基金季報2024Q3：順勢而為，提高Beta｜民生金工

（來源：爾樂量化）

➤ 主動股基：公募主動權益基金規模出現回升，倉位同步提高。

1、總體：數量穩定增長，規模出現回升，倉位處於85.2%水平。

2、行業和主題：加倉電新、非銀行金融、汽車等板塊；減倉電力及公用事業、石油石化、有色金屬；其中其中電力設備及新能源在經歷多個季度的重倉減持后迎來加倉。

3、風格：公募持倉股的beta明顯提升，持倉彈性已接近2019-2020年水平，市值和估值風格基本保持穩定。

4、港股：對港股偏好持續提高，增持港股社會服務、TMT、汽車等板塊。

5、價值型基金經理關注點：經濟層面大力度的擴張型政策已經拉開帷幕，未來將陸續落地，股市經歷短期大漲后，短期可能進入一段時間的震盪和消化。隨着后續寬財政發力，重點關注基本面有望受益的消費、順周期等方向的優質藍籌股。

6、成長型基金經理關注點：大盤已經較為充分反映了經濟刺激加碼之后的經濟增速上行預期，后續可能將進入到震盪修整期。人工智能可以關注海外算力供應鏈天花板持續抬升、算力的國產替代、應用自動駕駛與2C端硬件等方向。新能源板塊可重點關注海外滲透率較低的新能源儲能方向。

