周二逆勢漲6.87%！亞瑪芬撐起了安踏的「世界夢」？

周二，亞瑪芬體育(AS.US)股價明顯走高。截至發稿，該股漲幅達6.87%，報收18.350美元。

機構評級方面，在所有19家參與評級的機構中，95%的券商給予買入建議，5%的券商給予持有建議，無券商給予賣出建議。其中，美銀證券分析師Lorraine Hutchinson維持$亞瑪芬體育買入評級，維持目標價19美元。

亞瑪芬體育股票所在的休閒娛樂行業中，整體跌幅為5.03%。其相關個股中，亞瑪芬體育、嘉年華存託憑證、Onespaworld Holdings Limited漲幅較大，金生遊樂、Connexa Sports Technologies Inc.、Vista Outdoor Inc.較為活躍，換手率分別為3.29%、0.98%、0.64%，振幅較大的相關個股有Connexa Sports Technologies Inc.、Hwh International Inc.、Alta Global Group Limited，振幅分別為15.91%、13.00%、12.50%。

基本面「硬」是

亞瑪芬的「萬能卡」

亞瑪芬體育於1950年成立於芬蘭，最早是一家菸草公司。公司在20世紀80年代開始專注於體育用品行業，在收購了一些世界領先的體育品牌后逐漸剝離其非核心業務。2019年，該公司被安踏集團牽頭的投資財團收購，隨后於又成功赴美上市。

目前，公司是全球標誌性運動和户外品牌集團，擁有三大業務板塊：技術服裝、户外性能和球類運動。高端户外服裝品牌始祖鳥（Arc’teryx）、山地户外越野品牌薩洛蒙（Salomon）、美國網球裝備品牌威爾勝（Wilson）分別是三個板塊中的核心品牌。

從收入上看，亞瑪芬體育主要分為三個部分：技術服裝（「TA」）（包括Arc'teryx品牌和Peak Performance）;户外性能（包括品牌Salomon和Atomic）;和球&球拍（「B&R」）（包括Wilson品牌）。

從地域上看，亞瑪芬體育在全球範圍內銷售，主要集中在美洲（佔23財年收入的71%）、歐洲、中東和非洲（17%）、大中華區（6%）和亞太地區（中國除外）（8%）。

其銷售渠道主要分為以下兩類：批發和直接面向消費者（「DTC」）（通過自有商店和電子商務）。截至23財年，批發佔總銷售額的64%，DTC佔36%。

此前，亞瑪芬體育發佈的調整后EBITDA為8100萬美元，高於市場預期的4900萬美元。這一增長得益於16%的強勁收入增長（普遍估計11%），其中強勁的TA增長為34.3%（有機增長38%）和OP增長11.1%（有機增長13%）。

再加上強勁的營收增長，毛利率同比增長220個基點至55.8%（這也超過了54.5%的市場預期），這意味着調整后息税前利潤率為2.9%（遠高於市場預期的0.3%）。

24年第二季度的穩健業績導致管理層將其24財年每股收益目標上調至0.40美元至0.44美元之間，較之前的0.30美元至0.40美元指引進行了重大上調。

推動強勁每股收益增長的是15%至17%的收入增長、24財年毛利率中位數54.5%的指導和10.5-11%的調整后息税前利潤率（之前指導為10.5-11%）。鑑於迄今為止強勁的需求勢頭，預期指引是有望實現的。

基於該業務報告的16%強勁收入增長（遠高於10.7%的普遍估計）。預計在可預見的未來，該增長將持續下去。通過深入研究該細分市場，仍可見一個明顯的加速趨勢，這為潛在需求勢頭提供了非常深刻的洞察力。

具體來説，批發和DTC的兩年期堆棧增長連續第二個季度加速。這説明沒有跡象表明勢頭在放緩（兩年堆棧是一個更好的指標，所以23財年是一個強大的基礎），這與報告的同比增長所暗示的不同。重要的是，銷量增長和定價推動了這一增長。

在數量方面，亞瑪芬體育的新顧客同比增長了兩位數，這表明亞瑪芬體育在提高品牌知名度方面表現良好，並能夠將這些新顧客轉化為銷售額。在定價方面，亞瑪芬體育還能夠推動每位客户平均支出的增長。

此外，穩健的批發增長也發出了關於潛在需求狀況的強烈信息。報告的24%收入增長表明，批發商/分銷商正在囤積庫存。上述觀點與管理層對消費者趨勢的看法也非常吻合。尤其是Arc'teryx品牌，該品牌的需求勢頭非常強勁。

國內市場仍是「強支撐」

財報顯示，今年第二季度，亞瑪芬體育實現營收9.94億美元，同比增長16%，超出一季度財報中10%的增速預期；淨虧損180萬美元，虧損同比收窄98%；調整后EBITDA為0.81億美元，同比增長三成。

上半年，公司實現營收21.77億美元，同比增幅14.1%；淨利潤則扭虧為盈、盈利約510萬美元，上年同期為-0.78億美元。公司調整后EBITDA增至2.63億美元，較上年同期略增7.3%。

