Gangtise投研日報|2024-10-22

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來源：Gangtise投研

　　    製造 | 科技（8條）

　　01． AI應用分析師表示，最近消息顯示微軟採購英偉達Blackwell訂單量是北美其他雲廠商的總和，顯示微軟已形成較大循環，這一循環源於OpenAI的用户使用、融資后的擴張、產品功能優化帶來的用户顯著增長和付費顯著增長，進而帶動微軟雲業務發展，未來看兑現應關注海外OpenAI邏輯線。

　　02． 國產算力分析師表示，國產AI算力芯片有望受益於英偉達特供芯片的短缺。英偉達對中國區用現有生產過剩和不合格晶圓供貨，但明年供貨會大幅縮減。原因一是由於H100接近停產，用H100晶圓的H20也要停產；二是H200架構接近生命周期末期，但國內用其晶圓做的閹割版芯片最早2024年底發貨且量不大，明年四五月份可能還有最后一批H200尾料閹割供貨；Blackwell的B30版本供貨緊張，B30供貨要到2025Q3生產GB300后纔可能小批量供貨，所以明年國內算力需求上升但海外供給快速收縮。

　　03． 風電分析師稱，得益於項目開工率提高，2024Q3風能行業風機和零部件出貨量環比均有增長，伴隨規模效應和降本措施的推進，產業鏈盈利能力環比有所修復。2024年1月份陸風招標同比增長80%以上，此將對2025年裝機量形成支撐，預計2025年風電裝機量超100GWh，其中海風裝機量將達15GWh，同時風機結構有大型化發展趨勢。

　　04． 光伏分析師表示，行業協會提出的0.68元/W的組價價格標準更多是作為一種倡導，而非嚴格的執行標準。這意味着它更多的是爲了引導行業健康發展，而不是一個硬性的價格底線。同時，0.68元/W的標準其實是不含折舊和上游環節的税的。

　　05． 銅箔分析師表示，過去三年中，傳統銅箔行業經歷了嚴重的市場調整，部分原因是市場擔心複合銅箔將取代傳統銅箔。然而，在固態電池的應用場景下，複合銅箔可能並不適合，這為傳統銅箔提供了新的機會。固態電池因其更高的安全性和能量密度被認為是未來的發展趨勢。然而，在高温（80度以上）和高壓條件下，複合銅箔的性能可能不穩定，甚至會在極端條件下失效。因此，傳統銅箔在固態電池中的應用仍然是不可替代的。此外，由於之前的價格戰導致行業利潤空間壓縮，許多傳統銅箔生產商經歷了嚴重的財務壓力。隨着市場的逐步回暖，加工費的回升和產能利用率的增加，傳統銅箔行業整體正在經歷復甦。

　　06． 低空經濟分析師表示，10月18日國內有媒體傳出要成立低空經濟專門管轄單位，之前市場雖有預期但存在分歧質疑，若在發改底下成立低空司，將有利於統一發佈政策、調配專項資金，協調各方資源。同時，10月第3周香港政府發佈新施政報告，特首強調成立低空經濟工作組，這對國內低空經濟發展意義重大，香港與內地互動將促進珠海、廣州和深圳等區域低空經濟發展。

　　07． 光伏分析師稱，目前光伏行業中硅料、硅片、電池處於虧現金狀態，組件虧利潤的狀態，供給端行業進入出清階段，破產重組開始增多，行業開工率為50~60%，政策加持下，Q4光伏市場仍值得期待。全球角度，整體需求處於穩健發展狀態，預計2025年全球需求增速為15~20%，其中歐美以外的海外市場增速或達50%。

　　08． 鋰電池分析師表示，鋰電隔膜環節，恩捷股份守80%開工率紅線，如果低於80%的開工率，可能率先降價；中材由於擴產太多，開工率只有50%。所以預計2025年鋰電隔膜價格不樂觀，降價的可能性非常大，這也是預計2025年鋰電主材里唯一個還會降價的環節。

　　消費 | 醫健（6條）

　　01． 生豬養殖分析師稱，2024年9月18家上市豬企生豬出欄總量為1248萬頭，環比下降3.5%，主要系前期仔豬外銷增多，且Q4豬瘟高發而前期補欄量下滑，其中牧原股份和新希望出欄536萬頭和119萬頭，環比下降14%和6.7%。13家上市公司平均售價爲18.9元/公斤，環比下跌6.3%，同比增長17%。伴隨全國氣温降低，需求增加，且供給增幅有限，預計年底前豬價或有反彈，豬企有望持續盈利。

　　02． 集運分析師表示，2024Q4船司會簽署明年歐線的長約，爲了維持一個認為合理的價格，船司會進行戰略性調整，如增加空航和進行舊船拆解。如果11月漲價落地，2024Q4運價可能會漲500~1000元並維持到12月末長約簽訂結束。2025年運力整體可能增加5~6%左右，相對於今年有所縮減。新船交付量在近兩年處於較高水平，但2025年歐線的供給端可能相對偏弱，美線相對平衡，因為美線周期短且有新運力投入。

