美國經濟漸進放緩+地緣緊張延續，金銅仍強勢

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：國金有色研究）

  東北證券有色組  

核心觀點

金：美國經濟階段性平穩，以色列反擊伊朗，金價或繼續保持強勢。本周五倫敦金現收盤價2747.13美元/盎司，周漲幅1.0%。1）以色列對伊朗發動反擊：10/26以色列對伊朗發動攻擊，以報復伊朗10/1對以色列發起的導彈襲擊，此次攻擊主要分為三波，打擊目標主要是伊朗的軍事目標，第一波主要針對伊朗防空系統和雷達設施，首都德黑蘭、卡拉季和伊斯法罕等幾個伊朗主要城市傳出爆炸聲，第二波和第三波襲擊攻擊範圍擴大至導彈基地和無人機生產設施等，不過以方並未對伊朗的核設施或油田煉廠進行打擊（與此前美媒向外傳遞的信息基本一致）。總體看中東地緣局勢目前仍較緊張，后續繼續關注伊以雙方動向。2）美國經濟當前仍處於平穩狀態：從直接數據來看，10/24晚美國公佈周度初請失業金人數22.7萬人，低於預期24.2萬和前值24.2萬，反映颶風擾動消退后就業市場迴歸平穩，同時美國公佈10月Markit製造業PMI初值47.8，預期47.5，前值47.3，服務業PMI初值55.3，預期55，前值55.2，無論製造業還是服務業均小幅反彈且略超預期。此外，10/23美聯儲公佈經濟褐皮書，根據12個聯儲轄區的調研反饋，自9月初以來所有地區的經濟活動幾乎沒有變化，不過大多數地區的製造業活動有所下降，有一半以上地區報告就業輕微或適度增長，大多數地區物價輕微或温和上漲。總體看，美國經濟仍處於漸進放緩、階段性平穩的狀態。短期看地緣盤活躍，美國大選不確定性也帶動部分避險需求，短期或支撐金價強勢，中長期看美國經濟的低波動率狀態無法一直延續，無論向衰退還是再通脹方向演變都可成為金價繼續走高的邏輯基礎，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源（維權）等。

銅：現實暫時缺乏驅動，銅價震盪，持續看好銅礦股配置價值。1）本周銅價震盪：銅價呈現震盪格局，本周下跌0.6%至9563.5美元/噸。宏觀層面中性偏多，美國本周公佈的PMI和周度初請失業金人數均好於預期，反映美國經濟仍具韌性，國內LPR降息兑現，1年期和5年期均降息25BP；現貨層面缺乏驅動，下游謹慎補庫，本周三大交易所庫存環比-0.6萬噸；資金方面，截至10/18，LME投資基金淨多頭佔比連續兩周下降至9.59%，以多頭減倉為主。臨近美國大選、國常會等關鍵宏觀事件，現實暫時缺乏驅動，銅價短期內或仍偏強震盪。2）銅價中樞上行，持續看好銅礦權益端配置價值：海外軟着陸仍是主流假設+國內政策轉向積極，宏觀順風仍是基調，中長期看多邏輯不變，銅價難以大幅回調，預期回調提供交易機會。銅價中樞有望持續上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、五礦資源等。

風險提示

美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

內容目錄

1. 本周研究觀點

金：美國經濟階段性平穩，以色列反擊伊朗，金價或繼續保持強勢。本周五倫敦金現收盤價2747.13美元/盎司，周漲幅1.0%。1）以色列對伊朗發動反擊：10/26以色列對伊朗發動攻擊，以報復伊朗10/1對以色列發起的導彈襲擊，此次攻擊主要分為三波，打擊目標主要是伊朗的軍事目標，第一波主要針對伊朗防空系統和雷達設施，首都德黑蘭、卡拉季和伊斯法罕等幾個伊朗主要城市傳出爆炸聲，第二波和第三波襲擊攻擊範圍擴大至導彈基地和無人機生產設施等，不過以方並未對伊朗的核設施或油田煉廠進行打擊（與此前美媒向外傳遞的信息基本一致）。總體看中東地緣局勢目前仍較緊張，后續繼續關注伊以雙方動向。2）美國經濟當前仍處於平穩狀態：從直接數據來看，10/24晚美國公佈周度初請失業金人數22.7萬人，低於預期24.2萬和前值24.2萬，反映颶風擾動消退后就業市場迴歸平穩，同時美國公佈10月Markit製造業PMI初值47.8，預期47.5，前值47.3，服務業PMI初值55.3，預期55，前值55.2，無論製造業還是服務業均小幅反彈且略超預期。此外，10/23美聯儲公佈經濟褐皮書，根據12個聯儲轄區的調研反饋，自9月初以來所有地區的經濟活動幾乎沒有變化，不過大多數地區的製造業活動有所下降，有一半以上地區報告就業輕微或適度增長，大多數地區物價輕微或温和上漲。總體看，美國經濟仍處於漸進放緩、階段性平穩的狀態。短期看地緣盤活躍，美國大選不確定性也帶動部分避險需求，短期或支撐金價強勢，中長期看美國經濟的低波動率狀態無法一直延續，無論向衰退還是再通脹方向演變都可成為金價繼續走高的邏輯基礎，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：現實暫時缺乏驅動，銅價震盪，持續看好銅礦股配置價值。1）本周銅價震盪：銅價呈現震盪格局，本周下跌0.6%至9563.5美元/噸。宏觀層面中性偏多，美國本周公佈的PMI和周度初請失業金人數均好於預期，反映美國經濟仍具韌性，國內LPR降息兑現，1年期和5年期均降息25BP；現貨層面缺乏驅動，下游謹慎補庫，本周三大交易所庫存環比-0.6萬噸；資金方面，截至10/18，LME投資基金淨多頭佔比連續兩周下降至9.59%，以多頭減倉為主。臨近美國大選、國常會等關鍵宏觀事件，現實暫時缺乏驅動，銅價短期內或仍偏強震盪。2）銅價中樞上行，持續看好銅礦權益端配置價值：海外軟着陸仍是主流假設+國內政策轉向積極，宏觀順風仍是基調，中長期看多邏輯不變，銅價難以大幅回調，預期回調提供交易機會。銅價中樞有望持續上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、五礦資源等。