第二季度及上半年，亞瑪芬體育盈利的改善與毛利率水平提升有關。據財報數據，該季度公司毛利率同比提升2.2個百分點至55.5%；上半年，則同比提升1.7個百分點至54.7%。

目前來看，亞瑪芬的全球終端市場份額仍在不斷增長，並在2024年再次創下紀錄。

分地域來看，大中華區無疑是亞瑪芬體育表現最為亮眼的市場。在第二季度，該區域為亞瑪芬體育貢獻了2.89億美元的收入，而在整個上半年，這一數字更是攀升至5.99億美元，增速均保持在50%以上的高水平。

這一強勁的增長勢頭，使得中國市場一躍成為亞瑪芬體育在全球範圍內僅次於另一重要市場的第二大銷售陣地，上半年收入佔比也顯著提升至27.5%。相比之下，美洲市場以及EMEA（涵蓋歐洲、中東和非洲）等區域的市場收入增長則顯得相對乏力，幾乎可以忽略不計。

談及亞瑪芬體育在中國市場的輝煌成就，始祖鳥無疑扮演了舉足輕重的角色。根據財報披露，由始祖鳥引領的技術服裝分部，在第二季度實現了4.07億美元的收入，而在上半年的累計收入更是高達9.18億美元，同比增速均保持在34%以上的高位。這一表現不僅遠超薩洛蒙主導的户外性能分部以及威爾勝主打的球拍運動分部，更彰顯了始祖鳥在亞瑪芬體育業務版圖中的核心地位。

此外，從盈利能力的維度來看，始祖鳥同樣展現出了相對出色的表現。在上半年，其所在的技術服裝分部經過調整后的營業利潤率達到了19%以上的高水平，而户外性能分部和球拍運動分部的利潤率則僅為「低個位數」，形成了鮮明的對比。

因此，可以預見的是，在未來一年的業績展望中，始祖鳥仍將是亞瑪芬體育寄予厚望的重要增長點。

而在細分市場之外，增長也保持強勁，因為該業務在2H24在Wilson擁有強大的產品管道。

例如：與羅傑·費德勒和凱特琳·克拉克合作，推出Intrigue鞋。后者應該會看到強勁的需求，因為它是Wilson專門為女子網球運動員設計的第一款網球鞋。Tennis 360系列的持續擴展，隨着中國球員在奧運會上獲得金牌，該系列已經出現了強勁的需求。

整體來看，有業內人士認為，在安踏主導下，亞瑪芬體育正積極構建全球品牌形象，這需要大量市場推廣和品牌建設費用，短期內難以完全轉化為盈利；同時，供應鏈優化、新品研發以及渠道拓展等費用投入，也對公司盈利產生一定影響。

強勁需求下

亞瑪芬仍處於「快車道」

鑑於亞瑪芬體育在2Q24結束時擁有穩健的資產負債表，為其增長提供資金應該沒有任何問題。根據亞瑪芬體育以2.56億美元的現金和20億美元的債務退出24年第二季度，淨債務約為17.5億美元。

這意味着淨債務與LTM EBITDA的比率為2.8倍，考慮到EBITDA增長前景，這是可控的（cons.esti~9.1億澳元調整后25財年的EBITDA，這意味着槓桿率將達到<2倍）。

在庫存方面，雖然庫存佔銷售額的百分比從24年第一季度的93%增長到24年第二季度的125%，但這或許仍是正確的決定，因為收入增長超過了庫存增長14%，比24年第一季度的6%有所加快。鑑於這種需求強勁，亞瑪芬體育增加庫存以滿足這一需求是有意義的。

亞瑪芬體育與之競爭的同行包括Lululemon Athletica（LULU）、DICK'S Sporting Goods（DKS）、Academy Sports and Outdoors（亞瑪芬體育O）、耐克（NKE）、Under Armour（UAA）和阿迪達斯（OTCQX：ADDYY）。

該股目前的交易價格為23倍的遠期市盈率，與同行的交易價格一致（平均）;但如果亞瑪芬體育能夠以市場預期的速度（24財年0.41美元和25財年0.70美元）增長每股收益，則估值有可能重新估值更高。

相比之下，預計耐克在25財年的每股收益將下降21%，隨后在26財年增長15%，但遠期市盈率為26倍。即使我們看Under Armour，預計每股收益增長也將下降36%（26財年對24財年），但它的交易價格仍為27倍的遠期市盈率。

假設亞瑪芬體育確實看到倍數的正修正，1倍（假設它的交易價格比NKE折讓，因為NKE是一個更知名的品牌），這意味着該股的交易價格應該為~17美元（24*0.70美元），這意味着23%的上漲空間。

消費者對品牌和時尚的偏好很難預測和跟蹤。目前的產品供應可能會在未來幾個月內失去吸引力，即使目前的數據表明並非如此。

如果發生這種情況，對企業不利，因為管理層已經增加了庫存以滿足預期需求。低於預期的需求加上高庫存水平也意味着毛利率壓力，因為企業可能需要開展更多促銷活動來清理庫存。

鑑於強勁的需求勢頭，以及2Q24的業績、新客户的增長、批發商對亞瑪芬體育產品的需求以及即將推出的產品，亞瑪芬體育或將繼續保持增長。