380億，農夫山泉的對手上市了

10月23日，中國包裝飲用水市場老二 華潤飲料 正式登陸了港交所，發行價14.5港元/股，發行股份3.48億股，共募資50.4億港元。至此，行業老二和老大 農夫山泉 齊聚港股。四年前，農夫山泉登陸港股，便開啟了老闆鍾睒睒的首富故事。

這次 資本市場 對怡寶母公司華潤飲料的上市，也很是認可，公開發售階段便獲236倍超額認購。上市首日，華潤飲料開盤高開超13%，總市值超386億港元。截至當日收盤，每股報16.6港元，總市值為389.7億港元。

華潤飲料的上市，意味着華潤集團在資本市場又落一子。

在此之前，華潤集團下屬企業中，已有8家在港上市，如 華潤 啤酒 、 華潤 電力 、 華潤置地 、 華潤燃氣 、 華潤醫藥 ；還有9家在A股上市，如 華潤雙鶴 、 華潤三九 、華潤萬東、 東阿阿膠 、 華潤微 電子 等。隨着華潤飲料正式敲開IPO的大門，華潤集團旗下上市公司已達18家。

華潤飲料的核心品牌怡寶，是中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一，比老大農夫山泉還早。

1984年，做飲料生意的中國龍環（蛇口）有限公司（怡寶的前身）在深圳成立，海南人周敬良是該公司的經理。1990年，該公司生產出了中國第一瓶純淨水，那時候還是蒸餾水。

不過佈局越超前，出發得越早，往往越難站穩。

次年，銷量不盡如人意的怡寶，被初嘗資本市場味道的萬科攬入懷中，開始專注發展包裝飲用水業務。后來，在萬科的收縮戰略中，業績不佳的怡寶又成了棄子。

最終，命運多舛的怡寶，被在啤酒市場四處尋找獵物的華潤看中。從1996年到1999年，怡寶被華潤全面收購。然而，等來新主人的怡寶，又經歷了新品上市受挫。直到2004年，華潤才痛定思痛，將怡寶定位於專業化飲用水公司，才逐漸迎來轉機。

而周敬良早在1992年就離開怡寶自立門户，在深圳創立了景田（深圳） 食品飲料 集團有限公司，一開始推出的也是純淨水。那個年代，因為股票，整個深圳都在沸騰。周敬良靈機一動，將景田純淨水運往股票銷售點進行售賣。兩三天內，百萬箱水被搶購一空。

就在「中國包裝水之父」周敬良已開始為深圳股民解渴之時，中國瓶裝水如今的幾大巨頭大多都還未誕生。

從1996年開始，娃哈哈、樂百氏、農夫山泉等在 保健品 市場吃到肉的企業，開始相繼跨界賣水，生產銷售起包裝引用水。娃哈哈更是開啟了明星代言的先河，邀請景崗山代言，並用他的歌——《我的眼里只有你》作為主打的廣告歌，還在央視斥巨資投放了廣告。

那些年，包裝飲用水市場是純淨水的天下，但很快，包裝飲用水市場的競爭，就激烈了起來——鍾睒睒挑起「世紀水戰」，開始推廣天然水；康師傅於2003年推出礦物質水；周敬良注意到礦泉水市場正在擴大，景田推出了百歲山礦泉水……

2008年，怡寶進入華潤集團一級利潤中心序列，並更名為華潤怡寶。怡寶很專注，一直在純淨水市場深耕，並不斷強化體育賽事營銷，贊助綜藝節目，以華潤雪花的「蘑菇戰略」開啟全國化。

在包裝飲用水市場，每一個霸主的崛起，都可以看作是營銷的勝利。

行業格局經過幾輪變化，「舊霸主」娃哈哈最終落下陣來，直到今年再次走紅；「新霸主」農夫山泉在營銷上更勝一籌；百歲山以「水中貴族」的姿態成爲了礦泉水市場老大。

如今，在整個包裝飲用水市場，怡寶穩坐老二寶座。

2023年，在中國包裝飲用水市場，前五大巨頭依次為農夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈、康師傅。灼識諮詢報告顯示，農夫山泉的市場份額為23.6%，而怡寶、景田、娃哈哈、康師傅依次為18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。