　　03． 呼吸機分析師稱，2023年全球家用呼吸機市場規模為26.5億美元，預計2031將增至42.6億美元，複合增速為6.1%。2020年我國家用呼吸機市場規模為12.3億元，預計2025年將達33.3億元，複合增速為22%。醫用呼吸機方面，2023年全球市場規模為17億美元左右，預計2033年增至40.6億美元，複合增速為9.1%，其中國內市場規模或從2023年的7.1億元增至2033年的26億元。

　　04． 複合調味品分析師稱，2023年我國復調市場規模約2000億元，2016~2023年複合增速達13%，在調味品市場的比例從2014年的25%提升至2023年的34%，預計2023~2027年複合增速為13.5%。2023年我國餐飲連鎖化率為21%，遠低於美日的50%（2020年），伴隨連鎖化率的提升，對復調產品需求將進一步擴大。另外，2023年我國火鍋底料市場規模超5000億元，2019~2023年複合增速為1.5%，預計至2028年複合增速達7.2%。

　　05． 物流快遞分析師表示，9月快遞行業價格秩序穩定，單月價格環比提升，但頭部公司同比價格仍維持相對下降5% - 8%的趨勢，單票利潤環比改善、同比相對穩定。雙11方面，從量的角度看，快遞業務量呈現旺季不旺淡季不淡狀態，對2024Q4旺季業務量增長持謹慎樂觀態度，若旺季不旺，對快遞公司影響偏積極，可減少成本波動；從價格角度看，8月底政策提出維持市場競爭公平性和旺季價格穩定性，9月單票價格環比改善初步驗證該觀點，10~11月業務量增加可能使價格進一步修復，預計會給各公司單票收入帶來0.2~0.3元邊際變化，考慮四季度成本變化，預計單票利潤環比修復幾分錢。

　　06． 生豬養殖分析師表示，9月全國生豬均價18.96元/公斤，環比跌7%，同比漲18%，國慶期間震盪走勢。10月18日生豬出欄均價、盈利等數據顯示國慶節后豬價回落，受需求回落和規模場出欄增加等因素影響。全國生豬存欄同比減少，行業供給偏緊狀態將延續，仔豬價格跌破300元/頭反映對2025年春節后豬價預期悲觀，補欄積極性下降，母豬存欄恢復緩慢，考慮仔豬出生量下滑和Q4為消費旺季，預計2024Q4豬價有望強勢。

　　材料 | 能源（2條）

　　01． 維生素分析師表示，10月第3周，巴斯夫宣佈其維生素A復產時間推迟3個月至2025年4月，維生素E復產時間推迟四個月至2025年6月。同時，由於環保原因，國內一些龍頭廠家預計在2024Q4繼續減產，這將進一步加劇維生素A和維生素E的供給緊張狀況。基於供給端的收縮，預計市場價格將出現二次上漲，從10月18日的情況來看，國內貿易商已經開始上調價格。

　　02． 鋰分析師稱，2025~2027年碳酸鋰行業產能規劃近100萬噸，考慮項目推迟等因素，年需求增長30萬噸可消化供給增量，寧德時代神行電池和比亞迪二代刀片電池將於2024年內發佈，此將對2025年需求形成支撐。近期碳酸鋰價格再次跌破7萬元/噸，預計Q4價格高點為8.6萬元/噸，在供需結構未發生根本性變化的情況下，預計其價格拐點的出現至少到2026年。

　　A股精選三季報要點（5條） 

　　01．兗煤澳大利亞（03668.HK） 2024三季度生產經營交流會：公司第三季度煤炭產量顯著提升，達到1750萬噸，可銷售煤炭產量為1320萬噸，現金余額增加4.3億美元，接近20億美元。安全事故導致人員死亡，公司表示慰問並提供支持，同時總可記錄傷害頻率率為7.2，公司計劃通過安全乾預活動改善。公司被納入相關指數，財務優勢明顯，無有息貸款，淨現金狀況良好，財務目標是實現穩健運營表現。現金分配比例基於現金流和淨利潤的50%，傾向於持有約3 - 4億美元的安全現金。第三季度現金運營成本較低，目標是每噸89 - 97美元。

　　02．Rexford Industrial Realty， Inc． （REXR） 2024年第三季度業績電話會議：公司本季度每股收益同比增長5.4%，南加州租户基礎韌性強，但全球動盪和經濟不確定性影響租户決策。公司資產質量高，預計未來3年現金和NOI增長34%。本季度租賃業務表現超市場，租金漲幅穩健。投資活動活躍，完成6000萬美元投資，未來有2億美元投資已簽訂或報價。資本回收方面，本季度處置一處房產，產生12.8%的加權平均IRR。財務狀況穩健，淨債務與EBITDA之比為4.7倍，流動性約17億美元。2024年每股收益指導微調，同物業NOI增長指導略有降低。未來三年，公司預計現有投資組合內現金和NOI增長34%。

