Gangtise投研日報 | 2024-10-15

製造 | 科技（10條）

01. 汽車分析師稱，2024年9月份客車（含輕客）銷量同比增長4.7%，其中大中客車同比增長17.64%，高於8月份。公交方面，伴隨以舊換新政策實施及8年更新周期高峰，9月銷量同比增長11.2%，環比增長41.94%，其中大中公交車同比增長10.49%，環比增長48.78%，行業復甦明顯，預計10月份市場好於9月份，全年市場較樂觀。

02. 重卡經銷商表示，9月各個地方政府開始落實重卡以舊換新政策；在河北區域，由於國三車基本為0，該政策對終端拉動作用微乎其微，且河北沒有針對國四、國五、國六的額外政策；在河南地區，目前市場上國三車很少，且存在手續不全無法享受補貼的情況；山東基本沒有以舊換新的情況，也沒有用户諮詢相關事宜，對於山東是否會出台補貼國四車的政策，估計可能性較小。

03. 存儲分析師表示，存儲在經歷2024H1漲價后，Q3~Q4漲價幅度縮小，消費類存儲從5月開始降價，服務器端企業級存儲Q3~Q4維持漲價但Q4漲幅將放緩，存儲價格走勢可能類似歷史上的A字型頂或M型雙頂，目前企業級服務器存儲價格較堅挺。國內HBM供給遠低於需求，國內算力卡對HBM顆數需求高但國內產能處於小批量狀態，國產HBM類似海外2023年以前狀態，供給釋放速度慢於算力卡需求爆發速度。

04. 紡織機械分析師稱，2024H1內需增長為國內紡織機械行業增長的主要動力，但6月份以來內需開始減弱，紡織企業利潤同比增速出現明顯回調，預計H2內需處於穩健的狀態。年初至今，美國服裝批發和零售庫存處於同比下降趨勢，但6月份以來庫存同比降幅環比明顯收窄，預計海外降庫基本完成，H2海外需求處於延續補庫狀態。5月份以來，國內紡織機械出口金額同比由負轉正，5~7月同比在3~5%左右，8月份為13.8%。

05. 家電分析師表示，根據調研，以舊換新補貼對黑電拉動效果超預期，湖北區域TCL渠道店以舊換新落地前后從同比兩位數下滑到20%左右增速，還推動產品結構從供給端改善，一二級能效電視佔比大幅提升。預計以舊換新政策將持續拉動雙11電視銷售，量價齊升。海外市場方面，受降息、旺季備貨拉動，7~8月黑電出貨量高速增長，海信和TCL增速快於日韓品牌。

06. 鋰電池分析師表示，9月國內新能源車市場表現強勁之外，海外市場同樣表現出復甦跡象。尤其是在歐洲市場，儘管2024Q3的銷售量同比下降了10~15%，但在9月份開始出現了回暖，銷量同比增長了8%；補貼政策和折扣力度的增加是推動這一增長的主要因素，預計2024Q4，歐洲新能源車進一步恢復。儲能市場方面，2024Q3國內裝機容量的增長几乎翻了一番；美國儲能市場，儘管7月份的裝機容量受到了基數效應的影響而有所下降，但在8月份實現了近三倍的增長，累計裝機容量同比增長超過了50%。電池製造商的儲能產品生產線已處於滿負荷運轉狀態，預示着2024Q4將是儲能項目的交付高峰期。

07. 家電分析師表示，空調內銷方面，2024年6月庫存較高，8月后高温天氣和以舊換新政策拉動下庫存接近尾聲，目前產業在線數據顯示未來三個月空調內銷排產量增長且上調明顯。以舊換新補貼金額截至國慶前達64億元，帶動銷售三四百億，空調在以舊換新中最受益且銷售結構改善，補貼中一級能效銷售額佔比達90%以上。出口方面持續景氣，7~8月家電出口額同比增長14%，東南亞、南亞、中東高温天氣拉動空調出口強勁增長，產業在線出口排產量未來幾個月大勢增長。

