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重回萬億俱樂部,增利不增收的寧德時代還會漲麼?

2024-10-22 18:51

2024年10月18日盤后,鋰電龍頭寧德時代發佈了24財年第三季度財報。

根據披露數據,2024Q3公司實現營收922.78億元,同比下降12.48%,實現歸母淨利潤131.36億元,同比增長25.97%,扣非后的歸母淨利潤121.22億元,同比增長28.58%。

整體來看, 本季度寧德時代延續了增利不增收的趨勢,在動力電池供需扭轉疊加鋰電池持續降價之下,公司營收端承壓;但受益於新產品和新技術溢價以及龍頭的規模效應,公司單位毛利和單位淨利維持穩定,整體盈利能力進一步向好。

受益於季報樂觀預期的帶動,10月18日盤中,寧德時代再度迎來大漲,日內漲幅接近8%;財報落地后21日開盤,寧德時代股價衝高回落,最終錄得1.39%的漲幅。

那麼,從季報看,寧德時代業績表現究竟如何?目前的估值是否合理?

01 降價持續,營收承壓

從營收端看,2024Q3寧德時代錄得營收922.78億元,同比下降12.48%,其中電池收入809億元,同比下降8.17%,連續四個季度出現同比下降,主要原因還是受動力電池業務收入持續下滑的拖累, Q1-Q3公司累計營收2590.45億元,同比下滑12.09%。

圖:寧德時代季度營收表現數據來源:wind,36氪整理 圖:寧德時代季度營收表現數據來源:wind,36氪整理

根據細分業務數據,24Q3公司動力電池收入為631.34億元,同比降幅超15%,儲能電池收入為177.37億元,同比增長13%。但從環比數據看,無論是動力電池還是公司整體營收都連續兩個季度出現環比回暖,顯示出行業整體復甦趨勢較為確定。

通過對收入的拆分可以看出,目前寧德時代營收持續下滑背后仍然是由於電池單價的下滑。根據公司披露結合測算,前三季度公司電池出貨量接近330Gwh,Q3單季出貨量約為125Gwh,環比增長接近15%,其中,動力電池出貨量約為94.5Gwh,環比增幅12%;儲能電池出貨量約為30Gwh,環比增速20%。整體看,銷量方面,無論是三季度還是前三季度累計,公司都保持了不錯態勢,電池出貨量持續增長。

圖:寧德時代鋰電池出貨量及單位利潤情況數據來源:東吳證券,36氪整理 圖:寧德時代鋰電池出貨量及單位利潤情況數據來源:東吳證券,36氪整理

從單價上看,24Q3公司動力電池單價約為0.75元/wh,環比繼續下滑5%,儲能電池單價0.67元/wh,環比下滑4%。儘管動力和儲能均價都維持持續下滑,但受益於儲能銷量的大幅擴張,目前儲能電池降價並未直接衝擊營收,而動力電池單價的持續下跌則是導致營收連續4個季度持續下降的主要因素。

02 新產品溢價下盈利能力亮眼

儘管營收仍然維持下滑,但從利潤端看,寧德時代本季度盈利能力繼續表現亮眼。Q3歸母淨利潤為131.36億元,同比增長25.97,Q1-Q3累計歸母淨利潤360.01億元,同比增長15.59%;同期扣非后的歸母淨利潤121.22億元,同比增長28.58%;累計扣非后的歸母淨利潤321.76億元,同比增長19.26%。

圖:寧德時代歸母淨利潤表現數據來源:wind,36氪整理 圖:寧德時代歸母淨利潤表現數據來源:wind,36氪整理

淨利潤持續高增背后:一方面,得益於公司毛利率的大幅提升。

根據測算,24Q3公司動力電池業務的毛利率約30%左右,單位毛利潤約0.21元/wh,環比小幅增加;儲能電池的毛利率在35%左右,單位毛利潤約0.2元/wh,環比繼續小幅增加。

