財信證券晨會報告20241009

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（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】市場全天維持強勢，成交額再創歷史新高

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數漲7.14%，收於5294.79點，代表藍籌股的上證指數漲4.59%，收於3489.78點，代表硬科技的科創50指數漲17.38%，收於1023.97點，代表創新成長的創業板指數漲17.25%，收於2550.28點，代表創新型中小企業的北證50指數漲24.71%，收於1098.43點，總體來看，創新型中小企業風格跑贏，但藍籌板塊風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數漲3.55%，收於2853.14點，代表大盤股的中證100指數漲6.04%，收於4094.76點，代表中大盤股的滬深300指數漲5.93%，收於4256.1點，代表中盤股中證500指數漲7.18%，收於6155.58點，代表小盤股的中證1000指數漲8.64%，收於6201.99點，總體來看，小盤股板塊風格跑贏，但超大盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，計算機、電子、電力設備漲幅居前，食品飲料、公用事業、煤炭漲幅居后。

（4）分主題來看，近端次新股指數、最小市值指數、炒股軟件指數漲幅居前。

二、估值層面

截止目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為15.31倍，處於歷史后32.9%分位，市淨率（LF）估值為1.43倍，處於歷史后16.39%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為62.96倍，處於歷史后67.03%分位，市淨率（LF）估值為4.03倍，處於歷史后23.63%分位；創業板指數市盈率（TTM）估值為38.84倍，處於歷史后25.61%分位，市淨率（LF）估值為4.96倍，處於歷史后50.96%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為19.55倍，處於歷史后43.66%分位，市淨率（LF）估值為1.68倍，處於歷史后19.96%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為35.52倍，處於歷史后100%分位，市淨率（LF）估值為3.25倍，處於歷史后84.35%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有5024家公司上漲，共有291家公司下跌，其中漲停公司854家，跌停公司5家，全市場成交額34835.43億元，較前一交易日增加8720.52億元。

四、市場策略

市場全天維持強勢，成交額再創歷史新高。昨日市場再現普漲行情，A股主要指數集體收漲。個股漲多跌少，全市場逾5000家個股上漲。全市場成交額突破34000億元，市場量能相比節前進一步釋放。消息面，節前央行、金融監管總局、證監會公佈一系列重要政策，中央政治局會議也明確要努力提振資本市場，政策面密集釋放積極信號為A股市場提供強力支撐；此外，國慶節期間恆生指數等港股主要指數均連創新高，反映市場情緒持續高漲；昨日，國新辦舉行新聞發佈會，介紹「系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」有關情況，政策預期進一步強化。分板塊來看：

（1）央視新聞報道，全國各大券商在休市期間集中進行網關測試，應對節后大量的開户申請和交易單量，各大券商的開户數更是在假期創出了歷史新高。近期A股市場持續放量上漲，利好券商業績增長，券商板塊持續走強。

（2）10月7日，香港恆生科技指數上漲3.05%，創2022年2月以來新高。國慶假日期間港股科技板塊漲勢強勁，泛科技股熱度明顯抬升，半導體、消費電子等板塊全天活躍。

（3）中國航天科技集團商業衞星有限公司、中國航天科技集團商業火箭有限公司於9月底相繼成立；此外，北京、重慶近日分別印發《北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027年）》和《重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質量發展行動方案（2024—2027年）》。受以上消息驅動，航天軍工板塊走高。

展望后市，在一系列重磅政策支持下，當前市場風險偏好已明顯改善，短期內樂觀預期有望延續，資本市場將持續活躍。從風格表現來看，受益於政策大幅刺激及市場情緒明顯轉暖，9月下旬以來，以地產產業鏈及消費板塊為代表的順周期方向、以券商為代表的金融板塊成為領漲行業。上述大盤藍籌方向上漲，短期拉動市場指數明顯走強。參照歷史，當市場指數初步修復后，后續市場風格將走向擴散，呈現「指數搭台、個股唱戲」、「價值搭台、成長唱戲」等特徵，后期可關注滯漲標的。近期宜順勢而為，積極參與這一輪向上行情，重點把握行業輪動機會：

（1）順周期板塊。在前期多輪政策強力刺激下，疊加財政政策預期暫未落地，市場對經濟增速邊際改善的預期升溫，順周期方向的地產產業鏈（房地產、建築建材、鋼鐵、家俱家電）、消費板塊（食品飲料、社會服務、美容護理）等將率先迎來修復。

