奔赴新戰場，華潤飲料能否捅破水飲市場天花板？

在水飲市場互為競爭對手的華潤飲料與農夫山泉，如今又在資本市場狹路相逢。

里

作者丨杜心怡

2024年夏季，純淨水市場硝煙瀰漫，競爭態勢尤為激烈。有的企業深陷內部變革，有的則推出新品奮力搶佔市場，更有甚者憑藉一己之力，拉低了整個水飲行業的價格水平線……

在價格戰逐漸平息之后，更是有公司開始試圖尋求資本市場的助力。今日，華潤飲料正式在港交所掛牌上市，發行價為14.5港元/股，公開發售階段獲236倍超額認購，總共發行3.48億股股份。據統計，該股早盤一度上漲13.52%，報每股16.46港元。截至早收盤，華潤飲料總市值為384.57億港元。

提及華潤飲料，或許部分消費者對其名字尚感陌生，但旗下飲用水品牌「怡寶」卻是家喻户曉。作為華潤系的一員，華潤飲料擁有「怡寶」「至本清潤」「假日系列」等多個品牌，而怡寶則是引領這些品牌的重要選手，為公司貢獻了可觀的營業收入。

今年夏天，農夫山泉喊出「綠瓶有點甜、紅瓶更健康」的口號，憑藉新推出的綠瓶純淨水強勢切入怡寶腹地，力圖分食怡寶的市場份額。面對此景，華潤飲料能否在這個秋季於資本市場的競技場上成功超越農夫山泉，將成為眾人關注的焦點。

成長史：出身廣東，經歷兩次「賣身」

華潤飲料的溯源可回溯至上世紀八十年代，其前身龍環飲料於1984年在深圳成立。龍環飲料核心產品是一款名為「刺梨汁」的碳酸飲料，但生不逢時，恰逢可口可樂和百事可樂兩大碳酸飲料巨頭公司進軍中國，導致刺梨汁在市場上的反響平平。

1990年，龍環飲料公司推出了「怡寶」品牌純淨水。儘管時至今日，怡寶已成為公司的重要收入來源，但在當時這一舉措並未改變龍環飲料最終被出售的命運。

1991年，由於業績持續低迷，中國龍環有限公司決定將51%的股權轉讓給萬科企業股份有限公司。萬科接手后成為控股股東，隨即對公司實施了一系列改革措施，果斷剝離了原有的碳酸飲料產線，轉而將業務聚焦在純淨水上。調整后的公司迅速崛起，甚至曾一度拿下廣東地區超一半的市場份額。

然而，好景不長。

1992年，龍環飲料的關鍵人物周敬良創立「景田」品牌，后面又創立了「百歲山」。而在1995年，娃哈哈推出飲用水產品，並細分為純淨水和礦泉水系列。緊接着，1996年，鍾睒睒又成立了浙江千島湖養生堂飲用水有限公司，此后便成為打出了「我們不生產水,我們只是大自然的搬運工」招牌的農夫山泉。

接連遭遇核心成員自立門户、競爭對手娃哈哈和農夫山泉分割純淨水市場的龍環飲料，再次陷入了被出售的境地。由於萬科決定將業務重心傾向房地產板塊，華潤集團又不斷發力飲料喝啤酒業務，最終，怡寶被華潤集團用1000萬元的價格收購。

自2007年起，怡寶走出廣東，將業務版圖逐步輻射至全國。依託實力雄厚的華潤集團的支持，怡寶經過五年時間便躍居國內瓶裝飲用水行業的頭部地位。

根據行業研究機構灼識諮詢報告，以零售額計算，2023年中國包裝飲用水市場規模為2150億元，預計到2028年增長至3143億元；2018年～2023年期間複合增長率為7.1%，2023年～2028年五年期間的的複合增長率預計將提升至7.9%。此外，2023年中國包裝飲用水在中國軟飲即飲市場中的佔比為23.6%，預計至2028年這一比例將擴大至26.1%。

海通國際研報進一步指出，2023年，農夫山泉、怡寶、景甜（百歲山）以及娃哈哈位居市場前四強。具體而言，農夫山泉在該市場遙遙領先，以26.5%的市場份額穩居榜首，且與2014年數據相比其市場佔有率增長6個百分點；緊隨其后的是怡寶，憑藉21.3%的市場份額位列第二；景甜（百歲山）及娃哈哈則分別位列第三和第四名。

