剛剛，深圳380億IPO敲鍾

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一場「水」戰。

作者 I 周佳（金麒麟分析師）麗

報道 I 投資界-天天IPO

投資界—天天IPO獲悉，今日（10月23日），怡寶母公司華潤飲料正式登陸港交所掛牌上市。此次IPO，發行價14.5港元/股，開盤高漲13%，市值380億港元。

這是今年港股募資第二大IPO，引入瑞銀資產、香港中旅、中郵保險、橡樹資本、博裕資本等9家基石投資者。

相比華潤飲料，怡寶純淨水更為人熟悉。上世紀八十年代起家於深圳蛇口，怡寶在90年代末才正式加入華潤集團大家庭，2001年開啟經典小綠瓶包裝后，怡寶純淨水很快遍及大街小巷。現總部位於深圳南山，怡寶是華潤飲料版圖的絕對主力——一年賣水395億元。

伴隨今天IPO敲鍾，怡寶正式與市值超3400億港元的農夫山泉會戰港交所，一場水戰悄然打響。

深圳超級IPO來了

怡寶市值380億

1984年，深圳蛇口，中國龍環有限公司（簡稱：蛇口龍環）正式成立，這便是怡寶中國的前身。

當時，蛇口龍環由貴陽刺梨產品開發公司、招商局蛇口工業區供水公司（「蛇口供水」）及環亞股份有限公司共同成立，由尹英擔任第一任董事長，主要銷售「刺梨汁」這種貴州特有的碳酸飲料。

90年代初，「怡寶」和「C’estbon」商標由香港招商局發展有限公司轉讓予蛇口龍環，並推出600ml*15規格包裝「怡寶」牌蒸餾水，由此成為中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一。

1996年，華潤集團旗下華潤創業斥資，就運營怡寶中國訂立合作協議，華潤持股怡寶中國67.25%的股權。三年后，華潤將剩下32.75%的股權一併買入。就這樣，怡寶中國成為華潤飲料的全資子公司，並更名為「怡寶食品飲料（深圳）有限公司」。2000年，公司總部遷至廣東省深圳市南山區深圳高新技術產業園區（北區）。

加入華潤大家庭，怡寶宣佈品牌純淨水產品包裝升級，大眾熟悉的「綠瓶」包裝鋪向市場。此后，怡寶拉開了快速擴張的序幕，以深圳為中心，採取「西進、東擴、北伐」的綜合性全國擴張戰略，怡寶漸漸遍及中國大街小巷。

公開資料顯示，2007年，怡寶的銷量首次突破100萬噸，問鼎華南飲用水市場，次年進入華潤（集團）有限公司一級利潤中心序列，2009年前瞻性推出4.5升包裝飲用水。自此，怡寶中國的業務快速發展，2015年營業額突破100億元，五年複合增長率約40%，市場佔有率提升至17.1%，並暫時超過農夫山泉登頂全國第一。

之后，華潤飲料還推出瞭如果汁、茶飲料、氣泡水等多品類的包裝飲用水及飲料產品，但留給大眾印象最深刻的依然是綠色包裝的怡寶飲用純淨水。按2023年零售額計，怡寶是中國最大的飲用純淨水企業，賣了395億元人民幣。

目前，執掌這家飲品巨無霸的是現年55歲的張偉（金麒麟分析師）通。任職華潤飲料董事會主席、執行董事，張偉通早在2000年就加入華潤飲料，從地區銷售經理一路摸爬滾打干到高級副總經理的位置，2018年起便開始全面負責本集團的經營管理工作，2022年7月起擔任董事會主席。可以説，他親眼見證了華潤飲料從0到1再到100，直至今天成功IPO敲鍾。

值得一提的是，伴隨華潤飲料IPO，華潤集團也迎來了第18個IPO。

在此之前，華潤集團商業版圖中已經誕生8個港股IPO、9家A股上市公司，包括華潤啤酒、華潤電力、華潤置地、華潤醫藥、華潤萬象生活、華潤微電子、華潤化學材料、博雅生物、東阿阿膠等等。

一年賣水395億

「水王」何以煉成

一瓶水何以撐起一個IPO？

於往績記錄期間，華潤飲料與超過1000家經銷商合作，累計覆蓋中國超過200萬個零售網點。2023年，華潤包裝飲用水產品在6大省份（即廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北）的包裝飲用水市場中佔有最高的市場份額，另外在17個省份的包裝飲用水市場中名列前三。

售價1.5元起，怡寶純淨水是華潤飲料的絕對王牌。根據灼識諮詢的報告，怡寶飲用純淨水產品在2023年的零售額為395億元，售出超146億瓶，市場份額為32.7%，約為排名第二企業的四倍，且超過排名第二至第五企業的總和，是中國飲用純淨水市場的第一品牌，也是中國第二大包裝飲用水企業。

