周觀點丨季報密集發佈，關注預期改善

（來源：食品飲料光頭陽線）

【白酒】在消費政策刺激、預期向好的背景下，我們看好板塊的后續走勢。后續建議關注三季報表現、酒企25年目標及開門紅目標。建議關注古井貢酒、水井坊、五糧液。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定且ROE/PB較高的重慶啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）業績表現積極的歡樂家；2）分紅率穩定高股息標的養元飲品；3)管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；;4）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，建議重點關注。

【乳製品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

【休閒零食】目前企業開始逐漸進入新一期原材料採購階段，新採購季原料成本值得關注。建議關注：發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

【調味品&餐飲】調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：業績承壓靴子落地、經營邊際向好、改革紅利逐步兑現下未來業績有望提速。餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B未來引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。

【烘焙供應鏈】烘焙供應鏈重點推薦海融科技：Q2利潤持續高增，未來出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品、南僑食品。

【代糖】建議關注：萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【餐飲】重點推薦餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【黃金珠寶】推薦產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。

1.周觀點

1 白酒

行業層面， 9月23日央行向銀行系統注入2346億元人民幣，並將14天逆回購利率下調至1.85%。9月24日，央行、證監會和金管局聯合宣佈下調存款準備金率0.5%、7天逆回購利率降至1.5%，同時降低存量房貸利率0.5%，並調降首套和二套房的首付比例。此外，還推出了針對股票市場的專項貸款工具，支持上市公司和大股東融資。隨后，9月27日宣佈將進一步下調存款準備金率，強化市場流動性。

白酒作為順周期、低估值、高韌性板塊，受超預期重大利好政策的提振漲幅較大。期間，瀘州老窖（+55.35%）、捨得酒業（+54.56%）、古井貢酒（+53.33%）漲幅領先。經過普漲后，10月8日至今白酒板塊有所回調，個股之間出現分化。本周板塊個股普漲，其中岩石股份（+42.00%）、皇台酒業（+8.47%）、迎駕貢酒（+5.86%）漲幅領先。

    我們認為，從9月24日開啟的本輪行情的修復是從信心、到預期、到基本面逐步進行的，現階段隨着宏觀利好政策不斷出臺、股市財富效應開始發揮作用，已經進行到預期修復的階段。因此，雖然到現在的節點開始出現波動，但后續整體方向已經相對明確，全面逐級修復已經到來，市場風格迅速切換回原來的極度保守風格的可能性比較低。

    從基本面上來看，雖然政策端目前積極推出利好政策，穩增長舉措積極，助力經濟修復的信號明顯，但需求的恢復不能一蹴而就，宏觀各項政策落地帶來的效果需要時間去陸續顯現，短期內白酒板塊的量價壓力仍在。從中秋、國慶動銷情況看，預計中低價格帶同比基本持平，次高端和高端預計有所下滑。其中，300元以內價位以大眾消費為主、成長性相對較好，400元以上價位商務需求較為疲軟。后續半年維度中，預計短期真正的拐點還是無法出現，但出現需求明顯惡化的可能性也不大。考慮到目前酒企普遍表現理性，關注渠道健康和價格（例如10月15日，水井坊暫停臻釀八號系列的發貨和接單），我們判斷雖然年底存在需求疲軟疊加開門紅備貨壓力，但主流大單品批價大幅下滑的可能性也不大。

    個股方面，本周貴州茅臺發佈三季報，24年前三季度公司實現營收1207.76億元，同比增長16.95%；實現歸母淨利潤608.28億元，同比增長15.04%；實現扣非淨利潤607.79億元，同比增長15.08%。2024年公司規劃了15%的營收目標，從前三季度的情況來看全年目標有望順利達成。分產品看，公司茅臺酒/系列酒24Q3分別實現營收325.59/62.46億元，同比分別增長16.32%/13.14%，茅臺酒增長穩健，茅臺1935投入力度加大帶動系列酒持續提升。分渠道看，直銷/經銷渠道分別實現營收182.61/205.43億元，同比分別增長23.50%/9.72%。其中，公司在「i茅臺」平臺實現營收45.16億元，同比下降18.37%，佔營業收入的比重為11.64%，較去年同期下降4.87pct。我們認為，「i茅臺」自上線以來增速較高，短期增速放緩、避免對其他渠道的衝擊，有利於公司長期發展。