值得一提的是，華潤集團已推動旗下17家公司上市，其中9家於內地上市，包括華潤三九、華潤雙鶴、華潤江中、華潤微電子、華潤化學材料等；8家在香港上市，涉及華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤醫藥、華潤醫療、華潤萬象生活等。

因此，此次華潤飲料在港交所掛牌上市，將意味着華潤集團迎來第18家上市公司，同時也是在香港上市的第9家公司。

野心勃勃：背靠國企絕對優勢，瞄準行業第一

眾多行業人士紛紛猜測，華潤飲料此次IPO之舉，或隱含着趕超行業領頭羊農夫山泉的野心。

早前，曾有業內人士在接受《新京報》採訪時表示，飲用水行業存在着一個「500公里運輸半徑」的普遍認知——對於單價在1～2元範圍內的包裝飲用水，其銷售地點處在產地半徑500公里之內為宜；一旦超出此半徑，運輸成本將會提高，產品利潤便隨之打折扣。

因此，2024年以來農夫山泉在產能提升上動作頻頻。年初，公司斥資50億元在浙江建德擴建產能；下半年又在武夷山、黃山、霧靈山三大生產基地增加投入力度；預計至年末，黃山基地六條生產線將全部投產使用，年產值有望實現20億元。

與此同時，華潤飲料也不甘落后，不斷發力產能擴充。8月，據浙江省温州市生態環境局文成分局發佈的環評文件顯示，華潤飲料計劃投資5億元用於華潤怡寶浙江温州生產基地項目，擬設4條生產線，其中3條為飲用水生產線、1條為PET飲用水瓶坯生產線。

華潤飲料招股書也反映出公司的擴張態勢，招股書介紹，本次IPO募資金額將用於以下幾個方面：

戰略性擴張和優化產能，擴大市場份額；

加速銷售渠道擴張及提升渠道效率；

進行銷售和營銷活動，強化品牌形象；

增強產品研發能力，持續拓展新的產品品類；

關注數字化升級以及潛在投資併購等方面。

儘管農夫山泉在中國包裝水市場中長期佔據第一位置，但在2015年，華潤飲料曾有過超越農夫山泉的短暫時刻，彼時正值怡寶從廣東向全國擴張的關鍵時期。

根據尼爾森數據，截至2015年12月，農夫山泉市場佔有率為20.1%，而華潤怡寶市場佔有率為20.4%，以0.3%的微弱優勢登上行業榜首。

這也意味着，此次獲得雄厚資金支持、實現大幅擴張后的華潤飲料，或許能夠迎來再次趕超農夫山泉的契機，時隔九年后又一次向行業總冠軍發起挑戰。

引人注目的是，華潤飲料所背靠的華潤集團，歷史可追溯至1938年，2003年，公司被列為國有重點骨干企業，由國務院國資委直接監管。

歷經幾十年的改組和變革，華潤集團日漸成為一家多元控股集團，業務涉獵廣泛，橫跨大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業等多個領域。

對於農夫山泉而言，鍾睒睒則為公司實際控股人。據此前公司增持公告，養生堂直接持有農夫山泉總股本的66.82%；鍾睒睒直接及通過養生堂間接持有農夫山泉總股本的83.98%。

不過，與民營企業農夫山泉相比，華潤飲料能夠以央企華潤集團的強大背景作為支撐，這一絕對的渠道優勢成為超越農夫山泉的又一有力籌碼。

隱憂重重：產能利用有限，競爭格局激烈

儘管華潤飲料展現出巨大增長潛力和雄厚渠道優勢，但深入分析招股書后，不難發現在某些方面仍面臨一定的經營挑戰與隱憂。

首先是產能利用率問題。招股書顯示，截至2023年12月31日，華潤飲料在國內佈局了46家生產工廠用於生產包裝飲用水及飲料產品，其中12家為已投產的自有工廠，34家為合作生產夥伴，總計年標準產能達到1880萬公噸。

2021年～2023年三年期間，華潤飲料的年標準產能為1690萬、1760萬及1880萬公噸。然而，實際產能利用情況僅達到1204萬、1305萬、1355萬噸，僅實現約七成的使用率。

即便存在這樣的產能差距，華潤飲料在招股書里仍將產能擴張列在募資用途前列。未來，公司如何有效提升產能利用率，以及在生產方面實施哪些創新變革，將是值得持續追蹤的關鍵。

