扎堆赴歐發行GDR 光伏巨頭跨境融資前景幾何？

　　來源：中國經營報

　　本報記者 張英英 吳可仲 北京報道

　　境外發行全球存託憑證（以下簡稱「GDR」）正成為當前光伏巨頭拓寬融資渠道的新選擇。

　　10月20日，晶科能源（688223.SH）發佈公告稱，公司擬發行GDR並在法蘭克福證券交易所上市，募資不超過45億元。無獨有偶，陽光電源（300274.SZ）也於日前發佈公告，擬在法蘭克福證券交易所上市GDR，募資不超過48.78億元。

　　回顧過去兩年多的時間，隆基綠能（601012.SH）、福斯特（603806.SH）和愛旭股份（600732.SH）等光伏企業，也已陸續宣佈了發行GDR並在瑞士證券交易所（以下簡稱「瑞交所」）上市的計劃。

　　資深投行人士、前保薦代表人王驥躍在接受《中國經營報》記者採訪時表示，中國企業在歐洲交易所發行GDR，並非中國企業在歐洲交易所上市了，其本質上是一次境外再融資行為。GDR過了轉換期之后，普遍都會轉成A股並最終在歐洲交易所摘牌。

　　晶科能源和陽光電源方面均提及，通過GDR發行，一方面可以拓展國際融資渠道，降低融資成本，提供資金保障；另一方面能進一步加強全球化佈局，提升國際化品牌形象，有助於應對國際貿易風險。

　　不過，境外發行GDR並非都能如願，也有不少企業終止撤單。中國信息協會常務理事、國研新經濟研究院創始院長朱克力向記者表示，企業終止GDR發行是市場環境、公司戰略調整及監管政策變化等多方面因素共同作用的結果。

　　從國內融資到國際融資

　　2022年2月，中國證監會發布《境內外證券市場互聯互通存託憑證業務監管規定》，優化了滬倫通存託憑證機制。該政策不僅將境內市場適用範圍從上海證券交易所（以下簡稱「上交所」）拓展至深圳證券交易所（以下簡稱「深交所」），而且將境外市場從英國延伸至瑞士、德國。自此，在深交所和上交所上市的中國企業可以發行GDR並選擇在這些境外地區的交易所上市。

　　同年10月，隆基綠能宣佈擬發行GDR並在瑞交所上市。緊接着，2023年1月和2月，愛旭股份和福斯特也對外宣佈擬發行GDR並在瑞交所掛牌上市。

　　有所不同的是，如今晶科能源和陽光電源則選擇了法蘭克福證券交易所作為GDR上市的平臺。

　　朱克力向記者表示，光伏頭部企業紛紛宣佈發行GDR，或在瑞士上市，或在德國上市，這一現象反映了光伏行業在全球化戰略下的融資需求。發行GDR作為一種創新的跨境融資方式，為企業提供了以A股為估值基礎在全球資本市場募集新資金的可能。

　　陽光電源方面表示，GDR作為股權融資品種，本次發行融資能使公司保持良好的資本結構，使公司擁有足夠的長期資金，降低經營風險和財務風險。

　　值得一提的是，2024年7月，晶科能源97億元定增募資計劃終止。晶科能源方面表示，本次發行GDR募集資金可以解決相關項目的資金需求。另外，通過股權融資可以有效避免因資金期限錯配問題造成的償債壓力，降低經營風險和財務風險。

　　朱克力分析認為，瑞士與德國作為上市地，各有其優勢。瑞交所是歐洲最大、流動性最強的交易所之一，估值較高且審覈時間較短，吸引了眾多企業。而德國作為歐洲最大單一光伏市場，對光伏企業而言具有戰略意義，有助於提升企業在歐洲市場的知名度。企業的選擇不同，往往基於其對市場、融資成本、監管環境及企業戰略目標的綜合考量。

　　但截至目前，光伏行業內尚無境外發行GDR的成功案例。

　　2023年6月和2024年1月，愛旭股份和福斯特先后終止了境外發行GDR事項。

　　對於終止原因，愛旭股份方面向記者表示：「當時GDR政策有過調整，新政策的等待時間比較久，考慮到市場變化以及公司實際情況和項目資金需求便終止了，改為非公開發行。」福斯特證券部人士也表示，終止境外發行GDR主要是由於外部政策因素的變化。