此外這些年，華潤飲料以包裝飲用水為核心，還佈局了更多飲料品類，覆蓋外出、居家、商務、餐飲、運動等多種消費場景，擁有「怡寶」、「至本清潤」、「蜜水系列」、「假日系列」及「佐味茶事」等13個品牌的產品組合、共計56個SKU。

2023年，按零售額計，華潤飲料在中國即飲軟飲企業中排名第五。在中國前五大即飲軟飲企業（以2023年零售額計）中，其零售額增速及淨利潤增速（以2021年至2023年的複合年增長率計）均排名前二。

至此，華潤飲料構建了一個豐富的飲品版圖。2021年至2023年，華潤飲料的營收分別為113.40億元、126.22億元和135.15億元，複合年增長率為9.2%；淨利潤分別為8.58億元、9.89億元和13.31億元，複合年增長率為24.6%；同期的淨利潤率則分別7.6%、7.8%和9.9%；毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%，堪稱暴利。

這其中，怡寶「挑起了大梁」。華潤飲料旗下包裝飲用水產品品牌包括怡寶純淨水、怡寶露天然礦泉水、本優天然水、加林山桶裝天然礦泉水及飲用純淨水以及FEEL氣泡蘇打水。在2021-2023年，以「怡寶」為核心品牌的包裝飲用水產品產生的收入分別為人民幣107億元、人民幣119億元、人民幣124億元，分別佔同期包裝飲用水產品總收入的99.8%、99.8%、99.7%。

而包裝飲用水又是華潤飲料最主要收入來源，2023年的收入佔比達92.1%，可見怡寶之於華潤飲料的重要性。

相比之下，華潤飲料其它子品牌體量略小。招股書顯示，「至本清潤」、「蜜水系列」、「假日系列」、「火咖」、「午后奶茶」五個飲料品牌零售額均超過1億元。2023年，華潤飲料飲料產品收入超10億元，遠不及怡寶的存在，這也被外界認為是其與同行競爭的短板之一。

目前，華潤飲料有兩大股東，華潤集團（飲料）及Plateau分別擁有該公司60%及40%的權益，后者由Dong Yi女士擁有100%股權。招股書披露，Dong Yi女士是一名擁有10年左右投資經驗的投資者，頗為神祕。

會戰港交所

一瓶水引發的戰爭

在港股，怡寶的對手早已捷足先登。

按招股書信息，農夫山泉、怡寶分別位列2023年中國包裝飲用水市場第一名和第二名，娃哈哈則是中國第四大包裝飲用水品牌。而在純淨水市場，怡寶和娃哈哈奪得第一和第二位置。某種程度上，農夫山泉和娃哈哈是怡寶的強勁對手。

同樣家喻户曉的農夫山泉被認為是怡寶的最大競爭對手。創立於1996年，農夫山泉背后掌門人——鍾睒睒締造了一個龐大的瓶裝水帝國。2020年，農夫山泉正式登陸港交所IPO舞臺，最新市值超3400億港元，是華潤飲料的十倍左右。

2023年，農夫山泉總收益426.67億元，同比增長28.4%；實現淨利120.79億元，同比增長42.2%。令人驚歎的是，農夫山泉2023年毛利率達到59.5%，堪稱大自然的「印鈔機」。

相較於華潤在飲料產品上的乏力，農夫山泉似乎更加得心應手——2023年，農夫山泉旗下包括東方樹葉、NFC果汁、尖叫等茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內的飲料業務佔總收益比為51.7%，首次反超飲用水。

現在，農夫山泉又直擊怡寶腹地，時隔24年重啟純淨水生產，在今年4月推出了綠瓶包裝的飲用純淨水，零售價2元/瓶。價格戰席捲而來：在叮咚買菜等線上渠道，參考價14.9元/件/12瓶的農夫山泉綠瓶純淨水，目前優惠價9.9元/件。折算下來單瓶價格約0.82元，此前甚至更有渠道價格低至0.66元/瓶。

農夫山泉強勢入局，中國瓶裝水市場掀起新一輪價格戰，怡寶、康師傅、景田百歲山等品牌集體大降價，瓶裝飲用水殺回1元時代。值得一提的是，康師傅飲用水母公司康師傅控股早在1996年就在香港掛牌上市，最新市值超670億港元。相比大眾更熟悉的康師傅方便麪，康師傅飲用水業務其實也不容小覷——2023年康師傅飲品事業整體收益為509.39億元，其中包裝水營收53.75億元，同比增長9.78%。

這里鏖戰正酣，來勢洶洶的還有娃哈哈。2020年7月，彭博社報道稱，娃哈哈正在考慮進行IPO，並將香港地區列為潛在的上市地點之一。但娃哈哈很快回應，「沒有上市相關計劃」。

今年，宗馥莉完全執掌娃哈哈。此間外界紛紛猜測，在宗馥莉的率隊下，也許娃哈哈距離IPO不遠了。

江湖暗流湧動，這注定是一場沒有硝煙的戰爭。

（轉自：天天IPO）