Gangtise投研日報 | 2024-10-10

     製造 | 科技（8條）

01. 機器人分析師表示，中國時間10月11日早上10點左右的特斯拉We Robot發佈會，可能看到無人駕駛相關內容，也可能以demo形式聯合發佈三代機器人相關內容，正式發佈三代機器人則超預期；10月23日特斯拉2024Q3交流會，可能在問答中提到機器人進度、增量信息或量產節奏。

02. 整車分析師稱，2024年1~5月我國出口乘用車均價為11.84萬元，純電和混電均價分別為14.45萬元和18.64萬元，期間新能源滲透率達41%，且佔比有繼續提升趨勢，混合動力佔比不斷提高，純電汽車出口有智能化和性價比優勢。市場方面，歐洲、美洲及東南亞市場具有潛力，但歐洲有提高關税風險，臘梅和東南亞地區政府支持力度較大。

03. 光模塊專家表示，現產業鏈反饋大客户已確定2024Q4和2025年800G光模塊需求且滾動下單，預計2025年800G光模塊需求量達2100萬支以上。1.6T雖目前信息不足，但英偉達10月定型后預計2025年全球需求600~700萬支。預計1.6T光模塊硅光版本價格超預期，2025年英偉達1.6T需求至少一半為硅光。

04. 玻璃專家表示，玻璃行業國慶節期間產銷率較高，但這只是因為貿易商和期貨商認為有停產預期而開始存玻璃，庫存從廠家轉移到經銷商等，實際使用量難以確定，目前這輪反彈可能接近尾聲。玻璃行情的根本矛盾是供需矛盾，若需求跟不上或供給持續增加，價格可能會在10月下旬~12月繼續下行並在底部反覆震盪。只有需求增加或產能大幅減少，價格纔可能上漲，預計2025Q2后市場纔可能恢復到成本線以上。

05. 通用設備分析師表示，2024年9月國內液氧價格同比下降24%、環比下降14%，液氮同比下降20%，整體氣體價格降至2019年9月單月最低點，反映出製造業需求平淡，需求遠小於供給。不同板塊增速有所回落，如工控龍頭9月增速回落到10~20%區間，機牀行業同比增速回落到0~10%區間，注塑機增速回落到10~20%區間。

06. 智能駕駛專家表示，2025~2026年國內智能駕駛滲透率會高速提升；不過可能在2027~2028年出現瓶頸期。因為現在國內車企在L2、L2+等區間競爭（這些區間界限模糊且可轉換），如果政策法規不放開，在這個區間的增長速度會非常放緩，市場盈利困難。除非未來三四年左右國家放開L3甚至L4的政策，否則以現有的L2、L2+模式，基本上未來兩三年已經發展到極限了。

07. BC電池片分析師表示，光伏BC電池技術目前短期邊際變化較多，頭部客户加碼量產型訂單。BC技術迭代主要受益環節為激光、干法鍍膜、印膠和串焊設備，對應的上市公司標的以帝爾激光和奧特維為主，激光環節雖帝爾份額高但也應關注其他公司。

08. 重卡專家表示，9月國內重卡終端承壓，初步數據顯示銷量約5.6萬，較8月環比下降超10%，同比下降超30%；預計2024Q4批發銷量月均能達8萬台左右，總量約24萬台，同比環比均有明顯增長。2025年重點看國四，有消息稱國四已列入討論日程，2025H2可能啟動國四淘汰；若啟動，2025年重卡市場可能比今年表現更好，有望衝擊95~100萬台的市場規模，使2025年市場更明朗積極。

消費 | 醫健（4條）

01. 乳製品分析師表示，由於中秋、國慶雙節是銷售旺季，因此2024Q3乳製品行業銷售情況環比Q2有所改善。2024H1龍頭乳企都主動進行了渠道調整，並且在6~7月已完成了渠道調整動作，為H2企業端的銷售提供了更好的渠道環境。另外，目前奶牛養殖行業虧損比較普遍，淘牛去化有望加速，預計2025Q2/Q3原奶價格有望企穩。

02. 家居北京經銷商表示，以舊換新政策在家居建材行業推進不明顯，更多是一種噱頭，實際優惠未達宣傳力度。此外，北京市9月二手房和新房交易量雖然數據較好，但建材市場反應不明顯，有回暖跡象但存在滯后性，房地產傳導到建材市場至少需要三個月甚至到2025Q1。

