安踏體育(02020.HK)：十一黃金周期間零售流水有所改善 渠道庫存處於健康水平

事件描述

公司發佈2024Q3 經營數據。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增長中單位數，FILA品牌零售流水同比下降低單位數，所有其它品牌零售流水同比增長45%-50%。

事件點評

安踏品牌零售流水同比增長中單位數，折扣與庫存保持健康水平。2024Q3，安踏品牌零售流水同比增長中單位數，流水增速較2 季度有所減弱，預計零售流水達成率弱於公司內部預期。分渠道看，預計線上渠道表現好於線下，2024Q3，安踏品牌線上渠道流水預計同比增長20%以上。分品類看，安踏大貨、安踏兒童零售流水同比增長均為中單位數。庫存方面，截至2024Q3 末，安踏品牌庫渠道庫存周轉4 個月以上，渠道庫存處於健康水平。零售折扣方面，安踏品牌整體零售折扣改善，其中線上零售折扣改善，線下零售折扣持平。

FILA 大貨經營韌性較強，潮牌與兒童業務仍處於調整階段。2024Q3，FILA 品牌零售流水同比下降低單位數，流水增速由正轉負，預計零售流水達成率弱於公司內部預期。

分品類看，FILA 品牌大貨流水同比持平，表現好於FILA FUSION 和FILA KIDS，FILAFUSION 和FILA KIDS 仍處於產品調整階段。庫存方面，截至2024Q3 末，FILA 品牌庫渠道庫存周轉接近5 個月，處於可控水平。零售折扣方面，FILA 品牌零售折扣同比持平。

所有其他品牌流水延續高增，較2 季度有所提速。2024Q3，迪桑特、可隆體育所有其它品牌零售流水同比增長45%-50%，，流水增速較2 季度有所提升，預計可隆品牌零售流水同比增長65%-70%，迪桑特品牌零售流水同比增長35%-40%。零售折扣方面，迪桑特、可隆零售折扣均繼續改善。

投資建議

2024 年第三季度，安踏主品牌零售流水增長有所放緩，線上表現更優，庫存狀態健康且零售折扣有所改善。FILA 品牌零售流水同比下滑，主要受到性價比消費趨勢、及FILAFUSION 和FILA KIDS 調整影響。我們預計安踏及FILA 品牌三季度流水錶現未達公司內部預期，十一黃金周期間，受益於客流回升帶動，安踏及FILA 品牌流水錶現超出公司預計，公司通過持續動態管理，強化費用管控，有望實現業績端高質量穩健增長。維持盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別為4.69、4.80 和5.48 元，10 月10 日收盤價對應公司2024-2026 年PE 為19.4/19.0/16.6 倍，維持「買入-A」建議。

風險提示

電商渠道增長放緩；行業競爭加劇；零售折扣不及預期。