根據招股書，2023年，華潤飲料的營收為135.15億元，淨利潤為13.31億元。其中，以怡寶為核心品牌的包裝飲用水產品，2023年產生的收入為124.47億元。

02、水市場越來越熱鬧

農夫山泉雖然已經連續當了很多年包裝飲用水市場的老大，但如果細分到純淨水市場，怡寶已多年穩坐老大之位。

飲料是一個大的門類，其中包含了包裝飲用水、果蔬汁類及其飲料、蛋白飲料、碳酸飲料、風味飲料、茶（類）飲料、咖啡（類）飲料、植物飲料、特殊用途飲料等子品類。

其中，包裝飲用水是飲料行業最大的一個子品類，市場規模已突破2000億元。在這龐大的水江湖里，又包含了飲用純淨水、飲用天然礦泉水、其他類飲用水（主要包括飲用天然泉水、飲用天然水、其他飲用水）等。最顯著的區別是水源與礦物質含量。

灼識諮詢報告顯示，按零售額計，飲用純淨水是中國包裝飲用水市場最大的細分市場，於2023年達到1206億元，佔中國包裝飲用水市場的56.1%。怡寶在其中當老大，娃哈哈、景田、今麥郎等是小弟，而對純淨水不屑一顧的農夫山泉不在其中。

鍾睒睒曾對娃哈哈等純淨水品牌抨擊得一無是處。農夫山泉獨闢天然水賽道，踩着純淨水大力宣傳天然水，從而異軍突起，逐漸成為整個包裝飲用水行業的老大。

變局發生在今年三四月份。

宗慶后去世后，娃哈哈時隔多年再次受到追捧，娃哈哈的純淨水產品也再次熱銷。同時，娃哈哈與農夫山泉這對「老鄉」，被「一拉一踩」，在網絡上被廣泛討論。鍾睒睒在隨后的發文中，也繼續捧天然水。

就在娃哈哈打響銷售戰役之時，4月下旬，華潤飲料突然披露了招股書。緊接着，農夫山泉要推出綠色包裝純淨水的消息流出。幾天后， 消費者 就看到了「穿着綠衣服」的農夫山泉純淨水。

鍾睒睒出爾反爾，再次回到純淨水市場。而且，農夫山泉純淨水的綠色包裝，與怡寶純淨水慣用的綠色包裝有些相像。有消費者吐槽道：最高端的商戰，往往通過最朴素的手段——農夫山泉穿上了怡寶的衣服。

就這樣，在爭議中，農夫山泉憑藉其強大的渠道能力，悄無聲息地將產品鋪到了全國。

很快，鋪到全國的農夫山泉純淨水，主動發起了「價格戰」——以天然水產品將2元水推向主流后，突然又利用純淨水殺回到1元時代。雙11大促，在電商平臺上，農夫山泉550ml*24瓶的純淨水，促銷價19.7元，每瓶合0.82元。今年夏天，每瓶更是干到了0.74元，比娃哈哈、怡寶還便宜。

作為純淨水市場的老大，怡寶當然能感受到這個細分市場的「熱鬧」。

在此變局發生前的2023年，純淨水市場前五大巨頭依次為怡寶、娃哈哈、今麥郎、景田、康師傅，其中，怡寶佔據了32.7%的市場份額，娃哈哈為8.9%。

目前看，純淨水市場的競爭格局，並不穩定。今年之后，或者再過幾年，市場份額與行業座次，有極大可能會發生變化。

對於普通消費者而言，跟誰價格更低、購買更方便比起來，你是純淨水還是天然水抑或是礦泉水，似乎沒那麼重要。

而在整個包裝飲用水市場，還不斷的有新人出現，如 海天味業 、 東方甄選 等，都推出了瓶裝水產品，紛紛攪動着這個2000億元的水江湖。

行業競爭的加劇，對怡寶的影響不言而喻。

2024年上半年，華潤飲料錄得總收入76.16億元，較2023年同期增長了5.6%。其中，包裝飲用水產品營收為68.29億元，同比僅增長了2.7%；而飲料產品產生的收入同比增加了40.2%至7.87億元。

03、華潤飲料也需要東方樹葉

華潤飲料與農夫山泉雖然齊聚港股，但是，二者仍有較大差距。

2023年，農夫山泉實現營業收入426.67億元，而華潤飲料營收為135.15億元。算下來，農夫山泉的體量相當於3.2個華潤飲料。在市值上，農夫山泉更是相當於9個華潤飲料。