（2）以券商為代表的金融板塊。券商作為A股「牛市旗手」及市場風向標，如市場行情回暖，券商板塊將率先獲益。此外，金融板塊估值偏低、大規模破淨。特別是券商行業集中度偏低、政策支持打造「航母級券商」、存在較強併購重組預期，受益於本次市值管理及併購重組市場改革的利好政策落地，有望引領這一輪向上行情。

（3）受益降息的估值彈性品種。中央政治局會議明確要「有力度的降息」，海外美聯儲已進入降息周期，二者共同推動市場估值提升，創新葯、貴金屬板塊的黃金和白銀均受益於海內外降息周期。

（4）科技成長方向。隨着海外科技巨頭資本支出增加、AI商業化閉環逐步打通、中美AI產業競爭加劇，預計中國本土AI產業將蓬勃發展，關注光模塊、PCB板等業績高增方向。

【市場策略】債券市場綜述

10月8日，1年期國債到期收益率上行0.5bp至1.37%，10年期國債到期收益率上行4.1bp至2.19%，1年期與10年期國債期限利差走闊4bp至82bp。1年期國開債到期收益率上行10.9bp至1.76%，10年期國開債到期收益率上行3.9bp至2.29%。DR001上行0.5bp至1.53%，DR007上行19.8bp至1.75%。國債期貨10年期主力合約跌0.16%，5年期主力合約跌0.19%，2年期主力合約跌0.08%。3年期AAA級信用利差上行2.92bp至47.61bp，3年期AA-AAA級等級利差下行0.00bp至22.00bp。

10月8日，LOF基金價格指數+4.97%，ETF基金價格指數+6.78%；上證50ETF+2.37%，滬深300ETF+4.23%，中證500ETF+4.19%；標普500ETF-0.79%，日經ETF-1.04%，德國30ETF-3.17%，法國CAC40ETF-3.83%；黃金ETF+0.12%，豆粕ETF-4.0%，嘉實+5.84%。8日，兩市ETF總成交額約5900余億元，日內雙創、科創、創業板相關ETF品種表現突出。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】9月份中國物流業景氣指數為52.4%

據中國物流與採購聯合會公佈數據顯示，9月份中國物流業景氣指數為52.4%，較上月回升0.9個百分點。從分項指數看，業務總量指數、新訂單指數等連續回升，並且保持在擴張區間。從行業看，民生消費物流較快增長，電子元器件、醫藥化工、汽車製造及零部件、通信設備、家居家電耐用消費品等行業物流需求穩定回升。

【宏觀經濟】央行9月對金融機構開展常備借貸便利操作共28.55億元

據央行披露，9月對金融機構開展常備借貸便利操作共28.55億元，其中隔夜期13.55億元，7天期4億元，1個月期11億元。期末常備借貸便利余額為28億元。隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為2.35%、2.50%、2.85%，較上月均下降20個基點。

【宏觀經濟】央行開展417億元7天期逆回購操作

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，10月8日以固定利率、數量招標方式開展了417億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日9286億元逆回購到期。

【宏觀經濟】國家發改委介紹「系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」有關情況

據財聯社消息，國新辦舉行新聞發佈會，國家發改委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備介紹「系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好」有關情況。

國家發改委表示，今年近6萬億的政府投資絕大部分已經落實到具體項目。其中，7000億中央預算內投資已經下達，目前項目開工率58%；1萬億元超長期特別國債用於「兩重」建設達到7000億元，也已經全部下達到項目。10月底將提前下達明年1000億元「兩重」項目清單和1000億元中央預算內投資計劃。

國家發改委表示，近期，國家發改委和金融監管總局牽頭建立支持小微企業融資協調機制，指導金融機構按照市場化原則提供融資支持，努力做到應貸盡貸。

國家發改委表示，努力提振資本市場，有關部門將採取有力有效的綜合措施，大力引導長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市的堵點，支持上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施；各項政策正在加快推出。

國家發改委表示，正研究對一些符合國家重大生產佈局，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平、支持新質生產力發展等幾類重大項目要納入「十四五」能耗單列範圍，項目能耗將不再記錄在所在地省級政府節能目標責任評價考覈範疇，強化對國家重大項目的功能保障。