➤ 主動債基：固收類基金規模有所下滑，久期短期波動。

1、總體：數量持續增加，規模有所下滑。

2、結構：短期純債型規模有明顯降低，中長期純債型增加38只、混合二級債基增加14只。

3、配置：略有增持金融債、中期票據等，此外企業債、企業短期融資券、同業存單佔比有所下降。

4、久期：中長期純債基金平均久期為1.88，在三季度末債券市場波動的階段，債券型基金整體降低了產品久期。

➤ FOF產品：FOF基金新發節奏穩健、規模有所回升，權益基金持倉重點關注行業配置和選股能力。

1、總體：規模回升，相比2024Q2增加約5.1%。

2、配置：繼續增持QDII基金、被動債券型基金；主動權益型基金佔比持續下降，但被動權益型基金佔比提高。

3、FOF股基偏好：行業配置和選股能力較強基金，增持基金主要為偏科技成長型基金。

4、FOF債基偏好：在信用管理和期限結構配置上較強的基金。

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1.1 規模與倉位變化

公募主動權益基金規模出現回升，倉位同步提高。

截至2024Q3主動股票/偏股基金：

• 數量穩定增長：數量達到4455只，相對2024Q3增加32只。

• 規模出現回升：受市場上漲帶動，當前規模為3.73萬億元，相比二季度增加7.1%，在連續五個季度持續降低后出現了回升。

• 倉位明顯下降：85.2%水平，相比上一季度提高1.12%。

1.2 行業配置變化

截至2024Q3季報，主動權益基金行業配置角度來看：

• 比例最高行業：電子、醫藥、電力設備及新能源、食品飲料、通信。電子、醫藥行業仍保持季度前二重倉行業。

• 增配最多行業：電力設備及新能源、非銀行金融、汽車、房地產、家電。其中電力設備及新能源在經歷多個季度的重倉減持后迎來加倉。

• 減配最多行業：電力及公用事業、石油石化、有色金屬、農林牧漁、機械。其中前兩季度持倉相對較高的有色金屬，本季度遭遇一定幅度的減持。

• 被大幅增持龍頭：寧德時代、陽光電源、中國平安、比亞迪、美的集團、格力電器等。

• 遭大幅減持龍頭：中國核電、長江電力、中國海洋石油、紫金礦業、温氏股份、賽騰股份等。

1.3 板塊配置變化

截至2024Q3，主動權益基金板塊配置角度來看：

• 增配最多概念：茅指數、儲能、自主可控、寧組合、華為汽車、金融業、能源出海等。

• 減配最多概念：國央企、元宇宙、水電煤氣、資源股、一帶一路、信創產業、黃金珠寶、生物實驗室等。

1.4 風格配置變化

截至2024Q3主動權益基金風格配置角度來看：

• 隨着三季度末市場的回升，公募持倉股的beta明顯提升，相比於上期明顯加大了對高收益彈性個股的佈局。

• 持倉市值和估值風格基本保持穩定。

截至2024Q3主動權益基金持倉Alpha暴露來看：

• 在「近一周個股波動率」和基金重倉因子上暴露增加，即基金重倉增持了短期隨市場上漲變化更大、且機構認可度較高的個股。

• 對於上調評級、殘差動量較高個股有明顯減持。

1.5 個股配置變化（A股）

截至2024Q3主動權益基金A股配置角度來看：

• 相比上期新進前十：陽光電源、新易盛、比亞迪、滬電股份；

• 增持最多個股：寧德時代、陽光電源、美的集團、比亞迪、格力電器；

• 減持最多個股：工業富聯、邁瑞醫療、瀘州老窖、鵬鼎控股、中國核電。

1.6 個股配置變化（港股）

2024Q3公募基金對港股偏好持續提高，總體持倉市值為2243億元，增長16.71%。

截至2024Q3主動權益基金港股配置角度來看：

• 增持最多個股：阿里巴巴-W、騰訊控股、美團-W、小米集團-W、百勝中國；

• 減持最多個股：中國海洋石油、新秀麗、香港交易所、中國移動、中國石油股份。

1.7 價值型基金配置及觀點

我們挑選持倉偏價值的基金進行統計：

• 價值型基金最為偏好：銀行、煤炭、房地產、有色金屬、非銀行金融；

• 價值型基最新加倉：房地產、非銀行金融、家電、醫藥、農林牧漁。

• 價值型基金最為偏好個股：中國建築、太陽紙業、保利發展、招商銀行、紫金礦業

• 價值型基金最新加倉個股：萬科A、招商蛇口、寧波銀行、海信視像、中遠海控。

過去1年業績表現排名靠前的部分價值型基金的觀點和關注問題如下：

• 宏觀經濟：經濟層面大力度的擴張型政策已經拉開帷幕，未來將陸續落地，對經濟基本面的影響也將逐步體現，中國經濟韌性強、潛力大、空間廣的基本面沒有發生改變。在美聯儲降息以及國內政策調整之后，外資對於中國股票市場的關注度提升，未來海外資金或進一步流入A股以及H股市場。

• 股票市場：急速上漲的行情往往預支了比較充分的未來預期，而增量政策的推出以及基本面的改變是循序漸進的，市場在創出歷史天量3.5萬億之后，更需要進入一段時間的震盪和消化。目前估值依然處於合理偏低位置，遠遠談不上泡沫化，和海外股票市場相比，A股的估值也同樣具備吸引力。

• 行業觀點：隨着政策逐步出台，經濟有望企穩回升，市場結構性的機會會更多，短期流動性驅動的行情更有利於科技成長板塊，但隨着后續寬財政發力，重點關注基本面有望受益的消費、順周期等方向的優質藍籌股。

1.8 成長型基金配置與觀點

我們挑選持倉偏成長的基金進行統計：

• 成長型基金最為偏好：醫藥、電子、電新、食品飲料、汽車；

• 成長型基金在2024Q1加倉：電新、汽車、銀行、家電、傳媒。

• 成長型基金最為偏好個股：寧德時代、貴州茅臺、立訊精密、騰訊控股、五糧液；

• 成長型基金最新加倉個股：寧德時代、陽光電源、比亞迪、美的集團、格力集團。

過去1年業績排名靠前的部分成長型基金的觀點和關注問題如下：

• 市場展望：經過9月下旬以來的大幅上漲，以上證50、滬深300等為代表的大盤藍籌指數估值已經修復到10年維度的中位數+1倍標準差，已經較為充分反映了經濟刺激加碼之后的經濟增速上行預期，后續可能將進入到震盪修整期，需更緊密跟蹤基本面的復甦力度和估值匹配度。主要尋求隨着行業基本面進入右側后利潤將大幅釋放的港股互聯網、海外光儲、創新葯和AI算力等投資機會。

