【山證紡服】行業周報--周大福公佈FY25Q2經營數據，預計FY25H1營收同比下降18%-22%

（來源：山西證券研究所）

本周觀察：周大福公佈FY25Q2經營數據，預計FY25H1營收同比下降18%-22%

10月22日，周大福公佈FY25Q2（2024年7月1日-2024年9月30日）業績。FY25Q2，公司零售值同比下降21.0%，其中中國大陸市場同比下降19.4%，中國港澳及海外市場同比下降31.0%；中國大陸、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為87.8%、12.2%。

中國大陸市場定價黃金產品銷售佔比提升，利於銷售毛利率向上。

（1）中國大陸零售值貢獻拆分：分渠道看，直營門店、加盟門店、電商平臺零售值佔比分別為23.7%、70.9%、5.4%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為14.4%、81.4%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品銷售佔比由上年同期的5.0%提升至本季度的12.8%。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.0%、74.5%。

同店銷售方面，中國大陸、中國港澳及海外市場本季度的同店銷售跌幅較上一季度基本持平。

（1）中國大陸市場：FY25Q2，中國大陸市場直營同店銷售同比下降24.3%。分量價看，其中銷量下降33.3%，黃金飾品銷售均價同比增長14.3%至6400港元，鑲嵌產品銷售均價同比增長12.2%至9200港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降27.6%、24.7%。中國大陸市場加盟同店銷售同比下降20.3%。十一黃金周期間，中國大陸市場同店銷售跌幅有所收窄。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比下降30.8%，分量價看，其中銷量下降36.1%，黃金飾品銷售均價同比增長6.8%至9400港元，鑲嵌產品銷售均價同比下降9.4%至15400港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降16.6%、36.3%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比下降27.8%，中國澳門市場同店銷售同比下降40.2%。

門店方面，本季度公司在中國大陸市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉145家周大福珠寶門店。

截至FY25Q2末，周大福珠寶於中國大陸、中國港澳、其它市場分別擁有門店6968、84、61家，季度淨變化分別為-145、-3、+3家。其中中國大陸市場中，有76.7%的門店為加盟商運營。2024年9月，周大福香港中環全新概念店正式開幕，店內採用展覽式佈局展示各產品系列。預計2025年，周大福將於上海開設第二家全新概念店。

預計25H1營收同比下降18%-22%，剔除黃金借貸影響后，淨利潤同比下降12%-16%。

公司同時公佈FY25H1初步業績，預計FY25H1公司營收同比下降18%-22%，淨利潤同比下降42%-46%，淨利潤降幅較大的主要原因為黃金借貸產生的非現金的未變現虧損，剔除黃金借貸重估影響，經調整后淨利潤同比下降12%-16%。預計FY25H1毛利率受益於黃金產品銷售均價提升、高毛利率的定價黃金產品銷售佔比提升，同比提升5.0pct。

行業動態：

1) 10月22日，意大利奢侈品集團 Ermenegildo Zegna NV發佈了截止9月30日的2024財年第三季度及前九個月未經審計的財報：第三季度營收為3.973億歐元，同比下降7.8%，在有機基礎上同比下降6.7%；前9個月營收總額13.574億歐元，同比增長1.7%，在有機基礎上下滑4.0%。其中，由於消費者信心低迷，佔集團營收26%的大中華區市場前九個月營收同比下降15.8%，第三季度營收同比下降22.8%。美洲、歐洲、中東和非洲地區以及日本的表現優於其他地區。

2) 10月22日收盤后，在香港上市的中國運動服飾巨頭李寧公司（HK：02331）發佈與紅杉中國成立合資公司的公告。根據公告，李寧公司間接全資附屬公司 LN Co 與 Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation 訂立認購及股東協議，以成立合資公司。合資公司的股本總額為2億港元，其中LN Co、Founder Co、HongShan Venture 及 HongShan Motivation將分別以現金注資5800萬港元、5200萬港元、6272.8萬港元及2727.2萬港元，分別佔合資公司股本總額之29%、26%、31.36%及13.64%。Founder Co 由李寧公司創始人、董事長李寧先生全資擁有，HongShan Venture 及 HongShan Motivation 均為紅杉中國成立及管理的投資控股公司。合資公司中，李寧公司及李寧本人合計持股55%，紅杉中國合計持股45%。合資公司的目的是在境外獨家開發及經營李寧品牌業務（包括銷售李寧品牌產品），訂約方擬動用各自的資源，盡力協助合資公司建立獨立經營能力，實現李寧品牌海外的長期發展，並尋求機會於日后上市。

