國海研究 | 機構行為每周跟蹤/降息如期而至—晨聽海之聲1029

（來源：國海證券研究）

行業周報

國海固定收益：機構行為每周跟蹤

國海鋼鐵&大宗商品組：降息如期而至，會議預期再添動力

國海海外消費&紡織服裝：愛馬仕中國區增長放緩，業績疲態已顯

國海化工：BDO、毒死蜱價格上漲，陽谷華泰擬發行股份購買波米科技

國海化工：2024年全球硅晶圓出貨量預計下降2%，美商務部或撤銷部分中國光伏產品雙反關税

國海能源開採：需求短期承壓，但冬季旺季有望逐步啟動

國海能源開採：鋁行業周報：鋁價震盪，氧化鋁繼續上揚，關注需求變化

國海汽車：特斯拉2024Q3業績超市場預期，全國汽車報廢更新補貼申請累計達157萬份

國海食品飲料：秋糖平淡，Q3板塊機構持倉環比下降

2024年三季報點評

國海傳媒 | 芒果超媒：儲備劇集有望提振會員收入，AIGC全面參與內容生產

國海電新 | 威勝信息：公司業績穩健，國際業務成為增長「第二引擎」

國海化工 | 中觸媒：下游需求持續向好，2024Q3淨利潤同比大增

國海化工 | 華海誠科：三季度收入穩健增長，國產替代持續受益

國海機械 | 珂瑪科技：Q3收入同比高增，先進陶瓷材料國內領跑者

國海能源開採 | 新集能源：三季度發電量環比大增，整體業績同環比提升

國海能源開採 | 天山鋁業：鋁價下跌影響Q3業績，Q4業績有望向好

國海能源開採 | 平煤股份：量減趨勢邊際改善，成本優化下業績整體穩定

國海能源開採 | 兗礦能源：三季度煤炭銷量環比上升，業績環比有提升

國海汽車 | 星宇股份：2024Q3營收利潤同環比高增，盈利能力優化向上

國海食品飲料 | 金徽酒：結構持續優化，費用管控良好

國海食品飲料 | 洽洽食品：Q3營收同比增速環比改善，成本優化下盈利能力同比提升

固收：機構行為每周跟蹤

報告作者：靳毅/劉暢

報告發布日期：2024年10月28日

報告摘要：本周（10月21日-10月25日）流動性有所收緊。R007收於1.95%，較上周增加14BP，DR007收於1.74%，較上周增加13BP。6個月國股轉貼利率收於0.98%，較上周減少7BP。

 機構行為量化指標

久期方面，本周績優利率債基金久期較上周有所上行；「資產荒」指數有所上行；槓桿方面，全市場槓桿率較上周有所減少，收於108.2%；理財市場方面，本周全市場產品破淨率較上周有所下行，為3.8%。

 風險提示 需要警惕流動性的「退潮」；歷史數據不能完全作為未來市場走勢參考；模型測算可能存在誤差；指數樣本券調整可能會導致潛在的測算偏誤；經濟數據及經濟政策超預期；信貸超預期。

鋼鐵&大宗：降息如期而至，會議預期再添動力——鋼鐵與大宗商品行業周報

報告作者：謝文迪/林曉瑩

報告發布日期：2024年10月28日

投資要點：美國大選在即，市場不確定性增加。10月21日，多位美聯儲官員支持漸進降息，降低大幅降息的幅度；當日美債收益率大漲，美元走高。10月24日的數據顯示，截至10月19日當周美國初請失業金人數連續第二周下降至22.7萬，但續請失業金人數上升至189.7萬，增加了本月失業率上升的風險。目前，市場高度關注即將到來的美國大選，市場普遍預期特朗普勝出的可能性較大，因此市場正在圍繞特朗普可能的政策進行交易。

 國內方面，10月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈1年期LPR為3.10%（前值3.35%），5年期以上LPR為3.60%（前值3.85%），均較此前下降0.25個百分點。此次降息是LPR年內第三次調整，且為2019年以來最大降幅。今年貨幣政策穩健有力，通過多次降準降息，與財政政策協同，形成疊加效應，有力提振市場信心和預期。財政部於10月12日表示多項增量政策工具正在路上，部分工具或在11月4日-8日的全國人大常委會中討論宣佈。