而毛利率表現亮眼一是因為在公司單位毛利基本穩定之下,公司營收端的下降提振了毛利率表現;二是受益神行電池、麒麟、314ah電池等新技術、新產品的落地獲得下游主流客户認可,帶來一定產品溢價。根據公司披露,24Q3神行+麒麟電池已佔國內出貨3-4成,25年有望提升至6-7成,此外寧德時代還將持續推出騏驥、磐石、天行等新產品,進一步強化產品競爭力;三是規模優勢和技術創新持續帶來綜合成本下降。

另一方面,則是規模效應的持續釋放。24Q3,公司期間費用合計91億元,同比下降26%,期間費用率為9.8%,同比下跌1.8個pct,同時,根據東吳證券測算,24Q3公司規模化帶來的單位折舊減少0.007元/wh,也有利於整體利潤的增厚。

另外,值得注意的是,本季度寧德時代再度進行了大規模的減值準備計提,進一步增強了利潤的含金量。根據季報數據,24Q3公司計提減值損失47.38億元,其中規模較大部分為固定資產和在建工程減值準備分別為18.8億元和6.02億元,主要為鋰礦資源相關資產;無形資產減值準備為20.17億元,主要是採/探礦權。前三季度公司累計集體減值準備66.52億元,相應風險釋放較為充分,意味着公司后期盈利穩定性較高。

圖:寧德時代計提減值準備情況數據來源:公司公告,36氪整理 圖:寧德時代計提減值準備情況數據來源:公司公告,36氪整理

03 龍頭地位穩固,Q4預期積極

本季度,寧德時代鋰電龍頭地位穩固,市場份額繼續提升。

動力電池方面,根據SNE數據,2024年1-8月公司全球動力電池市場份額37.1%,同比提升1.6個百分點;其中,全球商用動力電池份額64.9%,同比提升4.6個百分點,穩居*;國內市場方面,根據動力電池聯盟數據,2024年1-9月公司國內動力電池市場份額45.9%,同比提升3.1個百分點。

儲能方面,寧德時代24年1-9月儲能產量76.6GWh,同增34%,市佔率35%,維持全球*。

在四季度展望方面,根據公司披露和季報信息,目前寧德時代產能利用率持續提升,三季度較二季度提升超10%,已經接近滿產狀態,而第四季度的產能利用率目前看也比較飽和。同時,Q3存貨552億元,較Q2增加15%,對照產能利用率看,大概率是為四季度備貨做準備。在建產能方面,結合中報數據,公司近幾個季度在建產能有所增加,Q3資本開支74.38億元,擴產穩步推進。

圖:寧德時代資本開支季度數據數據來源:wind,36氪整理 圖:寧德時代資本開支季度數據數據來源:wind,36氪整理

04 重回萬億俱樂部,估值貴不貴?

經歷了9月底以來的一波極速反彈后,目前寧德時代的總市值重回萬億區間,達到1.1萬億左右,對應PE(TTM)估值22倍。

圖:寧德時代PE估值情況數據來源:wind,36氪整理 圖:寧德時代PE估值情況數據來源:wind,36氪整理

今年年初,在供需錯配和價格戰的持續影響下,市場開局較為悲觀,給寧德的盈利預期在400億左右,但從年內表現看,寧德時代盈利表現始終超市場預期,關鍵的原因在於公司強大的技術創新和規模優勢,在新產品和新技術持續推進下,公司並沒有依靠持續打價格戰方式來穩住市場份額,從而保證了單位利潤的穩定,使得在整體行業降價之下,公司仍然能靠穩定的單位利潤和規模優勢維持良好的盈利能力。

在盈利持續超預期之下, 目前市場對寧德時代2024年的淨利潤預期普遍上調到500億左右,這也是年內寧德股價表現堅挺的關鍵因素。

上市以來,寧德時代的PE中位數在50倍左右,去年和今年年初的極度悲觀市場情緒下,公司估值一度降至15倍左右。考慮到目前市場情緒較年初已經明顯升溫,我們認為20-25倍PE對寧德時代來説屬於較為合理的估值區間,按照500億的預期利潤規模計算,對應市值1萬億-1.25萬億元;如果后期牛市情緒進一步發酵,樂觀預期下PE估值有望達到30倍,對應市值1.5萬億元。鑑於此,可以説目前寧德時代的估值基本已經較為充分反映了當下的市場預期。

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