汕頭超聲IPO衝線成功，百億超聲市場博弈升維

經過28個多月的艱苦等待，汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司（以下簡稱「汕頭超聲」）終於獲得了首次公開發行股票的註冊批准，即將在A股創業板上市。

10月11日，中國證監會發布《關於同意汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司首次公開發行股票註冊的批覆》，其保薦機構為中國銀河證券，擬募集資金3.1146億元。

• 2022年6月15日，深交所受理了汕頭超聲的上市申請，並於2023年3月17日通過上市審覈委員會審議會。

• 2024年9月29日，深交所官網顯示，汕頭超聲創業板上市申請已經提交註冊。

截至2024年前三季度，IPO市場表現並不旺盛，因此汕頭超聲能夠成功上市顯得較為難得。

• Wind數據顯示，2024年前三季度，中資企業全球市場共完成IPO上市150起（A股按網上發行日期，港股及美股市場按首發上市日期，下同），數量較2023年同期減少191起；

• 大健康行業：A股上市企業4家（同比減少15家），募集資金24.24億元（同比下降88%）；港股上市企業6家（同比減少4家），募集資金20.99億元（同比下降60%）。

醫學超聲被譽為醫生的第三隻眼，其即時性、無創性、無輻射性以及不斷增進的精確度，使得它在臨牀診斷領域獲得了廣泛的應用。

作為中國醫學超聲領域的先驅，汕頭超聲在新時代的競爭環境中是否能夠實現重生，成功上市或許是一個良好的起點。

此外，在全球第二大醫療市場——中國，本土企業的高端化與跨國企業的國產化在2024年均邁入了新的階段，超聲領域的龍頭之戰再次升級。

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「掉隊」的汕頭超聲能否浴火重生？

• 1965年，汕頭市超聲儀器研究所有限公司，研製出中國首臺CTS-I型和CTS-3型超聲波診斷儀，能診斷顱腦、肝、膽、脾、眼球、婦科等疾病。

• 1983年，汕頭市超聲儀器研究所有限公司研製成功中國第一臺B型超聲診斷儀。

將汕頭超聲稱之為中國醫學超聲鼻祖並不為過。然而，在商業化的市場競爭中，其始終未能與國際品牌匹敵。

隨后，2000年邁瑞醫療正式進軍醫學超聲領域；2002年開立醫療在深圳成立；2017年萬東收購了百勝醫療的超聲產品線……汕頭超聲在市場上的影響力似乎逐漸減弱。

• 有趣的是，開立醫療的前身——深圳開立有限公司的創始人姚錦鍾，也曾是汕頭超聲儀器所所長。自創立之初，姚錦鍾便擔任所長直到2002年退休。

彼時2022年，當汕頭超聲宣佈啟動IPO在創業板上市時，業界有聲音認為「其經營狀況顯然不盡如人意，因此需要藉助外部資金。」

據其招股書顯示，2019-2021年，汕頭超聲營業收入、淨利潤均呈現逐年下降趨勢，2020、2021年度，營業收入同比下滑4.27%和11.73%，歸母淨利潤同比下滑分別為20.41%和4.10%。

而在之前的兩輪審覈問詢以及審覈中心的意見落實函中，深圳證券交易所首先對汕頭超聲提出了質疑，詢問其是否具備成長性。

根據深圳證券交易所的規定，企業若要滿足創業板對成長型創新創業企業的標準，其營業收入必須滿足以下條件之一：最近一年的營收達到3億元以上；或者，如果營收未達到3億元，那麼近三年的營收復合增長率不得低於20%。

截至2023年，汕頭超聲在2022年和2023年的年營收均超過了3億元的門檻，分別達到了3.3億元和3.2億元。

然而，在2024年上半年，汕頭超聲的營業收入和淨利潤相較於2023年同期分別下降了6.63%和13.87%（儘管其主營業務毛利率保持在68.76%，與2023年相比基本持平）。公司指出，業績下滑的主要原因是2023年下半年醫療行業經歷整頓和升級，導致國內公立醫院的招投標活動短期內顯著推迟，進而影響了產品的推廣。

儘管如此，基於公司目前的經營狀況、手頭訂單以及市場環境的考量，汕頭超聲預計2024年全年的營業收入將達到3.7億元，同比增長14%；預計歸屬於母公司的淨利潤將達到1.27億元，同比增長9.7%。

此外，在先前的IPO報告期間，汕頭超聲連續四年實施了大額分紅，且分紅總和超過了募資總額，這一點在此次IPO過程中遭到了質疑。

因此，在第二輪問詢中，深交所要求解釋控股股東在收到現金分紅后的資金使用情況及具體去向，以及相應的個人所得稅繳納情況。

然而，汕頭超聲作為國內超聲診斷與檢測領域的先驅與開拓者，近年來在產品佈局方面確實投入了相當的心力。在過去的三年里，其研發支出的比例保持在13%以上，而在2024年上半年，這一比例更是提升至14%。

