一個指標告訴我：牛市並未結束！

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：ericwarn丁寧

來源：雪球

連續暴跌之后，很多人都有一個疑問：牛市是否已經結束？實際上，但凡有牛市，「進二退一」都是正常的。僅從這個指標來看，牛市並未結束！

1.「進二退一」並未跌破

本輪上證指數起漲最低點是2689點，最高點是3674點，平均值是3181.5點。也就是説，低於3200點之后，「進二退一」纔會跌破！

如果以收盤價來看，上證指數起漲最低點是2704點，最高點是3489點，平均值是3096.5點。也就是説，低於3100點之后，「進二退一」纔會跌破！

本輪滬深300起漲最低點是3145點，最高點是4450點，平均值是3797.5點。也就是説，低於3800點之后，「進二退一」纔會跌破！

如果以收盤價來看，滬深300起漲最低點是3159點，最高點是4256點，平均值是3707.5點。也就是説，低於3700點之后，「進二退一」纔會跌破！

雖然「進二退一」這個指標過於簡單粗暴，但回測一下便知，國內股市的歷次牛市還是比較遵循這一規律的。考慮到投資是一門概率學，所以我相信牛市並未結束！

2.牛市策略與非牛策略完全不同

牛市策略：漲到內在價值之后纔開始越漲越賣。多數倉位均可完整享受到估值修復，少量倉位甚至還可享受到估值泡沫！

非牛策略：漲到內在價值附近便開始越漲越賣。漲到合理估值便已徹底清倉，大概率與估值泡沫徹底無緣！

3.計算內在價值：我用市賺率

爲了學習巴菲特，我發明了一個「市賺率」。其公式為：市賺率=市盈率/淨資產收益率（PR=PE/ROE）。考慮到ROE是個百分數，所以真實公式其實是：PR=PE/ROE/100。當市賺率等於1PR為合理估值，大於1PR和小於1PR則為高估和低估。巴菲特4折5折6折買股，我也照貓畫虎4折5折6折買股！

針對國內「賺假錢」的公司，我又以50%股利支付率作為標杆，加入了N這個修正係數（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的公司，修正係數為1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的公司，修正係數為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的公司，例如40%的公司，修正係數為1.25（50%除以40%）。修正市賺率僅適用於ROE穩定的價值股，周期股別用（因為景氣年份纔會加大分紅）、科技股別用（因為經常用回購代替分紅）、成長股別用（因為需要留存利潤用於成長）。

考慮到PE=PB/ROE，所以市賺率還可推導出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投資周期股時，可以把現值PB和景氣周期里ROE最低的一年代入到第二公式，從而計算出比較保守的市賺率估值。

以中國海油H股為例，現值1.24PB，景氣周期ROE最低值為15.36%。最保守市賺率=1.24/15.36%/15.36%/100=0.526PR。

以中國神華H股為例，現值1.62PB，景氣周期ROE最低值為13.64%。最保守市賺率=1.62/13.64%/13.64%/100=0.871PR。

以中遠海控H股為例，現值0.84PB，景氣周期ROE最低值為11.80%。最保守市賺率=0.84/11.80%/11.80%/100=0.603PR。

考慮到H股的流動性和股息率均有劣勢，所以賣出區間可以設定為8折9折10折。上一輪景氣周期里，海油H和神華H均出現了高估賣出信號。

4.市賺率角度來看：至少4000點以上纔會普遍高估！

本周收盤，我關注的A股熱門價值股沒有任何一隻1PR以上的。半年報業績不理想的，悲觀視角人為+0.1PR。醫藥行業面臨集採，清一色+0.1PR。瀘州老窖有壓貨傳聞，格力電器修訂股東回報規劃比較隨意，成都銀行可轉債強贖之后會攤薄利潤，愛瑪科技實控人被立案，所以估值上同樣人為+0.1PR。不過即便如此，仍然沒有市賺率超過1PR的。

本周收盤，我關注的H股熱門價值股也沒有一隻1PR以上的。但建築行業的幾隻股票已經普遍漲到了0.8PR以上，包括中建國際、中國鐵建、中國交建都不太便宜了。我自己僅持有一點點觀察倉，預計再漲漲就會徹底清倉建築行業了。

本周收盤，我關注的H股熱門周期股僅有一隻1PR以上的。選取的ROE，幾乎都是景氣周期里ROE最低的一年。不過即便如此，也僅有中國宏橋一家高估。除此之外，騰訊控股和中國飛鶴也一併放入這個表格，並採用了扣非ROE（非國際財會標準）進行估值。

5.寫在最后：市賺率的初級科普！

除非是全面大牛市，否則一個行業當中的股票不可能全面高估，所以就需要找一個行業標杆。行業標杆高估之后，一併賣出所有同行業股票。白酒我選貴州茅臺，家電我選美的集團，煤炭我選中國神華H股。AH都有的股票，以H為標杆，H高估之后一併賣出A。

對於ROE穩定的企業，筆者最常採用TTM PE搭配TTM ROE進行估值，只有這樣才最貼近企業現狀。A股的TTM ROE取值，可以採用同花順PC版→F10→財務→單季度→淨資產收益，把最近四個季度的ROE數值加起來即可。H股的TTM ROE取值，筆者最常採用雪球網PC版。以石藥集團為例，就是今年上半年的ROE+去年下半年的ROE。今年上半年ROE=8.88%，去年下半年ROE=18.53%-9.57%=8.96%。由此可得，石藥集團的TTM ROE=8.88%+8.96%=17.84%。

（轉自：券研社）