【財經要聞】上海市國資委印發《關於推進市屬國企支持南北轉型發展的實施方案》

據wind資訊消息，上海市國資委印發《關於推進市屬國企支持南北轉型發展的實施方案》，導入一批總部型機構，鼓勵市屬國企在南北地區新設總部型機構，或將總部型機構搬遷至南北地區；導入一批專項基金，推動上海國資母基金和各類專項基金加大在南北地區的投資力度，加快構建以「平臺思維+市場邏輯+資本力量」為特色的戰略性新興產業集聚區，更好服務上海現代化產業體系建設。

【財經要聞】國慶節假日全國國內出遊7.65億人次

據文化和旅遊部數據中心測算，國慶節假日7天，全國國內出遊7.65億人次，按可比口徑同比增長5.9%，較2019年同期增長10.2%；國內遊客出遊總花費7008.17億元，按可比口徑同比增長6.3%，較2019年同期增長7.9%。

【財經要聞】國慶假期全社會跨區域人員流動量20.03億人次

據交通運輸部發布數據顯示，2024年國慶假期全社會跨區域人員流動量20.03億人次，日均28618.7萬人次，比2023年同期日均增長3.9%。鐵路客運量13125.1萬人次，日均1875萬人次，比2023年同期日均增長6.3%；民航客運量1609.6萬人次，日均229.9萬人次，比2023年同期日均增長11.1%。

三、行業及公司動態

【行業動態】2024年國慶檔電影票房21.05億元，相對平淡

根據燈塔數據，2024年國慶檔全國電影票房21.05億元（含服務費），同比減少23.03%，與歷年相比較為平淡；觀影人次5209.94萬次，同比減少20.01%；總票價（含服務費）40.40元，同比降低3.81%。票房前三名影片分別為《志願軍：存亡之戰》（8.05億元），《浴火之路》（3.59億元）、《749局》（3.56億元）。整體而言，今年十一檔期頭部優質影片較為缺乏導致電影大盤低迷，關注后續優質內容上線情況。

風險提示：政策監管風險；影片票房不及預期。

【重點公司跟蹤】藥明康德（603259.SH）：發佈《關於WuXi ATU媒體報道的自願性公告》，擬發行5億美元於2025年到期之零息有擔保可轉換債券

10月8日，藥明康德（603259.SH）公告：公司注意到近日有媒體報道稱公司擬出售其WuXi ATU業務。正如公司答覆媒體問詢所指出，公司目前正在評估各種選項以保持WuXi ATU業務的持續運營。在此評估過程中公司首先考慮的優先事項是WuXi ATU的員工以及所有迫切需要WuXi ATU提供的治療方案以挽救生命的全球患者。截至本公告日，公司並未就上述事項形成任何決議，亦並未與任何相關方簽署任何有約束力的實質性協議。公司最終是否選擇出售WuXi ATU業務或者保留並執行使該業務得以持續運營的其他選項均存在不確定性。公司將在相關事項明確后按照適用法律法規要求及時履行信息披露義務（如需）。

同日，公司還公告：公司、公司全資子公司WuXi AppTec (HongKong) Limited（以下簡稱「發行人」）與牽頭經辦人Citigroup Global Markets Limited （以下統稱「牽頭經辦人」）簽署認購協議（以下簡稱「認購協議」），根據該協議，在達成該協議所述條件的前提下，發行人同意發行，且牽頭經辦人同意認購和支付（或促使認購人認購和支付）本金為5億美元的債券。本公司將根據擔保契據的條款，無條件及不可撤銷地擔保發行人到期支付根據債券及信託契約明示應付的所有款項。債券初步轉換價為每股（H股）80.02港元，相比於2024年10月7日（即簽署認購協議的交易日）在香港聯交所所報最后收盤價每股（H股）69.00港元溢價約15.97%。公司擬將所得款項用於（其中包括）全球業務發展、債務再融資及一般公司用途。

風險提示：中美貿易摩擦風險；業務合規風險；行業競爭加劇風險；匯率變動風險；訂單增長不及預期風險等。

【公司跟蹤】鵬鼎控股（002938.SZ）：9月營收同比增長5.12%

公司發佈2024年9月營業收入簡報，9月實現營收40.12億元，較去年同期增長5.12%。2024年1-9月，公司營收累計194.75億元，較去年同期增長14.82%。根據公司歷史月度營收數據，受季節性因素影響，公司2023年9-11月單月營收較高。受高基數影響，公司9月營收同比增速較8月有所下滑。

