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寧德時代:3Q24毛利率超預期提升,新產品不斷推出鞏固龍頭地位 | 興·研究

2024-10-28 15:12

一周研報

華興證券「興·研究」為您摘編華興證券研究所上周研報精華,助您全面瞭解海內外經濟走勢,透析細分市場熱點。

華興證券研究所依託華興資本集團與華興證券在新經濟領域的資源獲取能力,觸達中國新經濟領域的多個角落,將二級市場研究方法和一級市場投行經驗相結合,力求帶來新經濟領域前沿的研究成果,敬請持續關注。

寧德時代

 (300750 CH)

3Q24毛利率超預期提升,新產品不斷推出鞏固龍頭地位

•  3Q24毛利率大幅超預期提升至31.2%,計提由於碳酸鋰價格下降帶來的減值損失。

•   3Q24出貨量達到125GWh (儲能佔比20%),持續推出新品維持高毛利水平。

3Q24毛利率大幅超預期提升至31.2%,充分計提碳酸鋰減值風險。根據寧德時代3Q24季報,公司3Q24實現營業收入922.8億元,同比下降12.5%,環比提升6.1%;綜合毛利率為31.2%,同環比大幅增長8.7/4.5個百分點,超出市場一致預期(Wind);實現歸母淨利潤131.4億元,同環比增長26.0%/6.3%。費用方面,公司當季研發費用率/銷售及管理費用率分別為4.9%/6.8%,研發費用率環比持平,銷售和管理費用率環比增加0.2個百分點。前三季度寧德時代總收入為2,590億元,同比下降12.1%;歸母淨利潤達到360億元,同比增長15.6%,綜合毛利率為28.2%,較去年同期提升6.4個百分點。由於碳酸鋰價格持續下行,寧德時代在3Q24計提資產減值損失47億元,主要系碳酸鋰相關的固定資產減值和採礦權相關的無形資產減值。我們認為由於此次減值是在碳酸鋰價格下跌至8萬元以下的情況下計提,未來繼續大幅計提的可能性較低,因此屬於一次性減值費用。3Q24的收入下滑主要由於碳酸鋰價格持續下跌導致公司與下游車企簽訂的聯動銷售價格也隨之下降,而當季毛利率大幅超預期主要是受益於原材料成本下降以及公司神行電池、麒麟電池等新產品帶來的部分溢價。

3Q24出貨量為125GWh,持續推出新品維持高毛利水平。根據3Q24業績會,公司在3Q24動力和儲能電池出貨量約為125GWh,同環比分別增長25%/15%,其中儲能佔比約為20%。前三季度寧德時代累計實現動力和儲能電池出貨量超過330GWh,我們預計全年出貨量將超過470GWh。根據SNE數據,2024年1-8月寧德時代全球動力市場份額為37.1%,同比提升1.6個百分點。根據動力電池創新聯盟,2024年1-9月寧德國內動力電池市場份額為45.9%,同比提升3.1個百分點。根據公司3Q24業績會,寧德通過新產品的推出不斷鞏固其龍頭地位。公司3Q24的神行和麒麟電池已佔其國內出貨量的3-4成,管理層預計2025年有望提升至6-7成。此外公司將持續推出騏驥、磐石、天行等新產品,有望通過強大的產品力和規模優勢來維持高毛利水平。

風險提示:新能源汽車銷量不及預期;行業競爭加劇;海外貿易政策風險。

報告名稱:《寧德時代 (300750 CH) - 3Q24毛利率超預期提升,新產品不斷推出鞏固龍頭地位》

報告日期:2024年10月22日

報告作者:王一鳴, 分析師 | 執業證書編號: S1680521050001

王梓溢, 分析師 | 執業證書編號: S1680524060001

李寧

 (2331 HK) 

3Q24符合預期,預計全年營收/利潤端分別+2.2%/-3.3%

•  3Q24經營表現完全符合我們預期。

•  預計2024年營收/歸母淨利潤分別同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8億元。

3Q24經營表現完全符合我們預期:李寧發佈3Q24經營數據,1)整體流水(不含李寧Young)下滑中單位數,其中線上中單位數增長,線下高單位數下滑(直營/經銷分別下滑中單位數/高單位數)。線下直營下滑幅度窄於線下經銷,主要為佔直營流水~50%的奧萊渠道流水同比持平;剔除奧萊渠道后,線下正價店和線下經銷店流水跌幅基本一致。奧萊流水增速環比放緩除受大環境衝擊以外,還與線下正價店的折扣加深有關。線上增速環比放緩主要因為去年7月開辦巴特勒中國行,以及今年8-9月主動調整部分平臺的活動檔期。2)終端承壓疊加提前為國慶與雙十一備貨導致庫銷比同/環比均小幅提升至5倍,但庫齡結構依舊健康(6個月以內產品佔比80%+);線下折扣同比略有加深,但線上繼續低單位數改善。對比1H24線下客單價提升低單位數(吊牌價持平,但折扣低單位數改善),3Q24李寧加大了性價比產品與快反品類投放,線下吊牌價同比下降低單位數、折扣也加深低單位數,最終線下客單價中單位數下滑,但銷量跌幅收窄至低單位數。