不過，二者更大的差距，還是在產品結構上。

根據招股書，華潤飲料旗下擁有怡寶、至本清潤、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個品牌的產品組合、共計59個SKU。不過，與農夫山泉相比，華潤飲料更依賴於怡寶這個包裝飲用水品牌，茶飲等產品的營收佔比還在增長中。

從2021年至2023年，包裝飲用水產品在華潤飲料的營收中，佔比依次為95.4%、94.3%、92.1%。而在包裝水之外，飲料產品收入分別為5.22億元、7.17億元及10.68億元，雖然近兩年增速高達40%左右，但佔總收入的比重只有4.6%、5.7%、7.9%。

可以看出，怡寶包裝飲用水是華潤飲料的重中之重，華潤飲料對其非常依賴。

再來看農夫山泉，其已經比較均衡地實現了「兩條腿」走路——以東方樹葉為主的茶飲已經開始為農夫山泉養家了。

2023年，農夫山泉包裝飲用水業務營收為202.62億元，佔總收入的47.5%。2022年，該比例為54.9%。而到了2024年上半年，農夫山泉包裝飲用水產品營收85.31億元，罕見地下滑了18.3%。農夫山泉稱，主要是因為公司受到了輿論風波的影響。

即使如此，華潤飲料整體營收5.6%的增速，也不及農夫山泉8.4%的增速。

這是因為，就在包裝飲用水下滑的時候，2024年上半年，農夫山泉以東方樹葉與茶π為代表的茶飲料產品，實現營收84.3億元，增幅達59.5%，是所有板塊中增幅最大的，撐起了農夫山泉整體的營收增長8.4%至221.73億元。

農夫山泉的茶飲料營收佔比由上年同期的25.8%升到了38%，比重已經追上了正在下降的飲用水業務。這意味着，茶飲業務與飲用水業務，幾乎已經到了平起平坐的地步。

以東方樹葉為主的茶飲料，已經撐起了農夫山泉的另一片天。

這是華潤飲料羨慕不來的。事實上，隨着包裝飲用水市場發展與競爭的變化，行業已經整體進入增長緩慢的階段，巨頭們亦是如此。而茶飲成了大家爭相追逐的新增長點。

華潤飲料近幾年也在積極佈局新品類，進入細分市場，先后推出了茶飲料、果汁飲料等。今年，華潤飲料對至本清潤的推廣力度很大。

3月，怡寶官宣旗下至本清潤品牌推出新品酸梅湯風味飲料。5月，至本清潤宣佈，擊劍世界冠軍孫一文擔任品牌推薦官，併發布全新廣告片詮釋「經典滋味，記憶中的味道」。6月，《圓桌派》第七季開播，至本清潤菊花茶出現在節目中。

今年秋天，劉青在北京一 超市 的茶飲貨架突然看見了一個新面孔——至本清潤，其與一眾茶飲品牌如農夫山泉的茶π、果子熟了、 奈雪的茶 、瓶裝喜茶、元氣森林、統一、康師傅等旗下的無糖或低糖茶，在同一貨架上爭奇鬥艷。

在同一貨架上，500ml的茶π茉莉花檸檬茶、西柚茉莉花茶、青提烏龍茶等標籤價均為4.8元，同樣為500ml的果子熟了的烏龍梔梔、金桂烏龍等標籤價為4.5元，而310ml裝的至本清潤菊花茶零售價為3元。換算一下，同容量的情況下，這幾個品牌的上述產品，零售價差不多。

在這家超市，至本清潤的大瓶裝檸檬茶，與康師傅冰紅茶大瓶裝、統一冰紅茶大瓶裝、康師傅綠茶大瓶裝等擺在同一層貨架上，都在茶飲貨架的最下面一層。

而就在緊挨着的貨架上，幾乎一整個貨架擺滿了東方樹葉。從夏天到秋天，一直如此。

對華潤飲料來説，包裝飲用水市場要想每年都實現較快增長，已經比較困難，而在增長較快的茶飲市場，華潤飲料登陸資本市場后，需要找到屬於自己的東方樹葉。

（文中劉青為化名）