思摩爾國際(6969.HK)2024Q3點評：預計封閉式產品趨勢向好 APV延續較優增長

事件描述

公司發佈截至2024 年9 月30 日的財務更新公告，2024Q3 實現收入/税前利潤/期內全面收益總額32.86/5.13/3.30 億元，同比+14.1%/-2.6%/-28.3%，環比+16.5%/+24.4%/-20.4%。

事件評論

Q3 預計換彈式產品延續Q2 增長趨勢，APV 保持較優增長。Q3 公司收入同增14.1%，主要來自自有品牌業務（APV）及封閉式產品收入的增長，Q3 收入環增16.5%，主要來自封閉式產品收入的增長。根據中報，公司美國換彈式產品Q2 收入環比/同比增長6.1%/6.5%，歐洲及其他國家地區換彈式產品Q2 收入環比/同比增長93.2%/22.5%，Q2換彈式產品環比改善且恢復增長，預計Q3 延續增長勢頭。2024H1 公司APV 收入同增72%，預計Q3 保持較優增長，上半年新品XRO 4 推出並再次成為市場爆品，自有品牌VAPORESSO 在開放式產品領域市場份額不斷提升，頭部品牌地位持續深化。

Q3 税前利潤環比增長，費用投放和所得税支出影響淨利潤表現。公司Q3 税前利潤環增24.4%，主要來自收入和毛利的增長，同降2.6%主因期間費用增長幅度高於收入增長幅度，期間費用增長主要來自研發費用（HNB 及霧化醫療產品研發投入繼續加大）和管理費用的增長，Q3 稅后利潤同降22.5%，環增10.2%，主因Q3 所得税費用的預提同比有較大幅度增長，環比Q2 也有所增長。

監管趨嚴背景下，頭部合規品牌市佔率有望繼續提升，其中公司大客户VUSE 截至2024H1 全美市佔率（封閉式和一次性產品）達51.2%（根據BAT 公告），利好公司ODM業務穩健發展。同時公司堅持長期主義，優化研發投入結構，持續加大霧化醫療、HNB、自主品牌投入力度，目前在HNB 領域公司已儲備具有差異化的產品解決方案，2024Q1思摩爾重磅推出旗下科技護膚品牌MOYAL 嵐至和第一代霧化美容產品解決方案，期待為消費者帶來無接觸、高效、安全的新一代護膚方式；此外思摩爾已於2024H1 完成數款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產佈局，以及10+款藥物製劑的開發，后續發展可期，中長期有望逐步貢獻收入和利潤增量。預計公司2024-2026 年淨利潤為13.4/16.7/19.2 億元，對應PE 為52/42/36X。

風險提示

1、競爭對手技術實現重大突破；

2、終端需求不及預期。