史丹利百得：SWK將更多地受益於降息

國泰君安香港

報告日期：2024/10/16

摘要：

我們首予「買入」評級，目標價為152.15美元，基於15.2倍的遠期（2024年下半年和2025年上半年）企業價值/經調整息税前利潤。我們對史丹利百得（或「公司」）的目標價基於企業價值/經調整息税前利潤的相對估值法。雖然市盈率估值和企業價值/經調整息税前利潤差異不大，但我們認為企業價值/經調整息税前利潤指標更合適，因為公司目前擁有較高槓杆和利息支出。隨着公司將其財務槓桿降低到與行業平均水平更一致的水平，我們預計企業價值/經調整息税前利潤倍數和市盈率倍數將在未來趨同。基於15.2倍的遠期（2024年下半年和2025年上半年）企業價值/經調整息税前利潤，我們目前對公司的市值估值約為229億美元。

我們估計2024年、2025年和2026年淨利潤分別為6.59億美元、9.51億美元和10.65億美元。我們估計同時期經調整息税前利潤分別為13.68億美元、16.87億美元和17.93億美元。結合我們對公司收入增長和利潤率增長的假設，以及未來利率的變化，我們預測公司未來三年的盈利將穩健增長。

與公司最接近的競爭對手創科實業（00669 HK）相比，其盈利將對降息更為敏感。這是因為公司的槓桿率遠超其最強大的競爭對手創科實業，並且將更大比例的工具銷售給DIY消費者而不是專業消費者。隨着美國降息，即使下游需求沒有改善，公司淨利潤也會大幅增加。此外，公司更多的收入來自DIY消費者，其需求對房地產市場的變化更為敏感，因為它是一種可選支出形式。

催化劑：盈利復甦快於2024年第四季度盈利電話會議的預測。

風險：美聯儲在更長時間內維持緊縮貨幣政策。