擴容，短期利潤端有所承壓，我們下調2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤1.64/2.15/2.48億元（前值：1.86/2.17/2.51億元），yoy+18.4%/+31.7%/+15.1%，對應EPS0.61/0.81/0.93元，當前股價對應PE為52.9/40.1/34.9倍，長期視角下看好內外部交通優化/冰雪旅遊滲透驅動公司成長性，維持「買入」評級。

2、7月惡劣天氣拉低客流，高端酒店板塊經營或有承壓

2024Q3長白山主景區客167.8萬人/yoy+5.85%，其中7/8/9月客流分別同比-8.75%/+24.5%/+1.9%，7月客流下滑系颱風惡劣天氣影響。考慮到消費力制約和出境遊分流使高端度假酒店項目經營階段性承壓，我們預計酒店板塊在2023年房價高基數下收入同比有所下滑，導致Q3收入端增速小幅弱於客流。成本及費用：2024Q3公司毛利率57.9%/yoy-5.4pct，主要系人工及攤銷增加；2023Q3銷售/管理/財務費用分別同比-3.18%/+28.06%/-35.92%，對應費用率2.4%/4.6%/0.1%，分別yoy-0.2/+0.9/-0.1pct，費用端整體可控。

3、冰雪旅遊政策支持力度加強，新雪季熱度升溫助推淡季經營

展望Q4，2024年國慶假期主景區接待遊客18.18萬人/yoy+18.1%，客流增長勢頭良好。10月25日國務院常務會議指出扶持冰雪產業成為帶動運動裝備、餐飲、旅遊、住宿等產業鏈融合發展的核心引擎。政策紅利/需求釋放/產品創新多元催化下，預計2024-2025年冰雪季國內冰雪休閒旅遊人次有望突破5億人次，同比增長超25%，公司持續強化特色冰雪產品挖潛，預計新冰雪季啟動后Q4客流有望延續高景氣度。中線視角，目前沈白高鐵已進入全線鋪軌階段，温泉部落二期已於6月開工，各增量項目進展順利，管委會預計2025年長白山年客流有望達500萬人次，增量空間達60%以上。后續外部交通優化預期/再融資項目落地/區域資源整合有望提振淡季引流能力和旺季承載上限，打開中線成長空間。

風險提示：自然災害等不可抗力；酒店項目建設不及預期；燃油價格變動風險。

【家電】

德昌股份(605555.SH)：2024Q3營收延續高增，HOT/SharkNinja代工業務新項目持續放量——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3營收延續高增，綁定優質大客户看好長期增長，維持「買入」評級

2024Q1-Q3公司實現營收29.87億元（+40.33%），歸母淨利潤3.02億元（+14.5%），扣非淨利潤2.87億元（+11.36%）。2024Q3營收11.24億元（+42.99%），歸母淨利潤0.94億元（+2.78%），扣非淨利潤0.91億元（+0.24%），剔除匯兌損益后淨利潤1.07億元（+15.43%）。HOT/SharkNinja代工業務新項目持續放量帶動營收高增，我們維持盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤4.08/5.38/6.74億元，對應EPS為1.10/1.44/1.81元，當前股價對應PE為18.0/13.7/10.9倍，長期維度看，家電代工業務綁定優勢大客户有望逐步拓寬收入邊界，同時看好洗碗機等新項目以及汽車電機業務持續增長從而帶動盈利提升，維持「買入」評級。

2、HOT/SharkNinja代工業務新項目持續放量、關注Q4汽車電機業務旺季放量

SharkNinja和HOT大客户在新項目拉動下預計維持高增長態勢。（1）HOT，預計實現高雙位數增長，新項目加濕器貢獻增量，較好承接風扇項目。（2）SharkNinja，預計單季度仍實現翻倍增長，吸塵器項目快速起量。（3）TTI，作為公司吸塵器主要客户，公司在其吸塵器供應體系份額較高，預計在TTI動銷穩定下維持平穩。（4）汽車電機，9月份開始進入旺季，目前整體趨勢延續9月份表現。伴隨規模提升，預計汽車電機業務盈利能力逐步提升。中長期維度上看，家電代工業務綁定優質大客户將拓寬收入邊界，圍繞大客户持續開發個護健康/園林工具等新項目以及自主研發洗碗機等項目有望帶動收入持續性增長。同時汽車電機伴隨定點項目放量，看好收入維持高增以及盈利能力繼續提升。