3) 當地時間10月24日開盤前，總部位於巴黎的法國奢侈品集團 Hermès（愛馬仕）發佈了截至9月30日的2024財年前9個月以及第三季度關鍵財務數據：今年前9個月，集團綜合銷售收入同比增長11%至112億歐元，按固定匯率計算增長14%。其中第三季度銷售收入同比增長10.1%至37億歐元，按固定匯率計算增長了 11.3%，與華爾街投行 Jefferies 分析師的預測一致。儘管歐洲和亞太地區的比較基數特別高，但無論是前9個月還是第三季度，愛馬仕在全球所有地區都取得了增長。

行情回顧（2024.10.21-2024.10.25）

本周紡織服飾板塊跑贏大盤、家居用品板塊跑贏大盤：本周，SW紡織服飾板塊上漲4.38%，SW輕工製造板塊上漲6.95%，滬深300上漲0.79%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤3.58pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤6.16pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲3.14%，SW服裝家紡上漲5.91%，SW飾品上漲2.27%，SW家居用品上漲9.64%。截至10月25日，SW紡織製造的PE（TTM剔除負值，下同）為20.49倍，為近三年的79.47%分位；SW服裝家紡的PE為16.24倍，為近三年的47.02%分位；SW飾品的PE為14.74倍，為近三年的21.29%分位；SW家居用品的PE為18.69倍，為近三年的18.54%分位。

投資建議：

（一） 紡織製造板塊：海外紡織服裝庫存處於良性水平，終端服飾消費保持低個位數穩定增長。國際服飾品牌對后續銷售展望偏樂觀，其中，迅銷集團、阿迪達斯預計2025財年、2024自然年營收同比增長約雙位數。我們預計紡織製造企業3季度業績延續靚麗增長，業績確定性較強。中長期維度，持續推薦下游客户成長性優、新客户持續放量的華利集團；伴隨越南生產基地投產、客户份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑藉面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客户合作的申洲國際。此外，考慮估值水平及業績彈性，建議關注浙江自然、南山智尚、健盛集團。

（二） 運動服飾板塊：2024年1-9月，國內體育娛樂用品社零同比增長9.7%，9月單月同比增長6.2%，增速環比提升。運動服飾在今年國內消費環境較為承壓的背景下，不斷展現需求韌性。本周，李寧、特步國際陸續公佈2024Q3經營數據，2024Q3，李寧（不含李寧YOUNG）零售流水同比下降中單位數，其中直營門店、加盟門店、電商渠道分別下降中單位數、高單位數、增長中單位數。特步主品牌零售流水同比增長中單位數，零售折扣為75折，渠道庫存為4個月；索康尼品牌零售流水同比增長超過50%。整體來看，3季度國內運動服飾品牌公司零售折扣保持穩定，渠道庫存可控，終端零售流水穩健增長，其中大眾運動服飾361度品牌、户外運動品牌迪桑特、可隆、專業跑鞋品牌索康尼終端銷售表現更優，李寧表現偏弱。此外，預計羽絨服龍頭波司登在十一黃金周期間，銷售實現開門紅，雙十一大促有望繼續提振銷售表現。推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水錶現領先同行的大眾運動服飾品牌361度，產品持續創新、單店經營穩健的波司登。

（三） 黃金珠寶板塊：2024年9月，金銀珠寶社零單月降幅環比收窄，結合港資珠寶品牌周大福、六福集團披露的2024Q3季度經營數據，我們預計國內黃金珠寶終端銷售3季度延續低迷態勢，但9月及10月至今終端銷售環比均有一定程度改善，金價高位背景下，定價黃金產品銷售佔比提升。短期繼續跟蹤金價變化及終端黃金珠寶銷售情況，重點關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦憑藉產品設計核心競爭優勢實現人羣破圈、下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大生。

風險提示：國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：阿迪達斯公佈24Q3初步業績，上調全年收入指引】

10月22日，周大福公佈FY25Q2（2024年7月1日-2024年9月30日）業績。FY25Q2，公司零售值同比下降21.0%，其中中國大陸市場同比下降19.4%，中國港澳及海外市場同比下降31.0%；中國大陸、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為87.8%、12.2%。

中國大陸市場定價黃金產品銷售佔比提升，利於銷售毛利率向上。

（1）中國大陸零售值貢獻拆分：分渠道看，直營門店、加盟門店、電商平臺零售值佔比分別為23.7%、70.9%、5.4%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為14.4%、81.4%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品銷售佔比由上年同期的5.0%提升至本季度的12.8%。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.0%、74.5%。