鋁：成本持續上升支撐鋁價震盪上行。1）價格回顧：本周上期所氧化鋁期貨主連上漲1.52%至4884元/噸；LME鋁上漲2.16%至2670美元/噸；滬鋁上漲0.58%至2.08萬元/噸。2）供給端，海內外電解鋁運行產能穩中有升。國內方面，隨着華雲三期、信發淮東、四川啟明星、安順鋁業、六盤水雙元等電解鋁等電解鋁企業開始和準備啟槽動作，預計年底前電解鋁運行產能增加40萬噸左右。海外方面，印尼某新增項目處於前期通電準備階段，企業計劃月底二期25萬噸通電投產。3）需求端，鋁加工企業面臨淡季及環保檢查衝擊，開工率小幅下降。據SMM，本周鋁下游加工龍頭企業開工率為63.8%，同環比-0.5/0.1pct。分板塊來看，鋁型材及鋁板帶企業旺季過后訂單開始減量。此外，河南環保檢查及高位鋁價進一步拖累板帶企業開工率。其他板塊開工率暫時穩定。4）成本端，氧化鋁價格持續強勢運行。短期內海內外氧化鋁現貨供應預計將繼續保持偏緊狀態，而下游電解鋁開工率較前期繼續小幅提升，供需緊張格局支撐氧化鋁價格偏強運行。5）短期看，氧化鋁成本支撐較強，鋁價預計偏強震盪。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源鋁需求旺盛，銅價高漲提升「鋁代銅」性價比，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：中國鋁業、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

稀土：供需均較平穩，稀土價格略反彈。截至10/25，氧化鐠釹價格42.3萬元/噸，周漲幅0.95%，氧化鏑價格174.5萬元/噸，周漲幅1.16%，氧化鋱價格590萬元/噸，周漲幅1.29%。從供給端來看，近期生產企業開工穩定，產量變化不大，庫存較前期略有累積；從需求端來看，釹鐵硼大廠生產開工穩定，正常根據訂單招標採購。中長期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量。短期看，需求邊際回暖，市場預期有所好轉，預計稀土價格短期仍穩定偏強運行。相關標的：中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣晟有色、盛和資源、華宏科技等。

鋰：需求進入傳統旺季-淡季切換時點，鋰價弱勢震盪。1）價格回顧：本周，鋰精礦價格下跌1.20%至743美元/噸。鋰鹽方面，電池級碳酸鋰價格下跌0.48%至7.33萬元/噸，氫氧化鋰下跌1.08%至6.72萬元/噸。期貨方面，廣期所碳酸鋰近月合約價格上漲0.99%至7.12萬元/噸。2）9月國內碳酸鋰進口量環比略減。①2024年9月我國碳酸鋰進口量為1.63萬噸，同環比+19.1%/-8.0%。其中從智利進口1.39萬噸（佔比85.6%），同環比+27.7%/+7.8%。考慮到智利9月出口至中國的鋰鹽環增37%至1.66萬噸，預計10月我國從智利進口的碳酸鋰量環比繼續提升；從阿根廷進口2026噸（佔比12.5%），同環比-23.6%/-55.1%。②2024年1-9月我國碳酸鋰累計進口量為16.45萬噸，同比+48.7%。其中從智利進口13.04萬噸（佔比79.3%），同比+35.2%；從阿根廷進口3.09萬噸（佔比18.8%），同比+141.1%；3）9月國內鋰精礦進口量環減23%。①2024年9月我國鋰精礦進口量為37.71萬噸，同環比-24.5%/-23.1%。其中從澳大利亞進口20.8萬噸（佔比55.2%），同環比-47.9%/-26.4%；從津巴布韋進口8.07噸（佔比21.4%），同環比+71.3%/-41.6%。②2024年1-9月我國鋰精礦累計進口量為422.8噸，同比+40.0%。其中從澳大利亞進口257.2萬噸（佔比60.8%），同比-1.0%；從津巴布韋進口94.1萬噸（佔比22.3%），同比+590.9%。4）短期來看，行業過剩幅度或再度走闊，鋰價易跌難漲。需求端，正極材料產量預計於10月見頂。而供給端邊大廠集中檢修告一段落，同時新增產能不斷落地，行業過剩幅度預計走闊，鋰價存下跌驅動； 5）長期來看，鋰價1-2年內磨底：新增供給當前並未出現明顯不及預期的情況，對長端的鋰鹽價格形成較強壓制。但考慮到鋰板塊股價已經下跌超過兩年，回調幅度50%+，對價格見底反映較為充分，當前時點可以積極關注。相關標的：永興材料、科達製造、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、融捷股份、江特電機（維權）、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板塊表現