2022年，汕頭超聲在中高端彩超、專科超聲（全容積乳腺機）、手術機器人配套超聲產品等的銷售收入較2021年分別增長約13%、70%和220%。

其募集資金用於醫用成像產品研發及產業化建設項目、工業無損檢測系統研發項目、便攜式DR系統研發、產業化及市場建設項目、創新基地建設項目。

此外，本次發行前，汕頭市國資委直接持有汕頭超聲36.63%的股份，為其第二大股東。

中國醫學超聲領域的發展正經歷着快速的變化。截至2019年，該市場的國產化率尚不足40%。然而到了2024年，情況已經發生了顯著的轉變。

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中國超聲市場龍頭之戰，升維

作為中國四大影像（CT，MRI，X光機，超聲）設備中裝備數量最大、檢查人數最多、安全係數最高、檢查結果最快，以及性價比最優的圖像分析診斷工具，醫學超聲在近幾年在中國的發展尤其快速。

此外，由於超聲設備的利潤率比較高，在60%左右，超聲產線幾乎是醫療影像設備廠商人手必備的產線。

利潤豐厚，帶來激烈的競爭；激烈的競爭，帶來市場格局的不斷變動，特別是在中國這個人口基數大、超聲需求不斷增長的市場。

2024上半年，GE醫療、邁瑞、飛利浦、開立、西門子醫療前五大公司的產品佔據中國醫學超聲市場約81%的份額。

*** 數據來源：比地招標網（僅供參考）

一邊，是中國廠商的高端升級。

在以心臟、婦科為代表的高端超聲領域，邁瑞、開立是唯二進入這一領域的本土超聲企業。

• 2013年以1.05億美元價格收購美國超聲診斷系統生產企業ZONARE醫療系統(ZONARE Medical Systems) 后，邁瑞醫療逐步推出了高端系列的超聲。

• 2012年，收購美國超聲成像技術開發團隊Sonowise后，開立醫療於2018年也進入了高端超聲市場。

此外，邁瑞也是國內在超聲領域率先擁有剪切波彈性成像的本土公司；且具備高密度單晶探頭自產能力和二維面陣探頭技術。

資料來源：申萬宏源研究

據邁瑞財報顯示，2024年上半年其醫療醫學影像業務實現營業收入42.74億元，同比增長15.49%。其中超聲高端及以上型號增長超過40%。

邁瑞醫療的醫學影像產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統和PACS。其中超聲診斷系統產品佔到約90%。

而邁瑞醫療也與GE醫療、飛利浦一起，位列中國醫學超聲市場第一梯隊。

另一邊，是跨國企業的「全面」國產化。

從「本土化」到「國產化」再到「全面國產化」，跨國醫療器械企業在中國的內卷已高度白熱化。

2023年，GE醫療宣佈包括VividTM極光系列在內的全線心血管超聲產品實現了全面國產。

飛利浦也逐步擴大國產化超聲產品的組合，實現全線國產化，包括EPIQ超高端超聲等產品。2024年推出的先瞳5500與聲瞳5300兩款高端超聲診斷設備已成功通過NMPA認證，是其國產化進程的最新成果。

2023年，西門子醫療宣佈實現大型影像診斷設備CT、磁共振、X光機、分子影像、超聲、臨牀介入治療產品，和核心零部件X射線球管的全產品線國產化。

火熱的市場競爭還體現在了架構調整和高管變動上。

近期，飛利浦和GE醫療都官宣了新任相關業務負責人。

2024年9月，飛利浦宣佈，Gavin Wang將回歸飛利浦，擔任大中華區超聲事業部負責人，常駐上海，並加入飛利浦大中華區管理團隊，直接向飛利浦大中華區總裁劉令匯報。

• 原負責人蔡為民決定離職並提前退休。

2024年10月，GE醫療宣佈了超聲及影像引導治療業務（lGT）的新業務部門名稱Advanced Visualization Solutions（AVS），同時進行了組織架構調整。 

任命陳楚暉（Kevin Chen）為Advanced Visualization Solutions（AVS）中國區副總裁兼總經理。

• 加入GE醫療前，陳楚暉是強生醫療科技中國心血管和專業解決方案事業部總經理、對外事務及市場準入負責人。

調整后的相關業務負責人都將向Kevin Chen匯報。

而此前6月，外媒就已報道GE醫療全球欲將圖像引導療法 (IGT) 業務與超聲部門合併，成為GE醫療的全新業務板塊，預計全球年收入超過50億美元。

與此同時，「外企+國資」的混血基因來勢洶洶。

2023年國藥影像成立，是首個由中方（國資）控股的醫學影像設備合資企業：

• 中國醫療器械有限公司（國藥器械）為控股股東，持股60%；

• 通用電氣醫療（中國）有限公司持股40%。

由（國藥器械副總經理、國藥集團醫療器械研究院院長、中國醫學裝備協會檢驗分會副會長）劉亞芝任董事長；（GE醫療中國供應鏈總經理）陳和強任總經理。

2023年11月，首屆中國國際供應鏈促進博覽會，在國藥集團與GE醫療共同設立的展區中，見證了「國藥影像SINO IMAGING」品牌的首次發佈。

2024年9月， 國藥影像的首批產品：臺式彩色多普勒超聲——蘆笙系列超聲、便攜式彩色多普勒超聲——錦瑟系列超聲在華獲批上市，正式進入市場。

• 以上產品均採用全域智能超聲處理平臺，擁有完善的智能輔助診斷及質控系統，並具備更全面的高階臨牀應用功能，能夠滿足醫療機構不同場景下的超聲影像診斷需求。

其目標是以醫療新基建作為核心發展方向，致力於服務廣泛基層市場，同時為中國高端醫療設備的發展貢獻力量。

你最看好誰？歡迎留言討論。

（轉自：CHC醫療傳媒）