同店銷售方面，中國大陸、中國港澳及海外市場本季度的同店銷售跌幅較上一季度基本持平。

（1）中國大陸市場：FY25Q2，中國大陸市場直營同店銷售同比下降24.3%（FY25Q1為-26.4%）。分量價看，其中銷量下降33.3%，黃金飾品銷售均價同比增長14.3%至6400港元，鑲嵌產品銷售均價同比增長12.2%至9200港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降27.6%、24.7%。中國大陸市場加盟同店銷售同比下降20.3%（FY25Q1為-19.1%）。十一黃金周期間，中國大陸市場同店銷售跌幅有所收窄。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比下降30.8%（FY25Q1為-30.8%），分量價看，其中銷量下降36.1%，黃金飾品銷售均價同比增長6.8%至9400港元，鑲嵌產品銷售均價同比下降9.4%至15400港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降16.6%、36.3%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比下降27.8%，中國澳門市場同店銷售同比下降40.2%。

門店方面，本季度公司在中國大陸市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉145家周大福珠寶門店。

截至FY25Q2末，周大福珠寶於中國大陸、中國港澳、其它市場分別擁有門店6968、84、61家，季度淨變化分別為-145、-3、+3家。其中中國大陸市場中，有76.7%的門店為加盟商運營。2024年9月，周大福香港中環全新概念店正式開幕，店內採用展覽式佈局展示各產品系列。預計2025自然年，周大福將於上海開設第二家全新概念店。

預計25H1營收同比下降18%-22%，剔除黃金借貸影響后，淨利潤同比下降12%-16%。

公司同時公佈FY25H1初步業績，預計FY25H1公司營收同比下降18%-22%，淨利潤同比下降42%-46%，淨利潤降幅較大的主要原因為黃金借貸產生的非現金的未變現虧損，剔除黃金借貸虧損影響，經調整后淨利潤同比下降12%-16%。預計FY25H1毛利率受益於黃金產品銷售均價提升、高毛利率的定價黃金產品銷售佔比提升，同比提升5.0pct。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊上漲4.38%，SW輕工製造板塊上漲6.95%，滬深300上漲0.79%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤3.58pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤6.16pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲3.14%，SW服裝家紡上漲5.91%，SW飾品上漲2.27%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲3.16%，SW文娛用品上漲2%，SW家居用品上漲9.64%，SW包裝印刷上漲8.42%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

板塊估值

截至10月25日，SW紡織製造的PE（TTM剔除負值，下同）為20.49倍，為近三年的79.47%分位；SW服裝家紡的PE為16.24倍，為近三年的47.02%分位；SW飾品的PE為14.74倍，為近三年的21.29%分位。

截至10月25日，SW家居用品的PE為18.69倍，為近三年的18.54%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：瑞貝卡（+27.81%）、探路者（+25.36%）、棒傑股份（+24.46%）、安奈兒（+20.95%）、哈森股份（+20.05%）；本周跌幅前5的公司分別為：萊紳通靈（-3.69%）、曼卡龍（-3%）、ST金一（-2.56%）、百隆東方（-1.29%）、揚州金泉（-1.25%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：松發股份（+61.02%）、山東華鵬（+61.02%）、美之高（+46.87%）、歐派家居（+20.13%）、菲林格爾（+19.66%）；本周跌幅前5的公司分別為：松霖科技（-8.64%）、德爾未來（-2.38%）、力諾特玻（-1.59%）、亞振家居（-0.55%）、永藝股份（0.25%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至10月25日，中國棉花328價格指數為15509元/噸，環比增長0.5%，截至10月24日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為14691元/噸，環比增長1.7%。

2） 金價：截至10月25日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為621.5元/克，環比增長0.8%。

3）羊毛價格：截至7月25日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1124澳分/公斤，環比增長1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至10月4日，海寧皮革:價格指數:總類為72.42。

2） 海綿：截至10月25日，華東地區TDI主流價格為13000元/噸，環比下降0.8%；華東地區純MDI主流價格為18500元/噸，環比持平。

l 匯率：截至10月25日，美元兑人民幣（中間價）為7.1090，環比下降0.3%。

圖6：棉花價格（元/噸）

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

圖8：皮革價格走勢

圖9：美元兑人民幣匯率走勢

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

圖11：金價走勢（單位：元/克）

出口數據

紡織品服裝：2024年1-9月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為1043.04、1181.07億美元，同比增長2.9%、-1.6%。

家俱及其零件：2024年1-9月，家俱及其零件出口495.44億美元，同比增長6.64%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