08. DMC專家表示，近期電解液價格有起色，一方面與下游電池裝機排產環比上升，另一方面頭部六氟企業8月火災影響供給端。DMC價格在這一輪電解液價格上行中有往上走的趨勢，原因一是其下游有新興的調油需求且2024Q3 DMC出口數據亮眼；二是雖然DMC整體新增產能較多，今明兩年接近160萬噸，目前需求量約100萬噸，但產能集中度較高，主要集中在華魯恆升、石大勝華等企業。DMC受美國IRA法案影響小，海外基本無用於電解液生產的DMC產能，所以其出口數據表現不錯。

09. 光伏分析師表示，近期發佈的分佈式光伏政策中，分佈式光伏接入形式發生改變，以前分為户用和工商業兩類，現在户用分為自然人和非自然人，工商業按規模分為大型和小型，一共4類。户用光伏的上網形式沒有變化，明確區分自然人和非自然人，是爲了避免企業以自然人名義報備獲取税收優惠等不規範行為；工商業光伏方面，雖然新政策限制工商業全額上網，但結合2024~2025碳中和節能減碳行動方案來看，這一政策不會對工商業光伏需求造成利空。

10. 整車分析師表示，2024年國外新興市場合計銷量預計112萬台，2025年展望可達160多萬台，年化增長50%。泰國滲透率在15%上下，曾經高點超20%，今年銷量約10萬台；泰國是中國供給外溢的好地區，補貼退坡短期有影響但中長期不大。印尼是人口大國且人口結構年輕，汽車增速持續增長，電動車滲透率在7%左右。印尼在汽車產業彎道超車升級方面更徹底，涉及上中下游產業，中國品牌在當地佔主要地位，車型偏中低端，中國車企有碾壓性優勢。土耳其有本土整車企業，在電車銷售佔比達50%，該國石油依賴度高，有發展電動車的強烈訴求且願意接受中國供給建廠，目前滲透率在10%，未來有望提升到20~30%。

消費 | 醫健（6條）

01. 影視分析師表示，2024年9月票房同比下滑48%，票房規模不到15億元，票價基本保持穩定，觀影人次下滑較明顯，電影《野孩子》9月票房2.4億元左右，整體票房較低迷。國慶檔票房總量21億元，同比下滑23%，整體表現較弱。

02. 雙十一-京東分析師稱，2024年京東更加註重直播和短視頻導流，鼓勵商家開播，同時邀請大V開播，以提升用户活躍，雙十一時段對短視頻創作者投入近20億元流量補貼。9月中旬至10月中旬，京東直播間GMV佔京東全平臺的近8%，預計雙十一期間佔比近10%，同比增加2.5pct，較618期間增加7.8pct。另外，目前京東plus用户4600萬人，該部分用户消費力為非plus用户的3倍左右，其年底目標為5000萬人。

03. 生豬養殖分析師稱，2024年9月份全國代表性生豬養殖企業存欄量同比上漲6.1%，環比下降0.18%，為2月份以來的首次下降，存欄減少的原因主要系：一是2024年能繁殖母豬產能持續增加，導致2025年養殖端行情預期減弱；二是母豬單體價值偏高，北方冬天豬病傳播風險大，為規避奉獻而減少存欄量。供應端，預計10~11月生豬出欄量有增加可能，10月份代表性企業計劃出欄量環比增加3.74%。價格端，10月底或11月初可能為豬價階段性高點，但難以超過8月中旬的高點，11~12月伴隨大體重生豬出欄量的增加，豬價有減弱預期。

04. 生豬養殖分析師表示，10月第二周豬價先穩后跌，國慶前上漲預期強但假期需求未明顯增長，屠宰企業訂單有限，豬價弱勢下跌，二次育肥羣體可能使豬價小幅度反彈，但11月中下旬生豬供應增加會制約消費旺季豬價高點。10月前10天集團企業二次育肥銷售佔比增加，育肥欄舍利用率增長顯著，18元每公斤可能是二次育肥入場分界線，採購體重主流為115~125公斤，對應出欄時間為11月下旬。