預計4Q24流水中單位數增長,預計2024年營收/歸母淨利潤分別同比+2.2%/ -3.3%:1)國慶期間李寧線下流水增速轉正,線上實現超30%的增長,雙十一預售也符合預期,我們預計4Q24流水在低基數下同比增長~5%,結合28%/ 26%/ 19%/ 27%季度流水佔比,預計李寧2024全年流水同比增長0.2%。考慮營收佔比~10%的專業渠道持續快速增長,且25年春節位於1月,需24年底提前備貨,我們預計2024全年營收同比增長2.2%。2)3Q24線下流水持續承壓下,李寧加大零售折扣吸引客流,但線上折扣仍改善低單位數;考慮10月以來線下折扣仍同比加深,且線上也面臨壓力,我們預計2H24毛利率同比略微下滑,由此預計2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%。3)由於下半年存在更多營銷支出,且隨南寧供應鏈基地一期投產與香港總部的啟用,折舊攤銷費用率也將增加,我們預計2024全年銷售/管理費用率分別同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%;疊加其他收入佔比與財務費用率的影響,我們預計2024年歸母淨利率同比下滑0.6pct至10.9%,對應歸母淨利潤同比下滑3.3%。

風險提示:宏觀經濟下行;業績不及預期;行業競爭加劇。

報告名稱:《李寧 (2331 HK) - 3Q24符合預期,預計全年營收/利潤端分別+2.2%/-3.3%》

報告日期:2024年10月23日

報告作者:姜雪烽, 分析師 | 執業證書編號: S1680519070001

特斯拉

 (TSLA US) 

3Q24毛利率顯著提升,2025年交付量預計增長20-30%

•  3Q24毛利率達到19.8%,同環比增長1.8/1.9個百分點;當季車輛平均成本環比下降4.6%至35,106美元。

•   馬斯克預計2025年新車銷量增長20-30%,Cybercab未來年產量將達200萬輛。

3Q24毛利率改善顯著,單車成本創新低:特斯拉發佈的3Q24財報顯示,當季實現營業收入251.8億美元,同比增長7.8%而環比下降1.2%;綜合毛利率顯著改善至19.8%,同環比分別增長1.8/1.9個百分點,其中汽車銷售毛利率(去除積分收入)為16.4%,儲能業務毛利率為30.5%,分別環比增長2.5/5.9個百分點。汽車銷售毛利率增長主要受益於單車成本持續下降(當季為35,106美元,環比降4.6%)。費用方面:3Q24研發和銷售管理費用分別為10.4億/11.9億美元,費用率較2Q24小幅下降0.1/0.3個百分點。受益於毛利率增長和費用率改善,3Q24營業利潤達到27.2億美元,同環比分別增長54.0%/69.3%。當季GAAP/non-GAAP歸母淨利潤為21.7億/25.1億美元,同比分別增長16.9%/8.1%。公司在3Q24實現經營性現金流流入62.6億美元和自由現金流流入27.4億美元。綜上,我們認為特斯拉3Q24的盈利改善主要是由於其汽車銷售和儲能業務毛利率的大幅提升,以及2Q24發生的重組費用在3Q24大幅下降。

預計2025年汽車銷量增長20-30%,Cybercab未來年產量將達200萬輛:馬斯克和管理層在3Q24業績會上表示,特斯拉預計將從2025年上半年開始生產包括更廉價車型在內的新車,售價將低於3萬美元,且2025年全年的新車銷量將增長20-30%。最新發布的Cybercab預計於2026年量產,特斯拉計劃未來每年生產200萬輛。馬斯克還分享了FSD的進展,包括Cybertruck將搭載FSD以及「真智能召喚」(Actually Smart Summon,簡稱ASS)功能。另外,FSD V13版本預計不久后推出,在新版本中,系統人為干預的間隔里程有望提升5至6倍。對於儲能業務,馬斯克表示萊思羅普(Lathrop)工廠發展迅速而上海工廠也預計在2025年一季度開始出貨,特斯拉的固定儲能產品產能很快就會達到每年100GWh。

風險提示:汽車銷售不及預期,全球競爭加劇,儲能及機器人業務發展不及預期。

報告名稱:《特斯拉 (TSLA US) - 3Q24毛利率顯著提升,2025年交付量預計增長20-30%》

報告日期:2024年10月25日

報告作者:王一鳴, 分析師 | 執業證書編號: S1680521050001

以上內容節選自華興證券已經發布的證券研究報告,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見對應主題的完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義,應以完整版報告內容爲準。