• 人工智能：觀察最新大模型的進步情況，以及下游巨頭的資本開支力度，密切跟蹤AI下游各種應用和AI大模型與智能終端的結合。可以關注海外算力供應鏈天花板持續抬升、算力的國產替代、應用自動駕駛與2C端硬件等方向。

• 新能源：對於海外滲透率較低的新能源儲能方向保持重點關注。在產品價格大幅下降之后，刺激需求大幅增長，新興市場的新能源產業有望復甦。

02

主動債基

CHAPTER

2.1 規模與數量變化

固收類基金規模有所下滑，久期短期波動。

截至2024Q3公募主動債券型基金：

• 數量繼續增加：總體數量為4132只，相比2024Q2增加1.4%，其中中長期純債型增加38只、混合二級債基增加14只。

• 純債基金規模有所下降：規模達到9.45萬億元，相比上期規模下降3%，其中規模減少最多的為短期純債型基金。

2.2 券種配置變化

截至2024Q3公募債券型基金的券種配置相對2024Q2沒有明顯變化，略有增持金融債、中期票據等，此外企業債、企業短期融資券、同業存單佔比有所下降。

2.3 久期配置變化

對於中長期純債基金的久期測算，我們採用Sharpe資產因子模型，在每個月用債券基金當月剔除股票投資和打新收益的日度收益率對6箇中債-新綜合財富指數（1年以下，1-3年，3-5 年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一個現金項進行迴歸，並限定迴歸係數和為 1 且各項係數處0到1之間，由此可以得到債券基金當月在各個久期風格上的配比，通過加權的方法我們就可以測算出債券基金當月的平均久期。

由該方法測算來看，2024年6月中長期純債基金平均久期為1.88，在三季度末債券市場波動的階段，債券型基金整體降低了產品久期。

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3.1 規模與數量變化

FOF基金新發節奏穩健、規模有所回升，權益基金持倉重點關注行業配置和選股能力。

截至2024Q3公募FOF主流產品：

• 到期產品較多：三季度新發FOF產品10只，到期9只，總體數量達到500只，與上期基本持平。

• 規模有所回升：總規模為1456億元，相比2024Q2增加約5.1%。

3.2 持倉變化

截至2024Q3公募FOF主流產品從重倉產品佔比角度來看：

• 繼續增持QDII基金、被動債券型基金。

• 主動權益型基金的佔比持續下降，但被動權益型基金佔比有所提高。

3.3 標的偏好變化

截至2024Q3公募FOF主流產品前十大持倉最多，及持倉增幅最大產品如下：

• 當前偏股基金中FOF最為偏好：易方達供給改革、易方達瑞恆、大成高新技術產業C、大成高新技術產業A、易方達智造優勢C。

• 當前偏債基金中FOF最為偏好：交銀裕隆純債A、交銀純債AB、東方紅短債A、交銀穩利中短債A、興全恆裕A。

• 偏股基金中2024Q3FOF增持最多的基金有：易方達核心優勢C、易方達醫藥生物C、大成高新技術產業A、大成高新技術產業C、易方達信息產業C。

• 偏債基金中2024Q3FOF增持最多的基金有：東方紅短債A、中歐中短債A、天弘安益A、創金合信恆興中短債A、興證全球恆惠30天持有A。

從2024Q3公募FOF偏好偏股基金特徵來看，選股和行業配置能力或為公募FOF重點考慮因素，增持基金主要為偏科技成長型基金。從風格來看行業集中度較高的中市值品種配置較多。

從2024Q3公募FOF偏好固收類基金特徵來看，主要偏好在信用管理和期限結構配置上較強的基金。從久期和期限結構來看，久期相對較短，組合整以子彈策略為主。

量化統計基於歷史數據，如若市場、政策環境變化，不保證規律延續性，基金觀點僅代表基金所屬機構觀點，報告不構成對基金產品的推薦。

報告信息：

關舒丹  S0100524060004 guanshudan@mszq.com

本文來自民生證券研究院於2024年10月26日發佈的報告《基金季報2024Q3：順勢而為，提高Beta》，詳細內容請閲讀報告原文。

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