03. 商貿零售分析師稱，2024年抖音雙十一活動時間為10月8日~11月11日，其中10月8~18日為搶跑期，10月18日~11月11日為正式期，目前搶跑期流量未達預期，抖音計劃通過4~5天時間持續拉高流量，活動主要集中在商城和直播電商部分。預計2024年正式期銷美粧售額將同比增長40~50%（目標380億元），其中商城增長90%左右，且直播電商方面更重視達播。另外，總補貼目標暫定2900億元，其中直播電商和商城佔比51%和32%、搜索和短視頻佔比11%和6%。

04. 旅遊分析師稱，2024年國慶期間全國出遊人數達7.65億人次，同比增長5.9%，恢復至2019年的110.2%，旅遊收入7008億元，同比增長6.3%，為2019年的107.9%。交通方面，跨區域流動達20.3億人次，同比增長4%，較2019年增長23%，其中鐵、公、水和民航同比增長6%、4%、10%和11%。

材料 | 能源（1條）

01. 純鹼專家表示，純鹼價格預期在長期低位徘徊，難以短期改善；雖然有期貨炒作投機因素，但從需求看會減少，供給量較大，不過2024年冬季可能因用水、運輸困難等突發情況導致供給短缺拉漲價格。理論上玻璃冷修高峰期在2024年底到2025年，純鹼需求大底可能在2025H1，但目前底部可能還未到達。純鹼企業之間存在博弈，庫存大、現金流短缺時可能停產，但國外天然鹼在價格低時不進入國內，價格提高后會進入，增加了不確定性。此外，由於現金流緊張，玻璃製造企業傾向於保持較低的純鹼庫存水平，只存儲所需的量，以減少資金佔用。

金融 | 基建（4條）

01. 二手房-北京管理層稱，2024年10月前7天北京二手房成交量同比增長270%，環比9月同期增長60%。前9個月成交12萬套，預計Q4月均成交1.5萬套，全年成交6.5~17萬套。價格方面，9月份成交均價為4.4萬元，較年初跌9%左右，月環比下跌0.7%。另外掛牌量自4月份開始下降，9月底至14.4萬套，預計10月掛牌量繼續下降。

02. 房地產分析師稱，2024年9月份全國百強房企操盤金額環比基本持平，同比下降37.7%，降幅環比擴大1pct，重點城市成交量有所下降，表現低於預期。金九銀十預期下，房企推盤積極性有所提升，但9月開盤去化率環比下降4pct，僅上海、成都和天津等城市表現較好。十一期間22個重點城市認購面積環比上市12%，同比上升26%，各城市到訪量明顯提升，但多以存量客户為主，此對未來市場持續性有影響。

03. 水泥專家表示，長三角地區水泥錯峰生產執行情況較好，大多數企業停產30%左右。熟料價格方面，儘管預期漲幅為50元/噸，但由於這次突然漲價，中游庫存較少，實際價格漲幅達到了100元/噸，並且這種漲幅正在逐步被市場接受。水泥也因熟料價格的上漲而上漲，江蘇部分地區的價格上調幅度在70~100元/噸之間，而安徽部分地區則需要上調100元/噸。

04. 房地產分析師稱，2024年國慶期間全國一二線城市商品房總成交量在3萬套以上，大部分城市成交量同比增長150~200%，其中重慶、杭州、天津及北京成交較好。期間全國新房價格同比下跌10~15%，二手房基本穩定，個別城市小幅上漲。預計10月底市場熱度可能下降，但將好於2022年，政策明朗的情況下，市場將維持正常成交量，價格相對穩定。

    電話會議摘要（5條）

01. IDT Corporation (IDT) 2024年業績強勁，NRS、BOSS MONEY和NET PHONE等傳統通信業務均產生穩定現金流。BOSS MONEY第四季度實現同比超過40%的交易量和收入增長，經濟效益持續改善，金融科技部門實現首個季度的正現金流生成。NET PHONE新增約12,000個淨新席位，調整后的EBITDA利潤率增長了一倍多。IDT專注於提高傳統業務績效並降低成本，同時最大限度地增加現金流並對客户獲取進行再投資。BOSS MONEY 2024年實現$1億美元的年收入里程碑，年交易額按運行率計算超過200億筆，首次實現盈利，預計2025年EBITDA將同比增長一倍以上。IDT預計2025年傳統業務收入下滑幅度將大幅降低，綜合收入將略有增加，盈利能力將進一步提升。 