    在消費政策刺激、預期向好的背景下，我們看好板塊的后續走勢。后續建議關注三季報表現、酒企25年目標及開門紅目標。建議關注古井貢酒、水井坊、五糧液。

2 啤酒

    本周，啤酒板塊漲跌幅為+0.49%，對比食品飲料板塊（+2.19%），超額收益為-1.7%，其中青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為+1.21%/-4.01%/-0.19%/-0.83%/-1.4%/+1.29%

    銷量方面，我們預計24年全年啤酒銷量將保持穩定，而啤酒板塊各公司由於基地市場的不同，銷量方面預計將有所差異。

    高端化方面，由於23年高端餐飲前期恢復進度略低於預期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰略下，噸酒價格增速持續，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預計高端化趨勢將得以延續。

    展望2024年，我們認為啤酒市場總量增長預計較為有限，收入端增長主要來自結構升級，當前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預計也將持續抬升各廠商的盈利水平。同時，在我國終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷税和反補貼税的背景下，大麥價格的下行預計將給啤酒企業貢獻高端化以外的盈利彈性。

    重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒，建議關注機構持倉較低的珠江啤酒、分紅率穩定且ROE/PB較高的重慶啤酒。

3 軟飲料

    本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品/農夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業的漲跌幅分別為+2.25%/+4.72%/+22%/+8.33%/+1.81%/ -4.54%/+4.22%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+0.06%/+2.53%/ +19.81%/+6.14%/-0.38%/-6.73%/+2.03%。

    我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業展現的復甦形態。

    總體來看，我們認為飲料板塊復甦態勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對於在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應精選具備兩大要素的企業：

    1）所處賽道潛力高：在負貝塔環境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應首選具備增長潛力的細分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

    2）企業自身管理能力優秀：若企業自身管理能力較強，加之行業向好發展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨着市場信心的增強，PE擴張將有望收穫戴維斯雙擊的收益。

    建議關注：1）業績表現積極的歡樂家；2）分紅率穩定高股息標的養元飲品；3）管理層變更下基本面具備積極預期的香飄飄；4）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料。

4 預調酒

    市場普遍對預調酒行業銷量能否實現持續增長有一定的分歧，我們認為未來預調酒行業的規模將穩定擴張。

    a)從大方向出發，低度酒板塊為全球銷量佔比最大的酒飲市場，我們認為伴隨消費場景的持續豐富和消費習慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結構性機會，而預調酒作為我國最具創新潛力的一大低度酒品類，預計將受益於該類消費趨勢。 

    b)從行業出發，我們認為當前大眾對預調酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開闢，如露營、飛盤、桌遊等，行業已步入健康發展道路，預計行業規模將伴隨新消費羣體的崛起、新場景的開闢及消費習慣的高線城市化而有序擴容。

    我們認為，當前我國預調酒行業未來發展預計有三大路徑：1）城鎮化率提升帶動消費習慣高線化，預調酒觸達面積增大，行業滲透率被動提升；2） 「她經濟」進一步發展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費羣體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅動具備個性化基因的預調酒行業擴容；3）行業供給側推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限於傳統啤酒、飲料企業；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現，連線成面帶動消費者認知深化。

    我們認為我國預調酒行業仍處於發展初期，消費人羣和場景仍在培育中，短期內行業規模主升浪仍需要素積累，包括但不限於城鎮化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨着Z世代崛起、消費場景的多元化，行業具備較大增長空間。

 百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，公司歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，當前公司24年PE為27倍上下，我們認為具備較大賠率，建議重點關注。

5 乳製品

    10月18日，主產區生鮮乳平均價3.13元/公斤，環比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳業/光明乳業/天潤乳業/新乳業漲跌幅分別為1.06%/2.59%/2.26%/-0.12%/3.24%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-1.13%/0.4%/0.07%/-2.32%/1.05%。我們預計24年原奶價格仍處於下行區間，企業端的降本控費、龍頭乳企追求淨利率目標、區域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨於常態化，並且全國性乳企也在佈局低温品類，蠶食區域乳企的競爭優勢，全國性乳企的競爭優勢更加明確。

    中秋節前雙節備貨告一段落，散奶價格跌破3元，UHT奶價格再次跌破60元，與此前我們預期一致。我們認為產能去化仍需時間，奶價短期還將在低位.需求端經歷Q2調整后，Q3有望迎來拐點。

