招財日報2024.10.23 科技行業/百度、愛奇藝等公司點評

行業點評

科技行業–全球服務器供應鏈中品牌商/ODM 將受益於 H200/GB200 AI 服務器需求增加和通用服務器市場回暖

由於強勁的 AI 服務器需求和通用服務器市場回暖，全球主要服務器品牌/ODM 在 2024 年第二季度和第三季度的收入強勁，預計服務器收入在 2024年下半年將維持強勁增長勢頭。據 Counterpoint 數據，2024 年第二季度全球服務器收入同比增長 35%達到 4,540 萬美元；其中人工智能服務器佔比 30%。展望 4Q24E，我們預計大多數 AI 服務器公司將繼續受益於 CoWoS 供應改善和 Hopper H200 的增長，而 Blackwell（B200/GB200）AI 服務器將在 4Q24晚些時候出現小批量出貨而在 1Q25E 大幅增長。此外，我們看到數據中心在熱管理/冷卻、電源和高速連接等方面機會越來越多。總體而言，我們認為相關供應鏈將持續受益 AI 服務器強勁需求和通用服務器市場回暖，如工業富聯作為第一梯隊的 GB200 服務器供應商、比亞迪電子的 H20/GB200 服務器相關產品量產出貨、鴻騰精密的 GB200 服務器產品和液冷零部件。

公司點評

百度（BIDU US；買入；目標價：164.8 美元）：等待廣告收入增長復甦

我們預計 3Q24 百度核心業務的收入與市場一致預期基本相符，非 GAAP 經營利潤略好於市場一致預期。儘管主動的業務調整將更多與生成式人工智能相關的結果嵌入搜索結果中或影響短期貨幣化水平，但我們認為這種調整對百度的長期業務發展和貨幣化改善至關重要，預計廣告收入增長更清晰的能見度將成為股價的關鍵催化劑之一。其他催化劑有望來自：1）Robotaxi 業務的擴張速度快於預期；2）生成式人工智能相關舉措的商業化速度快於預期；3）股東回報的強化提升。我們將基於 SOTP 估值法的目標價下調至 164.8 美 元（前值：180.5 美元），以反映對在手淨現金計入更多的持有折讓，以及由於業務調整，雲業務收入增長或較我們此前預期更慢。我們的目標價對應非通用會計準則下 15 倍 2024E PE。

愛奇藝（IQ US；買入；目標價：4.80 美元）：業務復甦仍需時間

我們預計愛奇藝 3Q24 業績（總收入和營業利潤）基本符合我們在 8 月的預期以及一致預期。我們預計 3Q24 總收入同比下降 10%，環比下降 3%至 72億元，主因宏觀不確定性影響廣告預算，同時缺少熱門內容影響會員收入增長。我們預計 3Q24 非 GAAP 淨利潤將同比下降 32%，但環比增長 68%至4.26 億元，高於我們此前預期（1.18 億元），主要由於人民幣升值導致約 3億元外匯收益。在宏觀和內容儲備短期逆風下，我們認為愛奇藝重振業務增長仍需時間。我們將 FY25-26 非 GAAP 盈利預測下調了 4-5%，並將目標價下調了 4%至 4.80 美元，基於 15 倍 FY25E PE（前值：5.0 美元，基於 16x 3Q24-2Q25E 非 GAAP EPS）。維持買入評級。

中興通訊（763 HK；買入；目標價：22.43 港元） - 儘管國內電信市場逆風，毛利率依然保持穩定

中興通訊發佈 3Q24 業績，收入為 276 億元人民幣，同比下降 3.9%，環比下降 13.6%。毛利率為 40.4%（相比 2Q24 的 39.0%和 3Q23 的 44.6%）。淨利潤為 22 億元人民幣，同比下降 8.2%，環比下降 27.3%。此次業績下滑主要歸因於中國電信行業支出的減少以及公司 AI服務器進展延迟。展望未來，我們預計公司 2024 年整體增長將保持平穩，並在 2025 年實現 8.2%的收入增長，主要受海外運營商、消費者、企業及政府業務雙位數增長的推動，而國內電信業務的疲軟將部分抵消這一增長。目前公司股票的 2025E P/E 為 7.9 倍，低於其三年曆史平均的 9.2 倍。維持「買入」評級，目標價調整至 22.43 港元。

鴻騰精密（6088 HK；買入；目標價：4.25 港元）- 受益於 4Q24E 英偉達GB200 服務器交貨放量，看好 AI 服務器機

隨着四季度鴻海集團將向下遊 CSP 客户做出首批 GB200 服務器交貨，以及在 2025 年大幅上量，我們對於鴻海集團的子公司鴻騰精密在 GB200 服務器產業鏈中做到的料號、價值量、份額和對於業績的貢獻做了梳理。鴻騰精密在 GB200 服務器方案當中，在計算板上連接器、銅跳線、電源 busbar、液冷系統連接產品、以及 GPU 接口產品方面均有不同程度的供應份額，將從4Q24E 開始貢獻相關收入，並在 FY25/26E 為公司貢獻顯著業績增量。我們預計鴻騰精密在 FY25/26E 的 AI 服務器相關業務收入將達到 4.84 億/8.23 億美元，佔年度收入的 11%/16%。在更加樂觀的情況下，我們預計來自於英偉達 GB200/GB300 方案的訂單收入將在明年達到 8.86 億美元。在 10 月初鴻海集團舉辦的鴻海科技日活動上，鴻海集團及其子公司共同展示了為英偉達GB200 服務器提供的全套液冷方案，鴻騰精密也有深度參與和供應份額。此外，鴻騰精密還在光通信 CPO 方案方面積極佈局，並推出了 FIT Conn 800G高速連接模塊產品，能夠對應目前 AI 服務器高速連接需求。總的來説，我們看好鴻騰精密公司在 4Q24 即將出貨上量英偉達 GB200 產品方面的料號參與及相關業績貢獻，相關訂單收入將在 FY25/26E 顯著提升，並有進一步料號design in 和提升供應份額的空間。目前公司股價對應 9.5 倍 FY25E 市盈率倍數，我們認為估值具有吸引力，維持買入評級，目標價 4.25 港元，依然是基於 13 倍的 FY25E 市盈率倍數。我們關注英偉達 GB200 系列出貨上量情況及產業鏈情況更新，以及鴻騰精密即將在 11 月中旬期間公佈其 3Q24 業績。

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