02.Cameco Corporation（CCJ）作為唯一橫跨整個核燃料循環的公司，在第九次核圓桌會議上對當前市場進行了深入分析。儘管短期合同活動有所下降，但公司認為長期需求強勁，受到氣候安全、能源安全和國防安全的共同推動。Cameco 公司觀察到，燃料買家通常會從下游開始，關注庫存、製造服務和濃縮轉化等服務，然后再尋找鈾。目前，市場重點更多地放在下游，導致濃縮價格和轉化價格上漲。燃料買家對現貨市場波動持觀望態度，也在一定程度上影響了長期合同的簽訂。作為在位生產商，擁有地質地理多元化的優勢，並一直保持着供應紀律。他們不急於簽訂合同，而是等待長期價格走強。公司相信，市場相關合同已經表明鈾價將上漲至三位數，而市場供應風險的增加也預示着價格將進。公司在西屋業務方面具有優勢，尤其是在中歐和東歐市場。他們與西屋公司的垂直整合，以及在覈燃料循環中的參與，讓他們能夠更好地捕捉價值。Cameco 公司對西屋公司的未來發展持樂觀態度，認為隨着成本結構的轉變和核電被視為國家安全，AP1000 反應堆將迎來新的增長機遇。Cameco 公司擁有無技術風險和燃料風險的反應堆，能夠滿足國家安全環境下對清潔調度的需求。

03.百事可樂公司(PEP.US) 2024年第三季度業績電話會：受消費者支出下降和地緣政治緊張局勢影響，公司整體有機收入增長放緩至低個位數，但仍達到每股收益長期目標的高端。公司對食品和飲料業務持樂觀態度，並計劃通過多種策略實現長期增長。在食品業務方面，公司將重點放在薯片類別，通過推出多口味和多層次產品滿足消費者需求，同時投資於許可投資組合，如 Sun Chips、Simply、Smart Foods 等，以應對消費者對健康和可持續食品的需求。此外，公司還將拓展多元文化產品和價值產品，並進入新渠道，以擴大市場份額。在飲料業務方面，公司將重點提高美國飲料業務的利潤率，並繼續優化 PBNA 的 DSD 系統，以提高效率。公司對佳得樂的轉型進展感到滿意，並看好 Propel 品牌的增長潛力。此外，公司對能量飲料品類的長期發展持樂觀態度，並認為該品類將受益於消費者對能量的持續需求。

04.沛齊(PAYX.US) 2025年第一季度財報電話會議：第一季度取得了穩健的增長，總收入達到13億美元，同比增長3%。管理解決方案收入增長1%至9.62億美元，主要得益於客户數量增長、客户工作量和產品滲透率提升。PPO和保險解決方案收入增長7%至3.19億美元，主要受平均工作場所員工數量增加和PEO保險收入增加推動。利息收入增長15%至3800萬美元，主要受平均利率提高和投資余額增加影響。總費用增長3%至7.72億美元，主要受PTO直接保險成本增加和PEO保險收入增加影響。運營收入增長2%至5.47億美元，營業利潤率為41.5%。每股收益增長2%至18美元，調整后每股收益增長2%至16美元。沛齊預計第二季度總收入增長4%至5%，營業利潤率約為40%。

05.Energy Fuels Inc (UUUU) 與基地資源有限公司 (Base Resources Limited) 合併后，將形成一家多元化的關鍵礦產公司，專注於能源轉型所需的礦物，如稀土元素、鈾和釩。合併后的公司將擁有位於美國、澳大利亞和馬達加斯加的多個項目，其中包括世界級未開發的鈦、鋯和稀土礦牀——Totally Our 項目 (馬達加斯加)，預計將於 2028 年投產，每年可生產約 1.2 萬噸鈦精礦、7 萬噸鋯石和 2.6 萬噸單核細胞；美國唯一一家能夠處理單核細胞的工廠——White Mesa 工廠 (猶他州)，擁有 40 年的鈾處理經驗，計劃擴大產能，每年生產 6000 噸釹鐠氧化物 (NdPr)；美國最高品位的鈾礦——Pinion Ridge 鈾礦 (科羅拉多州)，目前年產約 100 萬至 150 萬磅鈾，計劃擴大至 200 萬磅；與 Cheetah Resources 合資的鈾項目——唐納德項目 (加拿大)，擁有世界級的鈾資源，預計將於 2026 年做出最終投資決策；與 MZI Resources 合資的鈾項目——巴伊亞項目 (巴西)，擁有潛在的鈾資源，目前處於早期勘探階段。能源燃料公司擁有雄厚的財務實力，零債務，約 2 億美元現金和庫存，並將繼續推進鈾和稀土生產，目標成為全球領先的多元化關鍵礦產公司。