3、2024Q3盈利能力階段性受毛利率基數以及匯率影響，費用率控制良好

2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分別為17.4%/17.9%/17.4%，同比分別-0.7/+0.6/-2.1pct，單季度毛利率同比下降或主要系同期新項目貢獻較多而新項目毛利率。費用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期間費用率分別為6.5%/4.8%/8.3%，同比分別-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分別-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，銷售/管理/研發費用率管控良好，財務費用率主要受匯兌損益波動影響。綜合影響下2024Q1/2024Q2/2024Q3歸母淨利率同比分別+2.87/-4.89/-3.29pct，利潤率主要系匯兌損失增加以及美元利息減少所致，剔除匯率影響后預計利潤率維持平穩。

風險提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新業務拓展不及預期等。

【輕工】

樂歌股份(300729.SZ)：海外倉業務快速擴張，2024Q3收入高增——公司信息更新報告-20241029

1、海外倉業務快速擴張，2024Q3收入高增，維持「買入」評級

公司2024Q1-Q3實現營業收入39.8億元（同比+48.0%，下同），歸母淨利潤2.7億元（-48.6%），扣非歸母淨利潤1.4億元（-8.6%）；2024Q3實現營業收入15.5億元（+53.7%），歸母淨利潤1.1億元（+43.0%），扣非歸母淨利潤0.3億元（-53.7%）。考慮到跨境電商競爭加劇及海運費仍處於高位，我們下調2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤為4.27/4.88/5.80億元（原值為4.54/5.17/6.03億元），對應EPS1.36/1.56/1.85元，當前股價對應PE為10.5/9.2/7.7倍，看好公司跨境電商及海外倉雙輪驅動成長持續，維持「買入」評級。

2、盈利能力：匯兌損失增加及海運費影響利潤承壓

2024Q1-Q3公司整體毛利率為29.8%（-6.7pct），期間費用率為24.8%（-4.8pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分別同比-5.1/持平/-0.7/+1.1pct，綜合影響下，2024Q1-Q3公司銷售淨利率為6.7%（+12.6pct），扣非淨利率為3.5%（-2.2pct）。單季度看，公司2024Q3公司毛利率27.5%（-10.3pct）；期間費用率為24.1%（-6.2pct），綜合影響下，2024Q3公司銷售淨利率為6.8%（-0.5pct），扣非淨利率2.1%（-4.9pct），2024Q3扣非淨利率下滑主系（1）人民幣兑美元大幅升值，產生較多匯兌損失。（2）三季度新開倉16萬平米，免租期期間按租賃準則需確認費用。（3）海運費處於高位，且有大量貨需要出運，為四季度銷售旺季備貨。

3、跨境電商新品逐漸起量，海外倉業務快速擴張

海外倉業務：2024Q1-Q3實現收入14.4億元（+147%），其中2024Q3實現收入6億元（+177%），累計服務客户數量926家（新增148家），2024Q3公司新增美國新澤西倉、休斯頓倉以及德國韋爾訥倉（合計約16萬平米），截止2024年9月末，公司在全球共擁有19個合計62.1萬平米倉庫。憑藉超大的倉儲面積、優質的服務能力、高效的配送速度，樂歌海外倉成爲了Temu的官方認證倉。跨境電商業務：2024Q1-Q3實現收入14.8億元（+15.9%），其中獨立站增長23%，亞馬遜增長10.6%；2024Q3實現收入5.4億元（+13%），其中亞馬遜及獨立站增速均較2024H1有所提升，公司新品新品人體工學椅子、電動沙發新產品等逐漸起量，佔比超過10%。展望未來，2024Q4即將迎來歐美傳統消費旺季，我們看好在海外倉利用率持續爬坡，跨境電商新品持續放量下，公司收入利潤可期，隨着未來自建倉庫逐步落地及規模效應放大，公司毛淨利率有望雙改善。

風險提示：海外市場不及預期、海外倉拓展不及預期、跨境電商競爭加劇。

齊東  地產建築首席分析師

證書編號：S0790522010002

【地產建築】

保利發展(600048.SH)：結算毛利率維持平穩，投資力度有所收縮——公司信息更新報告-20241029

1、結算毛利率維持平穩，投資力度有所收縮，維持「買入」評級

保利發展發佈2024年三季報，2024年1-9月公司營業收入、歸母淨利潤同比下降，單三季度實現營收、歸母淨利潤同比下降，整體隨行業同步下行，投資拿地力度有所收縮，結算毛利率與2023全年水平基本持平，可結算資源保持充沛。我們維持盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為132.0、142.5、151.6億元，EPS分別為1.10、1.19、1.27元，當前股價對應PE估值分別為9.7、9.0、8.5倍，維持「買入」評級。