圖14：家俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

圖15：家俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

社零數據

2024年9月，國內實現社零總額4.11萬億元，同比增長3.2%，環比提升1.1pct，表現優於市場一致預期（根據Wind，2024年9月社零當月同比增速預測平均值為+2.3%）。

線上渠道， 2024年1-9月，商品零售額同比增長3.0%，實物商品網上零售額同比增長7.9%，表現好於商品零售整體；實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長17.8%、4.1%、7.2%。線下渠道，按零售業態分，2024年1-9月，限額以上零售業單位中，便利店、專業店、超市零售額同比分別增長4.7%、4.0%、2.4%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降3.3%、1.7%。

2024年9月，限上化粧品同比下降4.5%，降幅收窄1.6pct；限上金銀珠寶同比下降7.8%，降幅收窄4.2pct，限上紡織服裝同比下降0.4%，降幅收窄1.2pct，限上體育/娛樂用品同比增長6.2%，增速環比提升3.0pct。

圖16：社零及限額以上當月

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

資料來源：國家統計局，山西證券研究所

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

房地產數據

本周(2024年10月20日-2024年10月26日)，30大中城市商品房成交22592套、成交面積250.39萬平方米，較上周環比分別下降6.59%、5.15%。2024年至今（截至10月26日），30大中城市商品房成交697946套、成交面積7658.15萬平方米，同比下降30.2%、32.0%。

2024年1-9月，我國住宅新開工面積40745萬平方米，同比下降22.4%，住宅銷售面積58788萬平方米，同比下降19.2%，住宅竣工面積26871萬平方米，同比下降23.9%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

【行業新聞】

傑尼亞集團上季度營收同比下滑7.8%，大中華區降22.8%

【來源：華麗志2024-10-23】

10月22日，總部位於米蘭的意大利奢侈品集團 Ermenegildo Zegna NV（以下簡稱「傑尼亞集團」）（NYSE：ZGN）發佈了截止9月30日的2024財年第三季度及前九個月未經審計的財報：第三季度營收為3.973億歐元，同比下降7.8%，在有機基礎上同比下降6.7%；前9個月營收總額13.574億歐元，同比增長1.7%，在有機基礎上下滑4.0%。

其中，由於消費者信心低迷，佔集團營收26%的大中華區市場前九個月營收同比下降15.8%，第三季度營收同比下降22.8%。美洲、歐洲、中東和非洲地區以及日本的表現優於其他地區。

對此，傑尼亞集團董事長兼首席執行官 Ermenegildo Zegna 表示：「2024年前9個月，我們的營收較去年同期增長2%。儘管第三季度集團營收有所放緩，但我對 ZEGNA 品牌繼續保持積極表現感到放心，這得益於 DTC 渠道的推動，也得益於我們為 Thom Browne 和 TOM FORD FASHION 引進的優秀人才，我們正在努力加強這些團隊。」

展望2024財年第四季度及2025財年，他補充稱，「我們仍預見到不確定的環境，尤其是在大中華區。不過，我相信，我們集團已做好充分準備，以更強大的品牌、更清晰的願景和更強大的管理團隊迎接未來。」

2024年前9個月，EMEA（歐洲、中東和非洲地區）營收為4.856億歐元（同比增長2.2%，在有機基礎上下降1.6%），佔集團營收的36%。2024年第三季度，歐洲、中東和非洲地區營收同比下降2.1%（在有機基礎上下降1.6%），反映出ZEGNA品牌實現了穩健的兩位數增長，但 Thom Browne 的負面業績抵消了這一增長。

2024年前9個月，美洲地區的營收為3.582億歐元（同比增長15.7%，在有機基礎上增長2.9%），佔集團營收的26%。2024年第三季度，美洲地區營收同比下降6.1%（在有機基礎上下降2.9%），ZEGNA 部門 DTC渠道實現兩位數增長，但三個品牌的批發渠道均表現不佳。

2024年前9個月，大中華區市場營收為3.531億歐元（同比下降15.8%，有機基礎上下降14.6%），佔集團營收的26%。2024年第三季度，大中華區營收同比下降22.8%（有機基礎上下降22.3%），原因是該地區消費者信心走低。

2024年前9個月，亞太地區其他地區的營收達到1.588億歐元（同比增長23.9%，在有機基礎上增長6.2%）。2024年第三季度營收同比增長6.1%（在有機基礎上增長7.4%），這得益於ZEGNA和Thom Browne在日本市場持續保持兩位數的穩健表現。

愛馬仕上季度銷售額同比增長11.3%，明年北京將新開一家旗艦店

【來源：華麗志2024-10-24】