    重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。

6 休閒食品

    我國休閒零食行業受渠道革新紅利影響較大，目前渠道紅利較明顯的主要在於線上抖音渠道、以及線下量販零食渠道。其中，零食量販店對於消費者的吸引力，在於其店內豐富的低價零食。低價的實現，部分是通過與源頭工廠直接建立聯繫，減去了傳統經銷商環節，從而減少了商品溢價；甚至對於部分品牌零食，量販店還會自行補貼。受低毛利的影響，量販渠道需要不斷擴張以維持規模優勢，實現成本的極致壓縮。在渠道加速競爭中，龍頭加速跑馬圈地，低線級市場出現了門店加密情況。根據零食圈轉引的《2023 中國零食量販行業藍皮書》，2017-2022 年是零食量販模式彎道超車階段，期間以114.6％的複合增長率迅速發展。2022-2027 年，零食量販模式依然有望繼續保持高速增長，但複合增長率預計降到27.3％。

    由於量販零食渠道重度紅利期已過，渠道整體增速出現放緩，市場對板塊渠道紅利可持續性有一定擔憂。但我們認為，量販零食市場距離飽和期還有較遠距離，從Q2 萬辰集團的表現來看，受收入規模增長和門店密度的提升，量販零食業務規模效應日益顯現，同時倉儲利用率和周轉效率、拓展和運營人效持續提升，物流費率不斷優化，推動量販零食業務的費效比有效提升，帶動量販淨利率仍在持續提升。

    個股方面，勁仔食品發佈2024年三季報，公司前三季度實現營收17.72億元，同比增長18.65%；實現歸母淨利潤2.14億元，同比增長61.20%。其中，24Q3公司實現營收6.42億元，同比增長12.94%；實現歸母淨利潤0.71億元，同比增長42.58%。分品類來看，公司三大品類均實現快速增長，前三季度公司休閒魚製品/禽類製品/豆製品銷售收入分別同比增長17%/27%/12%。其中，作為公司第二大品類，禽類製品增速持續領跑其他品類，前三季度銷售收入已突破4億元。從銷售收入增量來看，公司超級大單品勁仔深海小魚和第二大單品鵪鶉蛋前三季度增量貢獻超80%，其中第二大單品鵪鶉蛋銷售收入同比增速仍保持第一，24Q4公司新品溏心鵪鶉蛋上市預計將持續帶來增量。

    目前企業開始逐漸進入新一期原材料採購階段，新採購季原料成本值得關注。建議關注：發力新興渠道，股權激勵目標清晰的三隻松鼠。

7 保健品

    本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為3.86%/-2.81%/6.8%/5.7%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為1.66%/-5.01%/4.61%/3.5%。我國保健品行業空間廣闊，短期來看，保健品行業受「百日行動」打假負面新聞、跨境電商法帶來的監管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。

    養生年輕化和人口老齡化將使得「年輕一代」和「銀發一族」成為促進保健品行業增長的核心驅動力。隨着年輕人健康意識的不斷提升，對營養健康產品的需求也將多樣化。其中，營養軟糖憑藉其便捷、易於攜帶、口感豐富等特點，迎合了年輕消費者快節奏生活方式的偏好。仙樂健康在2024世界製藥原料展上推出了創新GummiBioticsTM營養軟糖系列，滿足了年輕人對健康產品日益多樣化和個性化的需求。數據顯示，全球營養軟糖市場規模預計在2028年達到485億美元，年複合增長率預計達到14.5%，表明這一符合年輕人口味與需求的產品正快速增長，進一步推動了整個保健品行業的發展。

     老齡化加深助力保健品行業進一步增長。隨着年齡增長，會出現人體機能下降、免疫力減弱、代謝能力下滑等情況，對於老年人，服用保健食品能夠降低患病的可能性。根據10月11日京東發佈的《2024銀發族消費報告》，銀發族的主動健康意識不斷提升，在營養保健、傳統滋補上的消費力越來越強。報告顯示，保健食品在中老年人羣相關商品中的銷量顯著增長。例如，「明目益智、骨骼健康、調節三高、藥食同源」的銷量同比增長均超過50%，其中最受歡迎的保健品成分包含魚油、輔酶Q10、薊類（護肝）等。

8 調味品&餐飲供應鏈

    本周（10.21-10.25）調味發酵品/預加工食品板塊行情迎來反彈，周漲幅分別達3.96%/0.55%。主要標的表現方面，海天味業、安琪酵母、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央廚本周對應漲跌幅分別為+2.88%/+1.71%/+6.43%/+13.56%/-4.09%/+6.27%。