鵬鼎控股主營產品為FPC，下游需求主要為消費電子類產品。上半年通常為消費電子需求淡季，下半年為旺季。公司產品定位中高端PCB，有望充分受益於消費電子回暖及端側AI發展，預計公司稼動率有望逐步提升，營收同比保持增長。

風險提示：下游需求復甦不及預期；覆銅板等原材料供應及價格波動風險；AI發展不及預期。

【公司跟蹤】萬達軸承（920002.BJ）：預計2024年1-12月淨利潤盈利5,710.13萬元。

萬達軸承公告稱，預計2024年1-12月淨利潤盈利:5,710.13萬元。預計2024年1-12月營業收入:37,083.1萬元。預計2024年1-12月歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利:5,710.13萬元。

公告顯示，2024年預計淨利潤增速高於營業收入增速，主要受管理費用預計下降影響，報告期內，公司管理人員發放的獎金基數為「前一年度扣非后淨利潤的20%」，2024-2028年上述獎金基數調整為「前一年度扣非后淨利潤的10%」，該項調整使得公司2024年管理費用同比2023年將有所下降。

風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；海外業務拓展不及預期。

【公司跟蹤】徐工機械（000425.SZ）：擬3.78億投資徐工戰新產投，打造世界級產業集羣

10月7日，徐工集團工程機械股份有限公司（徐工機械，000425）公告稱，擬通過徐州徐工產業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「徐工產投」）出資3.7785億元，投資徐州徐工戰新產業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「徐工戰新產投」）。

徐工戰新產投規模為7.557億元，除有限合夥人徐工產投投資3.7785億元外，普通合夥人徐工集團產業投資發展（徐州）有限公司（以下簡稱「徐工產業投資」）也出資3.7785億元。

徐工戰新產投受讓徐工集團持有的江蘇省智能製造（徐州）產業專項母基金（以下簡稱「徐州智能製造母基金」）的7.5億元基金份額（未實繳出資），並參與徐州智能製造母基金管理人徐州戰新私募基金管理有限公司的投資。

徐工機械錶示，公司通過本次投資充分利用政府引導母基金平臺資金和資源優勢，發揮徐工作為徐州「一號產業」鏈主企業的帶頭作用，積極引導徐州智能製造母基金投資工程機械、農業機械、核心零部件等徐工戰略新興產業，投資徐工產業鏈上下游優質產業項目，助力徐工在「五化」轉型上加快技術創新和產業佈局，同時實現徐州打造世界級工程機械產業集羣的目標。

風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；海外業務拓展不及預期。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】岳陽（金麒麟分析師）林紙（600963.SH）：全資子公司誠通碳匯中標懷化市CCER造林碳匯開發項目

公司10月8日發佈公告稱，公司全資子公司誠通碳匯經營管理(湖南)有限責任公司近期參與懷化市CCER造林碳匯開發服務採購（第三次）公開招標，並於2024年9月30日成為該項目的中標單位。該項目開發範圍為懷化市全市範圍所屬國有經營範圍中（含集體林場）符合温室氣體自願減排項目方法學——造林碳匯申報條件的林地，服務期限為2024年至2044年，項目將採用利潤分成模式合作開發。誠通碳匯負責項目林業碳匯資產立項、組織材料申報、實現管理、銷售和增值過程中產生的資金投入及相關費用。

誠通碳匯是央企碳資產的經營平臺，參與我國林業碳匯的國家標準——《林業碳匯項目審定和核證指南》的制定。如本項目合同簽訂並順利實施，按目前國內碳交易價格測算，預計合作期限內將至少產生淨利潤8,000萬元，將對公司實施項目年度的經營業績產生積極的影響。

風險提示：項目實際執行過程中可能受到不可抗力等因素影響；導致出現與合同約定不一致的情形。

【湖南省地方動態及政策】國慶假期3345.61萬人次遊湖南，遊客總花費382.63億元

據湖南省文化和旅遊廳發佈數據顯示，10月1日-7日，湖南共接待遊客3345.61萬人次，同口徑比去年國慶節增長25.78%，全省遊客總花費達382.63億元，同口徑比上年國慶假期增長14.6%。

