誰，會是特朗普交易最大贏家?

摘要：特朗普1.0時期，小盤股先跑贏，后跑輸。

太長不看:

近十年，羅素2000跑贏羅素1000最具代表性的三個時點分別是2016年底的「特朗普1.0交易」、2020年底美國大流行好轉，以及今年7月底的「大小切換」。

2016年「特朗普交易1.0」經驗來看，小盤股先跑贏，后跑輸，原因在於減税帶來的大多數收入增長都歸於大公司，大公司也更有動力進行回購和派息。

若特朗普再次上任，在減税和中性利率上升的邏輯下，大盤科技股更具備跑贏的實力。

小盤股的「春天」來了

今年下半年以來，以Mag7為代表的大盤股引領市場格局開始改變。繼7月底那輪「大小切換」后，9月以來小盤跑贏大盤的場面再度上演。

近十年，羅素2000跑贏羅素1000最具代表性的三個時點分別是2016年底的「特朗普1.0交易」、2020年底美國大流行好轉，以及今年7月底的「大小切換」。

小盤股何以跑贏？

從業績上看，不論是絕對水平還是增速，小盤股EPS都無法媲美大盤股；

從估值上看，標普500、納斯達克100、羅素2000等TTM市盈率也相對接近，小盤股並不存在顯著低估現象；

那麼小盤股為什麼能吹響反擊號角?

一種聲音認為是在「補漲」

另一種認為是在炒作特朗普上臺后的「減税」措施。

但減税真的能利好小盤麼?

我們不妨從特朗普「1.0"時代尋找答案。

Trump任期1.0:小盤股先跑贏、后跑輸

從2016年「特朗普交易1.0」經驗來看:

特朗普上臺后的一個月內，小盤股引領市場;行業層面上，金融、材料、能源股領漲。

然而在特朗普的整個1.0任期，大盤是最終的勝利者;行業層面上，科技板塊遙遙領先，特朗普任期前期領漲的工業、能源、銀行等板塊，后期韌性均不足，四年的「成績單」甚至差於大盤。

這樣的結果很讓人費解。

特朗普2017年底簽署的TCJA減税條款，意在降低企業負擔，對大公司實行永久性減税，對小企業實行臨時性減税。

相對而言，大企業本身避税途徑就更多，税賦對經營的壓制也不如中小企業顯著，那麼TCJA對中小企業的提振作用應當更大，可為什麼最終跑贏的反而是大盤股？

也許，市場定價的是綜合回報

一種解釋是，税費普減的確為股市帶來增長動力，但大多數收入增長都歸於大公司，大公司也更有動力將增量利潤用於股票回購和分紅派息。

從行業上看，TCJA出臺后（2018-2019年）美股分紅回購規模的增長主要由消費、科技、工業等板塊貢獻。其中，科技板塊同時實現股價上漲、分紅上升、回購增加，是特朗普任期1.0時期內的最大贏家。

特朗普2.0時期，依舊是科技跑贏?

回顧過去兩年的高利率時期，大盤科技股之所以多數時間能跑贏，市場真正定價的是其在高利率環境下的成長能力。

一來，大盤股比小盤股的融資方式更廣泛，利率上行時可以通過減少間接融資、增加與利率相關性不高的股權融資來持續滾動資金鍊；

二來，大盤股有更多的現金儲備，高利率環境下既可以補融資的空缺，又可直接進行現金投資。

資金鍊得到保障，也允許大盤股繼續擴張，做資本支出、技術研發等，成就更大的「比較優勢」，帶來Mag7本輪AI浪潮下的超額收益。

先前科技股已經證明了自己，若未來特朗普2.0讓美國陷入二次通脹,中性利率將進一步抬升，那麼就更有理由相信大盤科技股能夠跑贏。

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