本周上證指數漲幅1.17%，有色金屬指數漲幅2.60%，跑贏大盤1.43%，在30個子行業中排名18。有色金屬細分板塊中表現前三為：稀土及磁性材料漲幅9.64%，鎳鈷錫銻漲幅8.58%，鋰漲幅8.52%。個股漲幅前三為光智科技（82.70%）、深圳新星（37.51%）、合盛硅業（24.48%）。個股跌幅前三為銀邦股份（-5.39%）、東睦股份（-4.94%）、金誠信（-4.76%）。

相關公司： 神火股份、廈門鎢業、天華超淨、索通發展、融捷股份、雲鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達製造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材（維權）、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒鋭鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。

3. 金屬價格及庫存

3.1 新能源金屬：鈷價格下跌、鋰價格下跌、稀土價格上漲

鈷：本周，MB鈷標準級均價本周上漲0.5%至10.78美元/磅，合金級均價本周下跌1.8%至14.78美元/磅；國內方面，電鈷本周價格下跌1.4%至17.50萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷下跌0.7 %至2.77萬元/噸，四氧化三鈷下跌0.4 %至11.35萬元/噸，氯化鈷下跌0.6 %至3.47萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格下跌1.20 %至743美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格下跌0.5 %至6.92萬元/噸，電池級碳酸鋰價格下跌0.5%至7.33萬元/噸，氫氧化鋰價格下跌1.1%至6.72萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格上漲1.0 %至42.30萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格上漲1.3%至590.00萬元/噸，氧化鏑價格上漲1.2%至174.50萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內海外基本金屬價格漲跌互現

國內方面，本周SHFE銅下跌0.2%至7.65萬元/噸，SHFE鋁上漲1.2 %至2.08萬元/噸，SHFE鋅上漲1.2 %至2.53萬元/噸，SHFE鉛上漲0.9%至1.68萬元/噸，SHFE鎳下跌1.9 %至12.64萬元/噸，SHFE錫下跌0.9%至25.42萬元/噸。

國外方面，本周LME銅下跌0.2 %至9603美元/噸，LME鋁上漲2.5%至2678美元/噸，LME鋅上漲0.4%至3102美元/噸，LME鉛下跌1.3 %至2046美元/噸，LME鎳下跌4.3 %至1.62萬美元/噸，LME錫持平於3.13萬美元/噸。

3.3 貴金屬：金、銀價格上漲

貴金屬方面，本周COMEX金價上漲0.9 %至2755美元/盎司，COMEX銀價上漲1.6 %至33.78美元/盎司。

4. 行業新聞及公司公告

5. 風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若迟迟難以壓降，不排除美聯儲可能採取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。

全球貨幣政策緊縮超預期：全球央行本輪加息幅度和持續性可能超出市場預期，導致金價承壓。

美元持續升值：美元與黃金的走勢一般而言呈現負相關關係，若美元持續走強，可能也會壓制金價。

本公眾號的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見，不代表任何機構立場，也不構成對閲讀者的投資建議。本公眾號發佈的信息僅供《證券期貨投資者適當性管理辦法》中規定的專業投資者使用；非專業投資者擅自使用本公眾號信息進行投資，本人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本人事先書面許可（金麒麟分析師），任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈，或對公眾號內容進行任何有悖原意的刪節或修改。投資有風險，入市需謹慎。

特別聲明：

       本報告由東北證券股份有限公司（以下稱「本公司」）製作並僅向本公司客户發佈，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客户。

        本公司具有中國證監會覈準的證券投資諮詢業務資格。

        本報告中的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。

        本報告僅供參考，並不構成對所述證券買賣的出價或徵價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其僱員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其僱員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

        本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，並在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。

        本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的範圍內使用，並註明本報告的發佈人和發佈日期，提示使用本報告的風險。

        若本公司客户（以下稱「該客户」）向第三方發送本報告，則由該客户獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。