 黑色：1）螺紋：本周（10.21-10.25，全文同）螺紋期價周環比上漲。儘管本周宏觀預期有所提振，市場需求依然疲軟。LPR下降25個基點和房地產政策放寬對樓市構成利好，但鋼廠復產加速、供應增加與需求一般，導致價格調整。周尾，存量房貸利率下調和重要會議預期（十四屆全國人大常委會第十二次會議）提振市場，投機需求增加。當前市場逐步向淡季過渡，庫存拐點或將出現，我們預計短期螺紋價格企穩，震盪為主。2）鐵礦石：本周鐵礦石期貨價格周環比上漲。周一LPR下降25個基點，情緒轉好下價格上漲。隨着工地項目資金到位延續此前緩慢回升的節奏，同時鐵礦高庫存的壓力仍存，鐵礦石價格偏弱運行。周尾，存量房貸利率下調落地和重要會議預期提振市場，推動市場信心，價格反彈。短期鐵水產量或延續緩增趨勢，我們預計鐵礦價格震盪運行。3）煤炭：本周焦煤市場弱勢運行。煤焦方面，除臨汾個別煤礦因檢修停產，其余各主產區焦煤維持正常生產。本周鋼廠延續復產節奏，日均鐵水增量放緩。同時，本周鋼廠第一輪提降全面落地，市場態度相對謹慎。短期內煤焦需求仍有支撐，但終端需求走弱，我們預計煤焦現貨價格偏弱震盪。動力煤現貨市場持穩運行，主產區供應整體穩定，坑口及港口煤市場成交一般，下游按需採購為主。當前淡季特徵明顯，電廠日耗下行，工業用電、用煤較前期未有明顯改善。隨着天氣漸涼，冬季用煤旺季預期仍在，冬儲補庫存在一定空間，我們預計下周動力煤價格持穩運行。

 有色：1）銅：本周銅價震盪走弱。市場11月美聯儲大幅降息預期減弱，美元走高，銅價高位承壓。滬銅因國內政策積極、樓市利好措施頻出略有反彈，隨后受制於基本面表現一般和多空形勢不明朗的雙重壓力，銅價在周中回落。儘管礦端供應緊張情況有所緩解，煉廠檢修部分擾動，總體供應仍然充足。需求端未見明顯起色，下游訂單增長乏力。整體而言前期政策效果需待檢驗，市場情緒轉向謹慎。我們預計短期銅價震盪運行。2）鋁：本周滬鋁價格周環比上漲。成本端氧化鋁價格持續上漲，推動行業成本明顯上升。國家近期陸續推出一攬子針對性增量政策，宏觀情緒向好，疊加鋁錠社會庫存不斷減少，需求好於2023年同期，鋁價上行。上游環節，幾內亞鋁土礦供應擾動以及山東、河南地區局部地區環保問題為短期主要矛盾，內外聯動氧化鋁價格易漲難跌。國家終端消費政策提振作用仍在延續，成本端鋁土礦、氧化鋁價格堅挺，我們預計短期鋁價偏強運行。

 原油：本周國際油價上漲。周初中東衝突風險推高地緣溢價，同時中國下調LPR25BP等措施提升需求預期，油價上行。周中EIA庫存增幅超預期、歐洲經濟衰退擔憂及美國大選不確定性使市場趨謹慎，油價承壓下跌。然而周五中東局勢惡化，油價再度反彈。近期油價暫缺明顯驅動，局部需求改善（亞洲）和地緣風險為主支撐。

 純鹼：本周純鹼期貨價格環比上漲，現貨價格下跌。本周個別企業負荷波動，整體開工穩定；企業接收訂單較前期放緩，下游需求穩定，按需為主，觀望情緒延續。近期浮法、光伏存在冷修計劃，我們預計純鹼現貨價格偏弱震盪。 