　　03． S&T Bancorp， Inc． （STBA） 2024年第三季度財報電話會議：本季度公司淨收入為3300萬美元，每股淨收入0.85美元，較上季度略有下降。回報指標表現優秀，ROTCE為13.5%，ROA為1.35%，PPNR受證券損失影響保持在1.69%。淨利息收入增長，利潤率為3.82%，得益於客户存款增長。客户存款增長超1億美元，年化增長率超5%，活期存款余額強勁。貸款余額減少主要由於商業貸款減少，還款增加是主要因素。消費貸款除建築外均增長，預計第四季度延續增長勢頭。非利息收入下降主要與證券重新定位和Visa股票有關，費用增加主要是薪資和福利及數據處理技術投資。TCE比率上升，資本狀況良好。

　　04． 直覺外科公司（ISRG.US） 2024第三季度業績電話會：各平臺業務情況顯示，多端口系統全球安裝基數約9300個，第五代系統已安裝188個，Ion系統安裝基數736個，Da Vinci SP系統安裝基數243個。數字業務方面，近3000台模擬器已安裝，活躍外科醫生用户超過14000人。區域團隊建設持續投資，歐洲、亞洲等地區業務增長顯著。本季度手術業務增長18%，資本業務方面放置了379套系統，財務數據方面收入增長17%。數字創新工作進展順利，數據價值和創新工具方面有新的發展。特定產品方面，製造運營和儀器配件有新進展，Ion系統在中國開始商業之旅，SP系統在臺灣獲得廣泛適應症許可（金麒麟分析師）。

　　05． 奈飛公司（NFLX.US） 2024年第三季度業績電話會：公司在2025年的業務發展規劃中預計實現430億至440億美元的營收，預期增長11%至13%，主要增長動力來自會員增長和ARM（平均每用户收入）的提升。公司將繼續加大在原創內容的投入，特別是備受期待的新一季熱門劇集如《星期三》、《魷魚遊戲》和《怪奇物語》，同時，廣告業務雖然目前不是主要增長驅動因素，但預計將在未來幾年成為重要的收入貢獻者，預計2025年廣告收入將同比增長約一倍。此外，Netflix的全球會員基礎為公司提供了巨大的增長潛力，公司將繼續通過提高節目和服務質量來吸引更多的全球觀眾。

　　A股精選三季報要點（5條）

　　01． 片仔癀2024年第三季度，實現營業收入27.99億元，同比增長9.60%；歸屬於上市公司股東的淨利潤9.65億元，同比增長11.73%。公司主要會計數據變動主要受購買原材料支付現金增加導致經營活動現金流量淨額同比下降45.41%。公司前十大股東中，漳州市九龍江集團有限公司持股比例51.30%為控股股東，王富濟持股比例4.49%為第二大股東。

　　02．遠達環保2024年第三季度報告顯示，公司營業收入同比增長3.34%，達到11.09億元，主要得益於催化劑銷售的增長；淨利潤同比增長5.74%，達到3627.1萬元，主要受益於管理費用和財務費用的下降。經營活動現金流量淨額大幅增長143.77%，達到4.17億元，主要原因是銷售回款增加。公司總資產為93.96億元，同比下降3.87%；歸屬於上市公司股東的所有者權益為51.98億元，同比增長1.34%。公司正在進行重大資產重組，擬收購五凌電力有限公司和廣西長洲水電開發有限公司等公司股權，並同步募集配套資金。

　　03．太原重工2024年第三季度報告顯示，公司營業收入為27.53億元，同比增長7.13%；淨利潤為2844.18萬元，同比下降36.12%。主要財務指標變動主要受產品盈利結構變動、子公司盈利增加和母公司效益減少等因素影響。公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額為3.97億元，同比扭虧為盈；籌資活動現金流量淨額為-17.14億元，同比大幅下降。公司主要業務涉及重型機械製造、軌道交通設備製造等，未來將繼續致力於技術創新和產業升級，提升核心競爭力。

　　04．新澳股份2024年第三季度報告顯示，公司營業收入和淨利潤均實現同比增長，分別為10.54%和7.79%。其中，經營活動產生的現金流量淨額大幅增長199.79%，主要得益於產能釋放和提質增效帶來的銷量和收入增長。公司總資產和歸屬於上市公司股東的淨資產也分別同比增長3.78%和5.59%。截至報告期末，公司普通股股東總數為10932户，其中前十大股東持股比例合計超過50%。

　　05．西部礦業2024年第三季度報告顯示，公司業績保持增長勢頭。前三季度營業收入同比增長13.93%至367.25億元，淨利潤同比增長24.33%至27.32億元，主要得益於銅類產品量價齊升以及資產報廢損失減少。經營活動現金流量淨額同比增長50.86%至81.14億元，主要受銅價上漲和應付款項減少影響。截至報告期末，公司總資產546.45億元，同比增長4.95%，歸屬於上市公司股東的所有者權益168.55億元，同比增長10.39%。公司前三季度基本每股收益和稀釋每股收益均為1.15元，同比增長25.00%。

責任編輯：張倩