「元宇宙第一股」Roblox被做空：核心運營數據注水，股價嚴重高估

來源：市值風雲

內部人大幅拋售，股價危險信號顯現。

作者 | 扶蘇

編輯 | 小白

「元宇宙」，是近年來的熱門話題，尤其是在遊戲、VR/AR、社交等領域。

2021年，是全球公認的「元宇宙」元年，以Facebook更名Meta（META.O）作為標誌性事件。

值得一提的還有，2021年3月，美國遊戲公司Roblox（RBLX.N，「公司」）掛牌紐交所，這是招股書中首次出現「元宇宙」概念，公司因此被稱為「元宇宙第一股」。

目前，公司的市值高達270億美元。

2024年10月9日，公司遭到美國做空機構HindenburgResearch（「做空機構」）狙擊，其被質疑DAU（「每日活躍用户」）等核心運營數據「注水」。

一起來看看。

「元宇宙」遊戲平臺

Roblox是一家成立於2004年的網絡遊戲平臺，總部位於美國加州，由斯坦福畢業、時年58歲的連續創業者David Baszucki創立並擔任CEO。

公司的「元宇宙」屬性體現在其遊戲內容生成模式：每一名用户同時也是遊戲的開發者，並且能夠分享遊戲的貨幣化收益。

公司向用户免費開放遊戲平臺，在大多數遊戲中，用户需要自行「搭建」虛擬物品，以及進行玩家之間的交流和互動。

以公司知名度較高的遊戲「Blox Fruits」為例：這是一款海盜冒險主題的角色扮演遊戲，玩家需要在遊戲的各個地圖中搭建自己的房子、接任務、升級打怪等。

在公司的多款遊戲中，用户可以將自建的虛擬物品出售給其他玩家，以賺取公司發行的、名為「Robux」的遊戲幣。

這些遊戲幣既可以在平臺用户之間進行交易和轉讓，用在遊戲中；也可以通過公司的「開發者交換計劃」，最終換成現實世界里的貨幣。

目前，公司的營收來源較單一，主要來自向遊戲平臺上的用户直接出售Robux。

2023年，公司營收為28億美元，同比增長26%。

DAU是公司營收的直接驅動力。截至2024年二季度末，DAU為7950萬名，同比增長21%。

自上市以來，公司每個季度都出現淨虧損，且近期虧損明顯擴大。2021-2023年，公司累計淨虧損高達26億美元。

儘管盈利能力不佳，但憑藉着用戶數據快速增長、變現潛力尚未充分挖掘這兩點，公司仍被視為一家高成長企業，並且是華爾街的寵兒。

據彭博社數據，截至2024年10月2日，華爾街18家分析師對公司股票的評級為「買入」，11家評級為「持有」，只有2家評級為「賣出」。

順便一提，公司還是「木頭姐」Cathie Wood的重倉股。

據FactSet數據，「木頭姐」旗下的方舟基金（ARK Funds）合計持有5.6億美元的公司股票，佔基金資產淨值的4.75%。

兩大核心運營數據注水

做空機構質疑公司的高成長性，理由是其披露的核心運營指標，包括DAU和用户停留時長，均為非真實數據。

長期以來，公司遞交給SEC的財報中，將「DAU」定義為平臺上的個人玩家（「people」）。

做空機構指出，公司的「DAU」，實際上並不完全是真實的個人玩家，而是充斥了大量來自東南亞的機器人「水軍」。

據公司披露，美國一直是其核心市場。2023年，美國地區的營收佔比為60%。

Blox Fruits是公司2024年二季度最受歡迎的遊戲，並且是其歷史上第二大受歡迎的遊戲。據Romonitor 數據，該遊戲的總訪問量高達404億次。

綜上，可以推斷，Blox Fruits的用户也應該集中在美國地區。

然而，谷歌數據分析工具Semrush顯示，今年以來，Blox Fruits子域名的訪問者中只有8%來自美國，13%來自菲律賓，24%來自越南。

做空機構稱，上述數據並不意味着公司該遊戲在東南亞更受歡迎，而是反映出當地的遊戲「挖礦」產業現狀。

近年來，在就業機會相對有限、但互聯網又十分普及的東南亞地區，活躍着大量「挖礦」遊戲公會，它們在當地招募大量「礦工」操作遊戲，目的是獲得遊戲里的虛擬物品或遊戲幣，然后在eBay等平臺上出售。

爲了提高遊戲「挖礦」效率，每名「礦工」往往會同時操縱20台以上的遊戲設備和遊戲賬號。

做空機構稱，在用戶數據高速增長的表面光環下，公司選擇了睜一隻眼閉一隻眼，任由DAU中充斥着大量機器人。

此外，由於機器人「挖礦」的存在，公司的另一項關鍵運營指標——用户停留時長，即用户每天在遊戲平臺上平均停留的時間，也失去了可信度。

公司的用户羣體以美國青少年為主。

據披露，2023年，公司遊戲平臺41%的玩家年齡在17歲以上，其余59%的玩家年齡分佈在9-16歲之間。

據公司披露，2023年，其遊戲平臺上的用户停留時長為144分鍾，該數據甚至遠高於YouTube、TikTok、Instagram等知名社交媒體平臺。

根據第三方調查機構Gallup 2023年的調查結果，美國青少年平均每天在YouTube上停留114分鍾，在TikTok上停留90分鍾，在Instagram上停留54分鍾。

至於公司真實的DAU和用户停留時長究竟是多少呢？

做空機構稱，其聘請了一家數據分析機構，通過對公司遊戲服務器的持續監測，在過去數月內收集了2.98億行實時玩家數據。

做空機構的結論是：公司的真實DAU，要較其披露的DAU低出20%-30%。

也就是説，與公司2024年二季度披露的DAU 7950萬名相比，同期真實的DAU在5600萬-6400萬名之間。

同時，做空機構估計，2024年二季度，公司真實的用户停留時長僅為22分鍾，不到所披露數據的七分之一。

股價高估，內部人大量拋售

做空機構稱，目前，公司的股價嚴重高估。

公司的企業價值（EV），明顯低於藝電（EA.O）、Take-Two Interactive（TTWO.O）和任天堂三家老牌遊戲企業，四家依次為266億美元、293億美元、371億美元和545億美元。

同時，公司的市銷率（PS），要遠高於藝電、Take-Two Interactive和任天堂，四家依次為8.55倍、4.84倍、5.26倍和6.26倍。

此外，公司內部人士大幅拋售股票，也是公司股價的一個危險信號。

在過去12個月，公司的內部人士已經出售了380萬股，價值1.5億美元。其中，僅CEO David Baszucki一人就出售了280萬股，價值1.1億美元。

內部人拋售活動貫穿了公司自2021年上市以來的全階段，期間累計出售了價值17億美元的股票。其中，CEO個人已累計出售價值5.3億美元的股票。

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