據攜程平臺數據，國慶假期，湖南旅遊訂單量同比增長6%，門票訂單量同比增長14%，出境遊訂單量同比增長76%，境內熱門景區有天門山國家森林公園、杜甫江閣、張家界國家森林公園、高椅嶺旅遊區、仰天湖大草原等。

其中，10月1日至7日，第三屆湖南旅遊發展大會舉辦地衡陽，納入監測的25家旅遊景區顯示接待遊客累計782.21萬人次，同比增長208.17%，實現營業收入15.40億元，同比增長60.1%；南岳半山亭「遵道而行，但到半途須努力；會心不遠，要登絕頂莫辭勞」碑文，和近日開放的南岳里·廟會民俗美食街迎來眾多遊客打卡，截至10月7日中午12點，南岳衡山（含南岳里、太空體驗館、祝融文旅小鎮）共接待遊客116.56萬人次，同比增長31.48％，實現旅遊收入128437.35萬元，同比增長46.55%。

近期研究報告精粹

【基金類】基金周報（20241008-20241011）：恆生AH股溢價指數向下突破130，后續發行市場回暖但預計短期熱度有限

節前市場行情、數據回顧以及國慶長假期間港股跟蹤：

在強有力的政策刺激下，9月23日至9月30日共計6個交易日，AH股市場走出獨立上行行情。A股主要股指均有20%以上漲幅，創業板指、創業板50更是錄得40%以上漲幅；港股市場，互聯網科技等權重股票大漲帶動恆生科技指數上行、漲幅超40%，恆正指數亦錄得24%收益。海外主要股指節前表現相對疲軟，標普500、納斯達克小幅微漲，印度股市下跌幅度超3%。節前（0923-0930）申萬31個一級行業全部錄得10%以上正收益，漲幅居前的是傳媒、美護、食飲、計算機、非銀、房地產等行業。從節前（0923-0930）主要的寬基ETF成交數據看，市場交易活躍度明顯提升，滬深300、上證50、中證500、中證1000寬基ETF資金淨流入明顯，科創50、創業板50等ETF交投活躍但淨買入額相對較低。

國慶長假期間，港股持續上行，恆生指數、恆生科技指數、恆生中國企業指數分別上漲9.30%、13.36%、10.93%。恆生AH股溢價指數國慶長假期間快速下行、向下突破130收於128.49。

節后新發行基金情況：

截至目前（1005），全市場共有公募基金12169只，合計資產淨值為30.88萬億。9月以來全市場新增/新成立公募基金規模合計911余億元，中長期純債型基金規模佔比35.5%、被動指數型債券基金規模佔比21.7%。2024年全年（截至1005）全市場新增公募基金7880余億元，預計Q4新發基金市場回暖。

根據wind數據，節后首周（1008-1011）全市場擬發行基金18只。分類型看，本周擬新發基金有2只中長期純債型基金、2只偏股混合型基金、2只固收+基金、1只混合型FOF基金、1只被動指數型債券基金（0-3年政金債）、7只被動指數型股票基金（黃金產業、紅利低波、信息技術應用創新產業、港股通高股息、深證主板50、新能源電池）、3只REITs（高速公路、產業園區）。

9月24日金融地產新政以來，AH股市走出獨立上行行情且漲幅可觀，市場掙錢效應提升、投資者情緒高漲，新發基金市場回暖較為確定但考慮到目前市場位置以及行業高質量發展需求，減少抬轎行為、平衡及保護新老投資者利益，我們預計新發基金數量、規模及熱度短期內相對有限。大陸十一長假，部分資金及投資者存有觀望情緒，本周新發基金數量一般，結構上權益類產品以被動指數型為主。

新基金特別風險提示：新基金的選擇，建議綜合考慮建倉期、費率、基金經理長期業績及回撤控制、相關行業主題的行情階段等因素。

風險提示：歷史數據不代表未來業績；跟蹤品種為非保本型產品，極端情況下或存在無法完全回收本金的情形；經濟、政策等諸多內外因素可能會造成基金的市場風險，影響基金收益水平等。