    本周央行宣佈存量房LPR下降25BP，進一步促進家庭端資產負債表修復；且伴隨年底節氣將近，消費信心有望持續回暖。個股方面，本周天味食品、中炬高新發布24年三季報，兩調味品公司Q3業績均超預期；其中，天味食品Q1-3實現營收、歸母淨利潤23.64/4.32億元，分別同比+5.84%/34.96%，其中Q3實現營收、歸母淨利潤8.97/1.86億元，分別同比+10.93%/+64.79%，而公司盈利能力顯著提升主要系費用大幅改善、成本優化驅動；同時，中炬高新Q1-3實現營收、歸母淨利潤39.46/5.76億元，Q3實現營收、歸母淨利潤13.28/2.26億元，分別同比+2.23%/+32.9%，尤其Q3期間公司實現毛利率同比顯著提升，費用管控有所見效，而且旺季催化、春節錯期等有助於延續公司盈利高彈性。

    調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：Q3業績高增，旺季催化、改革紅利逐步兑現等有助於盈利延續高彈性。天味食品：Q3業績高增，復調需求景氣度邊際改善，公司在BC端均有抓手下主業成長邏輯順。

    餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：當前估值置信度高，大B逐步恢復、小B未來引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。

9 烘焙供應鏈

    本周（10.21-10.25）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價迎來反彈，期間漲幅分別為9.91%/2.41%/3.22%/2.42%/2.22%。本周南僑食品發佈9月利潤情況簡報，公司2024年9月實現歸母淨利潤約1124萬元，同比-48.25%。行業方面，受益於下游現制烘焙茶飲需求恢復和棕櫚油等原材料價格下行，23-24年烘焙原料展現業績增長彈性；而且24年H1板塊呈結構性復甦，其中稀奶油有望受益於國內原奶價格低點實現加速進口替代，此外小B渠道復甦以及出海邏輯也值得關注。

    烘焙供應鏈重點推薦海融科技:Q2利潤持續高增，未來出海邏輯通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：立高食品（主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益於採購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性）、南僑食品。

10 代糖

    本周，百龍創園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為+1.97%/+7.00%/+0.87%/+9.63%/+4.28%/+3.62%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-0.23%/+4.80%/-1.33%/+7.43%/+2.09%/+1.42%。其中，華康股份本周發佈2024年三季報，前三季度公司實現營業收入21.06億元，同比+3.12%，實現歸母淨利潤1.87億元，同比-31.97%；單三季度實現營業收入7.47億元，同比+10.96%，實現歸母淨利潤0.49億元，同比-45.82%；此外公司籌劃以發行股份及支付現金相結合的方式購買豫鑫糖醇全部或部分股份，因此公司股票及可轉債自10月28日起停牌，預計停牌時間不超過5個交易日。晨光生物本周發佈2024年三季報，前三季度公司實現營業收入52.25億元，同比+1.08%，實現歸母淨利潤0.63億元，同比-84.28%；單三季度實現營業收入17.34億元，同比+15.58%，實現歸母淨利潤-0.37億元，同比-137.34%，三季度虧損主因公司存貨計提資產減值準備8267.5萬元。

    整體來看，近年隨着全球「減糖」趨勢持續演繹、各國「糖税」及減糖政策陸續強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的佔比快速提升，我們認為未來天然甜味劑或將有更大的替代空間。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優勢，有望維持快速擴容；此外在合成生物學制備路線的加持下，產品力有望持續提升，進一步打開市場空間。功能性糖醇風味表現優異，也是高低倍甜味劑復配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫藥、日化等用途，需求端穩步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優良、具備美拉德反應等特點，與蔗糖甜感相近，國內使用獲批在即，全球需求伴隨多數國家逐步獲批快速增長。

    建議關注：植提甜味劑需求旺盛、業績有彈性且合成生物產能落地的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產能擴張落地疊加併購預期的華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

11 餐飲

    本周SW酒店餐飲指數漲跌幅為+4.83%，對比食品飲料板塊（+2.19%），表現略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為-2.39%/-1.44%/+2.62%/+3.35%/+0.13%/+0.00%/+10.10%/+3.08%/-2.72%/-1.89%/+3.81%/+6.08%。

     國慶假期餐飲業火爆，海底撈外送與門店雙線創佳績。今年國慶假期，假日經濟持續升溫，餐飲業呈現出「煙火沸騰」的景象。海底撈方面透露，國慶期間全國外送訂單量較節前增長超60%，尤其在成都、天津、杭州等熱門旅遊城市，訂單量同比去年同期大幅上升。為滿足假期顧客「隨時隨地海底撈」的需求，多地海底撈延長了外送營業時間至深夜。數據顯示，2024年國慶假期前六天，海底撈全國1300多家門店接待顧客超過1000萬人次，僅10月1日當天，全國海底撈門店就接待顧客超190萬人次，同比去年增長超過5%。隨着旅遊熱潮的帶動，北京、西安、上海、廣州、深圳等重點城市的海底撈門店刷新了年內最高單日接待量，部分門店更是創下歷史最高客流記錄。

