BATELAB（2149.HK）：NDS TAKEAWAYS

我們於10月15日與BaTeLab管理層舉行了NDR，聯合創始人李先生(董事長)和張先生，以及投資總監趙先生出席了我們的會議。主要要點總結如下。

經營策略：1)為什麼選擇產業市場？MGMT。Frost&Sullivan解釋説，考慮到市場的長尾特徵，市場的研發成本較低(約80%的市場總銷售額歸因於大量單個產品，每個產品的銷售額不超過的0.02%)。利用其專有的EDA軟件工具和可重複使用的IP庫，該公司能夠實現比同行更高的成本效益。2)為什麼是有圖案的晶片？MGMT。認為這種商業模式在營銷上具有更高的效率，同時在運營上保持低成本。

運營風險：一些投資者對收入對經銷商渠道的高度依賴表示擔憂(24年第一季度收入佔總收入的90%)。MGMT。強調客户的集中只是銷售渠道方面的問題。考慮到終端市場需求的多樣性(間接客户)，客户羣實際上並不集中。

收入增長動力：MGMT。指出在半導體本地化的基礎上，未來的銷售將會增長。截至2014年上半年，BaTeLab的產品組合超過500個SKU(行業領導者的SKU約為10K)，並計劃每年擴展約100個SKU。上行空間預計將是巨大的。

資本支出：MGMT。表示，他們將投資於研發基礎設施，升級研發中心，改善產品線，進行戰略投資。

需求：MGMT。認為目前的市場需求正處於逐步復甦的過程中。從長遠來看，管理。預計模擬IC市場在未來5-10年內將加速增長，他們希望為此做好準備。

利潤率：公司毛利率在50%-55%之間。沒有單一產品對收入的貢獻超過3%，因為BaTeLab瞄準的是不太主流的產品類別和利基市場。MGMT。相信這種方法使公司能夠在專業領域獲得顯著的吸引力，並較少受到價格戰的影響，從而維持較高的GPM。在24年上半年，該公司報告的GPM為51.3%，低於預期(而23年上半年為55.2%)。MGMT將此歸因於香港財務報告準則下的庫存撥備增加(人民幣1800萬元)。剔除這一影響，該公司的GPM保持穩定。

重申買入，TP持平於49.8港元，相當於20.4倍2024E市盈率。我們維持24/25E營收預測為40%/38%，GPM維持在53-55%。該股目前的交易價格為10.8倍/7.5倍，2024/25倍的市盈率，在我們看來這是非常有吸引力的。風險：1)動盪的經濟狀況；2)與核心客户或供應商的合作伙伴關係發生變化；3)新產品類別的推出速度慢於預期。