【行業類】家用電器行業2024年中報總結：外銷保持增長，政策加碼刺激內銷，家電景氣度持續向好

家電行業整體：24H1業績穩步提升，漲幅居前，目前估值偏低。1）24H1家用電器板塊漲幅為13.39%，在31個申萬分類子行業中處於第6位，排名居前，跑贏滬深300指數0.28pct；其中白電錶現最為亮眼，拉動家電行業整體增長。當前PE下滑至15倍左右，處於2021年以來后14.95%分位數水平。2）業績方面，家電行業總體實現量利雙增，季度環比增速有所回落。2024H1家用電器板塊實現營業收入7973.40億元，同比+6.28%，歸母淨利潤為623.13億元，同比+7.87%；單24Q2家用電器板塊營收為4234.06億元，同比+4.71%，歸母淨利潤為359.56億元，同比+6.30%。

白電內銷穩健，外銷高增，盈利能力持續提升。2024H1白電板塊實現營收5378億元，同比+5.98%；實現歸母淨利潤474億元，同比+12.56%，毛利率為27.20%，同比+1.15pct，淨利率為9.11%，同比+0.55pct，在內銷穩健、外銷高景氣的情況下，營收穩步增長，盈利持續提升。24Q2營收2864億元，同比+3.65%，歸母淨利潤為280億元，同比+12.69%，毛利率為27.64%，同比+0.59pct，淨利率為10.08%，同比+0.75pct，分季度來看，由於24Q2內銷走弱，季度增速放緩，但得益於費用提效及其他收益增加，歸母淨利潤增速環比提高，盈利能力仍在增強。

黑電需求企穩，整體經營仍然承壓。2024H1黑電板塊實現營收961億元，同比+7.08%；實現歸母淨利潤22億元，同比-10.55%，毛利率為13.22%，同比-1.23pct，淨利率為3.14%，同比-0.33pct。海內外體育賽事不斷催化彩電需求，但上半年面板價格處於上升區間，成本端形成一定壓力，並且受市場競爭加劇影響，彩電均價提升幅度較弱，毛利率有所下滑，各企業通過積極的費用管控，減輕了對盈利端的壓力。

廚電經營明顯承壓。2024H1廚衞電器板塊實現營收164億元，同比-1.88%；實現歸母淨利潤18億元，同比-23.27%，單季度來看，廚衞電器企業經營受到國內地產承壓的影響，板塊營收和歸母淨利潤分別從23Q3和23Q2起連續下滑，24Q2的營收和歸母淨利潤分別為88和10億元，分別同比-5.80%和-33.68%。24H1廚電板塊毛利率為40.44%，同比-2.09pct，淨利率為10.85%，同比-3.09pct；24Q2板塊毛利率為39.82%，同比-2.98pct，淨利率為10.80%，同比-4.69pct。廚電板塊受地產強關聯性的壓制，整體盈利能力承壓。

小家電上半年量利雙增，Q2同比增速回落。2024H1小家電板塊實現營收543億元，同比+9.78%，實現歸母淨利潤51億元，同比+6.55%；單24Q2，小家電板塊實現營收285億元，同比+6.53%；實現歸母淨利潤27億元，同比-1.57%，板塊毛利率為32.62%，同比-0.97pct，淨利率為9.49%，同比-0.84pct。小家電通過出海方式，外銷佔比不斷提高，貢獻了增長動力，但內銷市場受制於高費用投放和市場競爭劇烈，盈利表現轉弱。

投資邏輯：1）內銷方面，各地方積極貫徹落實中央對於加大消費品以舊換新的政策，在中央要求的8類大家電基礎上，大幅擴展了補貼範圍，涵蓋了更多大家電種類和長尾小家電品類，最高補貼標準達到20%，對當前較為低迷的內銷市場起到提振作用。2）出口方面，我國家電企業憑藉全球領先的製造能力和逐漸完善的全球產業鏈佈局，在全球市場上形成了成本、品質和供應鏈的相對優勢。2024年1-8月我國家電累計出口額為524億美元，累計同比增速為11.64%，單7月和8月的出口額同比增速分別為17.40%和12.30%，增長勢頭仍在，同時，新興市場如亞非拉地區的家電出口增速呈現加快趨勢，為出口高景氣提供了延續性。建議關注全球佈局領先、具有品牌和渠道優勢的海爾智家、美的集團、海信家電和TCL智家，以及產品存在滲透率提升邏輯，且海內外市場增速均較快的石頭科技和螢石網絡。

風險提示：政策效果不及預期；市場競爭加劇；終端需求不及預期；原材料價格大幅上漲。