05. 兩輪車專家表示，北斗定位的加裝有利於產業鏈發展，但對中小企業有資金加速和風險點出現的影響，其研發能力不足，中小企業生產成本大幅增加，價格戰會得到緩解。2025年中小兩輪車企業可能讓出約500萬台左右市場空間，以舊換新和新國標政策明年會帶動商業發展，目前代理商庫存水平低以便應對政策變化。

06. 寵物食品分析師稱，2024年9月貓狗食品GMV為22.6億元，僅次於5月和6月，同比增長43%，環比增長25%。渠道方面，抖音有下滑，天貓、京東同比增速分別為31%和109%，京東增速較高主要系前幾個月銷售不理想，而9月份舉辦活動較多，如重陽節、10周年活動等。市佔率方面，9月份頭部品牌市佔率有較大提升，麥富迪和皇家分別提升1pct和2.6pct，同時海外品牌在京東渠道的市佔率有顯著提升。

金融 | 基建（2條）

01. 策略分析師稱，上周六（2024年10月12日）政府召開財政政策發佈會，提出互換便利政策，其主要目的為引導長期資金進入股市，且部分券商已開始申請，券商、保險或公募基金等借出方可把自己的股票（滬深300ETF、滬深300成分股等）質押給央行，換取國債，然后借出方可賣掉國債，再進入股市，起到增量資金的作用。此政策一期為5000億元，如果效果良好，后面仍有二期三期，想象空間較大。

02. 物流快遞分析師稱，2024年1~9月國內快遞行業體量同比增長超20%，主要系消費降級帶動網購，同時電商競爭促進中西部商品市場和逆向物流的增長。預計Q4將延續高需求趨勢，同比增長15%左右，全年為20%左右。

      電話會議摘要（5條）

01. Aehr Test Systems, Inc. (AEHR) 2025年第一季度業績電話會：Aehr Test Systems在2025財年第一季度財報中顯示，營收為1310萬美元，同比下降36%，非GAAP淨收入為220萬美元。WaferPak產品需求強勁，佔總收入的92%。公司預計碳化硅晶圓級老化測試系統將成為營收關鍵，特別是200毫米晶圓的測試需求預計在2025年將增長。此外，通過收購Incal Technology，公司擴展了產品組合，特別是在人工智能處理器的高功率測試領域，並已獲得超大規模數據中心客户的首批量產訂單。公司對多個市場領域的增長潛力持樂觀態度，預計2025財年總營收至少為7000萬美元。

02. Bank7 Corporation (BSVN) 2024年第三季度業績電話會：公司具備強勁的財務狀況，擁有較高資本水平和良好的流動性，得益於新的美聯儲融資便利。盈利和每股收益（EPS）均創紀錄，股息大幅增加而支付率僅為20%，低於行業平均，有提升空間。股東回報率表現優秀，總回報率高於行業平均水平。四季度業務預計穩定，全年貸款增長保持中高個位數。公司認為當前利率環境正常，業務增長主要由地區經濟和人口因素推動，而非利率。利率調整對存貸款影響有限，公司有信心應對。

03. 貝萊德集團(BLK.US) 2024年第三度業績電話會：貝萊德集團在2024年第三季度實現了2210億美元的創紀錄淨流入，營收為52億美元，同比增長15%，運營收入達21億美元，同比增長26%。利潤率提升350個基點至45.8%，每股收益增長5%至11.46美元。基礎費用和證券借貸收入為40億美元，同比增長9%，技術服務收入在排除特定影響后同比增長約9%。第三季度回購了3.75億美元的股票，並計劃在第四季度回購至少3750億美元。貝萊德展望未來增長機會，包括技術和人工智能的快速發展、全球化重塑以及對新基礎設施的需求，預計將繼續推動市場領先的有機增長。