 風險提示：政策調控力度超預期，製造業回暖不及預期，宏觀經濟波動，地緣環境超預期，整體大盤表現不佳。

海外消費：愛馬仕中國區增長放緩，業績疲態已顯——海外消費行業周更新

報告作者：馬川琪/廖小慧

報告發布日期：2024年10月27日

報告摘要：一．本周個股表現

 板塊行情：標普500可選消費+0.92%，恆生消費-0.21%。

 標普500可選消費中，漲幅前三的股票分別為特斯拉（TSLA.O）+21.97%、TAPESTRY（TPR.N）+11.83%和通用汽車（GM.N）+5.88%；跌幅前三的股票分別為通用配件（GPC.N）-20.21%、莫霍克工業（MHK.N）-18.73%和普爾特房屋（PHM.N）-11.12%。

 恆生消費中，漲幅前三的股票分別為維他奶國際（0345.HK)+19.38%、泡泡瑪特（9992.HK）+10.63%和敏華控股（1999.HK）+9.72%；跌幅前三的股票分別為茶百道（2555.HK）-12.80%、海昌海洋公園（2255.HK）-11.11%和馬可數字科技（1942.HK）-7.75%。

 其他關注個股表現：安踏體育（2020.HK）-0.57%，李寧（2331.HK）-2.10%，泉峰控股（2285.HK）-4.05%，名創優品（9896.HK）+8.61%，申洲國際（2313.HK）-1.44%，中煙香港（6055.HK）+8.88%，創科實業（0669.HK）-1.46%，思摩爾國際（6969.HK）-3.53%，江南布衣（3306.HK）-0.72%；萬物新生（RERE.N）-1.15%，露露樂蒙（LULU.O）+4.29%，ON（ONON.N）+4.80%，亞瑪芬體育（AS.N）-3.92%，DECKERS OUTDOOR（DECK.N）+3.87%，瑞幸咖啡（LKNCY.OO）+1.28%，ULTA美粧（ULTA.O）+1.19%。

二．事件更新

 FY2024Q3愛馬仕增速放緩，亞太（不含日本）地區銷售額佔比較上年同期下降4pct。法國奢侈品集團愛馬仕於當地時間10月24日發佈2024Q3財報，季度銷售額37.04億歐元，同比+11.3%（按固定匯率計算，下同），繼續實現雙位數增長，但該增幅相比上季度13.3%同比增速以及去年第三季度15.6%的同比增速，已經在逐步放緩。1）分部門來看，第三季度皮具&馬具部門銷售額15.73億歐元，同比+14.0%，較上季度17.9%以及去年第三季度15.8%的同比增速，出現放緩跡象；服裝&配飾部門銷售額同比+13.5%，絲綢&紡織品部門銷售額同比+4%，香水&美容部門銷售額同比+10.6%，製表部門銷售額同比-18.2%，愛馬仕其他業務銷售額同比+13.6%。2）分地區來看，第三季度日本銷售額同比+22.8%，美洲銷售額同比+13.4%，歐洲（不含法國）銷售額同比+20.3%，法國銷售額同比+13.1%。亞太（不含日本）地區銷售額同比+1.0%，佔比43%；值得注意的是，該地區2022/ 2023年同期增速分別為+33.7%/ +10.2%，佔比分別為50%/ 47%，即亞太（不含日本）地區第三季度銷售額同比增速及佔比2022-2024年逐年下降。針對中國區銷售情況，愛馬仕首席財務Eric du Halgout表示，自今年年初以來愛馬仕中國門店客流量有所放緩，正在通過提高客單件數（higher average baskets）來彌補客流量下降帶來的影響；品牌忠實客户購買力仍然強勁，助力品牌業績保持相對穩定。集團將繼續在中國投資，本周深圳萬象城購物中心新門店正式啟幕，這是品牌目前在中國單層面積最大的門店（900平米)，明年則計劃在北京開設新旗艦店。