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精選港股通研報

以下港股通報告英文版由華興證券(香港)發佈,中文版由華興證券研究所團隊進行審覈。華興證券研究所依託華興資本集團與華興證券在新經濟領域的資源獲取能力,觸達中國創新經濟領域的多個角落,力求為您帶來前沿、全面的研究成果。敬請持續關注。

華虹半導體

 (1347 HK)

3Q24預覽:盈利修復步入正軌

•  我們預測隨着需求持續復甦以及漲價逐步進行,3Q24收入和毛利率將達到指引區間高端。

•   交易股價仍低於賬面值,但年初至今的上漲進一步帶來重新估值潛力。

需求持續緩慢復甦:我們預測華虹3Q24收入環比增長9%至5.22億美元(對比指引區間為5億-5.2億美元),預測毛利率為11.8%(對比指引區間為10%-12%)。隨着智能手機和個人電腦市場持續經歷周期性復甦,我們預計消費類電子產品將成為華虹3Q24業績增長的主要推手,尤其是其CIS產品,同時eNVM復甦也會步入正軌。由於中國整體宏觀環境持續面臨挑戰,工業產出未見明顯提升跡象,我們預計可再生能源、汽車和其他工業行業仍是增長滯后的垂類,會令高壓IGBT和超結產品的需求承壓。我們強調漲價是華虹業績增長的另一關鍵因素。隨着3Q24需求緩慢恢復,我們預計單價上漲的幅度也不會太大,在中單位數左右。然而,我們維持2025年單價在1H24水平基礎上增長10%的觀點,因為華虹已從上一輪價格戰中恢復。產能利用率方面,我們預計8英寸利用率將大致環比不變,而12英寸利用率有小幅增加。針對管理層在2Q24業績會上提出的12英寸產能擴張暫時面臨的技術瓶頸,我們預計華虹將在2H24逐步解決這一問題,並預期3Q24取得一定進展,從而支撐我們對本季度收入環比增長9%的預測。

重新估值仍有空間:華虹股價年初至今已上漲28%(對比恆指漲24%),且仍然低於其賬面價值,對應0.8倍的2024年P/B。我們理解投資者擔心正在建設的12寸晶圓新廠對ROE帶來的壓力(我們預計該廠到2025年末貢獻約2萬片月產能),並預計2027年完全建成后華虹不會再有較大的資本開支計劃。然而,我們認為華虹已向市場明確了其相關的資本開支計劃,且當前的交易水平和一致預測已反映了對ROE的壓力。在我們看來,需求的持續復甦和中國半導體行業情緒的改善應能夠有助於華虹迎來重新估值。

預測調整:我們上調對4Q24的營運成本預測,以納入員工薪酬潛在增長的年末獎金撥備,由此導致我們的2024年淨利潤預測下調5%。

風險提示:終端市場需求疲軟,12 英寸產品上線慢於預期,競爭和地緣政治緊張加劇。

報告名稱:《華虹半導體 (1347 HK) - 3Q24預覽:盈利修復步入正軌》

報告日期:2024年10月14日

此報告為授權轉發的港股通證券研究報告,英文版本由華興證券(香港)分析師以英文撰寫並於2024年9月13日在香港發佈。華興證券有限公司將轉發許可範圍內的英文報告翻譯成中文在內地發佈,中文報告由華興證券分析師姜雪烽(證券分析師登記編號: S1680519070001)審覈。

華興證券(香港)有限公司(以下簡稱「華興證券(香港)」)為華興證券有限公司的關聯方,其持有華興證券有限公司控股股東華興金融服務(香港)有限公司 100%的股權,為華興證券有限公司的間接控股股東。 注意:以上中文授權轉發證券研究報告(以下簡稱「以上報告」)中,並未包含本公司轉發機制未覆蓋個股投資分析意見的相關內容 (如適用),以及受華興證券(香港)有關授權協議約束無法轉發的 ESG Scorecard 內容。同時,以上報告未包含華興證券(香港) 分析師撰寫的原英文版本證券研究報告(以下簡稱「英文報告」)附錄中關於在香港以外地區合法發佈英文報告所需披露的分析師聲明、法律實體情況、特定國家及地區的情況、評級及投資銀行服務的分佈情況、目標公司過往的評級、股價、目標價等內容,並且以上報告與英文報告中由系統自動生成的數據可能存在不一致。此外,由於以上報告轉發過程中可能存在一定延時,華興證券(香港)可能已發佈關於原英文報告更新版本的研究材料(根據相關法律法規,該等研究材料尚待翻譯成中文並定稿)。 關於本次轉發的中文報告,您可向華興證券有限公司諮詢以獲取更多信息。 

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