04. Tryg A/S (TGVSF) 2024年第三季度業績電話會：Tryg A/S在2024年第三季度實現了穩健的財務業績，保險業務收入增長3.9%，主要得益於價格上漲。綜合比率為78.2%，潛在理賠率提高30個基點，但私人業務潛在理賠率惡化20個基點，較第二季度有所改善。協同效應累計達8.64億丹麥克朗，接近全年9億的目標。第三季度投資回報為4.44億丹麥克朗，所有資產類別都有正回報。整體税前結果略高於21億丹麥克朗，運營每股收益為2.89丹麥克朗，利潤率為42.1%，每股股息為1.95歐元。客户滿意度得分為86，與去年同期和第二季度相似。

05. Educational Development Corporation (EDUC) 2025第二季度業績電話會：公司在第二季度實施了促銷和折扣策略以增加銷售額和現金流，但這也導致了毛利率和税前利潤的下降。財務數據顯示，淨收入和活躍品牌合作伙伴數量均有所減少，公司面臨税前和淨虧損。為提高運營效率，公司採取了成本控制措施，包括降低貨運成本和整合倉庫。總部大樓的出售與回租交易正在進行中，預計交易所得將用於還清銀行債務。公司對完成此次出售表示信心，並預計未來借款需求將有限。對於特百惠銷售代表的招攬，公司沒有特定的策略，而是致力於提升自身吸引力以適應社會和不同代際對直銷行業的期望。

A股精選三季報要點（5條）

01. 乾照光電2024年第三季度報告顯示，公司營業收入60.73億元，同比下降10.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4,881.6萬元，同比增長155.95%。報告期內，公司積極推進管理變革和精益化管理，運營效率提升帶來產能利用率的提升，相應攤薄了固定成本，毛利率同比提升，同時，單片成本下降對應計提存貨跌價減少；公司亦致力於產品結構轉型、發展第二增長曲線，中、高端產品的收入佔比持續提升，帶來淨利潤同比上升。此外，公司持續加大研發投入，開發支出同比增長150.41%。

02.正海磁材2024年第三季度報告顯示，公司業績出現下滑，營業收入和淨利潤同比分別下降13.52%和68.68%。主要原因是新能源汽車電機驅動業務低迷，收入和利潤同比大幅下降。為應對市場變化，公司將對該業務進行經營優化及業務收縮，集中資源發展核心業務，提高核心競爭力。報告期內，公司高性能釹鐵硼永磁材料產品銷量同比增長，其中家用電器市場增長60%，消費電子市場增長120%。此外，公司南通基地產能利用率逐步提升，進一步推動了公司平穩發展。

03.森鷹窗業2024年第三季度報告顯示，公司業績出現大幅下滑，主要受房地產市場周期性波動影響，下游需求減弱。前三季度營業收入同比下降44.4%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-32,438,649.14元，同比下降126.91%。公司積極採取措施應對市場變化，包括回購股份、制定穩定股價方案、變更部分募集資金用途等，以維護公司價值及股東權益。

04.齊峰新材2024年第三季度業績出現下滑，營業收入同比下降20.58%，淨利潤由盈轉虧，虧損260.5萬元，同比大幅下降102.38%。公司主要受產品售價同比下降影響，同時經營活動現金流量淨額也大幅下降50.31%。報告期末，公司總資產為51.47億元，較年初增長2.67%；歸屬於上市公司股東的淨資產為37.40億元，較年初略有上升。前十大股東中，李學峰家族持股比例超過25%，為公司控股股東。

05.聚燦光電2024年前三季度業績穩健增長，實現營業收入20.22億元，同比增長10.61%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.60億元，同比增長107.02%。高端產品如高光效照明、車用照明、背光等產銷兩旺，產能利用率、產銷率保持高位，銷售規模穩定。公司堅持精細化管理，技術自主創新、成本費用管控成效顯著，淨利潤和扣除非經常性損益的淨利潤同比大幅增長。公司重視投資者回報，回購股份方案實施完畢，累計回購股份32,831,660股，成交總金額3.00億元，並連續七年每年分紅。同時，公司積極推進「年產240萬片紅黃光外延片、芯片項目」和「Mini/Micro LED芯片研發及製造擴建項目」，產品類別將進一步豐富，發展動力進一步增強。

——查理·芒格

（轉自：Gangtise投研）