　　至於隆基綠能的GDR發行計劃進展，該公司方面並未向記者明確迴應。

　　「企業終止GDR發行是市場環境、公司戰略調整及監管政策變化等多方面因素共同作用的結果。」朱克力解釋，首先，隨着市場環境、融資成本、資金使用效率及市場接受度的變化，企業可能重新評估境外融資的必要性。其次，公司財務與經營狀況、資金需求及長期業務戰略規劃的調整也是重要原因。此外，近年來，GDR相關配套監管政策相繼落地，對申請程序、募集資金的使用規定與后續管理、發行間隔等提出具體要求，這可能對企業的融資計劃產生影響。

　　在王驥躍看來，GDR發行終止主要是市場反響不好，實際上就是認購不足可能導致發行失敗，企業便取消了發行。政策一直是鼓勵的，主要原因還是市場變化。過去一年來，光伏行業供需錯配嚴重，疊加技術快速迭代（注：新技術出來，兩代前的技術就要淘汰，產品就必須低價銷售，以儘可能收回一些固定成本。但實際上兩代前的技術，在全球市場都可能還是領先的），導致市場仍處於淘汰出清階段，投資者對於光伏市場的態度保持謹慎。

　　從全球營銷邁向全球製造

　　發行GDR踐行全球化戰略，從全球營銷轉向全球製造，成為當前光伏企業積極應對國際貿易風險的重要選擇。

　　近年來，出於保護本土產業的目的，美國、歐盟、印度等國家和地區通過發起「雙反」調查、保障措施、關税壁壘或調查程序等方式，對中國光伏企業設置貿易壁壘。

　　與此同時，除了中國外，歐洲、中東、亞太、美國等主要光伏市場需求也持續向好，新興國家市場機會不斷涌現。在當前國內嚴重「內卷」的市場環境下，光伏企業除了加強全球化營銷，還通過構建海外工廠，搭建供應鏈，更好地服務本地化市場和輻射周邊需求市場。

　　記者注意到，過去一年，光伏企業赴海外建廠已經成為一種發展趨勢，投資地主要聚焦在美國和中東地區。

　　其中，境外收入佔比超六成的晶科能源進一步強化全球化戰略，不僅在美國建有組件產能，而且在2024年7月宣佈進一步規劃沙特電池組件產能。

　　從資金用途上看，晶科能源擬將本次發行GDR募集的45億元資金，用於美國1GW高效組件項目、山西二期14GW一體化生產基地建設項目以及補充流動資金或償還銀行借款。其中，美國項目擬使用募集資金4.99億元。

　　晶科能源方面表示，在現有產能的基礎上，公司以本次募集資金積極推進美國1GW高效組件項目，將加速從全球營銷到全球製造的更高水平全球化轉型，同時助力公司靈活應對國際貿易壁壘。

　　陽光電源也始終堅持「走出去」的全球化戰略，目前海外市場已成為其重要的收入來源。數據顯示，陽光電源海外銷售收入從2021年的91.77億元上升到2023年的333.69億元，複合年均增長率為90.69%。2024年1—6月，其海外收入已達134.76億元，佔營業收入的比重為43.44%。

　　但是，陽光電源的海外逆變設備產能佔比較低，且海外尚無儲能系統產能。

　　為此，陽光電源擬將本次發行募集資金共計48.78億元，用於年產20GWh先進儲能裝備製造項目、海外逆變設備及儲能產品擴建項目、數字化提升項目等。其中，海外項目擬使用募集資金17.6億元。

　　對於海外項目的投資地選擇，陽光電源方面向記者表示，目前公司仍在評估中，以公告爲準。

　　記者還注意到，此前隆基綠能計劃發行GDR募資199.96億元用於鄂爾多斯年產46GW單晶硅棒和切片項目、鄂爾多斯年產30GW單晶電池項目、馬來西亞年產6.6GW單晶硅棒項目、馬來西亞年產2.8GW單晶組件項目和越南年產3.35GW單晶電池項目。

　　隆基綠能方面表示，通過實施本次募投項目，公司將進一步提升在馬來西亞和越南的產能規模，打造從單晶硅棒、硅片到電池和組件的完整海外產業鏈，幫助公司推進全球化戰略發展目標。

責任編輯：李桐