01. 東威科技 一家專注於高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、設計、生產及銷售的企業，於2021年6月在上海證券交易所科創板掛牌上市。公司產品主要面向PCB電鍍、通用五金電鍍和新能源電鍍領域，其中垂直連續電鍍設備（VCP）在中國市場佔有率超過50%。2024年上半年，受複合集流體產業化進程后延和新能源領域設備需求不及預期的影響，公司營業收入同比下降21.40%，淨利潤同比下降45.53%。儘管如此，公司積極投入產業研發，推動產品更新升級，並積極調配產能安排，確保PCB訂單按時交付。此外，公司還實施了股份回購計劃，增強投資者信心，並積極開展現金分紅，共享公司經營成果。未來，公司將繼續堅持技術創新，拓展產品應用領域，提升運營效率和盈利能力。

02.大眾交通 總資產達到18,972,170,938.10元，較上年同期增長2.66%；歸屬於上市公司股東的淨資產為9,491,787,485.79元，較上年同期略有下降0.32%。報告期內，公司營業收入為1,443,097,021.82元，同比下降23.66%，主要受市場競爭加劇和疫情反覆影響。歸屬於上市公司股東的淨利潤為112,020,242.55元，同比下降45.45%，扣除非經常性損益后淨利潤為128,739,906.24元，同比增長34.19%。公司經營活動產生的現金流量淨額為240,193,295.52元，同比增長240.53%。截至報告期末，公司前十大股東持股比例較為分散，第一大股東上海大眾公用事業（集團）股份有限公司持股20.01%。公司資產負債率為47.03%，較上年同期略有上升，EBITDA利息保障倍數為5.30，顯示公司償債能力有所下降。報告期內，公司無控股股東或實際控制人變更情況。

03. 鴻遠電子 2024年上半年營業收入為8.33億元，同比下降15.03%；淨利潤為1.20億元，同比下降46.05%。公司核心產品瓷介電容器受下游需求低迷影響，收入下滑至近三年低位，但微控制器及配套集成電路等新產品實現快速增長，成為公司新的增長點。代理業務方面，公司積極拓展新能源汽車、高壓變頻器等新領域，收入下滑趨勢趨緩。公司持續加大研發投入，報告期內研發費用為5069.26萬元，同比增長7.63%，並積極拓展新業務，如微波模塊、微納系統集成陶瓷管殼等。同時，公司積極推進信息化和數字化建設，以智能製造和精益生產提升效率。公司還積極回報投資者，完成2023年度利潤分配方案，並連續多年實施股份回購。

04. 九牧王營業收入157.56億元，同比增長12.50%，主要得益於其「男褲專家」戰略的深化和品牌影響力的提升。儘管淨利潤同比下降45.88%，但扣除非經常性損益后淨利潤仍保持增長，顯示出公司盈利能力的韌性。公司持續推進「五褲」矩陣，推出經典小黑褲、輕松褲、商務户外褲等系列爆款，並攜手範丞丞、李昀鋭等五位明星代言人，擴大品牌聲量。同時，公司優化渠道結構，提升購物中心和奧萊等主流渠道佔比，並加強會員運營管理，提升客户粘性。線下銷售終端數量達到2351家，其中直營店801家，加盟店1550家。線上方面，公司已全面佈局主流電商平臺，構建線上線下互通的銷售網絡。未來，九牧王將繼續聚焦專業褲裝、商務休閒、時尚商務三大業務領域，積極引領和服務消費者「多場景」着裝需求，致力於成為全球領先的多品牌時尚商務服飾集團。

05. 禾邁股份 2024年上半年實現營業收入9.08億元，同比下降14.78%，主要受光伏、儲能行業整體環境影響，銷售增長放緩。儘管如此，公司核心產品微型逆變器銷量約61.42萬台，同比增長；同時，公司推出全球首款5000W功率微型逆變器MiT和全球首款AC耦合微型儲能新品MS-A2系列，進一步完善產品矩陣。禾邁股份持續加大研發投入，研發投入佔營業收入比例較去年同期增加5.2個百分點，達到13.36%。公司積極推進全球化戰略，已在全球70多個國家和地區建立營銷服務網絡，並積極佈局產能，提升規模化效應。儘管面臨技術失密、市場競爭加劇等風險，禾邁股份憑藉研發優勢、產品優勢、品牌優勢和全球營銷服務網絡，致力於成為國際光伏產品的首選供應商。

投資研究就像航海，需要勇氣、智慧和遠見，才能穿越未知的水域，抵達成功的彼岸。

——沃倫·巴菲特

（轉自：Gangtise投研）