 FY2024Q3開雲集團大陸市場頹勢延續，海外消費熱度下降。開雲集團發佈2024年第三季度財報，集團季度銷售額37.86億歐元，同比-16%（可比口徑，下同），其中零售收入同比-17%，批發及其他收入同比-12%。1）分品牌來看，第三季度Gucci銷售額16.41億歐元，同比-25%；針對目前頹勢，品牌正在積極精簡門店網絡並進行人事調整，未來計劃進一步完善傳播團隊。Saint Laurent銷售額同比-12%，Bottega Veneta銷售額同比+5%，Kering Eyewear & Corporate銷售額同比+7%，其他部門銷售額同比-14%。2）分地區來看，西歐銷售額同比-11%，佔比32%，較上年同期+2pct；北美銷售額同比-15%，佔比23%，較上年同期+1pct；日本銷售額同比+3%，佔比8%，較上年同期+1pct；亞太（不含日本）地區銷售額同比-30%，佔比29%，較上年同期-5pct；其他地區銷售額同比+2%，佔比8%，較上年同期+1pct。集團首席財務官Armelle Poulou在業績會上表示，業績承壓主要受到中國大陸市場影響，中國香港、中國澳門和中國臺灣地區在報告期內表現較第二季度略有改善。關於中國人海外消費情況，Armelle Poulou提到第三季度約1/3中國人的奢侈品消費發生在海外，其中約80%海外消費發生在以日本為主的亞洲市場。日本市場此前多個季度由於日元貶值、退税等因素成為中國大陸游客的熱門奢侈品消費旅遊目的地。但其對中國遊客的吸引力在第三季度大幅減少，第三季度日本銷售額同比+3%，增速較第二季度的27%顯著放緩。3）業績預警。公司表示由於第三季度業績下滑以及眾多不確定性，未來幾個月奢侈品需求將承壓，預計集團2024年經常性營業利潤25億歐元，創2016年以來最低水平。

三．重要公告/事件

 FY2025Q2 HOKA銷售額同比增34.7%。Deckers發佈FY2025Q2（2024年7-9月）財務報告，報告期內公司銷售額13.11億美元，同比+20.1%，營業利潤3.05億美元，同比+35.6%，攤薄EPS 1.59美元。分品牌來看，HOKA銷售額同比+34.7%，UGG同比+13.0%。

 FY2025Q1寶潔大中華區有機銷售額同比-15%。FY2025Q1（截至2024年9月30日止三個月）寶潔公司淨銷售額217.37億美元，同比-1%，淨利潤39.59億美元，同比-12%，業績承壓主因中國及中東市場表現不佳。該季度大中華區有機銷售額同比-15%，其中護膚品業務同比下降超20%，主因SK-II品牌衰落和市場萎縮。

 2024年前三季度歐萊雅中國區銷售額同比低個位數下降。歐萊雅集團發佈2024年前三季度業績報告，報告期內集團銷售額324.06億歐元，同比+6.0%。中國所在北亞地區銷售額同比-3%，是唯一銷售額同比下降的市場。歐萊雅在財報中指出，由於消費者信心持續低迷，中國市場Q2同比出現負增長，該趨勢在Q3並未得到改善，導致前9個月銷售額同比低個位數下降。

 2024Q3李寧電商獲中單位數增長。10月22日，李寧在港交所發佈公告稱，截至2024年9月30日止第三季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）於整個平臺的零售流水按年錄得中單位數下降。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得高單位數下降，其中零售渠道錄得中單位數下降，批發渠道錄得高單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得中單位數增長。

 2024Q3特步國際主品牌中國內地零售銷售中單位數增長。10月23日，特步國際控股有限公司發佈2024年第三季度中國內地業務營運狀況的公告。截至2027年9月30日止3個月，特步主品牌零售銷售同比中單位數增長；零售折扣水平約七五折；渠道庫存周轉約四個月。索康尼零售銷售同比增長超50 %。

 李寧宣佈與紅杉資本成立合資公司。李寧公司將通過其間接全資附屬公司LN Co與Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation訂立認購及股東協議，與紅杉中國成立合資公司，該合資公司的總額將達到2億港元。合資公司將主攻李寧品牌的海外業務，本土公司則繼續在中國內地開展李寧品牌的產品設計、製造、採購及市場營銷業務。

 風險提示：國內外需求疲軟；原材料價格波動；產能擴張不及預期；國際貿易環境不確定性增加的風險；匯率波動；行業競爭加劇風險。

汽車：特斯拉2024Q3業績超市場預期，全國汽車報廢更新補貼申請累計達157萬份——汽車行業周報

報告作者：戴暢

報告發布日期：2024年10月28日

投資要點：2024.10.21-10.25 A股汽車板塊跑贏上證綜指。一周漲跌幅（10月21日至25日）：上證綜指+1.2%，創業板指+2.0％，汽車板塊指數+3.5％，其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務分別為+3.1％/+0.5％/+3.4％/+7.3％。汽車行業指數跑贏上證指數，汽車板塊周度成交額環比提升。2024.10.21-10.25期間，港股汽車整車理想汽車/小鵬汽車/蔚來/零跑汽車/吉利汽車漲跌幅分別為+12.8%/-1.5%/-7.5%/+0.3%/+19.4%。