    煌上煌創新業態引領餐飲新風潮。隨着國慶假期的到來，國內旅遊和消費市場迎來一波強勁增長。文化和旅遊部數據顯示，假期7天全國國內出遊人次達到7.65億，出遊總花費7008.17億元，雙雙實現同比增長。與此同時，餐飲行業也表現搶眼，美團數據顯示，國慶前五天的餐飲堂食消費日均值較去年同期增長33.4%。在此熱潮下，煌上煌緊抓機遇，推出了全新的國潮風概念店，並在南昌雙店齊開。新店不僅提供傳統滷味，還增加了手撕醬鴨等零售產品，並創新推出「滷味隨心杯」、熱滷拼盤等新吃法，同時上線了梨汁、椰子水和胡蘿卜汁等飲品，為消費者帶來更加多元化的選擇。

    瑞幸咖啡加速擴張：創新門店與強大供應鏈助力市場領跑。隨着中國咖啡市場的持續擴容，瑞幸咖啡以創新的門店設計和強大的供應鏈體系，迅速在全國範圍內擴展。近日，瑞幸咖啡第20000家門店——北京中關村·在握旗艦店入選「名城名店優秀案例」，成為城市與品牌文化深度融合的典範。數據顯示，截至2023年，瑞幸的門店數量從1萬家增至2萬家僅用了1年時間，體現了其驚人的擴展速度與市場佔有率的提升。北京中關村旗艦店以「幸運在握」為主題，結合了科技與人文的設計理念，通過提供高品質咖啡與「萬店限定」產品，進一步提升了顧客的消費體驗。瑞幸的強勁擴張離不開其全球供應鏈的支持，自建烘焙基地使其年產能達到10萬噸，確保了咖啡品質的一致性。作為中國市場營收規模最大的咖啡連鎖品牌，瑞幸2023年總淨收入達到249.03億元人民幣，同比增長87.3%，這一成績不僅彰顯了瑞幸在市場上的領軍地位，也為中國咖啡產業的發展樹立了新的標杆。

    重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

12 黃金珠寶

    據iFind，本周（10.18-10.25）上海金交所黃金現貨收盤價環比上升0.76%至621.5元/克，倫敦現貨黃金價格環比上升0.7%至2731美元/盎司。金價漲幅猜測主要系美聯儲宣佈降息50bps，降至4.75%-5.00%區間。根據國家統計局數據，2024年8月金銀珠寶類商業零售額同比下降12.0%，弱於整體社零（+2.1%），金價在高位持續上漲，終端壓力仍然較大。參考23年10月金價急漲下金銀珠寶成交量減，隨11月金價高位企穩緩增后成交量逐步回暖，我們認為由於終端黃金價格急漲，消費者和經銷商觀望情緒加重，待消費者對黃金價格的預期抬升，終端消費有望回暖，建議關注終端銷售情況。

    金價在高位震盪，需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

13 寵物

    海外去庫存后出口加速恢復，海關數據同比高增。海外：看去庫存修復及產能落地后新訂單的兑現，目前寵物食品出口同比高增，主要貿易伙伴美國持續修復，東南亞等新興地區正高速成長。24年8月我國寵食出口量為28462噸，同比30.68%，以美元計價，出口金額同比+33.97%，從單價來看，美元計價下，8月同比+2.51%，總體來看，出口量和總額、單價端均表現出同比增長。從主要貿易伙伴看，8月美國市場繼續恢復，出口總額/出口量分別同比15.68%/21.29%。24年出口數據表現將持續亮眼，上市公司的出口業務增長與行業共振，且由於穩固的客户關係及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復彈性。

    寵物總體市場規模增長減緩，但穩步向好。國內：在激烈競爭背景下，一級投融資步調放緩，腰部企業過去大額投放營銷費用的模式或不可持續，看好品牌格局的進一步優化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規模效應的顯現，利潤端的釋放或可期待。根據中國寵物行業白皮書，23年我國物城鎮寵物消費市場規模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬數量同比增長1.1%至5175萬隻，寵物貓數量同比增長6.8%至6980萬隻，寵物犬重回增長區間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側面反映出了市場的強競爭環境和消費者傾向於高性價比消費的趨勢。

    推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動。