十年未能成功IPO，ODM大廠香江電器轉戰港股 | IPO觀察

作者 | 林晴晴

編輯 | 袁斯來

近日，香江電器正式轉戰港交所，遞交了港股IPO申請，繼續由國金證券作為保薦機構。

香江電器自2012年成立以來，主要從事品質生活家居用品的研發、設計、生產與銷售，產品涵蓋電器類和非電器類兩大類別，專注於廚房小家電出口業務，其產品從電熱水壺到花園水管，遠銷全球超過70個國家和地區。

儘管在海外市場取得了一定的成就，但香江電器的上市之路卻並非一帆風順。

在過去的十年中，香江電器一直在資本市場的邊緣試探，從A股到港股，其IPO之路充滿了曲折與挑戰。

2017年，香江電器首次向A股市場發起衝擊，與東莞證券簽訂輔導協議，開始了上市輔導。

然而，在長達三年的輔導期間，由於公司治理結構等問題，香江電器的這次嘗試並未成功。東莞證券指出香江電器存在內控問題，如公司雖制定了獨立董事制度，但未聘請獨立董事，需要進一步完善公司治理機制和內部控制水平。

2020年，公司決定撤銷輔導備案登記，結束了與東莞證券的合作。

隨后，2021年1月，香江電器與興業證券達成合作，但這段關係僅維持兩個月便宣告結束。

2022年，香江電器與國金證券簽訂輔導協議，這一次香江電器終於走到了「遞交招股書」這一步，向深交所提交了招股書。

遺憾的是，到今年5月，A股上市的計劃再次宣告終止。

目前，香江電器的業務主要依賴於海外市場，尤其是北美洲，其中美國是其最主要的營收來源。

爲了進一步拓展全球版圖，公司規劃在東南亞地區佈局建廠，而此次IPO的主要目的之一即為籌資支持泰國建廠。但作為一家老牌ODM公司，要逐漸淡化身上的代工基因將是個漫長的過程。

先天不足 業務單一

香江電器的產品線豐富，包括電熱水壺、打蛋器、攪拌機等廚房小家電，以及花園水管等非電器類產品。

2021年至2024年上半年，公司實現營收分別為14.80億元、10.97億元、11.88億元和6.14億元，整體表現較為波動。

香江電器2021-2024年經營業績（圖源：官方招股書）

香江電器營收跟隨海外市場波動。香江電器的產品主要向歐美地區出口，外銷收入佔比約99%，其中美國市場的貢獻尤為突出，佔比達到了80.85%。

在早期，香江電器主要是通過ODM/OEM業務模式起家，為沃爾瑪、飛利浦、亞馬遜、麥德龍、家樂福等全球知名品牌商提供代工服務。

這種模式雖然為公司積累了較為穩定的客户基礎，但也造成了客户集中度過高的局面。招股書顯示，報告期內，公司來自前五大客户的銷售收入佔公司營業收入的比重分別為62.4%、62.4%、72.4%和74.9%。

因為主要為代工，公司自主研發、設計的成分較低。2021年至2023年，公司的研發投入分別為3610萬元、3200萬元、3440萬元，佔營收比重不足3%，均低於同行業可比公司的平均水平。

長期依賴ODM/OEM業務，香江電器在自主設計和品牌建設方面投入也相對有限。招股書數據顯示，近三年的平均銷售毛利率為21.06%，而同行業可比公司的均值為30.11%，兩者相差了近10個百分點。

香江電器2021-2024年業務收益情況（圖源：官方招股書）

一定程度上，代工佔大頭的模式使得香江電器在市場競爭中缺乏主動權，進而也導致公司的自主品牌影響力較弱，毛利率水平與同行業中以自主品牌銷售為主的企業相比差距明顯。

在技術快速發展的家電行業，較低的研發投入可能導致家電廠商在產品創新、功能升級等方面落后於競爭對手，難以建立起自身的技術優勢和產品差異化。

意識到這些問題的香江電器，在招股書中提出了相應的解決方案。在招股書中，香江電器表示，「公司計劃通過IPO募集的資金，用於設立泰國廠房以增強全球佈局，以及用於自動化與數字化升級改造以實現可持續增長」。

當前，整體業務依靠海外市場的情況下，香江電器爲了拓展全球版圖，計劃在國內7個製造基地的基礎上開始尋求在東南亞佈局生產基地。

按照香江電器的規劃，2025年初印尼生產基地將投產，2025年底泰國生產基地也將正式投產。

雖北美大賣 品牌力仍是關鍵

儘管香江電器在國內的IPO之路並不順暢，但在海外市場表現卻不俗，尤其是在廚房小家電領域。

在電熱水壺這一細分市場上，香江電器的表現尤為突出，根據招股書數據，2023年公司從中國出口到美國及加拿大的電熱水壺中，分別佔據了約21.4%和32.3%的市場份額。

香江電器在海外的品牌和銷售策略也值得關注。公司與多個國際知名品牌商和零售商建立了合作關係，如沃爾瑪、Telebrands、SEB、Hamilton Beach等，這些品牌與香江電器的合作已超過十年。

這類合作為公司帶來了穩定的訂單和收入，但同時也使得香江電器在市場議價能力和品牌建設上存在一定的侷限性。

因此，香江電器雖然以ODM/OEM模式為主，但也在積極發展自有品牌。香江電器自2016年起開始發展OBM業務，形成了「Weighmax威麥絲」、「Accuteck」及「Aigoli艾格麗」等自有品牌。

這些品牌主要通過線上渠道如亞馬遜、京東、天貓及拼多多進行銷售。然而，報告期內，公司OBM業務收益及佔比持續下降，顯示出自主品牌的市場競爭力不足。

爲了提升自主品牌的競爭力，香江電器在招股書中提出了未來的策略，包括引進新品牌以增強OBM業務，並計劃探索投資及收購具有增長潛力的現有品牌的機會。公司目標為收購集中在歐美市場提供生活家居用品的品牌擁有商，如電熱水壺、空氣炸鍋、慢燉鍋等。

這也符合當下的市場環境。海關總署數據顯示，2024年1-2月，中國家用電器出口銷售量同比增長38.6%。

隨着國內市場競爭的加劇，越來越多的小家電品牌開始出海尋求新的增長點。

在海外市場，中國廚房小家電企業不僅通過ODM/OEM模式為國際品牌代工，也逐漸加大自主品牌的建設力度，通過跨境電商出口平臺和境外線下渠道提高品牌影響力。

一些企業如小熊電器、九陽等通過加大品牌建設投入，以聲勢浩大的營銷推廣提高全球知名度，取得了顯著的成績。小熊電器2023年海外業務營收同比增長105.66%；此外，九陽通過收購美國小家電巨頭SharkNinja，實現了全球化佈局，成為全球小家電市場的領導者之一。

當前，家電廠商們的海外佈局策略各有千秋，但普遍趨勢仍是從ODM/OEM模式轉型，加大自主品牌的建設力度。香江電器如果想有持續的利潤增長，終究還是需要建立起自主品牌。