 周動態：特斯拉2024Q3業績超市場預期，全國汽車報廢更新補貼申請157萬份。

特斯拉公佈2024年三季度財報，盈利迎來回升。特斯拉發佈2024年三季度財報：1）銷量情況：2024年Q3交付量46.3萬輛，同比+6.4%，環比+4.3%，其中Model 3&Y交付量44.0萬輛，同比+5.0%，環比+4.2%；2）收入情況：2024Q3實現營業收入251.8億美元，同比+7.8%，環比-1.2%，實現汽車業務收入200.2億美元，同比+2.0%，環比+0.7%；3）毛利率：2024Q3毛利率19.8%，同比+1.9pct，環比+1.8pct；4）單車情況：2024Q3單車收入和單車毛利分別為5.44/1.08萬美元每輛，同比+1.4%/+12.4%。特斯拉三季度業績表現亮眼主要受益於降本增效帶來的盈利能力提升，2024Q3，特斯拉單車銷售成本為3.51萬美元，其中Model 3和Model Y的單車成本環比下降2000美元，主要系原材料成本、運費和關税降低。

據特斯拉2024Q3財報會議，展望后續：1）特斯拉仍在按計劃推進2025年上半年交付售價更低車型的目標，預計2025年銷量增幅將在20%-30%；2）CyberCab將在2026年實現量產，目標是每年至少生產200萬輛。3）目前在籌備Semi的工廠，仍有望在2026年開始投產；4）FSD V13版本即將發佈，與12.5版本相比，預計干預間隔里程數大約會提高五到六倍。特斯拉預期在2025年Q2，使得FSD的干預間隔里程比人類更長，讓FSD比人類駕駛員更安全。我們認為，后續隨着特斯拉智能駕駛技術的升級，汽車新產品的推出，以及機器人產品后續的推進，特斯拉以及特斯拉產業鏈公司在后續有望進入新成長周期。

截至10月24日，全國汽車報廢更新補貼申請157萬份，各地置換更新補貼申請達126萬份。10月25日，商務部新聞發佈會上介紹，截至10月24日，全國汽車報廢更新補貼申請157萬份，各地置換更新補貼申請達126萬份。除了國家報廢更新政策，各地方以舊換新政策在8月底9月初密集出臺。2024年10月7日至10月24日期間，以舊換新報廢更新日均補貼申請量達到1.76萬輛。同時地方補貼政策效果開始顯現，預計后續乘用車終端景氣有望進一步向上。

 周觀點：政策支持+新車上市，積極參與后續汽車板塊機會。

政策作用持續顯現+密集新車上市，積極看待后續汽車板塊機會。基於9月密集的新車上市催化（蔚來樂道、極氪7X/智界R7等），以及以舊換新政策支持下的汽車整體消費景氣提升（地方政策的刺激作用預計10月顯現），我們預計10月汽車零售景氣有望繼續提升，建議積極參與汽車板塊機會，維持汽車行業「推薦」評級。1）乘用車建議重點關注華為系整車（后續新車上市催化多），包括江淮汽車、北汽藍谷、賽力斯，其他推薦自主崛起，且有望受益乘用車景氣度回升的比亞迪、長城汽車、長安汽車、零跑汽車、小鵬汽車、理想汽車；2）商用車重點推薦宇通客車（國內業務受益客車以舊換新，高股息率），關注濰柴動力、中國重汽；3）零部件重點推薦華為產業鏈星宇股份、瑞鵠模具，全球汽車玻璃龍頭福耀玻璃，智能駕駛產業鏈華陽集團、科博達，經緯恆潤，以及超跌的特斯拉產業鏈拓普集團、銀輪股份、愛柯迪。

 風險提示1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發；3）零部件年超額下降幅度過大；4）主機廠價格戰過於激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業績或不達預期。