其次是產品線的考量。據兩家公司官網披露，華潤飲料的產品涵蓋包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、運動飲料和咖啡飲料等多個類別，旗下擁有包括「怡寶」「至本清潤」「蜜水系列」「假日系列」及「佐味茶事」等在內的13個品牌的產品組合，共計56個SKU。而農夫山泉的產品組合更為豐富，擁有「農夫山泉」「東方樹葉」「茶π」「尖叫」「水溶C100」「NFC」等17個品牌，略勝一籌。

通過對兩家公司產品包裝的細緻觀察，可以發現二者在設計風格上存在顯著差異。推測受到國企特性的影響，華潤飲料產品包裝傾向於簡約風格，着重突出品牌標識。相比之下，農夫山泉的產品包裝設計則更加年輕化、風格鮮明，更能吸引年輕消費者的目光。

以飲用水產品為例，華潤飲料的明星產品「怡寶」以其標誌性的綠色包裝和簡潔的LOGO設計，被消費者親切地稱為「小綠瓶」。本優和怡寶露更是進一步追求簡約，選擇淡化包裝而突出飲用水本身。反觀農夫山泉，不斷創新的包裝設計令人印象深刻，其中「紅瓶水」最為經典，此外還推出了嬰兒水、老虎水、玻璃瓶水等多種款式，精準觸達多樣化的消費羣體。

從經營數據來看，華潤飲料方面2023年實現收入135.15億元，其中包裝飲用水產品貢獻了124.47億元，佔據了絕對的主導地位，幾乎構成公司的全部收入來源。飲料產品的收入僅為10.68億元，佔比不足一成。

農夫山泉的收入分佈則均衡得多。同期，公司實現收入426.67億元，其中包裝飲用水產品收入為202.62億元，佔據約一半的收入來源；茶飲料、功能飲料、果汁飲料及其他產品合計收入達到224.05億元，佔據了總收入的52.5%。

從長期發展的角度來看，華潤飲料在產品層面的抗風險能力相較於農夫山泉存在一定的劣勢。如果未來飲用水產品出現問題，華潤飲料的整體營收可能會遭受嚴重衝擊。農夫山泉的收入分佈較為均衡，其整體業務受單一產品線波動的影響將會更小，也能夠更好抵禦市場風險和不確定性。

華潤飲料所面臨的競爭也是值得關注的問題。當我們把目光投向整個水飲行業時，不難發現市場競爭正日趨白熱化。除了今年夏季怡寶、農夫山泉、娃哈哈等品牌之間展開的「價格戰」之外，主打氣泡水的元氣森林也強勢進軍飲用水市場，並在短短五年內推出了三款瓶裝水產品。

長期以單一產品東鵬特飲為主打的東鵬飲料，近期也開始積極拓展產品線，推出電解質飲料「東鵬補水啦」，並迅速成為公司業績的新增長點。相關財務數據顯示，2024年上半年，新產品銷售收入為4.76億元，營收佔比從2023年的2.29%增長至6.05%。預計今年前三季度，公司整體營收將達到124億～127.2億元，同比增長43.5%至47.21%。

此外，東方甄選、山姆、胖東來也對瓶裝水市場表現出濃厚興趣，紛紛下場瓶裝水賽道，推出自營瓶裝飲用水品牌。據悉，三家飲用水產品均定價在1~2元價格帶，意圖通過低價策略快速切入市場，進一步加劇了瓶裝水領域的行業競爭。

結語

回顧農夫山泉的歷史股價走勢，今年以來的表現略顯疲軟。

截至10月23日發稿時間，農夫山泉港股股價維持在30.65港元/股，微漲0.16%，總市值3447億港元，較5月初48.8港元的高點已累計下跌37.2%。反觀華潤飲料，上市首日表現頗為亮眼，報16.02港元，漲幅10.48%，成交額12.68億港元，總市值376.12億港元。

不過即使如此，目前華潤飲料依然和農夫山泉不是同一量級的公司。單從市值看，農夫山泉可以抵得上9個華潤飲料。

另外根據信息諮詢公司歐睿諮詢報告，2022年美國人均軟飲飲料銷量為296.15L/人，日本為189.79L/人，新加坡為179.67L/人，相比之下中國大陸地區的人均銷量為60.5L/人，雖與國際水平存在明顯差距，但也凸顯出中國大陸地區的飲料市場藴含的巨大增長潛力。

在此背景下，華潤飲料若能得到資本的強力支持，其未來在國內水飲市場中能否有效拓展增量空間，無疑是一個值得密切關注與期待的議題。

零售信仰崩塌？7-11或將易主？歷程、難點與分析

「三隻羊」渡劫，一場電商行業的集體反思