2、三季度營收規模同比收縮，累計數據同比下降

保利發展發佈2024年三季報，2024年1-9月公司實現營業收入1827.74億元，同比下降5.06%，實現歸母淨利潤78.13億元，同比下降41.23%。其中單三季度實現營收435.25億元，同比下降21.62%；實現歸母淨利潤3.93億元，同比下降63.31%。

3、前三季度隨行業同步下行，投資力度有所收縮

2024前三季度公司實現簽約金額2416.86億元，同比下降27.89%，簽約面積1349.62萬平方米，同比下降29.66%。新增容積率面積223萬平方米，同比下降65.9%；總獲取成本415億元，同比下降61.6%；投資強度17.2%，同比下降15pct。其中38個核心城市拓展金額佔比99%，同比持平。前三季度，公司新開工面積856萬平方米，同比下降20.0%；竣工面積2062萬平方米，同比下降26.6%。

4、結算毛利率維持平穩，合同負債規模環比增長

2024前三季度公司結算毛利率15.9%，同比下降3.5pct，與2023全年水平基本持平；結算淨利率6.7%，同比下降2.1pct。2024年前三季度，實現銷售回籠2196億元，回籠率為91%；期末貨幣資金余額1273.99億元。2024三季度末合同負債規模3728.90億元，環比24H1增加154.62億元，可結算資源充沛。

風險提示：行業恢復不及預期、政策放松不及預期、公司銷售恢復不及預期。

余汝意  醫藥首席分析師

證書編號：S0790523070002

【醫藥】

方盛製藥(603998.SH)：2024Q3營收利潤快速增長，核心品種醫院覆蓋增加——公司信息更新報告-20241029

1、2024Q3歸母淨利潤大幅增長，維持「買入」評級

公司2024Q1-Q3實現營收13.48億元（同比+10.95%，下文皆為同比口徑）；歸母淨利潤2.28億元（+60.66%）；扣非歸母淨利潤1.63億元（+33.87%）。2024Q3單季度實現營收4.38億元（+21.69%）；歸母淨利潤0.91億元（+158.74%）；扣非歸母淨利潤0.52億元（+52.62%）。從盈利能力來看，2024Q1-Q3毛利率為72.86%（+3.72pct），淨利率為16.87%（+5.30pct）。從費用端來看，2024Q1-Q3銷售費用率為40.62%（-0.95pct）；管理費用率為7.69%（-1.29pct）；研發費用率為7.67%（+2.96pct）；財務費用率為0.50%（-0.12pct）。考慮到公司盈利能力提升，同時看好未來創新管線佈局，上調原盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別為2.79/3.01/3.69億元（原預計為2.34/2.85/3.66億元），EPS為0.63/0.69/0.84元，當前股價對應PE為20.6/19.1/15.6倍，維持「買入」評級。

2、心腦血管營收亮眼，毛利率實現正增長

分系列來看，2024Q1-Q3公司心腦血管疾病用藥實現營收3.81億元（+41.28%）；骨骼肌肉系統用藥實現營收2.98億元（+11.03%）；呼吸系統用藥實現營收1.83億元（+17.11%）；兒童用藥實現營收1.35億元（-0.87%）；婦科疾病用藥實現營收0.65億元（-10.74%）；抗感染用藥實現營業收入0.55億元（-9.69%）；其他類營收1.87億元（-10.85%）。此外，心腦血管疾病和呼吸系統用藥在營收增長較快的同時，毛利率分別同比提升5.72pct和3.55pct，增至81.57%和76.57%。

3、核心產品醫院覆蓋穩步增加，銷售金額快速增長

截至2024Q3，公司小兒荊杏止咳顆粒已經累計完成1,500多家公立醫療機構（等級醫院+基層醫院，下同）的覆蓋，2024Q1-Q3實現銷售收入約6,000萬元，同比增長超130%；玄七健骨片已經覆蓋1,000多家公立醫療機構，2024Q1-Q3實現銷售收入約8,600萬元，同比增長超340%。依折麥布片累計完成近4,500家公立醫療機構的覆蓋，2024Q1-Q3實現銷售收入約2.33億元，同比增長超100%。

風險提示：行業政策調整風險，產品銷售不及預期，新品研發進展不及預期。

研報發佈機構：開源證券研究所

研報首次發佈時間：2024.10.29

開源證券股份有限公司是經中國證監會批准設立的證券經營機構，具備證券投資諮詢業務資格。

本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）的客户使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客户。本報告是發送給開源證券客户的，屬於商業祕密材料，只有開源證券客户才能參考或使用，如接收人並非開源證券客户，請及時退回並刪除。

本報告是基於本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客户作參考之用，並非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。客户應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益衝突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客户，不構成客户私人諮詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客户特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客户應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）諮詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客户，應在基於本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前諮詢獨立投資顧問。